李 珺，于 陽

(中共江蘇省委黨校 工商管理教研部，南京 210009)

影子銀行與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性研究
——以江蘇省為例

李 珺，于 陽

(中共江蘇省委黨校 工商管理教研部，南京 210009)

以江蘇省1996—2015年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)構(gòu)建VAR模型，研究影子銀行與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性，結(jié)果表明:第一，影子銀行和江蘇省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展之間互為因果;第二，影子銀行雖然能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但它的促進(jìn)作用會隨著時間的推移慢慢減弱，后期甚至?xí)璧K經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;第三，江蘇省的生產(chǎn)總值主要是受固定資產(chǎn)投資額的影響，影子銀行對它的影響前期不斷增加，達(dá)到一定的閾值后開始減弱。

影子銀行;經(jīng)濟(jì)發(fā)展;進(jìn)出口貿(mào)易;固定資產(chǎn)投資

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以滿足社會融資需求，于是出現(xiàn)了各種創(chuàng)新的融資途徑。影子銀行作為創(chuàng)新的融資渠道的一種，借助這一契機(jī)急速成長。由于影子銀行能夠?qū)⑸鐣e散資金進(jìn)行整合后貸給中小經(jīng)濟(jì)主體和個體商戶，因此在加速資金流動、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用。

一、文獻(xiàn)回顧

(一)影子銀行的概念

2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利(McCulley)第一次界定了“影子銀行系統(tǒng)”這一概念，即從事屬于銀行范圍內(nèi)的金融活動，但卻不是銀行的各種小規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)［1］。2008年紐約聯(lián)署行長蓋特納(Geither)提出“平行銀行系統(tǒng)”的概念，他將這一系統(tǒng)定義為獨立于銀行系統(tǒng)之外的金融系統(tǒng)［2］。2012年，歐盟委員會認(rèn)為影子銀行是指包括證券化、證券借貸與回購等活動在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)［3］。國內(nèi)關(guān)于影子銀行的研究從2008年金融危機(jī)后開始興起。易憲容指出影子銀行是一種與傳統(tǒng)銀行作用相同，但在運作模式、交易方式、監(jiān)管制度等方面與傳統(tǒng)銀行有著巨大區(qū)別的金融運作機(jī)制［4］。周小川把影子銀行闡釋為行使商業(yè)銀行功能但卻基本不受監(jiān)管或僅受較少監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)，如對沖基金、私募股權(quán)基金、特殊目的實體公司(SPV)等［5］。 樊曉靜、龍建成等提出影子銀行是一種非銀行金融機(jī)構(gòu)，然而事實上它卻扮演著銀行的角色［6］。

(二)影子銀行對經(jīng)濟(jì)的影響

沈悅、謝坤鋒依據(jù)實證研究的結(jié)果得到在當(dāng)今金融體制下，經(jīng)濟(jì)增長與影子銀行發(fā)展存在單向的因果關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長是影子銀行發(fā)展的基礎(chǔ)，而影子銀行的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長沒有促進(jìn)作用;影子銀行發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間有著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系［7］。樊曉靜、龍建成等經(jīng)過實證分析得到影子銀行與CPI、GDP三者之間是正相關(guān)的，也就是說影子銀行在一定范圍內(nèi)對我國經(jīng)濟(jì)增長起促進(jìn)作用，但是正相關(guān)性呈邊際效應(yīng)遞減規(guī)律［6］。王曉楓、申妍等通過對2007-2012年的月度數(shù)據(jù)實證研究得到影子銀行的流動性及其對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，最后發(fā)現(xiàn)影子銀行對經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了積極作用，而且這種作用具有長期性［8］。

目前我國學(xué)者對影子銀行的研究主要關(guān)注其與宏觀貨幣政策及國家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，而研究其與各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的成果很少。由于全國各省市所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不一致，自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r也各不相同，因此有必要針對具體的省市進(jìn)行研究，找到經(jīng)濟(jì)發(fā)展和影子銀行的相關(guān)性，提出具體的應(yīng)對措施。因此，本文選取全國第二大經(jīng)濟(jì)省---江蘇省1996-2015年的數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建VAR模型實證研究其經(jīng)濟(jì)發(fā)展與影子銀行的相關(guān)性。

