竇鵬娟

新三板是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)層，承擔(dān)著為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)提供資本市場(chǎng)融資通道的重要任務(wù)。在實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容和分層之后，新三板面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題就是如何通過差異化監(jiān)管破解當(dāng)前的監(jiān)管困局。在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的歷史新時(shí)代，新三板市場(chǎng)的發(fā)展無疑被寄予了更多關(guān)注與期待。本文從法治角度，分析“后分層時(shí)代”的新三板市場(chǎng)特征，厘清新三板分層制度與差異化監(jiān)管的關(guān)系，探索新三板實(shí)施差異化監(jiān)管的理論依據(jù)及制度可行性，最后初步提出新三板市場(chǎng)差異化監(jiān)管的基本徑路。

新三板分層制改革與“后分層時(shí)代”的到來

自2006年建立以來，新三板市場(chǎng)經(jīng)過十余年的發(fā)展，已經(jīng)成為我國(guó)最大的基礎(chǔ)層證券市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)中承上啟下的重要組成部分。根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》對(duì)新三板市場(chǎng)的功能定位，其“主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”，境內(nèi)符合條件的股份公司都可以通過主辦券商申請(qǐng)?jiān)谛氯迨袌?chǎng)掛牌。為充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)的功能，使更多中小微企業(yè)能夠進(jìn)入這一市場(chǎng)，新三板分別于2013年和2016年兩次擴(kuò)容。擴(kuò)容后，新三板實(shí)現(xiàn)了掛牌公司數(shù)量與市場(chǎng)規(guī)模的大幅度增長(zhǎng)。據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2017年8月，新三板市場(chǎng)掛牌公司達(dá)到了11551家，總股本6713.97億股，總市值達(dá)50052.68億元。

擴(kuò)容后的新三板發(fā)展為名副其實(shí)的海量市場(chǎng)。但較低的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻和較強(qiáng)的市場(chǎng)包容性，也使得新三板呈現(xiàn)出海量市場(chǎng)的典型特征，即掛牌企業(yè)的質(zhì)量參差不齊，企業(yè)間在規(guī)模、股東人數(shù)以及市值等方面的差異逐漸顯現(xiàn)且日益拉大，企業(yè)類型從創(chuàng)業(yè)型互聯(lián)網(wǎng)公司到成熟型金融企業(yè)或?qū)嶓w大公司，分布于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)行業(yè)，業(yè)績(jī)分化相當(dāng)嚴(yán)重。

實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)規(guī)模和掛牌公司數(shù)量擴(kuò)張、發(fā)展為海量市場(chǎng)之后，新三板接下來要解決的便是如何做強(qiáng)市場(chǎng)和提升質(zhì)量的問題。而分層制度就是適應(yīng)新三板海量市場(chǎng)和企業(yè)分化嚴(yán)重的特性，在同一市場(chǎng)內(nèi)部建立不同層次的一項(xiàng)制度改革。新三板市場(chǎng)規(guī)模的不斷發(fā)展，為市場(chǎng)分層創(chuàng)造了基本條件。2015年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，提出要針對(duì)新三板市場(chǎng)掛牌公司差異化特征和多元化需求，在市場(chǎng)內(nèi)部實(shí)施分層，提高風(fēng)險(xiǎn)管理和差異化服務(wù)能力?，F(xiàn)階段先分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層兩個(gè)層次，日后將逐步完善市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)。2016年5月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)制定了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》，其中規(guī)定股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于2016年6月27日開始對(duì)掛牌公司實(shí)施分層管理。

新三板市場(chǎng)分層是多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的必然要求。多層次資本市場(chǎng)是由資本市場(chǎng)各要素有機(jī)組合形成的體系，既包括多層次的交易市場(chǎng)，也包括同一市場(chǎng)內(nèi)的不同層次。而新三板分層制度就是在同一市場(chǎng)內(nèi)建立不同層次的制度嘗試。在2016年的分層之后，新三板市場(chǎng)的規(guī)范化程度得到提高，融資手段更加多元，掛牌公司覆蓋了80余個(gè)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類板塊，所屬行業(yè)范圍比創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更為廣泛，新三板進(jìn)入全新的發(fā)展階段?？梢钥隙ǖ氖?，我國(guó)新三板的分層制改革不可能一蹴而就，2016年的分層只是開啟了新三板分層的新時(shí)代，“分層”將成為我國(guó)新三板市場(chǎng)未來發(fā)展的常態(tài)。

