文/彭雨楊，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)

我國(guó)高頻交易的監(jiān)管建議

文/彭雨楊，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)

高頻交易速度快、頻率高、報(bào)單量大，在提供市場(chǎng)流動(dòng)性、提升金融效率的同時(shí)也帶來(lái)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、公平等等的問(wèn)題，影響公眾和廣大投資者的利益，極需加強(qiáng)監(jiān)管。目前法律法規(guī)等等監(jiān)管仍不到位，建議引入境外先進(jìn)機(jī)制，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況進(jìn)行監(jiān)管。定義高頻交易，加快數(shù)據(jù)收集，建立高頻交易監(jiān)管指標(biāo)體系并完善備案制度，健全跨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制和風(fēng)控監(jiān)管，以維護(hù)公平、透明、高效的市場(chǎng)秩序。

高頻交易；監(jiān)管政策；金融市場(chǎng)

1 高頻交易的特點(diǎn)及其市場(chǎng)影響

高頻交易（HFT/High Frequency Trading）,又稱量化交易,是程序化交易的一種，最早出現(xiàn)在20世紀(jì)30年代，應(yīng)用于對(duì)沖基金。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）和美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）對(duì)高頻交易的定義是“由專業(yè)交易者使用，在日內(nèi)交易多次的交易策略。由高頻交易商利用數(shù)量化方法和算法系統(tǒng)，快速獲取、處理交易指令信息并生成和發(fā)送交易指令，在短時(shí)間內(nèi)多次買入賣出，以獲得利潤(rùn)?！?/p>

高頻交易有以下幾個(gè)特征：第一算法程序自動(dòng)決策下單、執(zhí)行成交；第二，頻繁交易并且報(bào)單撤單的速度非?？?；第三，自動(dòng)套利往往用巨量交易量完成對(duì)細(xì)微利益的擴(kuò)大；第四，持倉(cāng)時(shí)間非常短，通常不隔夜；第五，對(duì)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)要求很高，追求速度。

高頻交易的市場(chǎng)影響有：效率上，可以降低買賣價(jià)差，降低交易成本，為市場(chǎng)提供較好的流動(dòng)性，在信息傳遞方面增進(jìn)了市場(chǎng)效率；公平性上，誘騙交易跟風(fēng)、哄抬市場(chǎng)價(jià)格以及利用制度漏洞等行為會(huì)危害市場(chǎng)公平，損害投資者利益。并且，高頻交易作為技術(shù)門檻同樣削弱了小投資者群體的競(jìng)爭(zhēng)力，加劇市場(chǎng)不公；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上，高頻交易策略同質(zhì)性較高，容易由于相關(guān)性加劇市場(chǎng)波動(dòng)和引發(fā)市場(chǎng)價(jià)格的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2 國(guó)內(nèi)高頻交易現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，2010年4月，我國(guó)正式開(kāi)放股指期貨市場(chǎng)，以及推出交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF），高頻交易開(kāi)始被廣泛使用。多數(shù)公募、對(duì)沖基金均已開(kāi)發(fā)自動(dòng)化交易程序。這就在一定程度上將市場(chǎng)穩(wěn)定建立在計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的穩(wěn)定上，如果出現(xiàn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)在很大程度上影響市場(chǎng)穩(wěn)定。歷史上出現(xiàn)的由于高頻交易引發(fā)的經(jīng)典案例有：光大烏龍指事件、東海恒信事件和伊世頓案件。

證監(jiān)會(huì)針對(duì)高頻交易的相關(guān)規(guī)定有：第一，建立程序化交易申報(bào)核查制度。第二，加強(qiáng)程序化交易系統(tǒng)的接入管理。第三，建立指令審核制度。第四，允許交易所根據(jù)程序化交易系統(tǒng)的申報(bào)、撤單等情況，實(shí)施差異化收費(fèi)。第五，嚴(yán)格規(guī)定境外服務(wù)器的使用。第六，禁止涉嫌自買自賣、頻繁報(bào)撤單、操縱收盤價(jià)等程序化交易，并細(xì)化參與各方的的法律責(zé)任。

3 國(guó)際高頻交易監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)

我國(guó)高頻交易發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，應(yīng)該借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合本國(guó)國(guó)情，取長(zhǎng)補(bǔ)短。

3.1 美國(guó)的高頻交易監(jiān)管

美國(guó)的一些監(jiān)管措施可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：(1)加強(qiáng)高頻交易商的行為信息和數(shù)據(jù)的收集。(2)針對(duì)可能引起市場(chǎng)異動(dòng)的情形進(jìn)行過(guò)濾。(3)完善市場(chǎng)應(yīng)急機(jī)制，比如實(shí)施熔斷機(jī)制。(4)維護(hù)市場(chǎng)公平限制特定算法的高頻交易，比如禁止閃電指令。

