經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈趨穩(wěn)態(tài)勢 改革措施宜加快落實(shí)
——2017年5月宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析報(bào)告

全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析

近期，IMF、世行和OECD均上調(diào)了2017年的增長預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)良好復(fù)蘇態(tài)勢。美國經(jīng)濟(jì)略顯疲態(tài)，但美聯(lián)儲保持樂觀，仍然兌現(xiàn)6月加息預(yù)期；歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)，通脹有所回落，貨幣政策延續(xù)寬松；日本經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，通脹略有改善，但退出寬松為時(shí)尚早；新興經(jīng)濟(jì)體下行壓力顯現(xiàn)，通脹壓力減弱。整體看，全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇加速、新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇放緩。

美國：6月如期加息

6月15日，美聯(lián)儲宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率上調(diào)至1%~1.25%，這是繼3月份加息之后的年內(nèi)第二次加息，也是本輪貨幣政策正?；詠淼牡谒拇渭酉ⅰＣ缆?lián)儲聲明中沒有再次出現(xiàn)“增長放緩可能是暫時(shí)現(xiàn)象”的表述，承認(rèn)通脹有所回落，就業(yè)增長溫和，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)溫和增長。同時(shí)，美聯(lián)儲將2017年的GDP增長預(yù)期從2.1%上調(diào)至2.2%，將PCE通脹預(yù)期從1.9%下調(diào)至1.7%。美聯(lián)儲在認(rèn)可經(jīng)濟(jì)向好的同時(shí)，暗示小幅低于預(yù)期的通脹可能不太影響加息步伐，意味著后續(xù)加息對通脹等數(shù)據(jù)的敏感度可能有所降低。

歐洲：經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇

5月份歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通脹再現(xiàn)疲軟跡象。生產(chǎn)端延續(xù)擴(kuò)張趨勢。5月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為57.0%，較4月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第9個(gè)月上升，并創(chuàng)2011年5月來新高。消費(fèi)繼續(xù)回暖，4月零售銷售指數(shù)同比增長2.5%，增速與3月持平；5月消費(fèi)者信心指數(shù)由4月的-3.6上升至-3.3，連續(xù)3個(gè)月上升，或預(yù)示未來消費(fèi)增速將繼續(xù)上升。進(jìn)出口明顯加快，貿(mào)易順差創(chuàng)新高。3月出口同比增長13.1%，較2月加快8.2個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口同比增長13.7%，較2月加快7.3個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差309億歐元，創(chuàng)歷史新高。歐央行于6月8日宣布，維持當(dāng)前的貨幣政策不變，即將主要再融資利率、隔夜貸款利率以及隔夜存款利率分別維持在0.0%、0.25%以及負(fù)0.4%不變，并維持每月600億歐元的資產(chǎn)計(jì)劃。歐央行此次議息會(huì)議未對何時(shí)收緊或結(jié)束量化寬松政策進(jìn)行討論，低于市場預(yù)期。

日本：經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善

5月日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善。生產(chǎn)端擴(kuò)張趨勢穩(wěn)固，5月制造業(yè)PMI為53.1%，較4月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第9個(gè)月位于50%榮枯線以上；4月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.7%，增速較3月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月增長。消費(fèi)增速略有下滑，4月零售消費(fèi)同比增速由3月的2.9%下降至1.6%，但仍為2015年5月以來的高位；5月消費(fèi)者信心指數(shù)由4月的43.1微升至43.9。出口增速下滑，進(jìn)口增速仍然強(qiáng)勁，日本4月出口同比增速由3月的12.0%回落至7.5%，進(jìn)口同比增速繼續(xù)保持兩位數(shù)的增速，由3月的15.9%微降至15.2%，反映出日本內(nèi)需仍在改善；4月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差4811億日元。通脹略有改善。日本4月CPI同比漲幅由3月的0.2%回升至0.4%，環(huán)比上升0.4%；核心CPI同比上升0.3%，較3月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.4%。去年三季度以來，日本經(jīng)濟(jì)增長勢頭有所加強(qiáng)，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回暖，生產(chǎn)端延續(xù)擴(kuò)張，企業(yè)資本支出上行，同時(shí)對外貿(mào)易好轉(zhuǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)復(fù)蘇，呈現(xiàn)低速擴(kuò)張態(tài)勢。

新興經(jīng)濟(jì)體：下行壓力顯現(xiàn)

