摘 要：我國保險市場較發(fā)達(dá)國家相比起步較晚且發(fā)展不夠完善，但近些年隨著我國資本市場的不斷完善和國人投保意識的不斷改變，保險市場有了利好的形式轉(zhuǎn)變。由于保費的特殊性，保險公司在投資時首先要考慮保費的安全性和流動性，且目前我國保險市場的投資存在諸如投資渠道狹窄等一系列問題。正是基于這樣的現(xiàn)狀，我在查閱前人文獻的基礎(chǔ)上，進行創(chuàng)新，針對目前我國保險公司的投資現(xiàn)狀進行分析，闡釋了將保險資金投資于衍生品市場的優(yōu)勢，并提出了將保費投資于衍生品市場的建議，以期對我國保險行業(yè)的完善起到一定的推動作用。

關(guān)鍵詞：保險資金；投資現(xiàn)狀；衍生品市場；對策建議

一、保險公司投資衍生品市場的概述分析

（一）衍生品市場的相關(guān)概念

最早的衍生品雛形，誕生于荷蘭的郁金香市場，人們?yōu)榱艘?guī)避郁金香的價格波動，而出售遠(yuǎn)期交割郁金香的權(quán)利來獲取利潤，規(guī)避風(fēng)險。衍生品屬于金融工具的一種，具有幾個基本的特點。首先它是一個協(xié)議，一般以實物資產(chǎn)作為其標(biāo)的；其次它涉及的是雙邊關(guān)系，表現(xiàn)為其價格由其基礎(chǔ)產(chǎn)品的價格決定。目前國際衍生品分為四大衍生品包括期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期和互換，以及包括天氣衍生品在內(nèi)的四小衍生品。

遠(yuǎn)期合約與期貨合約類似，都是投資者為了規(guī)避現(xiàn)貨市場的風(fēng)險，其中最主要的區(qū)別是，遠(yuǎn)期合約的買賣一般在場外進行，缺乏嚴(yán)格的監(jiān)管，不是標(biāo)準(zhǔn)化的合約；下面我們舉例來看一下衍生品如何規(guī)避風(fēng)險：農(nóng)民A想要購買玉米，但手里資金有限，目前玉米的價格是1200元一噸，他的資金在10天后才能到位，但是他預(yù)估10天后玉米的價格會上漲為1210元一噸；于是他在當(dāng)前時點在期貨市場上購買以玉米為標(biāo)的的看漲期權(quán)，當(dāng)前期權(quán)的價格為30元一單位，10天后，現(xiàn)貨市場玉米的價格真的上漲為1210元一噸，看漲期權(quán)的價格隨之上升為45元一單位，這時候農(nóng)民A可以賣出期權(quán)，購買玉米，以期貨市場的收益，彌補現(xiàn)貨市場的虧損，有效規(guī)避風(fēng)險。

（二）保險公司投資資金運作機制

保險公司可用于投資的資金是多樣化的，不僅僅局限于投保人購買保險產(chǎn)品而投入的資金，還包括股東的原始資金投入，公司盈余分配中的未分配利潤以及公司在經(jīng)營過程中產(chǎn)生的營業(yè)外收入。保險公司的經(jīng)營特點決定了其理財方面要求本金的安全性和較高的流動性，特別是許多壽險協(xié)議，一般具有較長的周期，這為保險公司的投資創(chuàng)造了良好的環(huán)境。對保險公司來說，其營業(yè)收入本質(zhì)上屬于負(fù)債，隨時可能需要用來補償保險購買人的損失，所以保險公司要在監(jiān)管機構(gòu)規(guī)定的合理范圍內(nèi)，選擇能使其保金得到保值增值的理財方案。

（三）保險公司投資衍生品的理論依據(jù)——馬科維茨的均值方差模型及夏普比率

現(xiàn)代投資學(xué)就是在馬科維茨的均值方差理論的基礎(chǔ)上建立起來的，因此我們在研究保險公司的投資時，也要以馬科維茨的投資理論作為基礎(chǔ)。他的理論主要是闡述投資收益的組成和風(fēng)險的來源，其中收益一部分來源于無風(fēng)險收益，另一部分是由于投資特定資產(chǎn)所帶來的超額收益產(chǎn)生的，這部分溢價主要是用來彌補投資特定資產(chǎn)的違約風(fēng)險的。同時CAPM模型認(rèn)為資產(chǎn)的投資風(fēng)險主要來源于系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，系統(tǒng)風(fēng)險屬于不可分散的風(fēng)險，它受到宏觀因素的影響；而非系統(tǒng)風(fēng)險是由公司或行業(yè)特定的因素決定的，可以通過分散化的投資組合將其消除。

