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[摘 要]本文以項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的理論背景為基礎(chǔ)，遵循巴基斯坦法律及我國對項(xiàng)目可行性研究的相關(guān)規(guī)定，對巴基斯坦蘇基克納里水電站項(xiàng)目進(jìn)行分析研究。本文通過分析項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益、項(xiàng)目盈利能力、償債能力和生存能力等指標(biāo)，從多角度綜合分析了巴基斯坦蘇基克納里水電站項(xiàng)目建設(shè)的可行性，并得出財(cái)務(wù)可行性研究的相關(guān)結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]蘇基克納里；水電站；財(cái)務(wù)；評價(jià)；敏感性

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.24.007

[中圖分類號]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）24-00-02

1 蘇基克納里水電站項(xiàng)目介紹

巴基斯坦蘇基克納里水電站工程位于昆哈河流域的加甘峽谷上。本工程為長隧洞引水式電站，首期工程包括瀝青混凝土面板壩（河床以上高度54.5 m）、左右岸各一座溢洪道、右岸的電站取水口和沉砂池。蘇基克納里水電站安裝4臺沖擊式機(jī)組，總裝機(jī)容量為873.508 MW，多年平均發(fā)電量為3 081 GW·h。根據(jù)施工進(jìn)度安排蘇基克納里水電站工期總共為72個(gè)月，電站第7年及以后年發(fā)電量為3 081 GW·h。本工程總投資196 236萬美元（包括142萬美元流動資金），其中靜態(tài)總投資145 518萬美元，貸款利息30 803萬美元，融資費(fèi)用19 773萬美元。

2 財(cái)務(wù)分析

2.1 盈利能力分析

項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo)有投資回收期、凈現(xiàn)值、投資內(nèi)部收益率和財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。電站實(shí)行獨(dú)立核算，發(fā)電收入等于上網(wǎng)電量乘以上網(wǎng)電價(jià)。還貸期電價(jià)為10.369 7美分/kW·h，還貸后電價(jià)為4.759 5美

分/kW·h，整個(gè)計(jì)算期發(fā)電銷售收入總額為638 306萬美元。電站投入運(yùn)行后，還貸期年凈利潤總額為100 073萬～18 670萬美元，還貸后年凈利潤總額為2 461萬美元。

本項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：①項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率11.05%；

②資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率12.83%；③項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值10 417萬美元（Ic=10%）；④動態(tài)投資回收期20.7年（含建設(shè)期6年，財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率為10%）。

本項(xiàng)目的投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（11.05%）和資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（12.83%）都大于財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（10%），說明盈利能力滿足了最低的財(cái)務(wù)要求，是可行的。項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值10 417萬美元，大于零，說明該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上可以接受。動態(tài)投資回收期20.7年（含建設(shè)期）小于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期和整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期限的一半，表明項(xiàng)目投資能按時(shí)收回，滿足投資項(xiàng)目的可行性要求。

2.2 償債能力分析

償債能力是項(xiàng)目清償全部到期債務(wù)的現(xiàn)金保證程度，項(xiàng)目償債能力低說明企業(yè)資金緊張、企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈、難以償還到期債務(wù)。反映償債能力的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、借款償還期和償債備付率等。本項(xiàng)目按債務(wù)資金與資本金比例為75∶25進(jìn)行融資，貸款年利率6.5%；貸款償還期限為18年（從第一筆借款算起），其中寬限期6年，還款期12年；還貸方式為等額本息還款，每半年償還1次。本項(xiàng)目還貸期利息備付率為2.15～24.37，償債備付率為1.50，償債能力較強(qiáng)。蘇基克納里水電站在建設(shè)期資產(chǎn)負(fù)債率均為75%。隨著工程投入運(yùn)行，還款計(jì)劃逐年實(shí)施，資產(chǎn)負(fù)債率逐步下降，還款期資產(chǎn)負(fù)債率在0%～70.1%之間變化，表明該項(xiàng)目具有較強(qiáng)的償債能力。

2.3 財(cái)務(wù)生存能力分析

項(xiàng)目在運(yùn)行期內(nèi)每年都有足夠滿足要求的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量，以保證電站的正常運(yùn)行；各年經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動合計(jì)凈現(xiàn)金流量均為正值，表明各年的現(xiàn)金流量處于良好狀態(tài)。項(xiàng)目運(yùn)行期內(nèi)各年累計(jì)盈余資金均為正值，說明本項(xiàng)目不需要通過短期借款來維持還貸，項(xiàng)目財(cái)務(wù)狀況具備可持續(xù)性，財(cái)務(wù)生存能力能夠滿足要求。

2.4 財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)

財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)匯總見表1。

3 敏感性分析

敏感性因素分析分別考慮了固定資產(chǎn)投資增加或減少10%、利率變化等因素對財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。根據(jù)巴基斯坦電力政策，巴基斯坦為兩部制電價(jià)結(jié)構(gòu)，電價(jià)由容量電價(jià)和電量電價(jià)組成，且水電項(xiàng)目容量電價(jià)占基準(zhǔn)電價(jià)的比重達(dá)到90%以上。從巴基斯坦電力政策看，電量變化僅對電量電價(jià)對應(yīng)的收益產(chǎn)生影響，而電量電價(jià)部分占總電價(jià)的比重較小，對財(cái)務(wù)指標(biāo)基本不產(chǎn)生影響，因此本次敏感性分析不考慮電量變化情況。財(cái)務(wù)評價(jià)敏感性分析見表2。

從表2可以看出，蘇基克納里水電站的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)隨敏感性因素變化而浮動。全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率在9.98%～12.23%之間變化，資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率在10.20%～15.33%之間變化，均大于10%。本項(xiàng)目具有較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

4 結(jié) 語

本文根據(jù)收集到的相關(guān)基礎(chǔ)資料和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對蘇基克納里水電站項(xiàng)目進(jìn)行了定量分析。其中，發(fā)電銷售收入總額為638 306萬美元，還貸后年凈利潤總額為2 461萬美元，表明項(xiàng)目盈利能力較強(qiáng)；項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值10 417萬美元，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率12.83%，動態(tài)投資回收期20.7年，表明符合項(xiàng)目對風(fēng)險(xiǎn)及收益率的要求；項(xiàng)目貸款貸期利息備付率為2.15%～24.37%，償債備付率為1.50%，表明項(xiàng)目的償債能力較強(qiáng)。蘇基克納里水電站具有較好的財(cái)務(wù)指標(biāo)，有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并且可以在一定程度上緩解巴基斯坦供電緊張的局面。由此得出結(jié)論，蘇基克納里水電站具備財(cái)務(wù)上的可行性。

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