國際金融學(xué)會(huì)（IIF）最新發(fā)布的增長跟蹤指標(biāo)顯示，新興經(jīng)濟(jì)體5月份增速為5.6%，低于上月的6.8%，降至今年以來的新低。世界銀行最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)新興經(jīng)濟(jì)體2017年整體增速為4.1%，較1月份預(yù)測下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，印度、巴西、俄羅斯和南非分別下調(diào)0.4、0.2、0.2和0.5個(gè)百分點(diǎn)。大宗商品價(jià)格的回落、美聯(lián)儲的貨幣條件收緊以及中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，是導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體增速下滑的主要原因。

印度：制造業(yè)放緩。5月制造業(yè)PMI為51.6%，較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；4月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比上升3.1%，增幅比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)有所企穩(wěn)。5月服務(wù)業(yè)PMI為52.2%，較上月上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月保持在榮枯線以上。貿(mào)易狀況良好。4月出口同比增長17.9%，較上月下降9.7個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口同比增加46.6%，較上月增加1.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2011年9月以來最高增速。通脹有所回落。4月CPI同比上升2.2%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。一季度，印度GDP同比增長6.1%，較去年四季度下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2015年以來經(jīng)濟(jì)最低增速，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的7.0%。

巴西：生產(chǎn)端喜憂參半。5月制造業(yè)PMI為52.0%，較上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，為2013年3月以來最高值并連續(xù)5個(gè)月保持上升趨勢；5月服務(wù)業(yè)PMI為49.2%，較上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。通脹持續(xù)下行。5月通脹水平為3.6%，比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，為2011年以來最低值。央行繼續(xù)降息。5月31日，巴西央行將基準(zhǔn)利率從11.25%降至10.25%，連續(xù)第二次降息100個(gè)基點(diǎn)。自去年10月啟動(dòng)四年來的首輪降息周期后，巴西目前已削減了400個(gè)基點(diǎn)。

俄羅斯：制造業(yè)景氣改善。5月制造業(yè)PMI為52.4%，比上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的下滑。服務(wù)業(yè)持續(xù)向好。5月服務(wù)業(yè)PMI為56.3%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)16個(gè)月高于榮枯線。消費(fèi)端有所改善。4月零售營業(yè)額指數(shù)由3月同比下降0.4%轉(zhuǎn)為保持不變，結(jié)束了自2015年以來的持續(xù)下滑。進(jìn)出口持續(xù)回暖。4月出口同比上升20.0%，盡管增幅比上月收窄15.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍連續(xù)4個(gè)月保持高速增長；進(jìn)口同比上升19.6%，增幅比上月收窄2.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月保持高速增長。通脹壓力持續(xù)緩解。5月CPI同比上升4.1%，與上月持平，維持2001年1月以來最低增幅。目前，俄羅斯通脹水平已連續(xù)三個(gè)月在4%的官方通脹目標(biāo)上方附近運(yùn)行。據(jù)俄羅斯央行研究，如果通脹水平持續(xù)運(yùn)行在4%附近，名義利率應(yīng)設(shè)定在6.5%左右。盡管今年以來央行已兩次降息，但關(guān)鍵利率水平仍維持在9.25%的高位。

南非：生產(chǎn)端有所回暖。5月PMI為50.4%，較上月大幅回升7.2個(gè)百分點(diǎn)；4月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降0.2%，降幅比上月收窄2.0個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口有所下滑。4月出口從上月的同比增長6.1%轉(zhuǎn)為同比下降0.1%；進(jìn)口同比下降5.8%，降幅較上月擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)。通脹持續(xù)下降。4月CPI同比上升5.3%，比上月降低0.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月下降。經(jīng)濟(jì)整體疲弱。受制造業(yè)和貿(mào)易部門疲軟拖累，今年一季度南非GDP環(huán)比下降0.7%。國內(nèi)政局動(dòng)蕩以及投資者信心不足最終妨礙了南非經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，致使一季度經(jīng)濟(jì)意外出現(xiàn)負(fù)增長。加之去年四季度GDP環(huán)比萎縮0.3%，連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長顯示出南非經(jīng)濟(jì)已陷入技術(shù)性衰退，二季度經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨較大挑戰(zhàn)。

