胡玉瑋

【摘要】如何為“一帶一路”建設(shè)和國(guó)際產(chǎn)能合作提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可持續(xù)的金融支持，是目前推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的迫切需求和當(dāng)務(wù)之急。我國(guó)應(yīng)大力推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)金融創(chuàng)新，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)，積極構(gòu)建多元化的融資體系。

【關(guān)鍵詞】“一帶一路” 金融支持 融資體系

【中圖分類號(hào)】F833/837 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

習(xí)近平總書(shū)記在黨的十九大報(bào)告中多次提到“一帶一路”建設(shè)。譬如，習(xí)總書(shū)記指出，“要以‘一帶一路建設(shè)為重點(diǎn)，堅(jiān)持引進(jìn)來(lái)和走出去并重，遵循共商共建共享原則，加強(qiáng)創(chuàng)新能力開(kāi)放合作，形成路海內(nèi)外聯(lián)動(dòng)、東西雙向互濟(jì)的開(kāi)放格局”。此外，在十九大通過(guò)的《中國(guó)共產(chǎn)黨章程（修正案）》中，也將“推進(jìn)‘一帶一路建設(shè)”寫(xiě)入黨章。無(wú)論是十九大報(bào)告對(duì)“一帶一路”的表述，還是加入“一帶一路”內(nèi)容的新黨章，都充分體現(xiàn)了在中國(guó)共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)下，我國(guó)高度重視“一帶一路”建設(shè)，以及推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的信心和決心。

但與此同時(shí)，也必須意識(shí)到，由于“一帶一路”建設(shè)項(xiàng)目以道路、通信、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，普遍投資大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高?！扒蓩D難為無(wú)米之炊”，如何為“一帶一路”建設(shè)和國(guó)際產(chǎn)能合作提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可持續(xù)的金融支持，是目前推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的迫切需求和當(dāng)務(wù)之急。

在此背景下，我國(guó)應(yīng)以十九大為新起點(diǎn)，認(rèn)真貫徹落實(shí)十九大會(huì)議精神，大力推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)金融創(chuàng)新，做好相關(guān)制度設(shè)計(jì)。而其中，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)，積極構(gòu)建多元化的融資體系，是緩解目前“一帶一路”項(xiàng)目融資難，更好服務(wù)“一帶一路”建設(shè)的重要途徑和手段。

“一帶一路”建設(shè)面臨的兩大融資挑戰(zhàn)

資金支持是項(xiàng)目建設(shè)的重要環(huán)節(jié)和必要條件。自2013年“一帶一路”倡議提出以來(lái)，項(xiàng)目各方進(jìn)行了有益的嘗試和探索。但從融資角度來(lái)看，仍存在明顯短板，主要表現(xiàn)為以下兩點(diǎn)：

第一，項(xiàng)目融資缺口巨大。目前，以國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行為代表的政策性銀行是提供項(xiàng)目融資的重要金融機(jī)構(gòu)。2014年至2016年底，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行累計(jì)向“一帶一路”沿線國(guó)家發(fā)放貸款超過(guò)1600億美元。同期，中國(guó)進(jìn)出口銀行發(fā)放貸款5400億人民幣。與此同時(shí)，國(guó)際多邊開(kāi)發(fā)銀行也積極參與“一帶一路”建設(shè)，并提供了一定的金融支持。截至2017年上半年，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行共參與并投資多個(gè)沿線國(guó)家基建項(xiàng)目，貸款余額約17億美元。此外，世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、金磚國(guó)家新開(kāi)發(fā)銀行等均有參與沿線項(xiàng)目融資，但與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)相比，規(guī)模少、力度小。

但是，即使統(tǒng)籌考慮國(guó)際、國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的金融支持，“一帶一路”建設(shè)的資金缺口仍非常巨大。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)，未來(lái)5年“一帶一路”沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資需求高達(dá)3萬(wàn)億美元。此外，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)殷勇于2017年8月14日在首屆金融四十人伊春論壇上表示，“一帶一路”國(guó)家的基建投資缺口每年將超過(guò)6000億美元。

第二，項(xiàng)目融資以間接、國(guó)內(nèi)融資為主。目前，以銀行信貸和授信等為代表的間接融資是“一帶一路”項(xiàng)目的主要金融支持方式。除了以上提到的政策性、開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，我國(guó)商業(yè)銀行參與力度也非常大。截至2016年底，“工農(nóng)中建”四大商業(yè)銀行對(duì)“一帶一路”沿線項(xiàng)目累計(jì)授信超過(guò)2000億美元。這些資金為項(xiàng)目前期的順利啟動(dòng)發(fā)揮了不可替代的積極作用。但是，隨著“一帶一路”建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，并向縱深發(fā)展，相應(yīng)的問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)并愈發(fā)突出，即融資方式過(guò)于單一，結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期不可持續(xù)。

此外，目前沿線項(xiàng)目資金提供方以國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)為主，導(dǎo)致“資產(chǎn)在境外、負(fù)債在境內(nèi)”。如果境外項(xiàng)目發(fā)生投資及其他風(fēng)險(xiǎn)，必將傳遞到國(guó)內(nèi)，進(jìn)而對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生沖擊。另外，考慮到未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)資金、外匯流出壓力較大，亟需加強(qiáng)反向思維方式，提升“當(dāng)?shù)仨?xiàng)目、當(dāng)?shù)厝谫Y”意識(shí)，切實(shí)探索本地化投融資方式。如何利用好國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)，降低并化解我國(guó)對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)，真正實(shí)現(xiàn)“一帶一路”建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享，是我國(guó)當(dāng)前面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題和重大挑戰(zhàn)。