二、數(shù)據(jù)選取與模型構(gòu)建

(一)數(shù)據(jù)的測算與選取

1.影子銀行規(guī)模的測算

目前，我國對影子銀行沒有一個統(tǒng)一的范圍界定標(biāo)準(zhǔn)，使得影子銀行涵蓋的內(nèi)容具有復(fù)雜性、(RYLRFL)×GDPe，其中Sb表示的是短期貸款數(shù)據(jù)算出的影子銀行規(guī)模;全部貸款數(shù)據(jù)測算的影子銀行規(guī)模公式為額的比重)。依據(jù)上述理論和公式對江蘇省1996-2015年影子銀行規(guī)模進(jìn)行測算。本文中的原始數(shù)據(jù)主要取自《江蘇省統(tǒng)計年鑒》、中國人民銀行南京營業(yè)部網(wǎng)站。本文數(shù)據(jù)處理使用 Excel進(jìn)行，VAR模型建立與分析通過Eviews8.0完成。

2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展衡量指標(biāo)的選取

GDP是用來測算經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的重要指標(biāo)，交叉性等特點，因此在統(tǒng)計和測算影子銀行的規(guī)模上存在幾種不一樣的方法。本文的測算方法主要借鑒李建軍的研究結(jié)果，從借款人方面著手來測算江蘇省影子銀行規(guī)模［9］。這種測算方法的核心是在一定時期里傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的貸款總額與全社會實現(xiàn)的國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值會處于一個穩(wěn)定的狀態(tài)，將這個比例記為RYL，稱為貸款系數(shù)，公式為 RYL=傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的貸款總額/國內(nèi)生產(chǎn)總值。這一指標(biāo)體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)活動受到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)信貸支持的程度。這種測算方法的思路是:首先測算出影子銀行的主要借款對象所需要的貸款總額，再減去主要借款對象從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款金額，剩下的就是影子銀行借出的金額。

影子銀行的借款主體由個體工商戶、私營企業(yè)、農(nóng)戶等中小經(jīng)濟(jì)單位構(gòu)成。這些中小經(jīng)濟(jì)單位因為規(guī)模比較小，經(jīng)營風(fēng)險比較高，可抵債的資產(chǎn)不足，償債能力弱，因此難以從傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)獲得足夠的資金。現(xiàn)以《江蘇省統(tǒng)計年鑒》中的農(nóng)業(yè)產(chǎn)值代表農(nóng)戶創(chuàng)造的GDP，用GDPf表示;由于統(tǒng)計年鑒中沒有單獨列出私營企業(yè)和個體工商戶的產(chǎn)值，但是可以從人口就業(yè)中找到私營企業(yè)和個體工商戶的就業(yè)人數(shù)，所以可以通過“第二、三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)創(chuàng)造的單位產(chǎn)值×個體經(jīng)濟(jì)單位與私營企業(yè)的就業(yè)人數(shù)”來測算個體工商戶和私營企業(yè)創(chuàng)造的GDP，用GDPe表示;農(nóng)戶從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)貸款的數(shù)額用農(nóng)業(yè)貸款的當(dāng)年余額來表示，個體工商戶和私營企業(yè)從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)貸款的數(shù)額用個體貸款與私營企業(yè)當(dāng)年余額表示。這樣就能夠分別計算出農(nóng)戶單位的貸款系數(shù)RFL、個體工商戶和私營企業(yè)單位的貸款系數(shù)REL。由于統(tǒng)計年鑒中對農(nóng)戶和私營個體單位貸款額的統(tǒng)計口徑都是短期貸款，為了統(tǒng)一口徑，本文選取的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的貸款總額也是短期貸款。影子銀行規(guī)模的測算公式可表示為:Sb=(RYLRFL)×GDPf+所以，本文用江蘇省各年的生產(chǎn)總值來測算其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。羅默(Romer)的研究表明，不僅是資金存量會影響社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，固定資產(chǎn)的投資額也會對社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生影響［10］。巴拉薩(Balassa)通過對11個初步工業(yè)化的發(fā)展中國家進(jìn)行實證研究，分析發(fā)現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長［11］。因此，本文借鑒楊克磊［12］的研究結(jié)果，選取GDP(江蘇省生產(chǎn)總值)、FAI(江蘇省固定資產(chǎn)年投資數(shù)額)、CPI(江蘇省消費者價格指數(shù))、IAE(江蘇省進(jìn)出口貿(mào)易總額)作為衡量江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)。另外，對SB和GDP取對數(shù)后，分別記為 lnSB和lnGDP，以防止可能出現(xiàn)的異方差。