我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析

5月份我國經(jīng)濟(jì)呈緩中趨穩(wěn)態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，并表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。一是工業(yè)結(jié)構(gòu)在持續(xù)優(yōu)化。通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、電子設(shè)備制造增速要遠(yuǎn)高于整體水平；二是服務(wù)業(yè)仍處于景氣區(qū)間。服務(wù)業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)投資仍有好轉(zhuǎn)，有助于整體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)；三是居民消費(fèi)升級趨勢明顯，CPI和核心CPI仍在回升，顯示社會(huì)需求仍然旺盛；四是外匯儲備連續(xù)4個(gè)月回升，人民幣匯率大幅升值，貶值預(yù)期已明顯減弱。

工業(yè)：結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化

工業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。4月份工業(yè)增加值由7.6%大幅回落至6.5%，5月份則維持在6.5%的水平，優(yōu)于市場預(yù)期。經(jīng)季調(diào)后的環(huán)比增速為0.51%，與4月的0.55%大致持平。三大門類表現(xiàn)為一升一平一降：采礦業(yè)增加值同比增長0.5%，較4月的-0.4%繼續(xù)向好；制造業(yè)增長6.9%，與4月持平；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長6.4%，較4月的7.8%繼續(xù)下降。分行業(yè)看，5月份，41個(gè)大類行業(yè)中有35個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長，較4月減少1個(gè)（黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比增速由0.25降為－1.9%）。

制造業(yè)放緩，服務(wù)業(yè)回升。5月份統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI為51.2%，與上月持平，維持在2016年10月以來的最低水平；財(cái)新制造業(yè)PMI回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，連續(xù)第3個(gè)月回落，并且自去年7月以來首次落入收縮區(qū)間。其他數(shù)據(jù)也顯示工業(yè)活動(dòng)有所放緩：5月發(fā)電量同比增長5.0%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，降至2016年6月以來的最低增速；5月六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比減少4.48%，高爐開工率為75.57%，首次出現(xiàn)回落。不過，統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升0.9個(gè)百分點(diǎn)至53.5%，財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI回升1.3個(gè)百分點(diǎn)至52.8%，顯示出服務(wù)業(yè)發(fā)展勢頭良好，將有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

投資：民間投資小幅回落

1～5月，民間投資同比增長6.8%，增速比1～4月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；5月當(dāng)月，民間投資同比增長6.7%，增速比4月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)。1～5月民間固定資產(chǎn)投資占全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的比重維持在61%的水平，與1～4月持平。民間投資增速持續(xù)低于總體投資增速，還需進(jìn)一步推進(jìn)“放管服”改革，加大減稅降費(fèi)實(shí)施力度，降低民間投資準(zhǔn)入門檻，以激發(fā)民間投資積極性。

房地產(chǎn)：投資增速下滑

開發(fā)投資增速出現(xiàn)年內(nèi)首次回落。1～5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長8.8%，當(dāng)月增速7.4%，分別較前值回落0.5和2.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示著房地產(chǎn)開發(fā)投資全年高點(diǎn)已過。

房地產(chǎn)銷售繼續(xù)放緩。1～5月份，商品房銷售面積同比增長14.3%，增速比1～4月份回落1.4個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售額同比增長18.6%，增速回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。

庫存繼續(xù)減少。5月末，商品房待售面積66018萬平方米，比4月末減少1452萬平方米，這是商品房待售面積連續(xù)第三個(gè)月減少。

消費(fèi)：消費(fèi)整體保持平穩(wěn)

社會(huì)消費(fèi)品零售總額保持平穩(wěn)較快增長。5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額29459億元，同比名義增長10.7%，增速與上月持平，較上年同期加快0.7個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素后，同比實(shí)際增長9.5%，較上月放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)；從環(huán)比看，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比增長0.86%，增速比4月份提高0.07個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)升級類相關(guān)商品增速加快,消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級。一方面餐飲消費(fèi)較快增長，5月份，餐飲收入3211億元，同比增長11.6%，連續(xù)三個(gè)月保持11%以上的高速增長；另一方面農(nóng)村消費(fèi)穩(wěn)步提升，5月份，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額4099億元，同比增長12.7%，為近兩年最大增幅。

貿(mào)易：增速好于預(yù)期

5月份，我國進(jìn)出口總額為3412.5億美元，同比增長11.3%，增速較上月提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，我國對外貿(mào)易總體保持較好態(tài)勢。

