受春節(jié)前海外美股暴跌拖累，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒驟增，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格重心快速下移。其中，滬膠主力1805合約出現(xiàn)斷崖式下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，短短9個(gè)交易日內(nèi)，滬膠累計(jì)跌幅達(dá)到11.57%，多頭損失慘重，空頭則獲利頗豐。

物極必反。長(zhǎng)假歸來，橡膠市場(chǎng)否極泰來。隨著東南亞產(chǎn)膠國(guó)迎來停割季，未來供應(yīng)壓力將階段性回落，同時(shí)，泰國(guó)出臺(tái)削減產(chǎn)量的措施，令供應(yīng)端收縮程度升級(jí)，有利于膠價(jià)展開修復(fù)性上漲行情。而中國(guó)輪胎企業(yè)節(jié)后開工率將逐漸恢復(fù)，加大對(duì)橡膠原料的采購(gòu)，從而使得需求端迎來復(fù)蘇期。

橡膠生產(chǎn)國(guó)不斷釋放利多信號(hào)

為了改變?nèi)蚰z價(jià)持續(xù)低迷的狀況，從去年第四季度以來，東南亞生產(chǎn)橡膠的一些國(guó)家接連出臺(tái)相關(guān)措施，試圖扭轉(zhuǎn)膠市供應(yīng)過剩的局面。不過，從近期膠價(jià)走勢(shì)來看，效果顯然未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。究其原因，筆者認(rèn)為主要在于兩方面：一方面是市場(chǎng)擔(dān)憂政策落實(shí)不力。據(jù)了解，去年12月，泰國(guó)、馬來西亞和印度尼西亞等國(guó)達(dá)成削減出口計(jì)劃，預(yù)計(jì)在今年3月底之前共削減35萬噸天然橡膠的出口量。從規(guī)模來看，35萬噸僅占泰國(guó)近兩年1～3月出口總量的13.5%，占這3個(gè)國(guó)家的比例不足8%。此前這3個(gè)國(guó)家的橡膠理事會(huì)出臺(tái)過為期6個(gè)月的限制天然橡膠出口的政策，但由于執(zhí)行不力，令政策效果大打折扣。另一方面是生產(chǎn)橡膠的國(guó)家干預(yù)措施發(fā)揮效應(yīng)存在時(shí)間滯后性，且需要多項(xiàng)政策疊加。

近期，隨著天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）公布1月全球天然橡膠出口數(shù)據(jù)，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒得到化解，印證了生產(chǎn)橡膠的國(guó)家切實(shí)履行了削減措施。據(jù)ANRPC最新報(bào)告顯示，1月，成員國(guó)天然橡膠出口量同比下滑9.1%至73.5萬噸。其中，泰國(guó)、印尼、越南分別下滑13.2%、10%和3.6%，只有馬來西亞增長(zhǎng)5.3%。由此可見，泰國(guó)和印尼在執(zhí)行削減出口政策上“說話算話”，而馬來西亞暫時(shí)“言行不一”，仍需繼續(xù)觀察。

基于對(duì)泰國(guó)政策信任感回升，市場(chǎng)普遍對(duì)2月22日泰國(guó)農(nóng)業(yè)部釋放的利多預(yù)期抱以認(rèn)同態(tài)度，并積極看漲橡膠價(jià)格。泰國(guó)農(nóng)業(yè)部擬計(jì)劃在今年5～7月對(duì)該國(guó)300萬萊的橡膠園采取暫停割膠3個(gè)月的舉措，以此減少產(chǎn)膠旺季期20萬噸的橡膠供應(yīng)，促使橡膠價(jià)格上漲。不僅如此，泰國(guó)還打算與印尼、馬來西亞和越南展開積極溝通，邀請(qǐng)其在同一時(shí)間內(nèi)暫停割膠，從而推動(dòng)橡膠價(jià)格提升至每公斤70～80銖。此外，近日還傳出泰國(guó)政府正鼓勵(lì)膠農(nóng)主動(dòng)削減（砍伐）橡膠樹數(shù)量的計(jì)劃，擬撥出800億泰銖（25億美元），用以補(bǔ)償那些參與計(jì)劃的膠農(nóng)。如果上述政策（暫停割膠+主動(dòng)砍伐橡膠樹）得到通過并實(shí)施，疊加此前的出口削減計(jì)劃，在干預(yù)橡膠價(jià)格“三板斧”的刺激下，有望在供應(yīng)端實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量收縮的效果，從而有效緩解產(chǎn)膠旺季對(duì)橡膠價(jià)格的負(fù)面沖擊，帶動(dòng)橡膠價(jià)格開啟中期上漲行情。

從季節(jié)性角度來說，每年2月初開始，泰國(guó)中部、越南南部會(huì)陸續(xù)進(jìn)入停割期，而2月中旬以后，泰國(guó)最大的割膠區(qū)域——南部地區(qū)（占泰國(guó)產(chǎn)膠量的65%），以及馬來西亞和印度尼西亞的產(chǎn)膠量也將顯著降低。換言之，隨著東南亞生產(chǎn)橡膠的國(guó)家停割期到來，膠水供應(yīng)壓力將顯著降低，從而推動(dòng)膠價(jià)走強(qiáng)。