這就要求保險公司進行投資理財時，要充分進行分散化的投資，盡可能消除非系統(tǒng)風(fēng)險，將投保人的損失降到最低，同時還要避免投資傳統(tǒng)金融工具所帶來的劇烈價格波動的現(xiàn)象。因此投資于可以有效規(guī)避風(fēng)險的衍生品市場的新投資需求應(yīng)運而生。在實踐層面，保監(jiān)會在2012年10月出臺的《暫行辦法》中，也明確了保險公司可投資衍生品市場的范圍：即只能是對沖或規(guī)避風(fēng)險為目的，不得扮演投機者和套利者的角色。

二、保險公司進行保費投資的現(xiàn)狀分析

（一）國外保險公司進行衍生品投資的現(xiàn)狀分析

我們以資本市場高度發(fā)達(dá)的美國為例，美國早在2000年的時候就有了保險公司投資衍生品市場的先例，除了衍生品投資，其還投資于債券、股票、不動產(chǎn)等多種市場。發(fā)展到今天，衍生品投資比例達(dá)到5%，投資的范圍包括期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期，其中保險公司既可以做多也可以做空，購買的期權(quán)既有看漲期權(quán)也有看跌期權(quán)，可以說種類十分豐富。截止到2016年，美國排名前50的壽險公司，全部都有進行衍生品投資。壽險公司，不同于財險公司，其保費具有長期債權(quán)的性質(zhì)，其風(fēng)險一般低于財險公司，所以壽險公司一般投資于債券類衍生品，而財險公司較多投資于股票類衍生品。

（二）國內(nèi)保險公司投資現(xiàn)狀分析

截止到2016年底，我國保險業(yè)的資產(chǎn)總額達(dá)到12.6萬億，其中可用資產(chǎn)達(dá)到9萬億，2016年的保費收入接近2萬億元，保險公司投資的平均收益率達(dá)到3.68%，投資的范圍主要有債券及債權(quán)投資計劃為代表的固定收益投資、權(quán)益類的投資和證券投資基金。其中2016年末，定期存款投資的比例為16%，債券投資的比例為48%，債權(quán)投資計劃的比例為10%，其余固定收益類投資為6%。權(quán)益性投資中投資股票為代表的權(quán)益證券的比例達(dá)到12%，且近幾年呈逐年升高的態(tài)勢。

三、我國保險資金投資存在的問題

（一）投資渠道狹窄且青睞于債券投資

我國2000年頒布的《保險公司管理規(guī)定》是保險行業(yè)里程碑式的事件，在《規(guī)定》頒布之前，保險公司的投資渠道僅限于政府債券、銀行存款、金融債券和經(jīng)國務(wù)院相關(guān)部門批準(zhǔn)的其他形式?！兑?guī)定》頒布后，增加了保監(jiān)會批準(zhǔn)的中央銀行企業(yè)債和證券投資基金。2012年保險投資的新政，允許我國保險行業(yè)投資于衍生品市場，但是具體的措施尚不完善。但是對比于美國保險行業(yè)可以投資于房地產(chǎn)市場、抵押貸款市場和衍生品市場，尤其衍生品市場成為頂級保險公司青睞的對象而言，我國保險行業(yè)能投資的渠道仍然是狹窄的。

（二）股權(quán)投資以股票為主

以平安保險公司為例，其投資的資產(chǎn)中，股票投資占到70%，其中80%是投資于上市公司股權(quán)，如持有云南白藥股份有限公司10%的股權(quán)和京滬高鐵16%的股權(quán)。這樣會使得投資的風(fēng)險偏高，尤其是在壽險中，其對本金的安全性要求很高，高比例的股票型投資不能保證其本金的安全性。

（三）保險資金的利用率偏低且缺乏專業(yè)的人才

目前我國保險資金的利用率僅為百分之60，國外頂級保險公司能達(dá)到百分之90，保險資金較低的利用率與缺乏好的投資機會密切相關(guān)。同時保險行業(yè)涉及證券、銀行、基金、法律等多個領(lǐng)域，需要高水平的復(fù)合型人才來進行保險資金的管理，才能在資本市場獲取豐厚的收益。目前我國保險從業(yè)人員水平參差不齊，尤其到縣級層次，無證上崗的人員大量存在，直接阻礙了我國保險行業(yè)的進一步發(fā)展。