新三板分層制度與差異化監(jiān)管的辯證關(guān)系

在加快市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，新三板市場(chǎng)的監(jiān)管也從原來的相對(duì)寬松逐漸趨于嚴(yán)格，嚴(yán)格監(jiān)管將是未來新三板監(jiān)管的主旋律。盡管監(jiān)管趨嚴(yán)，但新三板仍深受違規(guī)現(xiàn)象的困擾，財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行、關(guān)聯(lián)方資金占用、重大資產(chǎn)重組違規(guī)等問題頻繁發(fā)生，僅2016年新三板掛牌公司因違規(guī)行為遭到證監(jiān)會(huì)、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處罰的就達(dá)230次。在市場(chǎng)發(fā)展改革的同時(shí)，新三板監(jiān)管也成了一個(gè)現(xiàn)實(shí)難題。

目前，我國(guó)新三板實(shí)行的是以信息披露為核心、不設(shè)財(cái)務(wù)門檻的類注冊(cè)制的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。其監(jiān)管架構(gòu)是證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署下，以自律監(jiān)管為中心、以事中和事后監(jiān)管為主的創(chuàng)新性監(jiān)管體系，這與主板市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)準(zhǔn)入的事前監(jiān)管模式迥然不同。信息披露是新三板市場(chǎng)監(jiān)管的核心和底線，但實(shí)踐中新三板的信息披露卻問題頻出。2015年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)非上市公眾公司監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》提出了堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化方向，以信息披露為本，促進(jìn)非上市公眾公司監(jiān)管轉(zhuǎn)型的要求。新三板監(jiān)管的問題主要在于在以自律監(jiān)管為主的監(jiān)管體系下，并未完全厘清行政監(jiān)管與自律監(jiān)管的邊界，現(xiàn)有的監(jiān)管能力與新三板海量市場(chǎng)的特性與要求不相適應(yīng)。

作為典型的政府主導(dǎo)型市場(chǎng)，新三板對(duì)政策紅利的依賴性比較高。因此，這一市場(chǎng)的發(fā)展只能循序漸進(jìn)，逐漸擺脫對(duì)于政策性輸血的慣性依賴，通過不斷健全和完善市場(chǎng)制度，逐步提升監(jiān)管質(zhì)量，凝聚市場(chǎng)吸引力，形成自身造血能力。新三板市場(chǎng)掛牌公司數(shù)量眾多，所屬行業(yè)范圍又十分廣泛，“一刀切”式的傳統(tǒng)監(jiān)管模式自然無法適應(yīng)這一市場(chǎng)的監(jiān)管要求。分層制度契合了新三板海量市場(chǎng)的特點(diǎn)，分層的目的是為了更好地滿足中小微企業(yè)差異化管理與服務(wù)的需求，更加合理地分配監(jiān)管資源。差異化監(jiān)管是與分層制一脈相承的制度措施，是新三板市場(chǎng)實(shí)行分層制度的目的所在，是根據(jù)分層形成的不同市場(chǎng)層次有針對(duì)性地進(jìn)行差異化管理與服務(wù)。

