本刊記者楊陽(yáng)

盈趣科技：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疑點(diǎn)重重股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)存疑

本刊記者楊陽(yáng)

近日，廈門(mén)盈趣科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“盈趣科技”)披露了IPO招股說(shuō)明書(shū)，公司擬發(fā)行不超過(guò)7500萬(wàn)股，募集資金22.53億元，用于智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、智能制造整體解決方案服務(wù)能力提升項(xiàng)目、Intre+智能家居產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

盡管盈趣科技日前已經(jīng)順利過(guò)會(huì)，但股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過(guò)仔細(xì)研讀招股說(shuō)明書(shū)，仍然發(fā)現(xiàn)公司存在不少瑕疵。首先，從業(yè)績(jī)上看，盈趣科技可謂出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)背后卻是連監(jiān)管層也難以理解的高毛利率，此外企業(yè)也有通過(guò)會(huì)計(jì)手段延長(zhǎng)折舊年限從而調(diào)節(jié)利潤(rùn)的嫌疑。其次，最受市場(chǎng)詬病的是其一邊豪氣分紅卻又一邊募集資金補(bǔ)充流動(dòng)性的行為，另外在IPO上市前夕的股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)差異較大也是市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疑點(diǎn)重重

業(yè)績(jī)來(lái)看，公司近幾年發(fā)展迅速，2014-2016年、2017年1-6月公司營(yíng)業(yè)收入6.41億元、9.80億元、16.48億元和13.14億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為60.37%；對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為1.18億元、2.10億元、4.65億元和4.31億元，增長(zhǎng)速度驚人。但記者發(fā)現(xiàn)，盈趣科技在應(yīng)收賬款計(jì)提比例上顯著低于同行業(yè)可比對(duì)手，其中還另設(shè)賬期在6個(gè)月以內(nèi)的計(jì)提分類(lèi)，且該期限內(nèi)計(jì)提比例僅為1%，同行業(yè)可比公司如有設(shè)置該項(xiàng)目一般設(shè)置為3%-5%，由于該期限內(nèi)的應(yīng)收賬款占總體比例在95%以上，這看似不經(jīng)意的調(diào)整，卻能夠?yàn)橛た萍颊{(diào)節(jié)上千萬(wàn)元的利潤(rùn)。

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)背后還有不可思議的高毛利率，需要注意的是，自申請(qǐng)IPO以來(lái)，盈趣科技較高的毛利率水平一直是業(yè)界熱議的焦點(diǎn)。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2014年度、2015年度、2016年度及 2017年 1-6月，盈趣科技主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為31.64%、33.40%、42.15%及 50.08%。更具體來(lái)看，在創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品方面，盈趣科技報(bào)告的毛利率分別為33.44%、39.02%、51.24%、57.35%，而同行業(yè)公司的對(duì)應(yīng)均值為34.66%、30.06% 、29.58% 、26.65%。由此可見(jiàn)，盈趣科技毛利率走勢(shì)與行業(yè)整體走勢(shì)大相徑庭，差值已達(dá)28%，幾乎是行業(yè)平均水平的一倍。

對(duì)此，盈趣科技也坦誠(chéng)，在智能控制部件及創(chuàng)新消費(fèi)電子行業(yè)領(lǐng)域，新產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)低、銷(xiāo)售價(jià)格高、毛利率也比較高。隨著市場(chǎng)成熟、產(chǎn)品穩(wěn)定以及產(chǎn)量達(dá)到一定規(guī)模，單位成本降低，銷(xiāo)售價(jià)格也會(huì)相應(yīng)降低，公司產(chǎn)品毛利率可能存在下降的風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

逐年增長(zhǎng)且明顯高于同行業(yè)可比公司平均水平的毛利率，也引來(lái)了發(fā)審委的質(zhì)疑。發(fā)審委要求盈趣科技說(shuō)明，毛利率高于同行業(yè)平均水平的原因，以及毛利率較高的合理性與可持續(xù)性。市場(chǎng)人士分析稱(chēng)，許多IPO公司為了上市，往往會(huì)想方設(shè)法提高業(yè)績(jī)，一旦上市成功，很多高公司的毛利率往往會(huì)被打回原形，一旦高毛利率無(wú)法維持，業(yè)績(jī)可能將出現(xiàn)較大波動(dòng)，投資者需警惕其中的風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)存疑

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，公司現(xiàn)金流情況較好。2014-2016年、2017年1-6月公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.08億元、1.77億元、3.57億元和4.52億元。但是就在這樣的背景下，盈趣科技此次IPO擬募資補(bǔ)充流動(dòng)資金，且金額高達(dá)4.5億元之多，已經(jīng)是諸多中小企業(yè)IPO募資總額的兩倍。

更讓人瞠目結(jié)舌的是，盈趣科技一邊在招股說(shuō)明書(shū)中不斷強(qiáng)調(diào)自身迫切的融資需求并渴望上市募資4.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金的時(shí)候，公司近年卻一邊在持續(xù)“慷慨”分紅，且涉及金額相對(duì)較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年至今，盈趣科技分紅規(guī)模達(dá)2.65億元。專(zhuān)業(yè)人士表示，在IPO前夕這一關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上，企業(yè)選擇大額分紅是一件充滿爭(zhēng)議的事，這種孤注一擲的舉動(dòng)很容易掏光企業(yè)現(xiàn)金流致使發(fā)展陷入困境。此外在一邊巨額分紅卻一邊募集資金補(bǔ)充流動(dòng)性的行為更需要引起市場(chǎng)高度的關(guān)注，企業(yè)一旦上市，流動(dòng)性將會(huì)更將充足，也意味著企業(yè)有更多的空間騰挪資金，投資者需警惕其中的風(fēng)險(xiǎn)。

盈趣科技上市前的爭(zhēng)議不僅在分紅上，在其設(shè)立之后的10次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中同樣也是有所議論。其中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，在轉(zhuǎn)讓股權(quán)給員工進(jìn)行員工激勵(lì)或者員工離職轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)價(jià)格為1元/股或2元/股，而公司實(shí)際控制人控制的南靖科技、萬(wàn)利達(dá)工業(yè)之間股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格則很多變，2014年9月公司股東南靖科技轉(zhuǎn)讓股權(quán)給萬(wàn)利達(dá)工業(yè)時(shí)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4.99元/股，2015年12月萬(wàn)利達(dá)工業(yè)又把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給南靖科技時(shí)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.72元/股。

兩個(gè)月后，為優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，南靖科技轉(zhuǎn)讓30萬(wàn)股股權(quán)給正欣和投資，此時(shí)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格飆至63.13元/股。同年3月再次轉(zhuǎn)讓股權(quán)給溫氏投資等4家機(jī)構(gòu)和自然人滕達(dá)，其中公司員工持股的惠及投資受讓價(jià)為5.24元/股，其余受讓價(jià)為63.13元/股。 需要注意的是，2016年 6月，萬(wàn)利達(dá)工業(yè)將其持有盈趣科技的 395萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給興富致遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股 21.04元。盡管理由與上述每股 63.13元的多宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓一致，但轉(zhuǎn)讓價(jià)格相差甚遠(yuǎn)，時(shí)隔不到4個(gè)月下跌了67%。

不難發(fā)現(xiàn)，盈趣科技?xì)v史股權(quán)轉(zhuǎn)讓眼花繚亂，定價(jià)依據(jù)懸殊，同為引進(jìn)外部投資者后來(lái)者反而低于前者，讓人難以理解。遺憾的是，截至發(fā)稿，盈趣科技并未對(duì)股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者發(fā)出的采訪函作出回復(fù)。

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