何金碧|文

本文針對“一帶一路”戰(zhàn)略帶給銅行業(yè)的發(fā)展機遇以及新形勢下銅貿(mào)易的轉(zhuǎn)型問題，筆者提出了自己獨到的見解。

2016年11月16日～18日，由智利銅與礦業(yè)研究中心(CESCO)主辦的2016亞洲銅業(yè)周在上海盛大開幕。11月17日，筆者在本次銅業(yè)大會上，針對“一帶一路”戰(zhàn)略帶給銅行業(yè)的發(fā)展機遇，以及新形勢下銅貿(mào)易的轉(zhuǎn)型問題，提出了自己的獨到見解。

銅行業(yè)處弱平衡狀態(tài) 需求端釋放積極信號

從最近銅市場的價格走向看，目前較為普遍的觀點是，銅市場總體在往積極的方向發(fā)展。主要原因是，銅在中國的所有基本金屬中是相對比較穩(wěn)定的，供需矛盾并不突出。價格變化上，從三年前近7000美元/噸跌到現(xiàn)在4500美元/噸，2016年則大部分時間維持在5000美元/噸以下。

供需端在不斷釋放積極的信號。具體來看，中國一二線城市在軌道交通、高鐵等基建方面的建設投資依然很強。此外，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)也格外突出。2016年二、三季度房地產(chǎn)轉(zhuǎn)暖，中國債券市場向地產(chǎn)提供了7000億元資金，利好于整個房地產(chǎn)在建市場，這都帶動了大量的基本金屬需求。受此利好影響，除銅以外的鐵礦石、鋼鐵、煤、鋁、鉛鋅等大宗商品，2016年從下跌到現(xiàn)在的反彈30%左右。

何金碧現(xiàn)場解答與會人員提問

因此，從整體經(jīng)濟和宏觀供需矛盾來講，隨著下游需求的逐漸企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，銅需求端總體保持平穩(wěn)，我們對市場價格持謹慎樂觀的態(tài)度，價格中樞有可能逐步上移至4800～6000美元之間，4600美元以下相對穩(wěn)定的底部行成。

銅行業(yè)固定Premium長單減少 指數(shù)式Premium增加

目前銅貿(mào)易行業(yè)正發(fā)生著一些微妙變化。首先，近三年來，以銀行為主的金融市場總體對行業(yè)業(yè)務是信貸收緊的政策。在這種狀況下，很多貿(mào)易企業(yè)逐步離開了市場。大家對大宗銅的長單市場失去了信心，更加傾向于指數(shù)定價。銅貿(mào)易行業(yè)通過長單的方式定價已經(jīng)越來越?jīng)]有吸引力。目前市場中，銅并不是很短缺的商品，所以不需要像過去一樣定長單來固定一整年的Premium。這種變化對貿(mào)易市場的影響是很大的。邁科集團也在討論用什么樣的方式來確定未來Premium市場的變化。這是今年很大的一個變化，大家都不愿意定固定的Premium，愿意用指數(shù)式升貼水來確定數(shù)量。

貿(mào)易企業(yè)逐漸離開市場 行業(yè)走向規(guī)?；瘜I(yè)化

行業(yè)的另一個變化是，很多貿(mào)易企業(yè)逐步退出了有色金屬行業(yè)。之前，貿(mào)易企業(yè)有幾千家上萬家，現(xiàn)在三分之二已經(jīng)逐步離開這個市場了，因為銅市場隨著銀行、金融機構(gòu)對行業(yè)的監(jiān)管要求越來越嚴，已經(jīng)越來越難盈利了。過去很多人在市場中做套利的，比如利用過去十年匯率上的機會盈利。截至2015年的8月11日以前，人民幣的匯率十年是長期升值的，升值了將近30%。目前匯率環(huán)境下，整個貨幣變成一個雙向波動的市場，人民幣更多的貶值，貿(mào)易行業(yè)的風險控制，匯率風險不斷加大。所以很多貿(mào)易行業(yè)從市場退出，貿(mào)易行業(yè)逐漸走向了集約化、規(guī)模化和專業(yè)化的運作。過去利用貨幣、利率套利盈利的企業(yè)大部分都退出了。

近三年，傳統(tǒng)市場的貿(mào)易也受到了市場的挑戰(zhàn)。隨著財務、管理成本的上漲，風險系數(shù)的提升，目前貿(mào)易企業(yè)生存非常困難，不少公司逐漸退出了貿(mào)易行業(yè)。這是近幾年行業(yè)調(diào)整后，貿(mào)易市場上最大的變化。

供應鏈金融服務及互聯(lián)網(wǎng)給行業(yè)帶來重大變革

在青島德誠事件后，市場普遍對有色金屬行業(yè)，對庫存融資行業(yè)，以及金融市場有厭倦和放棄的現(xiàn)象。從國際市場，我們也能看到很多金融機構(gòu)逐步退出了商品貿(mào)易融資行業(yè)。這給整個新的貿(mào)易環(huán)節(jié)帶來一些新的挑戰(zhàn)，特別給整個貿(mào)易環(huán)節(jié)的融資帶來新的挑戰(zhàn)。因此，行業(yè)正在更多地引入供應鏈金融服務，包括新興發(fā)起的產(chǎn)業(yè)基金。通過基金的形式，以替代銀行商品融資的一些傳統(tǒng)型貿(mào)易融資方式。供應鏈金融服務已經(jīng)成為整個大的貿(mào)易機構(gòu)向產(chǎn)業(yè)的上中下游進行滲透式服務的新興模式。

