本刊記者 林然

有色：全球經(jīng)濟復(fù)蘇的邊際改善機會

本刊記者 林然

有色金屬板塊的屬于強周期行業(yè)。2017年，在中國供給側(cè)改革和全球主要經(jīng)濟體持續(xù)復(fù)蘇的情況下，行業(yè)保持了呈現(xiàn)出明顯的反彈格局。站在目前的節(jié)點上，中國經(jīng)濟總體保持L型底部調(diào)整，產(chǎn)業(yè)升級尋找新增長點，美國、日本和歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體維持穩(wěn)中有升的格局，全球景氣度依舊在延續(xù)，有色金屬需求端將保持“慢牛”格局。在供給端產(chǎn)能受限，短期無法放量的情況下，2018年行業(yè)的邊際改善機會將大概率存在。

需求維持慢牛

從需求結(jié)構(gòu)來看，可以大致分為三個部分：中國、發(fā)達經(jīng)濟體和新興發(fā)展中經(jīng)濟體。中國需求基本占到全球的一半，發(fā)達經(jīng)濟體占比百分之二十到三十，剩余部分為新興發(fā)展中經(jīng)濟體。

中國經(jīng)濟目前處于新舊轉(zhuǎn)換的周期，供給側(cè)改革和環(huán)保壓力，使得有色金屬的需求端有明顯的壓力。但是，新興需求不斷增加，尤其是與新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的金屬材料迎來新的發(fā)展機遇，隨著技術(shù)的不斷進步，一些新興需求將會不斷涌現(xiàn)。2017年有色市場的明星是鈷和鋰，新能源汽車的發(fā)展步伐還將加快，兩個品種未來的上漲趨勢還將延續(xù)和加強。除此之外，2017年中國制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，而在國家戰(zhàn)略引導(dǎo)下的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的大前提下，對金屬材料的需求尤其是高端金屬材料的需求將會越來越大，行業(yè)附加值提升空間很大。東興證券表示，2018年預(yù)計GDP將穩(wěn)定增長，金屬需求的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換不斷升級，房地產(chǎn)大基調(diào)決定了金屬需求不會比2017年差，制造業(yè)景氣度仍然上行，電力和汽車經(jīng)過2017年調(diào)整有望迎來恢復(fù)性增長，2018年中國需求有望穩(wěn)中有升。

除此之外，占據(jù)全球需求1/4到1/3的發(fā)達國家經(jīng)濟持續(xù)向好，對于有色金屬需求端的邊際改善，值得重點關(guān)注。美國稅改的成功，對標(biāo)80年代里根的稅改影響，至少短中期內(nèi)對全球性工業(yè)金屬市場是“正面”效應(yīng)，疊加特朗普上臺時許諾的萬億基建計劃和歐元區(qū)經(jīng)濟的持續(xù)整體復(fù)蘇，整體看，中國與全球主要經(jīng)濟體的上升趨勢將帶來需求端邊際改善逐步提升，行業(yè)慢牛格局在2018年將會延續(xù)。

供給側(cè)：短期放量有限

從供給端看，部分有色金屬產(chǎn)業(yè)的供給在近年來一直維持緊平衡態(tài)勢，且受中國供給側(cè)改革和環(huán)保整頓的壓力，以電解鋁為代表的有色金屬產(chǎn)能受到嚴格限制，而銅、鈷等主要金屬的供給端短期內(nèi)同樣無法放量，這對于把握市場資源的龍頭企業(yè)而言，在2018年依然有望延續(xù)高增長態(tài)勢。

銅價的核心關(guān)注點依舊是中國需求量的走勢，中國經(jīng)濟的下行，直接導(dǎo)致了銅價10年開始到2016年的長期熊市。不過，這一情況在2016年下半場已經(jīng)得到明顯改善，LME期銅在此底部整固并持續(xù)走強。當(dāng)然，這其中還因為此前長期的市場低迷，引發(fā)的礦場大罷工，引發(fā)全球大型礦產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑，尤其是2017年上半年一直處于負增長狀態(tài)，當(dāng)市場行情從低迷以如此極端形式展現(xiàn)是，基本意味著行業(yè)反轉(zhuǎn)的到來。由于銅礦未來幾年的增量十分有限，目前銅價并不足以讓前期停產(chǎn)的產(chǎn)能重啟，這將直接導(dǎo)致2018年供給側(cè)緊平衡態(tài)勢難以改變。而全球朱格拉周期的到來，將使得供需缺口進一步擴大。