出口超出預(yù)期。5月份出口同比增長8.7%，較上月加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，好于市場預(yù)期，出口狀況總體保持平穩(wěn)。從出口市場看，5月份我國對美國、歐盟出口增速較快，是支撐5月份我國出口穩(wěn)中有升的主要因素，其中對美國出口同比增長11.72%，對歐盟出口同比增長9.65%；從貿(mào)易方式看，5月份我國一般貿(mào)易出口同比增長8.0%，低于出口總體增速，相對而言，加工貿(mào)易出口增速較快，其中出料加工貿(mào)易出口同比增長67.8%，來料加工裝配貿(mào)易出口同比增長10.1%。

進(jìn)口繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。5月份我國進(jìn)口1502.2億美元，同比增長14.8%，較上月提高2.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第5個(gè)月保持兩位數(shù)增長，好于市場預(yù)期，反映出內(nèi)需仍然強(qiáng)勁。5月份我國實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差408.1億美元，同比收窄8.99%。這是我國貿(mào)易順差連續(xù)第10個(gè)月同比收窄，表明我國對外貿(mào)易正在持續(xù)向貿(mào)易平衡的方向調(diào)整。

物價(jià)：PPI持續(xù)回落

5月份CPI同比小幅回升。5月份CPI同比上漲1.5%，基本與市場預(yù)期持平。其中，食品價(jià)格下降3.5%，非食品價(jià)格上漲2.4%；消費(fèi)品價(jià)格上漲0.2%，服務(wù)價(jià)格上漲2.9%。同比增速比上月提升主要源于去年5月環(huán)比降幅較大，形成較低的基數(shù)。從環(huán)比看，5月CPI下跌0.1%，但高于歷史平均水平。整體看居民物價(jià)水平漲幅仍處于溫和水平，食品與非食品仍呈現(xiàn)一降一升格局。

從結(jié)構(gòu)看，一是食品價(jià)格繼續(xù)季節(jié)性回落，豬肉價(jià)格仍在下降周期，雞蛋價(jià)格降至多年低位，晴好天氣下蔬菜供應(yīng)充足，價(jià)格繼續(xù)回落；二是非食品消費(fèi)品價(jià)格保持平穩(wěn)，生活用品和衣著價(jià)格小幅回升，汽柴油價(jià)格先降后升，交通類價(jià)格整體下降；三是服務(wù)類價(jià)格出現(xiàn)分化，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格上升，教育、文化娛樂價(jià)格因前期漲幅較大出現(xiàn)短期下降。

5月份PPI繼續(xù)回落。5月份PPI同比上漲5.5%，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.3%。分類別看，生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲7.3%，其中，采掘工業(yè)價(jià)格上漲22.7%，原材料工業(yè)價(jià)格上漲11.1%，加工工業(yè)價(jià)格上漲4.6%。生活資料價(jià)格同比上漲0.6%，其中，食品價(jià)格上漲0.3%，衣著價(jià)格上漲1.5%，一般日用品價(jià)格上漲1.1%，耐用消費(fèi)品價(jià)格上漲0.2%。由于去年5月環(huán)比大漲形成較高的基數(shù)，導(dǎo)致今年5月份同比增速大幅放緩0.9個(gè)百分點(diǎn)至5.5%。從結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料價(jià)格下降仍是主因，尤其集中在上游金屬、煤炭、石油行業(yè)。

購進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落。5月份工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上漲8.0%，環(huán)比下降0.3%。燃料動(dòng)力類價(jià)格同比上漲15.8%，黑色金屬材料類價(jià)格上漲14.0%，有色金屬材料及電線類價(jià)格上漲13.9%，化工原料類價(jià)格上漲7.1%。

核心CPI漲幅持平。5月剔除食品能源價(jià)格的核心CPI同比上漲2.1%，與上月持平，環(huán)比上漲0.1%，較上月放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示長期通脹預(yù)期較為平穩(wěn)。當(dāng)前我國貨幣增長逐步緩和，M2增速僅略高于10%，市場利率中樞小幅走高，流動(dòng)性偏緊，導(dǎo)致未來通脹壓力下降。

