文/金濤，江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院

我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策研究

文/金濤，江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院

合理穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策可以幫助企業(yè)在外界塑造起良好的形象，獲取投資者的信賴和忠誠度，本文以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為基礎(chǔ)研究現(xiàn)金股利政策，并提出相關(guān)政策建議。

創(chuàng)業(yè)板；現(xiàn)金股利；政策研究

1 引言

股利政策是組成現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容，如今國內(nèi)上市公司存在頻繁的不分配現(xiàn)象，這一問題已引起相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資者的重視和不滿。該現(xiàn)象的蔓延，不利于投資者對企業(yè)信心的樹立，不利于規(guī)范上市公司穩(wěn)健的運作，也不利于履行董事會對股東的義務(wù)。

2015年，全球最大礦業(yè)公司必和必拓（BHP Billiton）因利潤不佳，選擇不發(fā)股利；與此對比的是，福特汽車（Ford Motor ）在發(fā)放普通現(xiàn)金股利后，宣告配發(fā)10億美元的補(bǔ)充現(xiàn)金股利，足以反映其財務(wù)表現(xiàn)的優(yōu)異。

2 股利政策的基本含義

Van Horne等較早提出股利政策相關(guān)概念，他們認(rèn)為，股利政策是企業(yè)財務(wù)決策的一個組成部分，其中的重要方面是決定支付股息和企業(yè)利潤增加留存收益之間的合理分配比例。

一般而言，股利支付的形式主要可以分為股權(quán)式股利、負(fù)債式股利和實際收益式股利三種基本類型，每種類型下都有相應(yīng)具體的支付方式。

2.1 股權(quán)式股利

股權(quán)式股利是企業(yè)將部分股權(quán)作為投資收益分配給各個股東，股票股利是一種主要且常見的方式，在我國實務(wù)中常被稱作“紅股”。

對于企業(yè)而言，股票股利并沒有引起現(xiàn)金流出企業(yè)，只是資金都轉(zhuǎn)到了股本科目，并不會導(dǎo)致企業(yè)財產(chǎn)的減少。這種情況下，企業(yè)在節(jié)約資金的同時，也傳遞了企業(yè)未來發(fā)展前景的良好信號，吸引更多的投資者。但存在一個隱患，即企業(yè)可能面臨控制權(quán)分散的問題。

對于廣大股東來說，股票股利只是在原有的份額基礎(chǔ)上，增加了若干權(quán)益憑證，并沒有得到其他實質(zhì)性的投資回報。與此同時，股票股利增加了流通在外的股票總數(shù)，股東原先持有的股票會因此而減值，即每股權(quán)益會減少。

2.2 負(fù)債式股利

負(fù)債式股利是企業(yè)利用一定的負(fù)債來分配股息和紅利，在實際應(yīng)用中并不常見，只是企業(yè)在特殊情況下不得已而采取的政策，主要包括票據(jù)股利和債券股利兩種。

票據(jù)股利即企業(yè)在支付股利的時候采用應(yīng)付票據(jù)的形式，股東收到的是含有獨立債權(quán)的權(quán)益。票據(jù)股利在負(fù)債式股利中比較常見，但在極少數(shù)情況下企業(yè)也會運用債券股利。債券股利就是企業(yè)用企業(yè)債券來抵付股利的形式。兩者相比，前者是屬于短期負(fù)債，債券股利則屬于長期負(fù)債。

企業(yè)在負(fù)債式股利之前，必須保證這種形式能夠被股東所接受，并且要經(jīng)過股東大會決議批準(zhǔn)。所以實際情況是，企業(yè)總是設(shè)法避免采取這種股利形式，而往往推遲股利發(fā)放日期，尋求其他替代的方式。

2.3 實際收益式股利

顧名思義，實際收益式股利就是指股東獲得了實質(zhì)性的投資收益。在這種股利分配形式下，企業(yè)通常將自己的財產(chǎn)作為股利發(fā)放給股東，主要形式有現(xiàn)金股利和財產(chǎn)股利等。

現(xiàn)金股利是上市公司最常見的一種股利支付方式，股東收到的股利都是現(xiàn)金的形式。因為其規(guī)避了資金的風(fēng)險價值和時間價值，因而也成為股東所偏愛和認(rèn)可的股利方式。企業(yè)在宣告發(fā)放現(xiàn)金股利之前，必須認(rèn)真衡量自身的發(fā)展能力和盈利能力，考慮其他相關(guān)的影響因素來指定股利政策。

3 創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策的現(xiàn)狀

創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，是對主板市場有力的補(bǔ)充，在創(chuàng)辦板上市的企業(yè)多數(shù)為中小企業(yè)和其他新興企業(yè)。重點支持創(chuàng)新，積極鼓勵高新技術(shù)是創(chuàng)業(yè)板的主流。創(chuàng)業(yè)板上市公司在分配現(xiàn)金股利有如下特點：

3.1 分配現(xiàn)金股利的企業(yè)占比大

創(chuàng)業(yè)板上市公司在分配現(xiàn)金方面顯得十分“慷慨”，與主板市場多數(shù)的“鐵公雞”形成鮮明對比。由統(tǒng)計可知，在2009—2014年期間，隨著創(chuàng)業(yè)板的不斷壯大，創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量逐年增加，發(fā)放現(xiàn)金股利的公司也相應(yīng)增多，比例都超過了80%，2011年更是超過了90%，幾乎達(dá)到了發(fā)達(dá)國家的水平。

3.2 存在不分配現(xiàn)金股利

雖然發(fā)放現(xiàn)金股利企業(yè)占比較高，且連續(xù)幾年波動不大，但是比例都小于100%，側(cè)面也反映出一個問題，即仍然存在不分配現(xiàn)金股利的企業(yè)。這些企業(yè)或者根本不分配股利，或者用其他股利方式代替現(xiàn)金股利。

3.3 每股現(xiàn)金股利高

在企業(yè)財務(wù)中，每股現(xiàn)金股利指股利總額與流通股股數(shù)的比值，是反映企業(yè)股利政策和財務(wù)政策一個重要指標(biāo)。總的來說，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展勢頭迅猛，其整體股利支付水平相對較高，且較為穩(wěn)定。

3.4 投機(jī)主義行為嚴(yán)重

投機(jī)主義在創(chuàng)業(yè)板上市公司中的具體表現(xiàn)為，許多企業(yè)成立的時間較短，股利政策并不固定或者不完善，在分配現(xiàn)金股利的時候存在很大的隨意性和主觀性。另外，企業(yè)的股東為了套取大量現(xiàn)金，不考慮企業(yè)未來的發(fā)展目標(biāo)，而是直接進(jìn)行高現(xiàn)金分紅。加上創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在的現(xiàn)金“超募”現(xiàn)象，使得現(xiàn)金分紅急劇增多，每股現(xiàn)金股利也就很高。股東的這些行為造成股價的無規(guī)律波動，不利于創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)健前進(jìn)和發(fā)展。

4 政策建議

監(jiān)管部門應(yīng)該繼續(xù)完善現(xiàn)金股利方面的法律政策，并對現(xiàn)金股利的稅收政策進(jìn)行調(diào)整。上市公司應(yīng)制定適合自己現(xiàn)金股利政策，注重盈利能力的提高，同時注重適度的企業(yè)規(guī)模。投資者必須充分了解被投資企業(yè)的財務(wù)信息，理性選擇存在高分紅現(xiàn)象的企業(yè)。

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金濤（1993-），男，江蘇省興化市人，漢，學(xué)歷：在讀碩士研究生。研究方向：供應(yīng)鏈融資、低碳會計。