如果說制度創(chuàng)新是后分層時(shí)代新三板市場(chǎng)發(fā)展的主基調(diào)，那么差異化監(jiān)管則是決定分層制改革能否取得預(yù)期成效的關(guān)鍵。目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)開始了差異化管理的初步嘗試。2016年9月5日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布了銀行、券商、私募機(jī)構(gòu)等六類金融機(jī)構(gòu)的信息披露指引，這是新三板在金融類企業(yè)內(nèi)率先實(shí)行差異化監(jiān)管的一項(xiàng)具體措施。而分行業(yè)審查則是另一項(xiàng)頗受期待的差異化監(jiān)管舉措。分行業(yè)審查旨在改變新三板“一刀切”式的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)掛牌公司所屬層次、行業(yè)、發(fā)展階段以及自身特征等，采取因地制宜、分而治之的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，通過實(shí)施差異化監(jiān)管更好地服務(wù)于掛牌企業(yè)。此外，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還推出了掛牌準(zhǔn)入負(fù)面清單，旨在對(duì)科技創(chuàng)新類公司和非科技創(chuàng)新類公司實(shí)施差異化的準(zhǔn)入條件。另外，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司董事會(huì)秘書任職及資格管理辦法（試行）》區(qū)別創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，對(duì)創(chuàng)新層掛牌公司董事會(huì)秘書的任職及資格做出了明確規(guī)定，這也是新三板實(shí)施差異化監(jiān)管的一個(gè)具體體現(xiàn)。盡管目前還沒有一套系統(tǒng)性的差異化監(jiān)管體系，但這些具有差異化特征的制度措施已經(jīng)表明我國(guó)新三板市場(chǎng)差異化監(jiān)管開始起步?？梢灶A(yù)見，未來將有更多的差異化管理與服務(wù)制度陸續(xù)出臺(tái)，直至最終形成系統(tǒng)性的新三板差異化監(jiān)管體系。

新三板市場(chǎng)差異化監(jiān)管的法治邏輯

多層次資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展，離不開市場(chǎng)化和法治化的共同推動(dòng)。新三板市場(chǎng)的差異化監(jiān)管不是憑空想象的改革方案，其提出和施行有其內(nèi)在的法治邏輯。在當(dāng)前新三板監(jiān)管整體趨嚴(yán)的形勢(shì)下，必須堅(jiān)持法治監(jiān)管的基本理念，區(qū)分創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，采取不同的監(jiān)管思路、監(jiān)管方法和監(jiān)管制度，通過實(shí)施差異化監(jiān)管，整合有限的監(jiān)管資源，提高新三板市場(chǎng)監(jiān)管效率，解決新三板海量市場(chǎng)的監(jiān)管難題。從廣義來看，新三板市場(chǎng)的差異化監(jiān)管包含兩個(gè)層面的涵義，一是監(jiān)管應(yīng)體現(xiàn)新三板作為多層次資本市場(chǎng)的一個(gè)市場(chǎng)層次，應(yīng)采取區(qū)別于主板、創(chuàng)業(yè)板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管理念、監(jiān)管方式和監(jiān)管規(guī)則等；二是在新三板市場(chǎng)內(nèi)部，針對(duì)現(xiàn)有的分層，即創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層各自的特征實(shí)施不同的監(jiān)管套路。差異化監(jiān)管一般僅指第二個(gè)層面的涵義，通常與新三板內(nèi)部分層相提并論。所謂差異化，主要體現(xiàn)在監(jiān)管理念、監(jiān)管架構(gòu)、監(jiān)管方式以及監(jiān)管措施等方面，包括信息披露監(jiān)管的差異化、市場(chǎng)交易監(jiān)管的差異化和公司治理監(jiān)管的差異化。信息披露監(jiān)管的差異化是指對(duì)處于新三板不同層次的掛牌公司、同一層次不同類型，以及不同發(fā)展時(shí)期的同一類型掛牌公司，采取差異化的信息披露標(biāo)準(zhǔn)與要求，使其信息披露的內(nèi)容和方式不完全相同。市場(chǎng)交易監(jiān)管的差異化是指對(duì)于不同層次、不同類型和不同情況的掛牌公司在違法違規(guī)行為的監(jiān)管方面可以允許存有一定差異。公司治理監(jiān)管的差異化則是指對(duì)新三板不同層次的掛牌公司采取不同的公司治理要求，例如目前已經(jīng)開始實(shí)行的對(duì)于創(chuàng)新層董事會(huì)秘書的任職和資格要求，即體現(xiàn)了新三板在創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層采取差異化公司治理監(jiān)管的思路。

