趙 息， 褚洪輝， 陳妍慶

(天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部， 天津 300072)

管理層能力、內(nèi)部控制有效性與跨國并購績效

趙 息， 褚洪輝， 陳妍慶

(天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部， 天津 300072)

“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”為“新常態(tài)”下的中國企業(yè)實(shí)施跨國并購提供了新的歷史機(jī)遇。以滬深兩市2009—2016年成功進(jìn)行跨國并購的中國上市公司為樣本，運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型，實(shí)證檢驗(yàn)了管理層能力、內(nèi)部控制有效性和企業(yè)跨國并購績效之間的關(guān)系。結(jié)果表明，企業(yè)管理層能力與跨國并購績效呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系；完善的內(nèi)部控制制度及內(nèi)部控制制度的有效執(zhí)行可以顯著提高企業(yè)跨國并購績效；管理層能力與企業(yè)內(nèi)部控制有效性存在著正向共變關(guān)系。

管理層能力； 內(nèi)部控制； 跨國并購績效； 結(jié)構(gòu)方程模型

“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施、“亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行”和“絲綢之路基金”的成立，為中國企業(yè)深度參與全球協(xié)作和大舉實(shí)施跨國并購提供了重大戰(zhàn)略機(jī)遇。在“走出去”戰(zhàn)略的支持下，從聯(lián)想收購IBM的電腦事業(yè)部，到吉利聯(lián)姻沃爾沃，再到中化集團(tuán)斥資430億美元入主瑞士先正達(dá)，跨國并購正成為中國企業(yè)提升自主創(chuàng)新能力、建立核心競爭優(yōu)勢和向全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中高端躍升的重要戰(zhàn)略舉措[1]。

跨國并購作為一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值創(chuàng)造活動[2-3]，并購目標(biāo)選擇、并購融資方式、企業(yè)文化沖突、并購后的資源整合均會對跨國并購績效產(chǎn)生重要影響[4-7]，成功的跨國并購與并購發(fā)起方管理層能力與企業(yè)內(nèi)控制度的有效性密切相關(guān)[8]。

作為跨國并購戰(zhàn)略的制定者和實(shí)際執(zhí)行者，企業(yè)管理層的知識結(jié)構(gòu)和管理經(jīng)驗(yàn)與資源整合能力對企業(yè)跨國并購戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有至關(guān)重要的作用[9-10]。企業(yè)跨國并購過程中面臨著政治、法律和經(jīng)營等諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，內(nèi)部控制制度的有效執(zhí)行是跨國并購實(shí)現(xiàn)預(yù)期協(xié)同效應(yīng)的重要前提。管理層作為企業(yè)各項(xiàng)制度的設(shè)計(jì)者與執(zhí)行者，與企業(yè)內(nèi)控制度的有效性密切相關(guān)。

一、 理論分析與研究假設(shè)

1. 管理層能力與跨國并購績效

跨國并購作為企業(yè)戰(zhàn)略層面的一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)性投資活動，對企業(yè)管理層提出了更高的要求。Chemmanur認(rèn)為，并購發(fā)起方管理層能力越強(qiáng)，在信息不對稱環(huán)境下屏蔽噪音的能力越強(qiáng)，目標(biāo)公司選擇失誤及支付過高收購溢價(jià)等導(dǎo)致并購失敗的因素出現(xiàn)的可能性越低[11]。這與Panayiotis研究結(jié)論一致，Panayiotis認(rèn)為,并購發(fā)起方管理層能力具備信號傳遞功能，能夠有效降低信息不對稱現(xiàn)象，戰(zhàn)略執(zhí)行能力較強(qiáng)的管理層對并購協(xié)同效用的發(fā)揮具有正向激勵(lì)效應(yīng)[12]。隨著管理層團(tuán)隊(duì)平均任期的增加，管理者對企業(yè)各種資源與稟賦的認(rèn)識更加深刻，對于企業(yè)面臨的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)的事前識別能力也進(jìn)一步增強(qiáng)，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)因素并積極采取應(yīng)對措施[13]。姜付秀等的研究結(jié)果表明，在影響企業(yè)過度投資的管理層特征中，管理層團(tuán)隊(duì)平均教育水平與過度投資之間顯著負(fù)相關(guān)，提高管理層學(xué)歷水平將有助于降低企業(yè)的過度投資行為[14]。潘前進(jìn)等通過研究資本投資效率與公司管理層能力之間的關(guān)系得出結(jié)論，管理層能力越強(qiáng)，對投資活動中信息不對稱問題的關(guān)注度就越高，進(jìn)而通過緩解代理沖突和融資約束等方式影響公司投資活動現(xiàn)金流的敏感性，提高公司投資效率[15]。基于上述分析，提出以下假設(shè)，即