四、衍生品投資的優(yōu)勢

（一）保障本金安全，拓寬投資渠道

與其他投資相比，保險公司投資最顯著的特點是要求本金的安全性。由于衍生品自身的特點因此其具有強大的風(fēng)險管理能力，能夠有效對沖匯率、利率風(fēng)險，同時也能分散小部分的系統(tǒng)風(fēng)險，保障本金的安全性。同時衍生品投資可以作為現(xiàn)有投資模式的一個有力補充，本身也可以因為投資的多樣化而分散風(fēng)險。

（二）提高保險公司的財務(wù)管理水平

衍生產(chǎn)品的價值是由市場上的相關(guān)證券、商品及其他金融工具價值決定。投資于衍生產(chǎn)品，可以進行公司的財務(wù)風(fēng)險分散，比如可以利用期貨合約對沖某種貨物的價格漲幅風(fēng)險，通過這種風(fēng)險的對沖與風(fēng)散，降低保險資金的使用風(fēng)險，提高公司的財務(wù)管理水平。

（三）實證模型結(jié)果優(yōu)勢明顯

VAR（在險價值）是統(tǒng)計學(xué)中測算風(fēng)險的有力指標(biāo)，它指的是在給定的置信水平下，特定區(qū)間中，特定的風(fēng)險資產(chǎn)組合所能產(chǎn)生的潛在損失的最大值。相關(guān)學(xué)者基于VAR的風(fēng)險測度方法，對投資衍生品進行了實證角度的分析，當(dāng)投資組合中包含債券、股票、基金、存款和其他衍生品時，比僅含有相同種類、相同數(shù)量的債券、股票、基金、存款時，VAR值要低，且實驗效果顯著，從實證層面分析了保險資金投資于衍生品市場的可行性。

五、保險公司進行衍生品投資的對策建議

（一）加強風(fēng)控體系的建立，培養(yǎng)專業(yè)的人才

盡管衍生品市場充滿魅力，但任何一種金融工具都是有風(fēng)險的，衍生品也有較高的杠桿性這一弊端；同時保費有其自身的特殊性，一旦出現(xiàn)風(fēng)險問題，將會給投保人帶來巨大的損失。而參與衍生品交易的人員，必須是綜合素質(zhì)極高的人員，在道德層面，他們只能是對沖者和風(fēng)險管理者，要禁住市場的誘惑，不能承擔(dān)投機者和套利者的角色；在技能方面，他們要能敏銳識別市場的信號，合理配置資產(chǎn)類別及比例。這就對保險公司的專業(yè)人才建設(shè)工作和提高內(nèi)部管理水平提出了更高的要求。

（二）重視現(xiàn)貨市場的考察

因為衍生品市場是建立在現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)上，盡管如今衍生品的種類日益多元化，實物交割的情況越來越少，但保險公司依舊要提高對現(xiàn)貨市場的重視程度，這是與資本市場對接的重要閥口，也是選擇何種衍生品的重要依據(jù)。

（三）監(jiān)管松弛有度，找到平衡點

對于保監(jiān)會來說，在對保險行業(yè)保費投資渠道進行監(jiān)管的時候，要以償債水平為主要依據(jù)，加強對償債能力的監(jiān)管。同時也要對目前針對衍生品投資不明確的盲區(qū)進一步細(xì)化、規(guī)范化，對于一些不必要的限制，可以適度消除，為保險行業(yè)的發(fā)展起到保駕護航的作用。

六、結(jié)束語

近些年隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，保險行業(yè)也取得了不小的突破，比如保費的收入逐年上升，隨之而來如何合理、高效地利用保費進行投資取得資本增值成為日益嚴(yán)峻的問題。本文在馬科維茨組合理論的基礎(chǔ)上，分析了我國保險市場目前的投資現(xiàn)狀、存在的問題以及將保費投資于衍生品市場的必要性和對策建議，綜上所述，我認(rèn)為目前我國保險公司進行衍生品投資是大有作為的。

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作者簡介：

田秋陽（2000-），女，漢族，籍貫：江蘇省南通市如東縣人，江蘇省如東高級中學(xué)。