差異化監(jiān)管作為新三板市場(chǎng)一項(xiàng)特殊的制度安排，承載著調(diào)整新三板不同市場(chǎng)層次、不同類型和不同發(fā)展階段的掛牌企業(yè)利益的責(zé)任，這既是新三板市場(chǎng)法律規(guī)制中一個(gè)極具操作性和實(shí)踐性的現(xiàn)實(shí)問題，更是一個(gè)嚴(yán)肅的法學(xué)理論問題。新三板實(shí)施差異化監(jiān)管是有法理依據(jù)的。任何法律規(guī)范的創(chuàng)設(shè)都有其確定的立法目的和需要法律保護(hù)的制度利益。在規(guī)制社會(huì)秩序和金融行為的過程中，法律應(yīng)體現(xiàn)與時(shí)下蓬勃發(fā)展的金融創(chuàng)新相適應(yīng)且與社會(huì)發(fā)展相兼容的法律風(fēng)格。新三板市場(chǎng)的法律法規(guī)承擔(dān)著組織、協(xié)調(diào)和管理新三板市場(chǎng)金融活動(dòng)，保障該市場(chǎng)的秩序以及社會(huì)利益的重大使命。

新三板應(yīng)發(fā)掘和打造自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，形成獨(dú)具一格的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，吸引并留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)，獲得可持續(xù)發(fā)展的能力。內(nèi)部多層次的市場(chǎng)發(fā)展思路和服務(wù)中小微企業(yè)融資的市場(chǎng)定位，正是使新三板能夠獲得獨(dú)特魅力和發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)勢(shì)所在，但這需要差異化監(jiān)管的共同發(fā)力才能實(shí)現(xiàn)。差異化監(jiān)管體現(xiàn)了監(jiān)管的靈活性和能動(dòng)性，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在依據(jù)分層制改革，修訂新三板相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，以貫徹落實(shí)差異化監(jiān)管的理念，為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的掛牌公司創(chuàng)造更加適宜其發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境。

新三板“后分層時(shí)代”的差異化監(jiān)管徑路

內(nèi)部分層制度的實(shí)施對(duì)于差異化監(jiān)管的構(gòu)建實(shí)施具有決定性意義，因?yàn)榉謱又贫缺旧砭吞N(yùn)含了實(shí)行差異化管理與服務(wù)的內(nèi)在要求。分層的本質(zhì)在于對(duì)新三板掛牌公司風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分層管理，而差異化的制度安排則是實(shí)現(xiàn)這種分層管理的方式和路徑。我國(guó)新三板剛剛度過分層元年進(jìn)入后分層時(shí)代，分層制改革的最終完成肯定需要一個(gè)過程。與之相適應(yīng)，差異化監(jiān)管的構(gòu)建實(shí)施必然也是一個(gè)持續(xù)的過程，要在市場(chǎng)分層的基礎(chǔ)上有序推進(jìn)。

我國(guó)新三板市場(chǎng)目前創(chuàng)設(shè)了創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層兩個(gè)市場(chǎng)層次。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的分層管理辦法還設(shè)定了分層標(biāo)準(zhǔn)和維持標(biāo)準(zhǔn)，為創(chuàng)新層掛牌公司制定了三套篩選標(biāo)準(zhǔn)，交易量較少、暫不符合三套標(biāo)準(zhǔn)的將進(jìn)入基礎(chǔ)層。創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的掛牌公司名單是動(dòng)態(tài)的，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)每年會(huì)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。原屬基礎(chǔ)層的掛牌公司，如已符合創(chuàng)新層條件，可調(diào)整進(jìn)入創(chuàng)新層；而對(duì)于不符合創(chuàng)新層維持標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司，則調(diào)整到基礎(chǔ)層。

新三板的創(chuàng)新層是制度創(chuàng)新的重要試點(diǎn)。創(chuàng)新層集合了新三板市場(chǎng)相對(duì)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，這些掛牌公司在盈利能力、成長(zhǎng)潛力和做市市值上必有至少一個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)。作為新三板市場(chǎng)的“優(yōu)等生”，得到新三板分層制度“背書”的創(chuàng)新層企業(yè)，其公司估值通常會(huì)預(yù)期提升，對(duì)于投資者的吸引力自然也優(yōu)于基礎(chǔ)層企業(yè)，這更有利于滿足掛牌公司在新三板市場(chǎng)的融資需求。當(dāng)然，創(chuàng)新層企業(yè)在享受新三板分層制度“背書”福利的同時(shí)，也需接受更嚴(yán)格的監(jiān)管和義務(wù)。相對(duì)而言，創(chuàng)新層的監(jiān)管理應(yīng)嚴(yán)格，在監(jiān)管資源的配置方面應(yīng)適當(dāng)傾斜于創(chuàng)新層以滿足監(jiān)管需求，監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)側(cè)重于推動(dòng)掛牌企業(yè)公司治理的規(guī)范性，尤其應(yīng)加強(qiáng)掛牌公司在信息披露、發(fā)行融資以及并購重組方面的監(jiān)管。監(jiān)管的主要目的在于促使創(chuàng)新層掛牌公司提升整體規(guī)范化水平，從而在整個(gè)新三板市場(chǎng)形成引導(dǎo)效應(yīng)。而實(shí)現(xiàn)這一目的需要制定相對(duì)嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和公司治理要求。

