【摘要】：隨著國際經(jīng)濟聯(lián)系的日益密切，國際金融市場的快速發(fā)展，部分發(fā)展中國家為了發(fā)展本國經(jīng)濟和金融產(chǎn)業(yè)，債務規(guī)模逐漸變大，而償付能力弱，就會時常發(fā)生債務危機。此文主要對1982年的拉美債務危機和2010年的希臘主權債務危機做重要論述，找出危機產(chǎn)生的原因，并分析債務危機的一般救助政策。

【關鍵詞】：債務危機；希臘危機；傳導機制；救助政策

早在19世紀，部分拉美國家發(fā)生主權債務違約事件，主權債務危機就出現(xiàn)了。進入20世紀70年代，一些發(fā)展中國家的主權債務危機更是時有發(fā)生。這些債務危機不但使債權人無法按照規(guī)定期限收回本金和利息，同時也使債務國金融系統(tǒng)崩潰，甚至威脅世界金融體系的安全[1]。為了能夠從危機中吸取教訓，此文主要對1982年的拉美債務危機和2010年的希臘債務危機做深入分析。

一、危機產(chǎn)生的原因及背景

（一）拉美債務危機

1、拉美地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展落后，經(jīng)濟結構單一

墨西哥、巴西、委內(nèi)瑞拉工業(yè)化急于求成，為了實現(xiàn)工業(yè)品的“進口替代”，它們只抓重工業(yè)和制造業(yè)，忽視農(nóng)業(yè)和原料生產(chǎn)，工業(yè)化不能立足于本國經(jīng)濟。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)普遍比較落后，糧食不能自給。整個拉美每年進口糧食、工業(yè)原料和燃料消耗大量外匯。占拉美人口三分之一以上的巴西，長期未重視能源的發(fā)展，石油進口不斷增加，1973年和1979年兩次石油漲價后，石油費用由1972年的3.4億美元，增加到1981年的106億美元，增長近30倍。1982年石油進口未減，為了彌補石油開支，不得不舉借外債。

2、償付能力弱，借債弊端多

七十年代中期由于美元貶值，有利于清償，以及國際銀行貸款利息不高，助長了拉美國家輕易借債的思想。拉美一些國家還認為，向外借債比外國直接在本國投資更能免受發(fā)達國家的控制，卻沒有估計到利息的支付比利潤外流數(shù)量更大，終使拉美的外債形成“滾雪球”的局面。

3、拉美地區(qū)金融美元化

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的解釋，美元化則指一國完全放棄本國貨幣而選用一種穩(wěn)定的外國貨幣，或者在經(jīng)濟活動中同時使用外幣和本國貨幣的經(jīng)濟行為。由于第一次石油危機的影響，發(fā)達資本主義國家紛紛陷入滯脹時期。與發(fā)達資本主義國家經(jīng)濟萎靡不振的狀況相反的是拉丁美洲大部分國家在此時積極實施進口替代戰(zhàn)略，但是由于國內(nèi)儲蓄率過低，使得國內(nèi)儲蓄與投資之間存在巨大資金缺口。價格低廉的國際資本的大量流入，一方面滿足了彌補國內(nèi)儲蓄與投資缺口以及平衡國際收支的愿望，另一方面，誘使拉美國家對經(jīng)濟形勢做出了不正確的判斷，各國政府紛紛采取擴大公共開支的政策[2]。這一政策帶來兩種不良后果，一是加劇了國內(nèi)通貨膨脹；二是引起進口急劇擴張，貿(mào)易赤字與財政赤字連年加大，只能靠外債來填補，從而導致本國對外債的依賴性越來越大。

