博時(shí)近期對(duì)過去5年的債券基金做了一些整理，發(fā)現(xiàn)過去5年債券基金雖然有跌有漲，但是整體平均收益率還是以正收益為主，風(fēng)險(xiǎn)較小，可以算是“佛系”的投資理財(cái)產(chǎn)品了。

那么面對(duì)2017年債市調(diào)整，2018年市場拉開新的帷幕，新一年的行情將如何演繹？債市調(diào)整有沒有結(jié)束？“佛系”債券基金又該怎么投呢？對(duì)于很多喜歡固定收益類投資方式的投資者來說，這些問題將是2018年的關(guān)鍵問題。

整體來看，就債市來看，政策層面上，監(jiān)管不會(huì)松，但也不太會(huì)采取激進(jìn)式的休克型療法。在海外方面，美國減稅政策或?qū)⑻岣呙绹磥鞧DP增長預(yù)期，加息次數(shù)需視通脹情況而定。因此，具體來看，利率債2018年上半年市場或仍難見系統(tǒng)性走牛機(jī)會(huì)，但從價(jià)格角度看，信用債仍處于良好的戰(zhàn)略配置型周期。

利率債短期難見機(jī)會(huì)

前一段時(shí)間，由于跨年資金緊張，央行采取了先投放后回籠的操作，資金面上呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張，因此，2017年12月低和2018年1月初國債走勢較為平穩(wěn)。金融債走勢也較為平穩(wěn)，特別是新發(fā)行的20年期國開債帶動(dòng)估值有所上行。信用債收益率日前呈現(xiàn)小幅上行，高收益信用債主要配置力量為偏激進(jìn)的保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)。

特別是存單和Shibor利率此前走高，與資管政策和流動(dòng)性新規(guī)的預(yù)期關(guān)系較大，疊加年尾因素等，促使利率突破6月高點(diǎn)。

伴隨跨年結(jié)束，政策預(yù)期逐步消化，資金面會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，季節(jié)性因素隨后將主導(dǎo)利率一定程度回落，資金面環(huán)境會(huì)有所緩解。利率債未來半年內(nèi)或難見系統(tǒng)性走牛機(jī)會(huì)。

年度走勢上，第一輪上行受到對(duì)外圍經(jīng)濟(jì)增長和國內(nèi)金融去杠桿的影響，而后因?yàn)檎叩碾A段性緩和，利率下行并震蕩。第三階段，由于去杠桿的決心以及相關(guān)監(jiān)管政策預(yù)期，市場自此走高，10年國債抵達(dá)4的位置。

近期利率有所平穩(wěn)，預(yù)期消化充分，但短期內(nèi)走勢與基本面的因素總體相關(guān)性較弱，主要受到監(jiān)管和資金面影響。

內(nèi)部環(huán)境疊加至少一年的美聯(lián)儲(chǔ)加息過程影響及海外經(jīng)濟(jì)回暖因素，至少2018年上半年難見市場的系統(tǒng)性走牛，但或可出現(xiàn)政策的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)周期引起的交易性機(jī)會(huì)，可適度捕捉。但這需要關(guān)注監(jiān)管政策的變化和市場的反應(yīng)，關(guān)注資金面變化帶來的短期交易性機(jī)會(huì)。

信用利差反彈未破前高

信用利差在2017年5月見頂回落，2017年年底的這次沖擊再次有所抬升，但是始終沒有沖破前期高點(diǎn)。等級(jí)利差在2017年全年震蕩，整體上中樞略有下移。

雖然目前新增違約事件不多，但債券價(jià)格大跌事件對(duì)市場仍有較大沖擊，預(yù)計(jì)在2018年基本面略顯弱化和融資環(huán)境顯著收緊下，或出現(xiàn)更多的個(gè)體信用債估值價(jià)格下跌事件，事件性的影響加大，成為擾動(dòng)信用市場的主要因素之一。

另外，資管新規(guī)理論上打擊低等級(jí)和長久期的利差。但是，若給的緩沖期長，則對(duì)信用利差的影響不大，時(shí)間短反而會(huì)沖擊，預(yù)期層面的影響會(huì)緩慢滲透，需要邊走邊看。具體地看，房地產(chǎn)債估值修復(fù)進(jìn)入下半場，機(jī)會(huì)在逐步顯現(xiàn)，再融資政策較為關(guān)鍵。

總之，產(chǎn)業(yè)債應(yīng)注重基本面價(jià)值挖掘，整體仍是偏良性的配置標(biāo)的。從價(jià)格角度看，信用債仍處于良好的戰(zhàn)略配置型周期。時(shí)間維度上，2018年上半年應(yīng)當(dāng)側(cè)重票息價(jià)值，經(jīng)過觀察后下半年可能更多體現(xiàn)久期價(jià)值。

可以確定：監(jiān)管不會(huì)松

2017年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議透露出貨幣政策和流動(dòng)性繼續(xù)偏緊，對(duì)此市場總體解讀偏空。

政策層面上，金融去杠桿已經(jīng)提出了三年，經(jīng)濟(jì)基本面仍有較強(qiáng)韌性給予中央較多時(shí)間監(jiān)管市場，且政策面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的心理準(zhǔn)備充分，因此監(jiān)管不會(huì)松，但也不太會(huì)采取激進(jìn)式的休克型療法。特別是央行表態(tài)要妥善化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有效防控房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。積極穩(wěn)妥地去杠桿、穩(wěn)杠桿，要堅(jiān)定地把國有企業(yè)去杠桿作為重中之重，標(biāo)本兼治地解決地方政府隱性負(fù)債問題。

因此，可以確定的是，2018年，債市的監(jiān)管不會(huì)放松。

債市調(diào)整未結(jié)束，保守為上

目前談?wù)搨姓{(diào)整結(jié)束還為時(shí)過早。自2016年年底以來債市開始了大幅調(diào)整，單從收益率的上行幅度來看已經(jīng)超越了2013年流動(dòng)性緊張時(shí)期的漲幅。

2017年債市的影響因素發(fā)生了較大的變化，傳統(tǒng)基本面的影響逐漸減弱，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、去杠桿、大監(jiān)管及投資者行為更多地影響了市場走勢，而2018年仍要繼續(xù)關(guān)注這些因素。從當(dāng)前看，去杠桿仍是2018年的重點(diǎn)工作，監(jiān)管政策并沒有放松的跡象，且外部環(huán)境仍將對(duì)國內(nèi)市場產(chǎn)生一定的壓力，貨幣政策和宏觀審慎政策存在趨嚴(yán)的可能性。

盡管目前物價(jià)指數(shù)上漲溫和，基準(zhǔn)利率保持低位，如果經(jīng)濟(jì)增速放緩，對(duì)債券市場或有一定的支撐，但是債市收益率或仍將保持一個(gè)高位震蕩的局面。一旦情況發(fā)生改變，收益率或?qū)⑻幱谝粋€(gè)易上難下的狀態(tài)。

整體來看，未來一年內(nèi)債券市場主要以政策面為主導(dǎo)。在未來觀察央行的操作上，應(yīng)該以新的框架來進(jìn)行分析，需要對(duì)以往的分析邏輯進(jìn)行一定的調(diào)整。

因此，盡管債券基金過去5年整體收益基本為正，風(fēng)險(xiǎn)較小，屬于“佛系”，但是并不是說債券基金穩(wěn)賺不賠，特別是債券基金并不一定能夠抵消股市的風(fēng)險(xiǎn)。

基于對(duì)債市未來中性的大判斷，建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待。