H1：管理層能力與企業(yè)跨國并購績效成正相關(guān)關(guān)系，提升管理層能力能顯著改善企業(yè)跨國并購績效。

2. 內(nèi)部控制有效性與跨國并購績效

Goh and Li認(rèn)為，完善的內(nèi)部控制制度對于確保企業(yè)戰(zhàn)略的有效執(zhí)行、避免錯(cuò)誤和欺詐、捍衛(wèi)企業(yè)資產(chǎn)的完整性、控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、提高企業(yè)經(jīng)營效率具有重要意義[16]。楊忠智認(rèn)為，內(nèi)部控制制度的有效執(zhí)行對于企業(yè)跨國發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有關(guān)鍵性作用[17]。崔永梅、余璇指出，企業(yè)并購活動作為一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，在并購目標(biāo)選擇、并購方案制定、并購交易實(shí)施和并購整合等過程中存在各種風(fēng)險(xiǎn)，完善的內(nèi)部控制制度能夠通過控制并購風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)企業(yè)并購價(jià)值的實(shí)現(xiàn)[18]。Habeck and Kroge通過研究并購活動完成后的整合風(fēng)險(xiǎn)得出結(jié)論，內(nèi)部控制制度在企業(yè)內(nèi)部信息的交流與溝通過程中發(fā)揮著重要的紐帶橋梁作用[19]，良好的內(nèi)部控制制度對于企業(yè)并購整合信息的提取、加工、傳遞具有積極作用，有助于緩解并購?fù)瓿珊蠊芾韺优c員工之間的信息不對稱問題，為員工充分了解企業(yè)經(jīng)營策略提供渠道，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部資源整合?；谏鲜龇治?，提出以下假設(shè)，即

H2：企業(yè)內(nèi)部控制制度的有效性與跨國并購績效成正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)內(nèi)部控制制度有效性越高，跨國并購價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)越顯著。

3. 管理層能力與內(nèi)部控制有效性

“高層梯隊(duì)理論”理論認(rèn)為，企業(yè)決策過程與運(yùn)作模式很大程度上體現(xiàn)了管理者的個(gè)人特征[20-21]。吳秋生、徐蕾認(rèn)為，內(nèi)部控制制度有效性水平和管理層觀念密切相關(guān)，涉及風(fēng)險(xiǎn)、法制、規(guī)則觀念的管理層理念對企業(yè)內(nèi)控制度的建設(shè)與運(yùn)行會產(chǎn)生潛移默化的影響[22]。路楊運(yùn)用委托代理理論、團(tuán)隊(duì)理論與利益相關(guān)者理論，檢驗(yàn)了管理層特征對企業(yè)內(nèi)部控制有效性的影響，認(rèn)為管理層平均年齡、平均任期、教育水平等均會對企業(yè)內(nèi)部控制有效性產(chǎn)生影響[23]。楊玉鳳和曹瓊認(rèn)為，董事會及管理層的才能、經(jīng)驗(yàn)和水平是企業(yè)內(nèi)部控制環(huán)境的重要組成要素，管理層通過制定內(nèi)部控制環(huán)境的紀(jì)律、規(guī)則與架構(gòu)，塑造良好的內(nèi)部控制環(huán)境，最大限度保障內(nèi)部控制制度的有效執(zhí)行[24]?；谏鲜龇治?，提出假設(shè)以下假設(shè)，即

H3：管理層能力與企業(yè)內(nèi)部控制制度有效性存在著正向共變關(guān)系。

二、 樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇

樣本涵蓋滬深兩市2009年1月1日—2016年12月31日成功進(jìn)行跨國并購的中國公司，數(shù)據(jù)主要來源于國泰安并購數(shù)據(jù)庫，同時(shí)，參照上海證券交易所、深圳證券交易所網(wǎng)站披露的上市公司跨國并購公告及《中國證券報(bào)》《巨潮資訊網(wǎng)》披露的中國企業(yè)跨國并購信息對并購數(shù)據(jù)進(jìn)行了校對補(bǔ)充，以最大限度保證樣本數(shù)據(jù)的完整性與準(zhǔn)確性。