4、西方發(fā)達國家的貿(mào)易保護政策

西方發(fā)達國家的反通貨膨脹政策損害了發(fā)展中國家的償債能力。從1979年開始，美國實行了貨幣緊縮政策，以高利率和美元升值作為反通貨膨脹的主要手段。此舉，一方面導致世界范圍的經(jīng)濟衰退，另一方面造成國際金融市場貸款利率的急劇上升。據(jù)估計，國際金融市場的利率每上升一個百分點，巴西或墨西哥這樣的債務國每年就要多支付三億五千萬美元的債務利息。實際上，1979年以后拉美各國債務的急劇增長在很大程度上不是增加新貸款的結果，而是近幾年債務利息的累積。西方發(fā)達國家采取的保護主義政策，使拉美地區(qū)初級產(chǎn)品的出口價格不斷下跌，工業(yè)產(chǎn)品的進口價格不斷上漲，許多發(fā)展中國家的貿(mào)易收支逆差越積越大，被迫在利率增長的情況下舉借新的貸款。此外，西方發(fā)達國家的節(jié)能措施導致國際市場油價下跌，石油出口量迅速減少，直接影響了拉美石油出口國的外貿(mào)收支平衡。這種不利的國際經(jīng)濟環(huán)境使得依賴初級產(chǎn)品出口的拉美國家外匯收入銳減，國際收支惡化。隨著財政赤字不斷增大，拉美國家只有進一步擴大外債規(guī)模來彌補財政赤字和償還舊債，從而形成惡性循環(huán)，加重了拉丁美洲的債務危機[3]。

（二）希臘危機

1、金融危機的外部沖擊

2008年金融危機后，希臘政府采取了國有化商業(yè)銀行的救市方案幫助本國銀行應對全球金融危機，銀行債務由政府擔保，實際上是把私有銀行的債務轉嫁到納稅人，導致希臘政府的債務負擔在金融危機后大幅增長。同時，由于金融危機爆發(fā)，外部資金的撤離導致大量企業(yè)破產(chǎn)，失業(yè)率急劇增長，政府不得不增加社會保障金與失業(yè)救濟金的投入，又進一步加大了財政負擔。

2、希臘經(jīng)濟結構失衡

在歐盟國家中，希臘經(jīng)濟發(fā)展水平相對較低，且存在產(chǎn)業(yè)結構不合理的問題。根據(jù)2012年希臘的國民經(jīng)濟結構顯示，希臘工業(yè)落后，工業(yè)和能源行業(yè)在國民經(jīng)濟中所占的比重為11.2%，服務行業(yè)占主導地位，約占42.6%。為了大力發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)并拉動經(jīng)濟快速發(fā)展，希臘對旅游業(yè)及其相關的房地產(chǎn)業(yè)加大了投資力度，其投資規(guī)模超過自身能力，導致負債提高。

3、希臘經(jīng)濟增長緩慢

希臘在2007年之前，經(jīng)濟增長速度在歐元區(qū)國家中屬于中等水平，與德國、法國等歐元區(qū)經(jīng)濟強國有一定差距。2008年美國次貸危機爆發(fā)后，全球經(jīng)濟陷入蕭條，希臘單一的產(chǎn)業(yè)結構弊端開始顯現(xiàn)。希臘國內(nèi)的航運業(yè)和旅游業(yè)受到劇烈沖擊，外部需求下降，支柱產(chǎn)業(yè)下滑，希臘經(jīng)濟增長下降，政府開支卻不斷擴大，稅收減少，導致希臘財政狀況進一步惡化，為了宏觀經(jīng)濟的正常運行，希臘政府不得不為了彌補赤字加大國債的發(fā)行規(guī)模，債務存量不斷上升。如圖1所示。

4、債務期限結構“錯配”

根據(jù)債務期限結構理論，合理配置短期債務與長期債務，對一國財政安全非常重要。短期債務過多，會由于短期利率過高而導致借貸成本過高。從希臘債務的期限結構來看 ，希臘在債務危機爆發(fā)之前主要債務集中在短期，短期債務的比重約占70%，長期債務約占30%，且據(jù)數(shù)據(jù)顯示，希臘的應償債務主要集中在2015年之前，并將在2015年接近最高峰600億歐元，2012年大概有430億歐元的主權債務需要償還。由于次貸危機的爆發(fā)以及受到冰島、迪拜主權債務危機的影響，資本市場波動劇烈，加上自身宏觀經(jīng)濟指標不斷惡化，最終導致希臘主權債務危機的爆發(fā)[1]。

5、金融監(jiān)管的缺失

開放的金融運行機制、寬松的政策規(guī)定是為了吸引大量的國際投資者從金融監(jiān)管不力的國家與地區(qū)來本國開展業(yè)務，但是隨著金融行業(yè)的快速發(fā)展也帶來了金融監(jiān)管的缺失。而希臘主權債務危機國沒有在金融業(yè)的過度擴張中加強金融監(jiān)管，也沒有完善相關的金融監(jiān)管法律，如制定政策規(guī)定不符合歐元區(qū)標準的國家如何退出歐元區(qū)等，使得債務危機國金融系統(tǒng)的安全性降低。

