◎郭昱彤 柴玉

基于人民幣加入SDR背景下的人民幣國際化與“熊貓債券”之間關(guān)系研究

◎郭昱彤 柴玉

眾所周知，人民幣于2016年正式加入SDR，表明人民幣國際化步入了一個(gè)新的歷史階段。貨幣國際化主要表現(xiàn)在貨幣主要職能的國際化.故此，本文從貨幣的三大職能入手闡述得出加入SDR背景下的人民幣國際化與熊貓債券發(fā)展之間為雙向因果關(guān)系。

熊貓債券，即境外金融機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的外國債券。其主要發(fā)行目的在于加速我國債券市場對(duì)外開放。但自熊貓債券問世，國際市場參與度明顯不足。然而該現(xiàn)象在央行首次提出“人民幣國際化”概念時(shí)發(fā)生變化，市場首次出現(xiàn)回暖。為了探討這二者之間的內(nèi)在關(guān)系，我們將分別從人民幣的價(jià)值尺度職能，交易媒介職能以及價(jià)值貯藏職能三方面探討人民幣國際化與熊貓債券發(fā)展之間的關(guān)系。

人民幣國際化助力熊貓債券發(fā)展

人民幣價(jià)值尺度職能的國際化運(yùn)用

自人民幣加入SDR以來，我國居民消費(fèi)價(jià)格同比漲幅先降后升，與美國相比運(yùn)行較平穩(wěn)，不存在通脹壓力。且在全球金融危機(jī)影響下，美元等匯率大幅波動(dòng)，使得一些發(fā)展中國家在這幾輪的匯率波動(dòng)中逐漸放棄以美元等作為釘住貨幣，轉(zhuǎn)而尋找更加穩(wěn)定的幣種作為本國家的貨幣錨。此時(shí)人民幣加入SDR成功吸引了其他國家注意。加之市場對(duì)人民幣持有貶值預(yù)期，這對(duì)熊貓債券發(fā)行者來說是利好，其必然會(huì)抓住有利時(shí)機(jī)以較低的成本發(fā)行人民債券進(jìn)行融資。

表1 物價(jià)水平（居民消費(fèi)指數(shù)）

綜上，在人民幣加入SDR背景下，人民幣價(jià)值的穩(wěn)定吸引國際投資者對(duì)人民幣信心的走強(qiáng)，使其更愿意使用人民幣進(jìn)行國際投資活動(dòng)，即購買以人民幣計(jì)價(jià)的熊貓債券。

人民幣交易媒介職能的國際化運(yùn)用

目前來說，更多的以人民幣結(jié)算的跨境實(shí)物貿(mào)易交易額集中發(fā)生在與中國有著雙邊貿(mào)易協(xié)定的發(fā)展中國家，眾多交易額只是在結(jié)算系統(tǒng)里過場，并不能真正代表國際化使用的程度。故此，我們從政策支持的角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)近年來我國為加快人民幣支付手段國際化的進(jìn)程，大力推進(jìn)建設(shè)完善的人民幣跨境支付體系，提高了人民幣跨境結(jié)算的效率，為發(fā)行熊貓債券提供了諸多便利，拉動(dòng)了熊貓債券的發(fā)展。

故此，在人民幣加入SDR背景下，中國經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)增長時(shí)期，債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善將為熊貓債提供了以更為完善的平臺(tái)。且隨著人民幣支付系統(tǒng)的推進(jìn)，優(yōu)化了人民幣的使用體驗(yàn)，在很大程度上增加熊貓債券發(fā)展的拉動(dòng)力。預(yù)計(jì)隨著各項(xiàng)政策措施的穩(wěn)步推進(jìn)，熊貓債也會(huì)迎來新一輪的規(guī)模擴(kuò)增。

人民幣價(jià)值貯藏職能的國際化運(yùn)用

一帶一路計(jì)劃的推進(jìn)使得截至目前我國眾多周邊國家己經(jīng)把人民幣作為其國際儲(chǔ)備貨幣中的一種，且隨著時(shí)間的推移，會(huì)有越來越多的發(fā)展中國家加入該計(jì)劃中，此種示范效應(yīng)使得我們有理由相信還會(huì)有更多的國家將人民幣作為本國的儲(chǔ)備貨幣。且目前離岸人民幣資金池儲(chǔ)量有限，大力購買熊貓債券將成為周邊國家增加該國人民幣外匯儲(chǔ)備的良好途徑之一，在此大趨勢下，熊貓債券的發(fā)展必然會(huì)進(jìn)入到一個(gè)快速發(fā)展發(fā)展的進(jìn)程中。

熊貓債券人民幣國際化進(jìn)程推進(jìn)

綜上所述，境外機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債券的根本源動(dòng)力是出自對(duì)人民幣幣值穩(wěn)定、中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展及人民幣國際地位提升的積極預(yù)期，而此時(shí)人民幣支付結(jié)算系統(tǒng)及一帶一路經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的平穩(wěn)推進(jìn)一方面消除了人民幣使用過程中的不便性，間接優(yōu)化了熊貓債的使用體驗(yàn)。但我們也應(yīng)當(dāng)看到人民幣國際化與熊貓債券發(fā)展之間的還具有反向因果關(guān)系，糾其主要原因有以下兩方面：

熊貓債券的發(fā)行豐富了債券市場的發(fā)行人主體類型，有利于豐富和深化市場層次性。積極促進(jìn)我國市場的進(jìn)一步開放，便于境外機(jī)構(gòu)更好地利用中國債券市場進(jìn)行投融資，從而助力人民幣國際化。

熊貓債的發(fā)行具有一定的示范效應(yīng)，鑒于以波蘭、匈牙利為首的多國看好未來中國債市，紛紛試水熊貓債，未來可能會(huì)吸引更多的境外企業(yè)來中國發(fā)債，這將在一定程度上有助于增加人民幣在海外的普及程度，對(duì)于促進(jìn)人民幣國際化有重要意義。

基于人民幣加入SDR背景下的人民幣國際化與熊貓債券關(guān)系綜述

自人民幣加入SDR后，我國牢牢抓住國際市場機(jī)遇，順應(yīng)大趨勢積極推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，努力加快人民幣由國際貨幣向國際貨幣的轉(zhuǎn)變進(jìn)程，從而催使國際各投資機(jī)構(gòu)對(duì)于人民幣的信心不斷攀升。人民幣國際化帶來的人民幣國際地位的提高與人民幣金外需求量的增長將助推熊貓債券的發(fā)展，熊貓債券預(yù)計(jì)將迎來發(fā)展契機(jī)。與此同時(shí)，熊貓債的不斷發(fā)展將擴(kuò)大債券發(fā)行者和投資者群體，推動(dòng)中國債市進(jìn)一步開放，且成熟的熊貓債市場能夠?yàn)楦鞣綄?shí)體提供長期穩(wěn)定融資，有利于中國經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而從根本上推進(jìn)人民幣國際化。概括來說熊貓債與人民幣的國際化是相互依存并且相互促進(jìn)的關(guān)系。

北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 ）