劉露揚

與高昂的學(xué)術(shù)推廣費用相比，步長制藥的研發(fā)費用少得可憐。在核心產(chǎn)品面臨增長瓶頸甚至遭遇“限用”危機(jī)時，找尋新的利潤增長點，是公司的當(dāng)務(wù)之急

2016年11月18日，步長制藥股份有限公司（以下簡稱“步長制藥”，603858.SH）頂著“最貴新股”的光環(huán)登陸A股，發(fā)行價55.88元，隨后股價一路狂奔至155.41元的歷史最高位，一時間成為A股焦點。

然而僅僅一年之后，曾經(jīng)令人艷羨的“新貴”跌破發(fā)行價，700億市值灰飛煙滅，淪為股民的“絞肉機(jī)”。

這一年間究竟發(fā)生了什么？帶著這些疑問，《投資者報》記者設(shè)法聯(lián)系到了步長制藥證券部的相關(guān)負(fù)責(zé)人并向?qū)Ψ桨l(fā)送了采訪提綱，然而截至發(fā)稿，對方以“整個公司實在太忙”為由，未對記者的提問做出回復(fù)。

學(xué)術(shù)推廣費用過高陷“行賄門”

2017年11月20日是步長制藥上市滿一年的日子，在這一天，占公司總股本37.85%的2.58億股限售股解禁流通，公司股價迅速下挫，從10月份的75元左右跌至12月28日的50元附近。一連串的暴跌一度引發(fā)了質(zhì)押股票平倉風(fēng)險，致使控股股東不得不在12月5日補充質(zhì)押500萬股。

除了股價暴跌，步長制藥的業(yè)績同樣令人尷尬，2017年三季報顯示，前三季度營收同比增長4.92%，凈利潤11.30億元，同比下降10.2%；至于業(yè)績下降的原因，步長制藥在三季報中未進(jìn)行詳細(xì)披露。

其實，這已經(jīng)不是步長制藥第一次出現(xiàn)“增收不增利”的情況。上市前的2015年，其業(yè)績通過企業(yè)合并帶來的投資收益達(dá)到頂點，實現(xiàn)凈利潤35.37億元，同比增長1.67倍；上市后首年，步長制藥的年度營業(yè)收入為123.2億元，凈利潤僅為17.69億元，同比2015年下降近五成。

為何會持續(xù)產(chǎn)生增收不增利這樣的情況？通過查詢步長制藥的財務(wù)報表，《投資者報》記者發(fā)現(xiàn)，這與公司過高的學(xué)術(shù)推廣費有很大關(guān)系。

根據(jù)步長制藥披露的招股書，公司2013～2015年市場及學(xué)術(shù)推廣費用分別約為44.66億元、51.83億元以及58.41億元，占同期銷售費用總額的比例高達(dá)89.69%、86.79%、88.87%，同時銷售費用占營收為57.96%、57.79%、56.39%，同期同行業(yè)的上市公司銷售費用營收占比的平均水平，分別為47.4%、43.92以及44.64%。

上市后，步長制藥2016年的市場及學(xué)術(shù)推廣費更是創(chuàng)下了新高，達(dá)到60.13億元，占營收比高達(dá)48.8%。對比之下，步長制藥在2016年的開發(fā)費用僅為3.98億元，占營收比例為4.21%。

步長制藥2017年最新的三季報顯示，2017年前三季度銷售費用達(dá)55.6億元，占營收比例為58.9%，遠(yuǎn)超行業(yè)水平，全年銷售費用很有可能創(chuàng)造新紀(jì)錄。而中報披露上半年研發(fā)投入僅為1.36億元，占營收比例為1.67%

對此，步長制藥曾表示，公司的市場及學(xué)術(shù)推廣費主要包括在全國各地開展的各類學(xué)術(shù)推廣會等活動產(chǎn)生的會議費、差旅費等。其在2016年年報中提到，公司營銷模式的核心競爭優(yōu)勢在于腦心同治論指導(dǎo)下的專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣。