(1) 并購方為在上海證券交易所與深圳證券交易所上市的中國公司，并購類型為資產(chǎn)并購或股權(quán)并購。

(2) 若并購方在一年內(nèi)實(shí)施多起跨國并購，則以第一次跨國并購公告日數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。

(3) 為消除噪音信息的影響，將并購公告日前后3個(gè)月內(nèi)發(fā)生資產(chǎn)重組、限售股解禁和未決訴訟等重大事項(xiàng)的樣本公司剔除。

(4) 若跨國并購發(fā)起方為金融類企業(yè)，則剔除該樣本。

(5) 若跨國并購屬于關(guān)聯(lián)交易，則剔除該樣本。

(6) 剔除ST公司和*ST公司樣本數(shù)據(jù)。

按照上述樣本選擇原則，最終得到109家中國企業(yè)跨國并購樣本數(shù)據(jù)，樣本行業(yè)分布見表1。

表1 樣本行業(yè)分布表

2. 變量設(shè)計(jì)

(一) 管理層能力

管理層作為企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營管理者，高效利用企業(yè)資源為股東創(chuàng)造價(jià)值是管理層能力的本質(zhì)體現(xiàn)，借鑒Demerjian et al提出的模型，運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法和Tobit模型，測度管理層能力[25-26]。

為測度管理層能力，首先運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)法測度管理層所屬行業(yè)內(nèi)的公司效率值M，用公司產(chǎn)出除以公司投入得到。其中選取營業(yè)收入S作為公司產(chǎn)出指標(biāo)，選取銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用C、營業(yè)成本G、固定資產(chǎn)F、研發(fā)投入R、無形資產(chǎn)I和商譽(yù)D作為公司投入測度指標(biāo)。公司效率值計(jì)算公式為

(1)

運(yùn)用Tobit模型對公司效率值進(jìn)行回歸擬合，以此測度管理層能力為

E=β0+β1A+β2T+β3I+β4K+β5P+ε

(2)

企業(yè)資產(chǎn)總額A、持續(xù)經(jīng)營年限T、自由現(xiàn)金流量I、市場份額K及業(yè)務(wù)復(fù)雜度P從不同維度反映了企業(yè)的資源利用效率，同時(shí)，企業(yè)資源利用效率也會對企業(yè)資產(chǎn)總額、持續(xù)經(jīng)營年限、自由現(xiàn)金流、市場份額等企業(yè)特征產(chǎn)生影響，為解決變量間的內(nèi)生性問題，在測度管理層能力時(shí)，從截面數(shù)據(jù)與時(shí)間序列數(shù)據(jù)兩個(gè)維度對樣本進(jìn)行雙向標(biāo)準(zhǔn)誤修正，最大限度控制潛在異方差問題。

(二) 內(nèi)部控制有效性

《上海證券交易所內(nèi)部控制指引》和《深圳證券交易所內(nèi)部控制指引》對我國上市公司內(nèi)部控制信息披露提出了明確的要求。對企業(yè)內(nèi)部控制有效性的測度，借鑒盧銳等人的研究方法，運(yùn)用離散變量方法，從信息披露V與內(nèi)部控制次數(shù)N兩個(gè)維度評價(jià)企業(yè)內(nèi)部控制的有效性[27]。企業(yè)信息披露包括企業(yè)內(nèi)部控制自我評價(jià)報(bào)告與企業(yè)內(nèi)部控制審計(jì)鑒證報(bào)告，若企業(yè)同時(shí)披露這兩者，V取值為2，若企業(yè)只披露內(nèi)部控制自我評價(jià)報(bào)告，V取值為1，若企業(yè)兩者均未披露，V取值為0。內(nèi)部控制次數(shù)N根據(jù)公司年度報(bào)告中披露的次數(shù)賦予其相應(yīng)的數(shù)值。

(三) 跨國并購績效

運(yùn)用事件研究法和Fama-French三因子模型測度中國企業(yè)跨國并購績效。

第一步，運(yùn)用市場模型估計(jì)正常收益率，即

Rit=α+βRmt+εit

(3)