構(gòu)建多元化融資體系，破除“一帶一路”融資瓶頸

“一帶一路”項(xiàng)目融資需求及缺口均巨大，而充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資功能是今后“一帶一路”建設(shè)的必然選擇與“助推器”。此外，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值發(fā)現(xiàn)等功能也都將會(huì)成為推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的重要支撐。

首先，積極推進(jìn)直接融資，拓寬資金來(lái)源渠道。一是加大股權(quán)融資。2016年以來(lái)，中國(guó)中車和中國(guó)鐵建已累計(jì)在海外募集11億美元資金。但是，總體來(lái)看，股權(quán)融資規(guī)模、力度等均遠(yuǎn)小于銀行信貸。鑒于此，國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)更多利用境內(nèi)外股票市場(chǎng)籌集資金，以完成境外項(xiàng)目融資需求。譬如，可積極發(fā)揮2015年在法蘭克福成立的中歐國(guó)際交易所的國(guó)際平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，嘗試發(fā)行包括D股在內(nèi)的金融產(chǎn)品。此外，隨著我國(guó)企業(yè)在境外發(fā)行股票經(jīng)驗(yàn)的日益豐富，相關(guān)企業(yè)也可應(yīng)嘗試在紐約、倫敦、香港等國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行項(xiàng)目融資。

二是鼓勵(lì)債券融資。國(guó)內(nèi)一些金融機(jī)構(gòu)已嘗試發(fā)行了“一帶一路”債券，但規(guī)模偏小。例如，建行2015年在吉隆坡交易所發(fā)行期限2年，規(guī)模10億人民幣的“海上絲綢之路”人民幣債券。因此，我國(guó)交易所和銀行間債券交易場(chǎng)所應(yīng)加大對(duì)“一帶一路”項(xiàng)目扶持力度，如在審批程序上提供綠色通道便利等。同時(shí)，項(xiàng)目方可考慮并利用成熟國(guó)際市場(chǎng)與國(guó)際產(chǎn)品（如Sukuk債券），通過(guò)發(fā)揮我國(guó)資金的杠桿作用，撬動(dòng)沿線國(guó)家當(dāng)?shù)刭Y金，更好服務(wù)“一帶一路”建設(shè)。

三是大力發(fā)展期貨市場(chǎng)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)在定價(jià)服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)?！耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家和地區(qū)擁有豐富的自然資源，如石油、天然氣、橡膠等。而隨著“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)，勢(shì)必帶動(dòng)相關(guān)大宗商品需求的增加。因此，我國(guó)應(yīng)積極擴(kuò)展、開(kāi)發(fā)、參與與“一帶一路”倡議相關(guān)性較高的品種。此外，不少“一帶一路”沿線國(guó)家政局不穩(wěn)定，金融市場(chǎng)落后，進(jìn)而導(dǎo)致匯率波動(dòng)大。因此，我國(guó)可探索發(fā)行人民幣期貨等外匯衍生品以及建設(shè)相關(guān)交易場(chǎng)所，以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。

其次，加快雙向資本市場(chǎng)開(kāi)放。一是“引進(jìn)來(lái)”。習(xí)近平總書(shū)記指出，“我國(guó)是‘一帶一路的倡導(dǎo)者和推動(dòng)者，但建設(shè)‘一帶一路不是我們一家的事”；“歡迎各國(guó)搭乘中國(guó)發(fā)展的‘順風(fēng)車”。鑒于此，應(yīng)繼續(xù)深化全方位開(kāi)放，歡迎沿線國(guó)家、機(jī)構(gòu)、企業(yè)等參與我國(guó)資本市場(chǎng)，并分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展紅利。2017年3月17日，俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司在上交所完成人民幣債券發(fā)行，總金額100億（首期10億），這也是首單“一帶一路”熊貓公司債。隨著“一帶一路”建設(shè)的持續(xù)深入，我國(guó)應(yīng)考慮并鼓勵(lì)更多的沿線國(guó)家企業(yè)來(lái)我國(guó)境內(nèi)IPO上市及發(fā)債。一方面拓寬沿線項(xiàng)目的融資渠道與手段，另一方面深化我國(guó)與沿線國(guó)家的金融合作方式，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“一帶一路”建設(shè)的健康、可持續(xù)發(fā)展。

二是“走出去”。我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20多年的快速發(fā)展，目前已經(jīng)具備走出去的實(shí)力與能力。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)于“一帶一路”中的新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家匹配度更高，更具有借鑒意義。隨著“一帶一路”建設(shè)的逐步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)（如投資銀行、律師/會(huì)計(jì)事務(wù)所、咨詢公司）應(yīng)主動(dòng)“陪伴客戶”，加快國(guó)際布局，在提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，服務(wù)國(guó)家“一帶一路”倡議。

此外，我國(guó)交易所也應(yīng)加快走出去步伐。鑒于沿線國(guó)家金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展程度不一，對(duì)外合作模式應(yīng)有差異性。針對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展較為發(fā)達(dá)的沿線國(guó)家，如新加坡等，可考慮國(guó)際通行的合作模式，如產(chǎn)品互掛、清算鏈接等。對(duì)于有一定基礎(chǔ)的金融市場(chǎng)，如泰國(guó)、部分中東歐國(guó)家等，可在交易、清算、交割等方面加強(qiáng)合作。對(duì)于金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)、甚至沒(méi)有金融市場(chǎng)的國(guó)家，如緬甸、多數(shù)中亞國(guó)家，我國(guó)可及早提供多層次、全方位的合作。

（作者為中證金融研究院研究員）

【參考文獻(xiàn)】

①蔣志剛：《“一帶一路”建設(shè)中的金融支持主導(dǎo)作用》，《國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作》， 2014年第9期。