貨幣信貸：M2增速首次跌破10%

5月新增人民幣貸款表現(xiàn)強(qiáng)勁，居民房貸依然高位運(yùn)行，企業(yè)中長期貸款創(chuàng)歷史同期新高。5月末，人民幣貸款余額113.04萬億元，同比增長12.9%，增速與上個(gè)月持平，比去年同期低1.5個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加1.11萬億元，較上月增加100億元，同比多增1264億元，創(chuàng)歷史同期新高。從信貸結(jié)構(gòu)看，5月居民中長期貸款新增4326億元，環(huán)比小幅下降115億元，同比下降955億元，這一方面與當(dāng)前商業(yè)銀行開始收緊住房按揭貸款有關(guān)，另一方面也反映了地產(chǎn)調(diào)控和房地利率上浮對住房需求的抑制效果開始顯現(xiàn)。不過，從歷史數(shù)據(jù)看，4326億元的居民中長期貸款依然創(chuàng)歷史同期第二高，也從側(cè)面反映出雖然房地產(chǎn)市場有所降溫，但地產(chǎn)調(diào)控尚未對住房按揭貸款帶來較大沖擊。5月企業(yè)中長期貸款新增4396億元，同比增加2571億元，創(chuàng)歷史同期新高。隨著金融監(jiān)管加強(qiáng)和金融去杠桿深化，融資結(jié)構(gòu)逐步由表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)。

M2增速首次跌破10%。5月末，廣義貨幣（M2）同比增長9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。M2增速歷史上首次進(jìn)入個(gè)位數(shù)增長，主要與兩方面原因有關(guān)：一方面，5月人民幣兌美元匯率大幅升值，外匯儲備環(huán)比回升240億美元，預(yù)示著5月外匯占款對M2的負(fù)面影響可能比較小，但5月財(cái)政性存款增加5547億元，高于往年同期水平，對M2增速形成了一定的拖累；另一方面，隨著金融監(jiān)管加強(qiáng)和機(jī)構(gòu)去杠桿的推進(jìn)，商業(yè)銀行的股權(quán)、債權(quán)等投資以及機(jī)構(gòu)之間的同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度明顯放緩，造成了貨幣派生能力下滑，這是拖累M2增速的主要原因。

外匯：外匯儲備繼續(xù)回升

5月人民幣兌美元匯率大幅升值。從月末時(shí)點(diǎn)看，5月末人民幣兌美元中間價(jià)為6.8633，較4月末上調(diào)298bp。在岸即期匯率升值763bp至6.8210，離岸即期匯率則升值1512bp至6.7464。人民幣強(qiáng)勢上漲可能與三方面因素有關(guān)：一是央行快速拉升人民幣兌美元匯率，收窄中間價(jià)與在岸即期匯率偏差。5月以來，在人民幣兌美元匯率出現(xiàn)小幅升值的同時(shí)，中間價(jià)與在岸即期匯率間的偏差始終維持在150-200bp間，使得人民幣兌美元匯率陷入“易貶難升”的困境。為此，央行在5月25日通過干預(yù)引導(dǎo)在岸人民幣兌美元匯率急劇升值，并迅速抹平了與中間價(jià)的偏差。二是央行在中間價(jià)定價(jià)模型中引入逆周期因子。在“收盤價(jià)+一籃子貨幣+逆周期因子”的新定價(jià)機(jī)制下，央行可以通過調(diào)節(jié)逆周期因子適度對沖收盤價(jià)帶來的影響，進(jìn)而起到穩(wěn)定中間價(jià)的作用。然而，由于央行并未公布逆周期因子的具體算法，在確定中間價(jià)時(shí)，存在一定的相機(jī)抉擇成分，這也使得中間價(jià)的市場化程度和可預(yù)測性降低。三是人民幣升值預(yù)期與離岸市場流動(dòng)性收緊形成正向反饋。在岸人民幣兌美元匯率快速上漲的同時(shí)，離岸市場漲幅更大。造成這種現(xiàn)象的原因，一方面與美聯(lián)儲6月加息預(yù)期升溫和二季度MPA考核臨近使得中資銀行收緊流動(dòng)性有關(guān)。但更為重要的是，在升值預(yù)期的帶動(dòng)下，人民幣成為離岸市場的“硬通貨”，刺激市場主體買入人民幣，拋售美元。

5月份外匯儲備重回3萬億元大關(guān)。5月末，我國外匯儲備規(guī)模為30535.67億美元，較上月底回升240.34億美元，實(shí)現(xiàn)四連升。匯率因素方面，5月美元的貶值造成了主要非美貨幣的升值，其中歐元和日元對美元分別升值3.19%和0.68%，英鎊兌美元貶值0.46%，估算因匯率折價(jià)形成外匯儲備增值為210億美元；利率因素方面，按5年平均久期估算出因債券價(jià)格上漲帶來的外匯儲備增值約90億美元。