3.2 歐洲的高頻交易監(jiān)管

2014年3 月，歐洲議會(huì)通過(guò)《金融工具市場(chǎng)指令Ⅱ》（MiFID）,要求高頻交易公司自營(yíng)業(yè)務(wù)要經(jīng)過(guò)審批；高頻交易公司采用做市策略時(shí)要與交易所簽訂協(xié)議；交易所要設(shè)置指令成交比例上限；交易所對(duì)單只證券報(bào)價(jià)規(guī)定最小報(bào)價(jià)單位并建立定價(jià)調(diào)控機(jī)制。

德國(guó)：定義試圖操縱市場(chǎng)的行為，交易所設(shè)立訂單-交易比率和最低變動(dòng)價(jià)格，為程序化交易設(shè)立電子標(biāo)識(shí)，賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)特殊的信息獲取權(quán)利等。

英國(guó)：2016年2月15日，金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局(FCA)就算法交易和高頻交易的個(gè)人問(wèn)責(zé)制推出最終監(jiān)管政策，尤其是加強(qiáng)銀行、建房互助協(xié)會(huì)和審慎監(jiān)管局(PRA)指定投資公司的監(jiān)管要求。

法國(guó)：對(duì)80%的取消訂單征收0.01%的稅，并定義半秒時(shí)間間隔為高頻交易。

4 國(guó)內(nèi)高頻交易發(fā)展的監(jiān)管建議

我們必須正確的認(rèn)識(shí)高頻交易本身的雙面性：既可以用來(lái)降低交易成本，提供流動(dòng)性，也能被利用擾亂市場(chǎng)秩序，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)高頻交易發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，已經(jīng)出現(xiàn)了幾起重大違規(guī)案件，必須加強(qiáng)對(duì)高頻交易的監(jiān)管。在吸收國(guó)外先進(jìn)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)也必須考慮本國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際狀況，避免照搬照抄境外體制，例如我國(guó)在2016年1月實(shí)施的熔斷機(jī)制僅僅實(shí)施了4個(gè)交易日就被證監(jiān)會(huì)緊急叫停，因其有了反效果，助長(zhǎng)了市場(chǎng)暴跌。因此，給出如下幾點(diǎn)監(jiān)管建議：

第一，給出高頻交易的定義和加快數(shù)據(jù)收集。明確了高頻交易的定義才可能界定范圍對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，這有助于區(qū)分合規(guī)的高頻交易和非法的操控市場(chǎng)行為。證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)針對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)和高頻交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析追蹤，建立系統(tǒng)監(jiān)管。

第二，建立高頻交易監(jiān)管指標(biāo)體系并完善備案制度。要對(duì)市場(chǎng)有較好的把控，必須有相應(yīng)指標(biāo)為反映，針對(duì)高頻交易可以借鑒設(shè)立訂單成交比、撤單率、日內(nèi)回轉(zhuǎn)率、訂單速率等指標(biāo)，設(shè)立好相應(yīng)界限值進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，以便應(yīng)急處理。完善備案制便于高頻交易的管理，能夠有效識(shí)別高頻交易的市場(chǎng)行為，便于監(jiān)管。

第三，健全跨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制和風(fēng)控監(jiān)管。目前混業(yè)經(jīng)營(yíng)是大勢(shì)所趨，我國(guó)仍然實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，在行動(dòng)上頗為掣肘。引入股指期貨市場(chǎng)后我國(guó)已經(jīng)可以進(jìn)行跨市套期保值、套利等行為，必須結(jié)合現(xiàn)狀健全跨市聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和完善風(fēng)險(xiǎn)控制制度。

[1]劉楊.探索高頻交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)及法律監(jiān)管——由伊世頓公司操縱股指期貨案引發(fā)的思考[J]. 金融理論,2016,2(166)： 44-49.

[2]郭朋.國(guó)外高頻交易的發(fā)展現(xiàn)狀及啟示[N].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2012-7.

[3]張培培.從光大“烏龍指”事件看高頻交易監(jiān)管[J]. 金融發(fā)展研究,2013,9（10）：57-60.

[4]吳偉央.高頻交易及其監(jiān)管政策探析[J].證券法苑,2013,第九卷：226-248.

[5]項(xiàng)銀濤、孫寅浩、鄭輝境等.高頻交易監(jiān)管的國(guó)際趨勢(shì)及啟示[J].金融發(fā)展評(píng)論.2015,9：51-56.

[6]王倩.德國(guó)人怎么監(jiān)管高頻交易[N].上海證券報(bào),2014-04-08.