(二)模型設(shè)定

VAR(向量自回歸)不同于傳統(tǒng)的計量方法，它不是基于經(jīng)濟(jì)理論而是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計性質(zhì)，把系統(tǒng)中的每個內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來構(gòu)建模型，用以分析隨機(jī)擾動對變量系統(tǒng)的動態(tài)沖擊并估計經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，進(jìn)而闡釋經(jīng)濟(jì)變量受到各種經(jīng)濟(jì)沖擊的影響。本文目的在于研究影子銀行規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性，所以選擇向量自回歸模型。VAR(p)的一般形式為:

式(1)中，yt是k維內(nèi)生變量列向量，xt是d維外生變量列向量，p是滯后階數(shù)，T是樣本個數(shù)，K×k維矩陣Φ1，…Φp以及 k×d維矩陣H是待估計的系數(shù)矩陣，εt是 k維擾動列向量。擾動項εt均值為零，方差為δ2。

三、實證研究

(一)單位根檢驗

平穩(wěn)的變量是VAR模型成立的基本要求，所以，本文在估計模型前選擇ADF檢驗法檢驗數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。結(jié)果如表1所示:

從表1的檢驗結(jié)果能夠發(fā)現(xiàn)，在水平條件下，除了lnSB是平穩(wěn)時間序列外，其他序列都是不平穩(wěn)的，所以在對各個序列進(jìn)行一階差分后，再用ADF法進(jìn)行檢驗。通過表1可以看出，lnSB和CPI在1%的顯著水平下是穩(wěn)定的，F(xiàn)AI和IAE在5%的顯著水平下是穩(wěn)定的，lnGDP在10%的顯著水平下是穩(wěn)定的，符合構(gòu)建VAR模型的條件。

(二)協(xié)整檢驗

為了判斷時間序列的平穩(wěn)性是否是長期的，就要做協(xié)整檢驗。根據(jù)檢驗對象的不同協(xié)整檢驗的方法分為以下兩種:一種是以回歸系數(shù)為基礎(chǔ)的Johansen協(xié)整檢驗;另一種是以回歸殘差為基礎(chǔ)的協(xié)整檢驗。與基于回歸殘差的協(xié)整檢驗方法相比，Johansen協(xié)整檢驗是一種以VAR模型為基礎(chǔ)的檢驗回歸系數(shù)的方法，用Johansen協(xié)整檢驗進(jìn)行多變量協(xié)整檢驗比較好。由于本文存在多個變量，所以選擇Johansen協(xié)整檢驗法來檢驗。檢驗結(jié)果見表2。

從表2的檢驗結(jié)果能夠發(fā)現(xiàn)，三個假設(shè)在5%的顯著性水平下的結(jié)論都是拒絕的，說明各個序列之間存在協(xié)整關(guān)系，即各序列的穩(wěn)定關(guān)系是具有長期性的。

(三)因果檢驗

分別檢驗影子銀行規(guī)模和代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展的4個變量之間的Granger因果關(guān)系。從表3能夠看出，如果以10%的顯著性水平為標(biāo)準(zhǔn)，在滯后1期的情況下，江蘇省生產(chǎn)總值和其影子銀行規(guī)?；橐蚬?。如果以5%的顯著性水平為標(biāo)準(zhǔn)，滯后1期時，江蘇省影子銀行規(guī)模與其居民消費價格指數(shù)之間有單向因果關(guān)系，即江蘇省影子銀行規(guī)模是其居民消費價格指數(shù)的Granger原因，但江蘇省居民消費價格指數(shù)不是其影子銀行規(guī)模的Granger原因;江蘇省影子銀行規(guī)模與其固定資產(chǎn)投資額之間有單向因果關(guān)系;滯后2期時，江蘇省影子銀行規(guī)模與其固定資產(chǎn)投資還是有單向因果關(guān)系。

表1 變量平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

表2 各變量Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果

表3 Granger因果檢驗結(jié)果

通過對因果檢驗結(jié)果的分析，可以發(fā)現(xiàn)江蘇省影子銀行規(guī)模是居民消費價格指數(shù)和固定資產(chǎn)投資額的格蘭杰原因，且江蘇省影子銀行規(guī)模和其生產(chǎn)總值互為格蘭杰因果。因此，江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展會受到影子銀行規(guī)模大小的影響，同時江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展對影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大也有推動作用。

(四)VAR模型的估計

1.最優(yōu)滯后階數(shù)的確定

本文主要根據(jù)常用的SC準(zhǔn)則和AIC信息準(zhǔn)則來選擇最優(yōu)滯后階數(shù)，要求SC、AIC的值越小越好。從表4可以看出在0、1、2三個滯后階數(shù)中，SC和AIC的最小值是在滯后2階時取得，并且依據(jù)其他三個準(zhǔn)則判斷的滯后階數(shù)也是2。所以，本文選擇的滯后階數(shù)是2。

