2018年接近尾聲，回首這一年，資本市場(chǎng)可謂跌宕起伏，3月中美貿(mào)易戰(zhàn)拉開序幕、5月P2P連環(huán)爆炸、7月長(zhǎng)生生物停牌、10月茅臺(tái)跌停，上證指數(shù)在一系列事件中從年初的3300點(diǎn)一路震蕩到今天的2600多點(diǎn)......

2019年行將開始，未來六個(gè)月應(yīng)該如何把握投資方向？

2018年11月22日，諾亞控股首席研究官夏春博士，攜諾亞研究工作坊各條線負(fù)責(zé)人亮相諾亞財(cái)富2018年鉆石年會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，向在場(chǎng)客戶正式發(fā)布最新一期《人見目前，天見久遠(yuǎn)：2019年上半年投策報(bào)告》。

本次諾亞財(cái)富《2019年上半年投策報(bào)告》有不少的亮點(diǎn)內(nèi)容，A股方面，今年以來全球股市普遍表現(xiàn)不佳，A股落后。截至10月底，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌21.3%、32.2%、27.2%。

股市持續(xù)下跌背后，體現(xiàn)的是投資者對(duì)上市公司業(yè)績(jī)下降、企業(yè)融資難與貴、股市流動(dòng)性緊張、股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、外部風(fēng)險(xiǎn)等的悲觀預(yù)期和擔(dān)憂。其中最核心的是對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的擔(dān)憂。

諾亞研究工作坊公開市場(chǎng)條線負(fù)責(zé)人李要深看來，“從中長(zhǎng)期來看，當(dāng)前的A股資產(chǎn)的整體配置價(jià)值可以算得上是四星級(jí)?！?/p>

橡樹資本的霍華德·馬克斯將投資者的心理活動(dòng)比喻為鐘擺的運(yùn)動(dòng)。隨著“經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)周期上下波動(dòng)”，“投資者的群體心理也呈現(xiàn)有規(guī)律的鐘擺式波動(dòng)——從樂觀到悲觀，從輕信到懷疑，從唯恐錯(cuò)失良機(jī)到害怕遭受損失，從急于買進(jìn)到迫切賣出”。

A股市場(chǎng)的“鐘擺”今年2月份以來持續(xù)遠(yuǎn)離中間均衡位置。

當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，很多投資者關(guān)心市場(chǎng)接下來的走勢(shì)、市場(chǎng)何時(shí)見底等問題，但試圖對(duì)短期走勢(shì)做出精準(zhǔn)判斷，很可能得到的只是錯(cuò)誤的答案。

股指和估值所處位置所示，A股已經(jīng)處于低位

首先看指數(shù)所處位置。以上證綜指為例，截至10月底，本輪下跌的最低點(diǎn)是10月18號(hào)。相比1月底的前一輪上漲高點(diǎn)，跌幅超過30%；如果從2015年6月的高點(diǎn)算起，跌幅超過50%。

歷史上跌幅最大的是2007年10月到2018年11月的72%，但之前漲幅超過500%；2015年6月至2016年1月的跌幅接近50%，但之前漲幅超過160%。顯然，相比前一輪的漲幅（34%），本輪的跌幅比較大了。

從估值所處位置來看，萬得全A（除金融石油石化）指數(shù)回落到2014年底，估值降至歷史底部區(qū)域。

從前面兩個(gè)角度可以看出，這一輪下跌幅度已經(jīng)比較大。從中長(zhǎng)期來看，A股已經(jīng)處于低位。但并不能據(jù)此斷定市場(chǎng)已經(jīng)見底。

動(dòng)能仍在繼續(xù)，勢(shì)能逐漸累積

投資者對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆档谋^預(yù)期、企業(yè)面臨的緊信用環(huán)境、股市流動(dòng)性緊張、股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、外部市場(chǎng)波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)成為今年以來導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的“動(dòng)能”，在接下來幾個(gè)月可能依然影響市場(chǎng)。

另一方面，市場(chǎng)上漲的“勢(shì)能”也正在積聚。一系列政策措施出臺(tái)實(shí)施，解決民營(yíng)企業(yè)融資難與貴、股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等問題；未來股市流動(dòng)性可能改善；降至歷史低位的估值、升至歷史高位的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、較高的股息率等，使得股票資產(chǎn)中期價(jià)值愈加突出。

受到下跌“動(dòng)能”和上漲“勢(shì)能”的共同影響，股市整體一段時(shí)間內(nèi)可能仍以震蕩為主。

“鐘擺”回?cái)[的關(guān)鍵是對(duì)上市公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的預(yù)期。雖然市場(chǎng)磨底階段未必很快結(jié)束，但部分個(gè)股逐漸具備較好的投資價(jià)值，結(jié)構(gòu)性行情下專業(yè)管理人的擇股能力會(huì)體現(xiàn)更大價(jià)值，市場(chǎng)中期配置價(jià)值已經(jīng)較好。

如果是以2-3年的中長(zhǎng)期視角來做A股配置，相信現(xiàn)在已經(jīng)到了一個(gè)四星級(jí)的配置機(jī)會(huì)，未來會(huì)有非常大的概率，可以獲得不錯(cuò)的回報(bào)。（AD）