二、債務危機的傳導機制

拉美國家外債劇增在指導思想、發(fā)展戰(zhàn)略以及具體政策上均存在缺陷；而西方國家轉嫁經(jīng)濟危機，又給它們帶來了極為不利的影響，這就使它們陷入了嚴重的清償危機。七十年代，資本主義世界的經(jīng)濟危機，西方國家通過貸款利率、貿(mào)易比價等渠道向拉美轉嫁其經(jīng)濟危機，加深了拉美的國際收支惡化，使拉美國家的舉債規(guī)模不斷擴大。主要出口商品價格下降，資本主義國家實施剩余資本輸出戰(zhàn)略轉嫁危機，貿(mào)易保護主義愈演愈烈，國際利率提高導致債務負擔加重[4]，拉美出口產(chǎn)品價格下跌導致出口收入下降，拉美債務危機具有連鎖效應，阿根廷和墨西哥的償付危機迅速傳染至巴西等國，最終國際性銀行不得不對整個拉美地區(qū)調(diào)低信用評級并且緊縮貸款的發(fā)放。

希臘債務危機主要是債務違約和信用違約掉期（CDS）的問題，希臘債務違約，導致投資者無法回收投資，CDS價格上漲造成某些金融機構大幅度虧損，需要更多的錢來保證相同的債務，資金需求又造成巨大市場沖擊，引起財政赤字，除希臘外歐洲大部分國家都存在較高的財政赤字，因此希臘債務危機也成為歐洲債務危機的導火索。

三、債務危機的救助政策

（一）拉美債務危機的救助政策

（1）大力吸引外資

拉美各國普遍放寬了對外嚴重虧損，使得國家財政不堪承受。隨著經(jīng)濟調(diào)整的深入和發(fā)展模式的轉變，拉美各國把國有企業(yè)私有化作為減少國家負擔的重要手段。并積極完善外國投資法規(guī)，拓寬投資。

（2）不斷拓展多元化的海外市場

拉美國家深化美國市場，發(fā)展歐日市場，同發(fā)展中國家的經(jīng)貿(mào)合作越來越緊密，已進入東歐市場，現(xiàn)在又將目標瞄準中國和東南亞新興工業(yè)化國家[5]，積極參與環(huán)太平洋經(jīng)濟圈的合作。拉美國家積極發(fā)展海外市場多元化的方針吸引了大量外部資金，其中外國投資、短期貸款和證券籌資都有大幅度增長。

（3）用高利率和合理匯率吸引外資

拉美各國近年來推行貿(mào)易自由化以作為經(jīng)濟調(diào)整的重點和核心，調(diào)整匯率、放寬外匯管制，改革財政金融體制是拉美實行貿(mào)易自由化的一項重大舉措。它們放棄了對外匯的嚴格控制，變多重匯率為統(tǒng)一匯率，變統(tǒng)一匯率為浮動匯率。拉美各國還取消利率上限，開放利率，以國內(nèi)外市場來確定利率，同時加強中央銀行的職能。

（4）調(diào)整財經(jīng)政策

拉美國家在調(diào)整經(jīng)濟結構的同時，對內(nèi)還實行緊縮公共開支和增加稅收收入的政策，并重建股市以吸引外國投資，對外則調(diào)整了債務政策，避免同債權銀行對抗，為達成減債協(xié)議創(chuàng)造了條件。從外部來說，世界經(jīng)濟的發(fā)展也出現(xiàn)了有利于拉美債務國的變化。1993年，西方國家為擺脫經(jīng)濟危機的困擾，刺激國內(nèi)經(jīng)濟的復蘇和增長，又先后下調(diào)了貼現(xiàn)率和一些利率。同時，美元匯率在總體上也趨于下降，這也使以美元債務為主的拉美國家得益。為了從巨額債務的困境中盡快走出來，消除外債危機帶來的消極影響，拉美地區(qū)迅速研究制定多種整治措施，如：減少政府支出，削減政府支出預算，降低公務員工資，減少大型投機項目以及政府公共投資建設；加大進口關稅征收力度，提高通貨膨脹稅以及消費稅等；放寬甚至取消對出口的控制，鼓勵出口；把農(nóng)業(yè)發(fā)展提上日程，穩(wěn)定國內(nèi)民眾的同時，對工業(yè)的良好發(fā)展奠定了穩(wěn)定基礎。同時積極整頓國營企業(yè)，停止大型項目的建設和投資，倡導國營企業(yè)私有化；與歐美商業(yè)銀行進行協(xié)商溝通，延長債務期限，把大批短期債務改為中長期債務。