式中：Rit為股票的實(shí)際收益率；Rmt為市場指數(shù)收益率。

第二步，計(jì)算股票異常收益率和平均異常收益率。股票的異常收益率Lit是股票實(shí)際收益率Rit與股票正常收益率Rmt的差值。

Lit=Rit-Rmt

(4)

第三步，計(jì)算事件窗口(t1，t2)內(nèi)的累計(jì)異常收益率V(t1，t2)，即

(5)

Fama和French在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上加入了公司規(guī)模和賬面市價(jià)比因素，構(gòu)建出三因素模型為

Rit-Rrt=αi+βi(Rmt-Rrt)+siOt+hiZt

(6)

式中：Rit為實(shí)際收益率；Rrt為t月的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rmt為市場回報(bào)率；Ot為公司規(guī)模因素；Zt為流通市值比因素。

將樣本公司收益率運(yùn)用Fama-French三因素模型回歸后，得到的截距αi便是樣本公司超常收益率Jit，以此衡量企業(yè)跨國并購的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)。研究變量定義及計(jì)算方法見表2。

表2 變量定義及計(jì)算方法

三、 模型構(gòu)建

鑒于“管理層能力”、“內(nèi)部控制有效性”均屬于潛變量，直接測度較為困難，選擇在社會科學(xué)研究領(lǐng)域廣泛應(yīng)用的的結(jié)構(gòu)方程模型，探究管理層能力、內(nèi)部控制有效性與企業(yè)跨國并購績效之間的關(guān)系。結(jié)構(gòu)方程模型在處理多變量復(fù)雜數(shù)據(jù)時(shí)，能夠彌補(bǔ)回歸分析和因子分析的不足，模型變量既可以包含可觀測的顯變量，也可以包含無法直接觀測的潛變量，不僅能夠清晰地反映各項(xiàng)要素對模型整體的作用，而且能夠體現(xiàn)各單項(xiàng)要素間的相互影響。

運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型，以企業(yè)跨國并購績效作為被解釋變量，以管理層能力與內(nèi)部控制有效性作為解釋變量，構(gòu)建的模型為

(7)

式中：Y為企業(yè)跨國并購績效；E為管理層能力；W為內(nèi)部控制有效性。

基于前文分析，潛變量Y以累計(jì)異常收益率U和超額收益率J測度為

(8)

對于潛變量E，以企業(yè)資產(chǎn)總額A、持續(xù)經(jīng)營年限T、公司自由現(xiàn)金流量I、公司市場份額K及公司業(yè)務(wù)復(fù)雜度P測度，對于潛變量W，以信息披露V和內(nèi)部控制次數(shù)N測度。

(9)

完整的結(jié)構(gòu)方程模型通常由測量模型和結(jié)構(gòu)模型兩部分構(gòu)成。測量模型用以描述潛變量與顯變量的關(guān)系，因此也被稱為驗(yàn)證性因子分析；結(jié)構(gòu)模型用以描述潛變量之間的關(guān)系，因此也被稱作因果模型。在構(gòu)建的結(jié)構(gòu)方程模型中，式(7)為結(jié)構(gòu)模型，式(8)和式(9)為測量模型，結(jié)構(gòu)方程模型路徑見圖1。

圖1 結(jié)構(gòu)方程模型路徑

在結(jié)構(gòu)方程模型路徑圖1中，λ1、λ2、λ3、λ4、λ5、λ6、λ7分別為潛變量與顯變量的路徑系數(shù)；φ為潛變量之間的協(xié)方差系數(shù)；α1和α2分別為解釋潛變量與被解釋潛變量之間的路徑系數(shù)。通過實(shí)證檢驗(yàn)各路徑系數(shù)及協(xié)方差系數(shù)的符號及顯著性等特征，驗(yàn)證上文做出的假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3。

四、 實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

1. 描述性統(tǒng)計(jì)分析

借助AMOS 21.0軟件，對樣本數(shù)據(jù)運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行分析，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