然而有專家分析認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)的市場及學(xué)術(shù)推廣費一直都是商業(yè)賄賂的高發(fā)區(qū)，并且步長制藥居高不下的市場及學(xué)術(shù)推廣費用存在侵蝕公司業(yè)績的風(fēng)險。對藥品來說，“天價推廣”意味著太多灰色利益鏈條的推想空間。

此前曾有媒體報道，在2016年判決的三起案件中，上杭縣溪口鎮(zhèn)衛(wèi)生院藥房負(fù)責(zé)人黃某、上杭縣稔田鎮(zhèn)衛(wèi)生院院長溫某、上杭縣茶地鄉(xiāng)衛(wèi)生院院長陳某因收受步長制藥業(yè)務(wù)員的藥品回扣被判受賄罪。

再向前追溯，早在2006年，原國家藥監(jiān)局局長鄭筱萸被曝光，牽扯出一系列行賄者，其中就包括步長集團(tuán)創(chuàng)始人趙步長。經(jīng)司法機(jī)關(guān)查實，鄭筱萸于2002年下半年收受趙步長給予的錢物，為該公司申報其生產(chǎn)的腦心通膠囊“從地方標(biāo)準(zhǔn)升為國家標(biāo)準(zhǔn)”獲批提供幫助。

與高昂的銷售費用相比，研發(fā)費用卻少得可憐。據(jù)了解，步長制藥雖在心腦血管領(lǐng)域占據(jù)龍頭位置，但只擁有腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液四個獨家專利品種，特別是在2016年丹紅注射液被列為副藥之后，對營業(yè)收入影響不小。

質(zhì)量問題頻發(fā)

根據(jù)步長制藥上市前的招股說明書，在2013年至2015年期間，丹紅注射液的年銷售金額分別高達(dá)41.61億元、38.31億元和33.6億元，合計達(dá)113.52億元。該產(chǎn)品平均收入占比超過30%，利潤占比更穩(wěn)居40%以上?？胺Q公司的核心級產(chǎn)品。

而據(jù)藥智網(wǎng)的輔助與重點監(jiān)控用藥數(shù)據(jù)庫在2017年12月7日披露，丹紅注射液從2015年至今在11個?。ㄊ校?6次被預(yù)警（嚴(yán)格監(jiān)控）、限制使用。

12月21日，步長制藥對此做出回應(yīng)稱：“公司研發(fā)和生產(chǎn)的產(chǎn)品保證質(zhì)量并時刻接受相關(guān)部門的監(jiān)督，目前尚未出現(xiàn)停用的情況。該傳聞并不屬實?！?/p>

據(jù)《投資者報》記者了解，丹紅注射液在市場上應(yīng)用較廣，但由于其臨床使用中尚存一些不良反應(yīng)，導(dǎo)致其安全有效性受到質(zhì)疑。2017年國家版醫(yī)保目錄更新，丹紅注射液雖然仍列乙類醫(yī)保名單，但被嚴(yán)格限制用于二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)有明確的缺血性心腦血管疾病急性發(fā)作證據(jù)的重癥患者。

2017年12月12日，廣東省衛(wèi)計委發(fā)文規(guī)定，各醫(yī)療機(jī)構(gòu)科學(xué)遴選編制重點藥品監(jiān)控目錄，中藥注射劑、抗腫瘤輔助藥等六類藥物被納入重點監(jiān)控范圍。而丹紅注射液就屬于中藥注射劑這個范疇。

除了“限用”危機(jī)外，步長制藥的另一款主打產(chǎn)品腦心通膠囊也曾一度被爆出存在質(zhì)量問題。2017年7月24日，有媒體報道稱，有病人在服藥過程中發(fā)現(xiàn)該膠囊中存在疑似毛發(fā)的物質(zhì)。

面對如此多的問題，步長制藥股價被打回原點，也就不難理解了。