中國(guó)銀河 李嘉

香港珠寶企業(yè):領(lǐng)先地位不可動(dòng)搖

中國(guó)銀河 李嘉

在中國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的支持下，珠寶市場(chǎng)逐步復(fù)蘇。我們長(zhǎng)遠(yuǎn)看好中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的前景，因國(guó)內(nèi)的消費(fèi)升級(jí)持續(xù)。我們的主要投資思路是，更多大城市以外的消費(fèi)者可買(mǎi)得起更多奢侈品，為珠寶零售商締造可持續(xù)的增長(zhǎng)。

我們預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年，珠寶商的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)將保持高單位數(shù)。整體中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)將由針對(duì)中產(chǎn)階級(jí)的產(chǎn)品所推動(dòng)，而高端產(chǎn)品將繼續(xù)受影響于反腐工作。

消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)機(jī)遇

而香港市場(chǎng)方面，盡管當(dāng)?shù)匦枨笳诨厣?，但由于?nèi)地游客現(xiàn)在更傾向到其他地方購(gòu)物，我們預(yù)計(jì)來(lái)自中國(guó)內(nèi)地游客的需求將趨向平緩。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)整體同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)將處于高單位數(shù)，然后在財(cái)富效應(yīng)的持續(xù)支持下,同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)中線將穩(wěn)定在中單位數(shù)。我們預(yù)計(jì)，香港市場(chǎng)的一個(gè)重要投資主題是租金的下調(diào)，這可能將持續(xù)至2019年。

香港珠寶商的定位良好，有能力捕捉中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的機(jī)遇。我們對(duì)三大香港珠寶零售商，即周大福、六福及周生生的前景感到樂(lè)觀?？傮w而言，我們認(rèn)為香港品牌將有能力捕捉中國(guó)內(nèi)地中高端客戶(hù)（例如在產(chǎn)品定位、市場(chǎng)策略方面），并預(yù)期在內(nèi)地市場(chǎng)增長(zhǎng)之中，香港品牌將繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。

周生生估值最具吸引力

珠寶商未來(lái)重點(diǎn)將是擴(kuò)張內(nèi)地的銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)。例如六福在2018財(cái)年將銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)凈開(kāi)店數(shù)目上調(diào)至一百間。電商也有望成為增長(zhǎng)的引擎，但由于短期內(nèi)銷(xiāo)售管理費(fèi)用和資本開(kāi)支增加，可能需要一段時(shí)間才能看到利潤(rùn)。

我們選股是基于中國(guó)奢侈品市場(chǎng)正在健康復(fù)蘇的關(guān)鍵假設(shè)，及中產(chǎn)階層的消費(fèi)升級(jí)需求將支持可持續(xù)的增長(zhǎng)。我們注意到，香港珠寶商在更積極擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，我們相信這有助改善盈利。不過(guò)，我們相信六福有望成為本輪周期的最佳表現(xiàn)股份，因?yàn)閺那皫讉€(gè)周期的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)有望優(yōu)于同業(yè)。

以現(xiàn)價(jià)距離目標(biāo)價(jià)的升幅計(jì)算，我們推薦股份的次序?yàn)橹苌玖＃局艽蟾?。我們認(rèn)為周生生的估值最具吸引力，而由于公司的基數(shù)較低，其在中國(guó)內(nèi)地的擴(kuò)張有望取得更多可見(jiàn)的成果。

六福估值已不再被低估，但我們?nèi)钥春霉驹诋?dāng)前周期的擴(kuò)張，相信目前股價(jià)有一定的上漲空間。

雖然周大福應(yīng)繼續(xù)成為中國(guó)珠寶市場(chǎng)的領(lǐng)跑者，而公司亦繼續(xù)致力削減香港業(yè)務(wù)成本，但我們認(rèn)為估值已反映了基本面以及市場(chǎng)領(lǐng)先地位的溢價(jià)。

行業(yè)估值