由描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，市場份額指標(biāo)K均值達(dá)到0.51，且公司自由現(xiàn)金流均值為正數(shù)，因此實(shí)施跨國并購的企業(yè)多為行業(yè)內(nèi)實(shí)力較為雄厚的企業(yè)?？紤]到中國市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)程啟動較晚，并購發(fā)起方持續(xù)經(jīng)營年限達(dá)到31年并不算短，因此，與同行業(yè)內(nèi)未實(shí)施跨國并購的企業(yè)相比，跨國并購發(fā)起方管理層能力普遍較強(qiáng)?？鐕①彴l(fā)起方信息披露積極性并不高，信息披露V指標(biāo)均值僅為0.42，表明大多數(shù)公司并未同時(shí)披露企業(yè)內(nèi)部控制評價(jià)報(bào)告與內(nèi)部控制審計(jì)鑒證報(bào)告，內(nèi)部控制指標(biāo)N最大值為121，最小值為0，表明實(shí)施跨國并購的上市公司內(nèi)部控制有效性兩級分化現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

2. 模型有效性檢驗(yàn)

結(jié)構(gòu)方程模型有效性檢驗(yàn)的目的是通過對模型參數(shù)估計(jì)有效性、模型擬合優(yōu)度和模型適配性的檢驗(yàn)，確定該模型路徑關(guān)系圖是否能夠真實(shí)反映變量之間的相互作用關(guān)系，借鑒Bagozzi and Yi的研究方法，從模型整體適配度與增值適配度兩個(gè)層面檢驗(yàn)該結(jié)構(gòu)方程模型的有效性,檢驗(yàn)結(jié)果見表4。

表4 結(jié)構(gòu)方程模型有效性檢驗(yàn)

由表4可知，整體結(jié)構(gòu)方程模型路徑圖與樣本數(shù)據(jù)的匹配度較好。卡方值是結(jié)構(gòu)方程模型有效性檢驗(yàn)最常用的指標(biāo)，反映了觀察矩陣與模型導(dǎo)出矩陣的差異性，卡方值與自由度比值為1.54，表明模型的擬合程度較好，近似誤差均方根為0.06，小于臨界值0.08，表明擬合矩陣協(xié)方差和總體協(xié)方差差異較小，構(gòu)建的結(jié)構(gòu)方程模型較為合理。在增值適配度指標(biāo)中，簡約性正規(guī)擬合優(yōu)度指數(shù)和相對適配參數(shù)均大于0.9，檢驗(yàn)結(jié)果較為理想，綜合上述各項(xiàng)指標(biāo)，該結(jié)構(gòu)方程模型擬合度較好，適用于前述假設(shè)檢驗(yàn)。

3. 假設(shè)檢驗(yàn)

運(yùn)用AMOS 21.0軟件，對結(jié)構(gòu)方程模型中的解釋潛變量與被解釋潛變量、顯變量和潛變量進(jìn)行極大似然估計(jì)，結(jié)果見表5。

表5 結(jié)構(gòu)方程模型潛變量路徑關(guān)系的參數(shù)估計(jì)

注：*、**和***分別表示在1%、5%和10%的水平上具有統(tǒng)計(jì)顯著性。

管理層能力與跨國并購績效的相關(guān)系數(shù)為0.52，且在1%的水平上顯著，表明企業(yè)管理層能力與跨國并購績效呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)1結(jié)論相符。跨國并購作為企業(yè)的重大經(jīng)營決策，能否實(shí)現(xiàn)正向協(xié)同效應(yīng)與管理層能力密切相關(guān)。管理層作為企業(yè)跨國并購的主導(dǎo)者，在并購戰(zhàn)略制定、目標(biāo)公司選擇與價(jià)值評估、融資支付方式等并購關(guān)鍵環(huán)節(jié)具有決定性話語權(quán)；在與東道國目標(biāo)公司博弈過程中，管理層被賦予了平衡各方利益、為企業(yè)謀求利益最大化的重要使命，這對管理層的決策能力、組織管控能力、戰(zhàn)略執(zhí)行能力及國際化經(jīng)營能力提出了新的要求。

內(nèi)部控制有效性與跨國并購績效的相關(guān)系數(shù)為0.37，且在5%水平上顯著，表明企業(yè)內(nèi)部控制有效性與跨國并購績效呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)2結(jié)論相符?？鐕①徸鳛橐豁?xiàng)眾多利益相關(guān)者參與的高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值創(chuàng)造活動，完善的內(nèi)部控制制度及內(nèi)控制度的有效執(zhí)行對并購發(fā)起方戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有重要的保障作用。企業(yè)跨國并購面臨著眾多風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部控制作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識別和防范的重要手段，為企業(yè)識別跨國并購過程中的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的工具。