財(cái)政：收入增速趨緩

減稅降費(fèi)效應(yīng)顯現(xiàn)，財(cái)政收入增速趨緩。

5月份，全國一般公共預(yù)算收入16073億元，同比增長3.7%，較4月份增速下降4.1個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)最低。其中，稅收收入14102億元，同比增長6.4%，增速不高；非稅收入1971億元，同比下降12.5%，下降幅度較大。5月份，財(cái)政收入增速大幅度下滑，究其原因，主要有以下三點(diǎn)：一是減稅降費(fèi)政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)；二是PPI見頂回落帶動(dòng)以現(xiàn)價(jià)計(jì)算的財(cái)政收入增長放緩；三是去年全面推開營改增試點(diǎn)前，各地普遍加大對相關(guān)行業(yè)稅收的清繳力度，使得5月份財(cái)政收入基數(shù)顯著抬高。

地方財(cái)政支出發(fā)力，支出回歸高速增長。5月份，全國一般公共預(yù)算支出16915億元，同比增長9.2%，較4月份增速加快5.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，中央一般公共預(yù)算本級支出2724億元，同比增長5.8%，較上月增速加快2.8個(gè)百分點(diǎn)；地方一般公共預(yù)算支出14191億元，同比增長9.8%，較上月增速加快5.9個(gè)百分點(diǎn)。受一季度支出進(jìn)度加快的影響，4月份財(cái)政支出有所放緩，5月份財(cái)政支出再次回歸一季度的高速增長，特別是地方在中央的帶動(dòng)下財(cái)政支出力度開始加強(qiáng)。

政策回顧與展望

主要宏觀政策回顧

一是國務(wù)院部署第四次大督查以確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。5月31日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于開展第四次大督查的通知》，要求切實(shí)發(fā)揮督查抓落實(shí)、促發(fā)展的“利器”作用，進(jìn)一步強(qiáng)化各地區(qū)、各部門抓落實(shí)主體責(zé)任，推動(dòng)解決影響政策落實(shí)的突出問題，促進(jìn)黨中央、國務(wù)院重大決策部署落到實(shí)處，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展和社會(huì)和諧穩(wěn)定。督查重點(diǎn)包括推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、適度擴(kuò)大總需求、推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、保障和改善民生、防范重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等六個(gè)方面。

二是進(jìn)一步壓減生產(chǎn)許可促進(jìn)制造業(yè)提質(zhì)升級。6月14日，李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定取消和下放一批工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可、簡化審批程序，促進(jìn)制造業(yè)創(chuàng)新和提質(zhì)。會(huì)議指出，經(jīng)過多輪改革，工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可已從最初的487類縮減到目前的60類，許可前置條件大幅取消。會(huì)議決定：進(jìn)一步壓減生產(chǎn)許可，實(shí)施生產(chǎn)許可證管理的產(chǎn)品將減至38類；授權(quán)質(zhì)檢總局在部分地區(qū)和行業(yè)試點(diǎn)簡化生產(chǎn)許可證審批程序；加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。

三是深入推進(jìn)興邊富民行動(dòng)以加快邊境地區(qū)發(fā)展。6月6日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《興邊富民行動(dòng)“十三五”規(guī)劃》，對“十三五”時(shí)期深入推進(jìn)興邊富民行動(dòng)作出全面部署?！兑?guī)劃》提出了六個(gè)主要任務(wù)，包括推進(jìn)邊境地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、全力保障和改善邊境地區(qū)民生、大力發(fā)展邊境地區(qū)特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、著力提升沿邊開發(fā)開放水平、加強(qiáng)邊境地區(qū)生態(tài)文明建設(shè)、通力維護(hù)民族團(tuán)結(jié)和邊防穩(wěn)固等。

四是制定后三年棚改計(jì)劃以有效改善民生。5月24日，李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定后三年棚改工作目標(biāo)。會(huì)議確定，實(shí)施2018年到2020年3年棚改攻堅(jiān)計(jì)劃，再改造各類棚戶區(qū)1500萬套，加大中央財(cái)政補(bǔ)助和金融、用地等支持，以改革創(chuàng)新的舉措、堅(jiān)持不懈的韌勁啃下“硬骨頭”，兌現(xiàn)改造約1億人居住的城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城中村的承諾。