2.VAR參數(shù)估計

利用Eviews8.0構(gòu)建滯后期為3的VAR模型，如下所示:

模型的擬合優(yōu)度達(dá)到0.9913，說明模型的解釋能力很強，lnSB在滯后2期的情況下對GDP的彈性系數(shù)為0.0656，在滯后1期的情況下對GDP的彈性系數(shù)為0.0023;lnSB在滯后2期的情況下對IAE的彈性系數(shù)為4307.786，在滯后1期的情況下對IAE的彈性系數(shù)為-2501.621;lnGDP在滯后2期的情況下對lnSB的彈性系數(shù)為2.05159，在滯后1期的情況下對lnSB的彈性系數(shù)為3.8706。

表4 VAR信息準(zhǔn)則檢驗結(jié)果

從上述對模型的分析可以看出，影子銀行起到了促進(jìn)江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，但這種作用越來越小;前期影子銀行對江蘇省進(jìn)出口貿(mào)易的影響是正向的，然而從一個較長的時間看，這種作用會變成負(fù)向的;江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展對影子銀行的發(fā)展有積極的作用，并且這種影響有不斷擴(kuò)大的趨勢。

3.脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)方法是分析一個誤差項發(fā)生變化，或者模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)影響。因此，本文利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展與影子銀行之間的動態(tài)關(guān)系。圖1、2、3、4展示了脈沖響應(yīng)效果圖，本文以10期作為脈沖響應(yīng)期限，橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)(單位:年份)，圖1、2、3的縱軸分別表示SB受到?jīng)_擊后GDP、FAI、IAE的反應(yīng)。實線代表脈沖響應(yīng)函數(shù)，虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。

圖1中的曲折實線表示GDP對對應(yīng)的影子銀行規(guī)模沖擊的反應(yīng)，上下兩條虛線表示的是對于曲折實線正負(fù)兩倍的標(biāo)準(zhǔn)差置信帶。從圖中能夠看出，在本期給影子銀行規(guī)模一個正向沖擊時，經(jīng)濟(jì)會慢慢上漲，并在第6期達(dá)到最大值，第6期之后上漲的速度開始下降，并在第8期左右穩(wěn)定下來。這表明影子銀行的發(fā)展使得中小經(jīng)濟(jì)主體能擴(kuò)大其融資渠道，得到充足的資金，加快資金流動，提高社會資金的使用效率，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是后期對經(jīng)濟(jì)增長的作用會變小，并逐漸趨于平穩(wěn)。

圖1 影子銀行規(guī)模沖擊引起生產(chǎn)總值的響應(yīng)函數(shù)

圖2 影子銀行規(guī)模沖擊引起固定資產(chǎn)投資額的響應(yīng)函數(shù)

圖3 影子銀行規(guī)模沖擊引起進(jìn)出口貿(mào)易總額的響應(yīng)函數(shù)

圖2中的曲折實線表示固定資產(chǎn)投資額對對應(yīng)的影子銀行規(guī)模沖擊的反應(yīng)?？梢钥闯?，在本期給影子銀行規(guī)模一個正向沖擊后，固定資產(chǎn)投資額會有一個波動的正向響應(yīng)。上述分析顯示影子銀行的發(fā)展使得全省的固定資產(chǎn)投資額從長期來看呈現(xiàn)波動上升的趨勢，固定資產(chǎn)投資額的增加，使實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有必要的基礎(chǔ)，對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有促進(jìn)作用，這一趨勢也符合我國脫虛向?qū)嵉恼邔?dǎo)向。

圖3中的曲折實線表示進(jìn)出口貿(mào)易總額對對應(yīng)的影子銀行規(guī)模沖擊的反應(yīng)。可以看出，在本期給影子銀行規(guī)模一個正向沖擊后，進(jìn)出口貿(mào)易總額在前期呈現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，并在第2期達(dá)到一個最小值，第3期后開始變成正向響應(yīng)，在第5期達(dá)到最大值，然后就保持正向的下降趨勢，直到第10期轉(zhuǎn)為負(fù)向響應(yīng)。總體上看來，前期影子銀行的發(fā)展對進(jìn)出口貿(mào)易是正向的沖擊，說明隨著影子銀行規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，從事進(jìn)出口貿(mào)易的私營企業(yè)能得到充足的資金來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。但隨著影子銀行的“涌泉式”發(fā)展，市場監(jiān)管力度跟不上，就會給進(jìn)出口貿(mào)易帶來一系列風(fēng)險，使得影子銀行后期對進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展起到了阻礙的作用。