2017年受供給側(cè)改革影響最大的，當(dāng)屬電解鋁。在經(jīng)歷了三季度鋁價的上漲之后，四季度供暖季限產(chǎn)不達預(yù)期。但從中國供給側(cè)改革的強硬態(tài)勢來看，2018年勢必將繼續(xù)強力清除落后產(chǎn)能。據(jù)有色協(xié)會透露，今年以來已有529萬噸建成產(chǎn)能停產(chǎn)，另有505萬噸在建產(chǎn)能停建，總涉及違法違規(guī)產(chǎn)能1034萬噸。2018年這一數(shù)字將繼續(xù)上行。魏橋和信發(fā)兩家涉及產(chǎn)能268萬噸和53萬噸。預(yù)計2017年產(chǎn)量3230萬噸，表觀消費量3240萬噸，基本保持平衡。產(chǎn)能持續(xù)清理，但并不會影響需求端的穩(wěn)定增長，根據(jù)阿拉丁預(yù)測2018年消費量為3325萬噸，全年增速5.2%，若產(chǎn)能繼續(xù)下降，2018年電解鋁市場或?qū)⒚媾R小幅缺口，鋁價仍有機會沖擊新高17300。

同樣受供給側(cè)改革和環(huán)保壓力影響產(chǎn)能的還包括鉛、鋅等有色金屬。而鈷市場則與銅一樣，受制于無法短期放量的現(xiàn)實。

邊際改善下的機會

與其他有色金屬供過于求的局面不同，銅的供應(yīng)近年來一直處于平衡態(tài)勢，需求端的乏力，是2010年至2016年銅價持續(xù)萎靡的直接原因。但是在全球各大經(jīng)濟體經(jīng)濟趨穩(wěn)并緩慢復(fù)蘇的情況下，銅價在2016下半年已經(jīng)步入上升軌道。

在國內(nèi)，江西銅業(yè)（600362）擁有銅權(quán)益資源儲量1426萬噸，黃金資源儲量370噸，白銀9067噸，鉬22.5萬噸以及硫9748萬噸。公司現(xiàn)有陰極銅產(chǎn)能超120萬噸/年，其中貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規(guī)模最大銅冶煉廠。江西銅業(yè)自產(chǎn)銅比例高，年產(chǎn)銅精礦21萬噸，自給率為17.5%，銅價上漲情況下業(yè)績彈性優(yōu)勢顯著。2017年Q3，江西銅業(yè)扣非后歸母凈利12.9億元，創(chuàng)三年新高；若扣除非經(jīng)常損益、資產(chǎn)減值損失等事項，單季盈利超過20億元。公司Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6.33億元，盈利能力大幅改善?？紤]到未來三年銅供給缺乏彈性，而主要經(jīng)濟體經(jīng)濟企穩(wěn)向好，銅價有望持續(xù)高位運行，經(jīng)營業(yè)績未來有望持續(xù)改善。

此外，若2018有色整體“慢?！备窬直３?，紫金礦業(yè)也不失為一項選擇。與江西銅業(yè)不同，以金礦起家的紫金礦業(yè)，目前的毛利目前主要來源于銅、金和鉛鋅等業(yè)務(wù)。在此前金屬產(chǎn)品價格周期下行階段，公司陸續(xù)以較低成本收購國外剛果（金）科盧韋奇、卡莫阿銅礦等優(yōu)質(zhì)礦山資源。目前公司在國內(nèi)在20多個省份和國外9個國家和地區(qū)擁有大型礦山18個。擁有權(quán)益黃金儲量1347噸，銅資源儲量3006萬噸，分別居全國第1，全球前10。剛果（金）科盧韋奇銅礦投產(chǎn)，紫金山、多寶山銅礦擴建項目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計2020年后銅產(chǎn)量再次翻倍。2017年6月公司順利完成定增，募集資金46.35億元。其中，大股東認購9億元，管理層、員工認購4.017億元，不僅為公司新一輪發(fā)展提供了強有力資金支持，也顯示出管理層對公司未來的信心。

重點公司盈利預(yù)測