五是推出一批降費(fèi)新舉措為企業(yè)減負(fù)助力。在5月17日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署一批新的降費(fèi)措施之后，6月7日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次決定，在今年已出臺4批政策減稅降費(fèi)7180億元的基礎(chǔ)上，再推出四項(xiàng)降費(fèi)舉措。從7月1日起，降低建筑領(lǐng)域工程質(zhì)量保證金預(yù)留比例上限，清理能源領(lǐng)域政府非稅收入電價(jià)附加，降低6項(xiàng)行政事業(yè)性收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，暫免征銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管費(fèi)。預(yù)計(jì)每年可再減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)2830億元，合計(jì)全年為企業(yè)減負(fù)超過1萬億元，其中降費(fèi)占60%以上。

六是嚴(yán)防地方政府違法違規(guī)舉債融資。6月2日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》，以規(guī)范政府購買服務(wù)管理，制止地方政府違法違規(guī)舉債融資行為，防范化解財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)?！锻ㄖ芬髧?yán)格按照規(guī)定范圍實(shí)施政府購買服務(wù)，規(guī)范政府購買服務(wù)預(yù)算管理，嚴(yán)禁利用或虛構(gòu)政府購買服務(wù)合同違法違規(guī)融資，切實(shí)做好政府購買服務(wù)信息公開。各省財(cái)政廳報(bào)經(jīng)省級政府批準(zhǔn)后，會(huì)同相關(guān)部門組織全面摸底排查本地區(qū)政府購買服務(wù)情況，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)問題的，督促相關(guān)地區(qū)和單位限期依法依規(guī)整改到位，并將排查和整改結(jié)果于2017年10月底前報(bào)送財(cái)政部。

未來政策展望與建議

在經(jīng)歷了4月份的明顯回落之后，5月份我國經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。建議下半年繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，并抓好各項(xiàng)措施的落實(shí)，促使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。一是深入抓好各項(xiàng)改革試點(diǎn)，積極推廣成功經(jīng)驗(yàn)；二是切實(shí)推動(dòng)“減稅、降費(fèi)”落地，防范財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)，助推供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；三是調(diào)節(jié)好貨幣閘門，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，保持貨幣政策中性適度。

深入抓好各項(xiàng)改革落實(shí)，并積極推廣成功經(jīng)驗(yàn)。我國各項(xiàng)改革措施已經(jīng)陸續(xù)出臺，目前工作重點(diǎn)是做好督促檢查工作，加大對試點(diǎn)的總結(jié)評估，積極推廣成功經(jīng)驗(yàn)，確保各項(xiàng)改革穩(wěn)步推進(jìn)。

財(cái)政政策應(yīng)著力于落實(shí)“減稅、降費(fèi)”，防范財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)，助推供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。一是大力減稅降費(fèi)，兌現(xiàn)全年為企業(yè)減負(fù)萬億元承諾。截至目前為止，國務(wù)院已部署5次減稅降費(fèi)工作，合計(jì)為企業(yè)減負(fù)約10010萬億元，在對企業(yè)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶持的同時(shí)，還可以對沖一部分貨幣政策中性疊加金融去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資造成的負(fù)面沖擊，有利于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)；二是進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為，防范和化解財(cái)政區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣政策要調(diào)節(jié)好貨幣閘門，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，努力做到中性適度。一是繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，穩(wěn)步推進(jìn)去杠桿。央行要根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面和市場供求變化，把握好去杠桿與維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定之間的平衡，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，注重穩(wěn)定市場預(yù)期，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境；二是適時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)性，維護(hù)金融體系穩(wěn)定。今年4月以來金融監(jiān)管力度的加大，使得市場在面對監(jiān)管強(qiáng)化時(shí)較為謹(jǐn)慎和悲觀，也引發(fā)了一定程度的市場波動(dòng)。央行要在保證貨幣政策穩(wěn)健中性的情況下，充分利用OMO、MLF等貨幣政策工具，合理擺布期限結(jié)構(gòu)，維護(hù)金融體系穩(wěn)定；三是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。央行應(yīng)圍繞“三去一降一補(bǔ)”的工作重點(diǎn)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)加大對先進(jìn)制造業(yè)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，降低融資成本。