圖4 生產(chǎn)總值沖擊引起影子銀行規(guī)模的響應(yīng)函數(shù)

圖4中的曲折實線表示影子銀行對對應(yīng)的國內(nèi)生產(chǎn)總值沖擊的反應(yīng)。可以看出，在本期給國內(nèi)生產(chǎn)總值一個單位的正向沖擊，影子銀行會在初期迅速發(fā)展，第2期至第3期保持平穩(wěn)，第3期后發(fā)展速度減慢，在第4期降到谷底，然后再次呈現(xiàn)逐步上升的趨勢?？偟目磥?，國內(nèi)生產(chǎn)總值的提高會促進(jìn)影子銀行規(guī)模的不斷擴(kuò)大。

4.方差分解分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)是在一個較長的階段根據(jù)時間的變化描述VAR模型中某一個變量的沖擊對其他變量造成的影響。若直接用來描述各個變量之間的影響反而會使問題變得復(fù)雜，所以在此選擇方差分解方法對變量間的影響關(guān)系從定量的角度來看待。表5到表8表示VAR模型的方差分解結(jié)果。

表5表示的是CPI的方差分解結(jié)果。從表中能夠發(fā)現(xiàn)，影子銀行發(fā)展對CPI的標(biāo)準(zhǔn)差作用較大，而且呈現(xiàn)增加的趨勢，這說明影子銀行發(fā)展在一段時間內(nèi)對CPI波動影響不大，但從長期看來它的影響會增強。在第1期CPI只受到自身變化的影響，到第10期時，lnSB對它的影響只有1.75%，而lnGDP對它的影響為20.04%，說明CPI波動主要受到自身和GDP的影響，影子銀行發(fā)展對其也有一定的影響，但影響不是很大。

表6表示的是FAI的方差分解結(jié)果。從表中能夠發(fā)現(xiàn)，影子銀行發(fā)展對FAI的標(biāo)準(zhǔn)差作用比較明顯，而且其作用有越來越大的趨勢，表明影子銀行發(fā)展對FAI波動的作用很明顯，而且會長期持續(xù)下去。在第1期FAI主要受到本身變化的影響，到第10期時，它受到的自身的影響從第1期的98.9%下降到38.1%，IAE、lnGDP和lnSB的影響分別為27.5%、24.2%和8.5%，說明固定資產(chǎn)投資的波動除了自身的影響外還受到進(jìn)出口貿(mào)易、國內(nèi)生產(chǎn)總值和影子銀行的影響。

表7表示的是IAE的方差分解結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，在第1期IAE主要受到居民消費價格指數(shù)和IAE本身變化的影響，到第10期時，其自身的影響從第1期的41.48%下降到20.45%，CPI的影響從第1期的56.27%下降到7.8%，F(xiàn)AI、lnGDP、lnSB的影響分別為36.46%、33.13%、2.15%，說明初期IAE的波動主要受到CPI和其自身的影響，后期CPI對IAE波動的影響變小，其波動主要受到固定資產(chǎn)投資、國內(nèi)生產(chǎn)總值和自身的影響。此外，影子銀行規(guī)模的變化也會對它有一定的影響，但影響不是很大。

表5 CPl方差分解

表6 FAl方差分解

表7 lAE方差分解

表8 lnGDP方差分解

表8表示的是lnGDP的方差分解結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，影子銀行發(fā)展對lnGDP的標(biāo)準(zhǔn)差影響比較小，但是有越來越大的趨勢，由此推斷出影子銀行發(fā)展對lnGDP波動的影響不是很大，但將長期持續(xù)下去。在第1期lnGDP主要受到自身變化的影響，到第10期時，其自身的影響從第1期的69.9%下降到41.8%，F(xiàn)AI的影響為48.6%，說明國內(nèi)生產(chǎn)總值的變化主要受到自身和固定資產(chǎn)投資的影響，影子銀行對它的影響不大，但是有增強的趨勢。