（二）希臘危機的救助政策

為穩(wěn)定金融市場、緩解債務危機，相關的危機救助措施也從初期的不救援，發(fā)展為歐盟、IMF和歐元區(qū)成員國救助政策的相繼出臺，并逐漸形成歐盟長期救助機制。歐盟和IMF一方面為希臘提供緊急救援貸款，另一方面要求希臘實行嚴格的財政緊縮政策，增加財政收入，刺激經(jīng)濟增長，增加稅收；削減財政支出，減輕財政負擔，調(diào)整過高的公務員工資和社會福利。積極籌措和建立歐洲金融穩(wěn)定機制，為歐盟提供長期的危機救助方案。同時，建立起財政監(jiān)督機制，試圖緩解歐元區(qū)成員國固有的財政政策與貨幣政策不對稱問題，從源頭上避免成員國陷入債務危機。

四、債務危機的救助效果

（一）拉美債務危機

1、國際收支狀況明顯好轉，外匯儲備增加，償債能力有較大提高

標志就是出現(xiàn)了資本回流。1987年外債總額占出口總額的比率降至28.7%，大體上相當于1981年危機爆發(fā)前的水平。以債券形式在市場上銷售的拉美債務的價格明顯回升，1989年，墨西哥重新安排的外債債券，價格已達到原債務價值的99%，這表明拉美國家信用已有好轉。

2、外匯清償率下降

1991年底，拉美外債還本付息額占出口總額的比率降至22%，為10年來最低水平，而公認的風險償債率指標為25%。1992年的外債清償率與1991年大體持平[6]。外債總額持續(xù)數(shù)年下降，主要債務國債務總額比1990年底下降2%。

3、債券價格回升

拉美國家紛紛采取財政緊縮援助政策，在一定程度上緩解了債務危機的嚴峻形勢，短期內(nèi)收到了良好效果，公共部門赤字、財政赤字、國有企業(yè)赤字大幅度減少，一度消減了外債危機的社會恐慌。

然而，財政緊縮政策在緩和債務危機的同時，也導致拉美國家經(jīng)濟發(fā)展緩慢，逐漸陷入滯脹階段，沒有徹底解決債務的原因如下：拉美地區(qū)采取財政緊縮，降低消費的方式只是權宜之計，長遠看來會導致拉美國家經(jīng)濟的衰退，加劇財政收入不平衡，進一步惡化本土經(jīng)濟；西方國家同意延長債務（主要為外債），大多為本國銀行生存發(fā)展考慮，長遠來看，只是把外債危機向后推遲，并沒有緩解削減；整個國際經(jīng)濟形勢幾乎處于停滯階段，拉美國家壓縮消費，減少進口，西方國家受經(jīng)濟危機波動影響，短期內(nèi)難有起色，使得拉美國家的經(jīng)濟恢復收效甚微。

（二）希臘債務危機的救助效果

希臘在未來幾年的調(diào)整中，經(jīng)濟增長率有一定的改觀，但從根本上解決經(jīng)發(fā)展問題，仍需要政府大刀闊斧的改革。如果政府減少赤字計劃獲得正面反饋，投資者相信希臘主權債務危機有所緩解，希臘仍可以從市場上發(fā)行債券融資，以緩解金融危機；反之，投資者質疑希臘政府，或者發(fā)行國債融資成本過高，希臘政府就需要尋求外界援助，比如接受歐元區(qū)的救助和調(diào)整方案[7]。但債務危機的真正消除仍然需要政府大幅度減少財政赤字[8]，目前，希臘經(jīng)濟仍處于不穩(wěn)定狀態(tài)，這勢必影響整個歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的進程。

參考文獻：

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