管理層能力與內(nèi)部控制有效性的相關(guān)系數(shù)為0.36，且在1%的水平上顯著，表明企業(yè)管理層能力與內(nèi)部控制有效性呈現(xiàn)正向共變關(guān)系，與假設(shè)3結(jié)論相符。良好的內(nèi)部控制制度應(yīng)當(dāng)遵循成本效益原則，在全面體現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)特征和風(fēng)險(xiǎn)狀況的基礎(chǔ)上，管理層應(yīng)針對跨國并購等高風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，設(shè)計(jì)涵蓋決策、執(zhí)行、監(jiān)督和反饋等各環(huán)節(jié)的控制與糾偏措施，確保企業(yè)戰(zhàn)略管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，科學(xué)、全面、制衡、高效的內(nèi)部控制制度有利于管理層從容應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境變化，防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高管理層決策的科學(xué)性，強(qiáng)化戰(zhàn)略執(zhí)行的有效性，保障監(jiān)督和反饋的及時(shí)性，確保企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

五、 結(jié) 論

(1)建立科學(xué)合理的內(nèi)部控制制度，進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)管理層對內(nèi)控制度有效執(zhí)行的責(zé)任。企業(yè)在跨國并購決策及并購實(shí)施過程中，應(yīng)注重營造與跨國經(jīng)營相適應(yīng)的控制環(huán)境，建立嚴(yán)密的海外風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)及監(jiān)控體系，通過搭建及時(shí)高效的信息溝通平臺，正確識別、及時(shí)發(fā)現(xiàn)跨國并購過程中的潛在不利因素，事先制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案；明確企業(yè)管理層在跨國并購風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)評估、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)防范等環(huán)節(jié)的權(quán)限和責(zé)任，并將其與管理者的績效考核和薪酬激勵(lì)直接掛鉤，建立風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任追究長效機(jī)制。

(2)企業(yè)在實(shí)施跨國并購等重大資產(chǎn)重組活動之前，股東大會或董事會應(yīng)對管理層提交的跨國并購方案進(jìn)行深入研究、審慎核查、充分評估，對管理層的過往經(jīng)營業(yè)績、管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)技能、資源整合能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、組織協(xié)調(diào)能力進(jìn)行客觀的評估，警惕管理層在跨國并購活動中陷入“過度自信”陷阱或基于自利行為動機(jī)作出損害企業(yè)價(jià)值的投資決策。面對重大戰(zhàn)略機(jī)遇，若管理層能力存在固有的局限性，企業(yè)應(yīng)積極尋求借助投資銀行、會計(jì)師事務(wù)所、專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)等外部力量來彌補(bǔ)自身短板，保障企業(yè)并購戰(zhàn)略目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

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ResearchonManagers’Competence,EffectivenessofInternalControlandPerformanceofInternationalMergersandAcquisitions

Zhao Xi，Chu Honghui，Chen Yanqing

(College of Management and Economics, Tianjin University, Tianjin 300072，China)

The Silk Road Economic Belt and the 21st-Century Maritime Silk Road provide great opportunities for China’s enterprises to carry out cross-border mergers and acquisitions under the new normal in economic development. The paper examines the relationship between managers’ competence，effectiveness of internal control and performance of international mergers and acquisitions by using the structural equation model to test Chinese listed companies in Shanghai and Shenzhen which succeeded in mergers and acquisitions from 2009 to 2016. The results show that there is positive correlation between managers’ competence and performance of international mergers and acquisitions and perfect internal control system and the effective implementation of it will improve performance of international mergers and acquisitions significantly. Meanwhile, there is positive covariant relationship between managers’ competence and effectiveness of internal control.

managers’ competence; effectiveness of internal control; performance of mergers and acquisitions; structural equation model

F272.3

A

1008-4339(2018)01-014-06

2017-06-03.

國家社會科學(xué)基金重點(diǎn)資助項(xiàng)目(16AGL007)；天津市哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題基金重點(diǎn)資助項(xiàng)目(TJGL15-003).

趙 息(1955— )，女，博士，教授.

褚洪輝，chuhonghui@126.com.