四、結(jié)論和建議

(一)結(jié)論

第一，格蘭杰因果檢驗的結(jié)果表明影子銀行與經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在互為因果的關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)影子銀行的發(fā)展，同時影子銀行的發(fā)展也促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，這與沈悅論證的影子銀行與經(jīng)濟(jì)發(fā)展只存在單向因果關(guān)系的結(jié)果不一致。筆者認(rèn)為，這是由于影子銀行的發(fā)展為一些難以獲得正規(guī)融資的中小經(jīng)濟(jì)體提供了融資渠道，加速了資金流動速度，提高了資金利用效率，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，影子銀行是固定資產(chǎn)投資額的格蘭杰原因，即影子銀行的發(fā)展能擴(kuò)大固定資產(chǎn)的投資額。

第二，通過對VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析可知，影子銀行雖然能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但它的促進(jìn)作用會隨著時間的推移慢慢減弱，后期甚至?xí)璧K經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。筆者認(rèn)為這是因為前期影子銀行快速發(fā)展會給一些急需融資的中小經(jīng)濟(jì)體帶來充足的資金，保證它們的運營與發(fā)展，所以對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用會比較大。隨著中小經(jīng)濟(jì)體逐漸盈利，并且其中一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)會吸引天使投資人的投資，他們對影子銀行的需求會減弱。另外，影子銀行快速發(fā)展而國家相關(guān)部門的監(jiān)管力度跟不上，潛在的風(fēng)險也逐漸顯示出來，影響金融市場的穩(wěn)定，從而阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第三，方差分解分析結(jié)果顯示，江蘇省的GDP受到其自身、固定資產(chǎn)投資額、進(jìn)出口貿(mào)易和影子銀行等變量的影響，其中主要是受固定資產(chǎn)投資額的影響，影子銀行對它的影響前期不斷增加，達(dá)到一定的閾值后開始減少。

(二)建議

第一，政府應(yīng)該監(jiān)督和指引影子銀行走上正確的發(fā)展道路，防止影子銀行過于注重增長速度而忽視了服務(wù)質(zhì)量的提高。相關(guān)的政府監(jiān)管部門要不斷提高對影子銀行的監(jiān)管力度。如果大量的民間資金利用影子銀行的渠道進(jìn)行流轉(zhuǎn)，政府卻沒有對它們進(jìn)行統(tǒng)計和監(jiān)管，可能會導(dǎo)致貨幣政策偏離正確方向。對影子銀行的信息要及時進(jìn)行披露，減少交易雙方的信息不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險，同時要將影子銀行的利率控制在一定的范圍內(nèi)，防止利率過高造成金融市場混亂。

第二，影子銀行和其他任何行業(yè)一樣，發(fā)展到一定的階段就會優(yōu)勝劣汰，所以不管是從影子銀行自身發(fā)展還是其對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響分析，都要加強行業(yè)內(nèi)部審核，提高準(zhǔn)入門檻，對進(jìn)入該行業(yè)的銀行加強技術(shù)和操作上面的要求，從而減少影子銀行自身的風(fēng)險。

第三，由于影子銀行是在金融監(jiān)管放松的情況上發(fā)展起來的，它游離于銀行監(jiān)管體系之外。如果沒有嚴(yán)格的內(nèi)部審核機(jī)制以及有效的外部監(jiān)管，影子銀行勢必會畸形發(fā)展。因此，我國的法律部門應(yīng)該出臺相關(guān)的法律法規(guī)，以法律的形式對影子銀行進(jìn)行有效制約，這樣才能減少影子銀行的運行風(fēng)險，推動影子銀行在我國更好地發(fā)展。

［1］McCulley P.Teton Reflections ［R］.PIMCO Global Central Bank Focus，2007.

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Correlation between Shadow Banking and Economic Development:A Case Study

LI Jun，YU Yang
(Department of Business Administration，Party School of Jiangsu CPC Committee，Nanjing 210009，China)

Having constructed the VAR model based on 1996-2015 data of Jiangsu Province，this paper studies the correlation between shadow banking and economic development.The research has the following three findings:first，shadow banking and Jiangsu’s economic development interact as both cause and effect;second，shadow banking can promote economic development at the beginning，but it will have a weakening influence over time，and even hinder economic development eventually;third，investment in fixed assets is the main factor influencing the GDP of Jiangsu province，and shadow banking’s impact on the GDP increases in the early stage，but decreases when a certain threshold has been reached.

shadow banking;economic development;import and export trade;fixed investment

F 830.39

A

:1671-4806(2017)05-0021-08

2017-08-24

李珺(1993-)，女，安徽安慶人，碩士研究生，研究方向為企業(yè)管理、企業(yè)投融資;于陽(1994-)，女，江蘇南通人，碩士研究生，研究方向為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)管理。

(編輯:孫君 徐永生)