此外，在互聯(lián)網(wǎng)興起之下，貿(mào)易行業(yè)也在逐步通過互聯(lián)網(wǎng)的B2B在大宗商品行業(yè)發(fā)現(xiàn)變革。B2B在黑色金屬行業(yè)發(fā)展的規(guī)模相對成熟，那么有色金屬行業(yè)，包括邁科集團的大商道，包括LME交易所在前海的現(xiàn)貨交易市場，都走向一種新的貿(mào)易格局的變化。這是貿(mào)易行業(yè)新的風口和機會。每一個行業(yè)在最困難的時候，或者是發(fā)生變革的時候，都意味著新的格局和新的模式調(diào)整。在中國，新的大宗商品B2B模式是一種創(chuàng)新，也是種機遇。

過度的程序化交易投機將嚴重傷害實體企業(yè)

受期貨行業(yè)的影響，過去大家把有色金屬行業(yè)現(xiàn)貨的定價機制依托在期貨市場，但大家看到期貨帶來的快樂和痛苦。很多人非常厭倦期貨市場，希望能建立多層次的商品市場，期貨本身過去就是套期保值和投機的市場。

現(xiàn)在的市場，整體投機過度，對于生產(chǎn)企業(yè)、消費企業(yè)和保值企業(yè)帶來的傷害很大，他們急需新的商業(yè)模式，通過現(xiàn)貨交易市場來確定價格交易的方向。因為任何的一個市場的過度投機對于企業(yè)、對不同領(lǐng)域帶來的傷害是不一樣的，很多生產(chǎn)企業(yè)貿(mào)易機構(gòu)都在尋找新的保值模式。

筆者的觀點是，反對過度的程序化交易現(xiàn)象。程序化交易可能將市場的波動和無序的交易放大，也是一種不公平。對于生產(chǎn)企業(yè)，對于保值企業(yè)，對價值發(fā)現(xiàn)，都不能起到積極作用，希望相關(guān)部門給予關(guān)注，嚴防過度投機或操控市場。

整個市場及政府監(jiān)管都是在不斷變化。程序化交易對股市帶來的傷害體現(xiàn)得淋漓盡致。程序化交易帶來的過度化交易，市場已經(jīng)深惡痛絕，希望市場有對于過度投機合理化的監(jiān)管。如果沒有有效監(jiān)管，整個市場生產(chǎn)加工企業(yè)無法生存，無法適應漲停板到跌停板的劇烈動蕩。這種市場的過度投機，在過去的幾天，在銅、鋁、鉛鋅上表現(xiàn)得淋漓盡致。從業(yè)這么多年，行業(yè)人普遍也看不懂，投機一進來就是幾百個億，撤掉也是幾百個億。例如2016年11月11日，漲停到跌停是250億元的交易，市場對于過度投機的看法越來越多。所以，大家希望有個合理有效的監(jiān)管體系和系統(tǒng)，否則，市場受到破壞和傷害，特別是對生產(chǎn)企業(yè)的傷害。

近期相關(guān)監(jiān)管部門已頻繁出臺監(jiān)管措施，這本身就是信號，這些措施旨在通過提高場內(nèi)交投成本，抑制過度投機交易，為行業(yè)的健康有序發(fā)展保駕護航。

對未來市場的幾點看法

對未來市場的變化，我們認為現(xiàn)在是脈沖式的行情，很快價格會逐步進入穩(wěn)定的狀態(tài)，價格的中區(qū)是上移的，我們對未來謹慎的樂觀。目前脈沖式的行情主要是因為題材性的炒作。舉例來說美國5000億美金的投資，但對于投資是否能夠落實，實際最終投資多少，這些都是一個未知數(shù)，目前階段都是炒作。

基本面上，2016年整個供需側(cè)都在改革，供應端對高成本企業(yè)的取締，對鉛鋅鋁產(chǎn)生了較大的影響。因為銅始終處于弱平衡狀態(tài)，銅既不短缺也不過剩，供給側(cè)改革對銅的影響不大。鋼鐵、鋁、鋅受到的影響比較大，供應端過度的產(chǎn)能則需要平衡，而在平衡的過程中將給市場帶來樂觀的情緒。

最后簡單談下未來市場究竟如何走。市場走向主要還是看貨幣政策，特別匯率政策的變化。我們的觀點傾向于，未來銅價格在4800～6000美元/噸區(qū)間逐漸上移運行，價格逐步穩(wěn)定。原因是消費端總體不錯，鋁長期處于升水狀態(tài)，銅也是升水狀態(tài)。鉛鋅供需雖然此前處于不平衡狀態(tài)，但鉛鋅礦的關(guān)閉和取締，導致價格反彈比較多。

綜上所述，對于2017年銅行業(yè)，我們持有謹慎樂觀的態(tài)度。