重型卡車市場(chǎng)迎來開門紅

步入2018年，我國(guó)重型卡車市場(chǎng)銷售一改去年12月的萎縮頹勢(shì)，重新迎來增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月，我國(guó)重型卡車市場(chǎng)大約銷售各類車型9.8萬輛左右，比去年同期增長(zhǎng)了18%，環(huán)比去年12月，大幅增長(zhǎng)48%。雖然2月重型卡車銷售量環(huán)比回落，跌至6.8萬輛，且比去年同期下降21%，但主要是2月存在春節(jié)長(zhǎng)假，這是由季節(jié)性因素所引起的。

數(shù)據(jù)顯示，1～2月，我國(guó)重型卡車市場(chǎng)累計(jì)售車17.76萬輛，比去年同期的16.94萬輛增長(zhǎng)5%。考慮到3～4月為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，工程機(jī)械類和物流類重型卡車需求量將回升。同時(shí)“四萬億計(jì)劃”在2010年拉動(dòng)重型卡車市場(chǎng)達(dá)到101萬輛的銷量峰值，按7～8年的報(bào)廢周期測(cè)算，2017～2018年正是這批重型卡車更新?lián)Q代的時(shí)期，其更新將帶來可觀銷量，從而拉動(dòng)2018年重型卡車市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)重型卡車市場(chǎng)有望保持樂觀態(tài)勢(shì)，提增全鋼胎需求量，拉動(dòng)對(duì)天膠原料的需求。

套利需求大增促使進(jìn)口量激增

據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年1～12月，中國(guó)橡膠進(jìn)口量為566.54萬噸，較2016年增長(zhǎng)26.36%。其背后原因?yàn)樘桌枨蟊l(fā)和輪胎產(chǎn)量增長(zhǎng)。

首先，套利需求大增，引發(fā)混合膠進(jìn)口暴增。由于混合膠具備零關(guān)稅和用量大的優(yōu)勢(shì)，因此賦予其流動(dòng)性高的特點(diǎn)，自然成為主要的套利膠種。2017年遠(yuǎn)月高升水局面導(dǎo)致混合膠與滬膠主力合約價(jià)差一度擴(kuò)大至3000元/噸以上，混合膠非標(biāo)套利窗口打開，這加速了國(guó)內(nèi)對(duì)混合膠的積極采購(gòu)。2017年混合膠進(jìn)口量飆升至280萬噸的水平，預(yù)計(jì)同比增幅在50%以上。這從2017年以來的青島保稅區(qū)合成膠庫(kù)存量變化上也能得到印證。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年3月2日，青島保稅區(qū)合成膠庫(kù)存為11.77萬噸，較2016年年底的合成膠庫(kù)存 2.23萬噸，大幅增長(zhǎng)427.8%。由此可見，混合膠套利需求的增長(zhǎng)，是橡膠進(jìn)口增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，也直接?dǎo)致了市場(chǎng)庫(kù)存水平的飆升。

其次，由于輪胎產(chǎn)量的增長(zhǎng)。雖然2017年輪胎出口同比有所下滑，但國(guó)內(nèi)銷售樂觀，整體產(chǎn)量保持增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年1～11月，子午線輪胎外胎產(chǎn)量共計(jì)6.32億條，同比增長(zhǎng)6.3%。其中，全鋼胎產(chǎn)量1.26億條，半鋼胎產(chǎn)量5.06億條。而同期，天然橡膠在輪胎生產(chǎn)中的消費(fèi)量達(dá)399.35萬噸，其中在全鋼胎生產(chǎn)中消費(fèi)量達(dá)255.32萬噸，在半鋼胎生產(chǎn)中消費(fèi)量達(dá)144.03萬噸，預(yù)計(jì)2017年全年，天然橡膠在全鋼胎、半鋼胎生產(chǎn)中消費(fèi)量達(dá)426萬噸，約占天然橡膠表觀消費(fèi)量的67%。輪胎產(chǎn)量的增加對(duì)天然橡膠的實(shí)際需求具有明顯的提振效應(yīng)。

從以往幾年輪胎企業(yè)在春節(jié)前后的表現(xiàn)來看，節(jié)前開工率往往出現(xiàn)大幅回落，這主要是企業(yè)停產(chǎn)所致。數(shù)據(jù)顯示，2月國(guó)內(nèi)半鋼胎生產(chǎn)企業(yè)月均開工率為35.35%，較上月下滑34.21%；而山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開工率為41.01%，也較上月開工率下滑25.66個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入3月，輪胎企業(yè)將快速恢復(fù)開工率，以往幾年皆是如此狀況?？梢灶A(yù)見，后期對(duì)于原料橡膠的采購(gòu)將迎來顯著增長(zhǎng)。

綜上所述，隨著東南亞一些生產(chǎn)橡膠的國(guó)家積極釋放干預(yù)措施，供應(yīng)端過剩局面將有所改善，同時(shí)，3月中國(guó)輪胎企業(yè)將開啟采購(gòu)模式，加之下游重型卡車需求依然保持樂觀前景，需求端力量有望增強(qiáng)。