相對(duì)嚴(yán)格的篩選和維持標(biāo)準(zhǔn)決定了能夠進(jìn)入創(chuàng)新層的畢竟是少數(shù)企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)由于客觀或主觀原因只能進(jìn)入基礎(chǔ)層。但基礎(chǔ)層的企業(yè)并不一定意味著是必然的“差生”，因?yàn)榉謱硬⒎侵皇呛?jiǎn)單地對(duì)掛牌公司做“好、壞、優(yōu)、劣”的區(qū)分，基礎(chǔ)層中也不乏表現(xiàn)出色的企業(yè)，在2015年新三板掛牌公司營(yíng)業(yè)收入20強(qiáng)中基礎(chǔ)層企業(yè)也有一定席位。因此，基礎(chǔ)層也享有獲得與其發(fā)展階段和發(fā)展需求相適應(yīng)的資本市場(chǎng)管理與服務(wù)以及成長(zhǎng)空間的權(quán)利。但基礎(chǔ)層畢竟不同于創(chuàng)新層，在這里掛牌的公司大多屬于初創(chuàng)企業(yè)，股權(quán)相對(duì)集中，融資交易活躍性不足。因此對(duì)基礎(chǔ)層的監(jiān)管應(yīng)側(cè)重于引導(dǎo)、服務(wù)和培育，引導(dǎo)其規(guī)范公司治理，優(yōu)化信息披露，加強(qiáng)監(jiān)管規(guī)則等的培訓(xùn)，有針對(duì)性地為基礎(chǔ)層企業(yè)提供培育孵化以及融資對(duì)接和并購服務(wù)?；A(chǔ)層監(jiān)管的力度應(yīng)低于創(chuàng)新層，以便給予初創(chuàng)期的掛牌公司較寬松的市場(chǎng)環(huán)境和成長(zhǎng)空間，培養(yǎng)其發(fā)展?jié)摿Α?/p>

目前新三板市場(chǎng)在投資者準(zhǔn)入的門檻方面并沒有區(qū)別創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。但差異化的監(jiān)管制度要求兩個(gè)層次的市場(chǎng)采取不同的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，信息披露的最終目的是為了投資者的信息獲取和投資決策，在差異化信息披露制度的基礎(chǔ)上，對(duì)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層采取不同的投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)從制度上來講其實(shí)是可行的。未來隨著市場(chǎng)分層的不斷成熟，有必要在兩個(gè)層次的市場(chǎng)實(shí)行差別化的投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，以體現(xiàn)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層對(duì)投資者資質(zhì)的不同要求。

分層制度能夠通過企業(yè)分類和差異化管理調(diào)整我國(guó)新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)良莠不齊的狀態(tài)。納斯達(dá)克是證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)成功進(jìn)行分層管理的經(jīng)典案例。自1975年開始實(shí)施分層以來，NASDAQ通過三次分層不斷探索具有區(qū)別性的上市標(biāo)準(zhǔn)，最終形成了納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)和納斯達(dá)克資本市場(chǎng)組成的三個(gè)層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，完成三次分層的時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)30年。與納斯達(dá)克40余年的發(fā)展歷程相比，我國(guó)新三板市場(chǎng)的發(fā)展才剛剛起步，未來一定會(huì)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)分層。未來的分層很可能會(huì)像NASDAQ的第三次分層那樣，在兩個(gè)層次的市場(chǎng)上設(shè)置更高的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，形成類似于納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)那樣更高的市場(chǎng)層次。當(dāng)然，更高的市場(chǎng)層次和企業(yè)掛牌標(biāo)準(zhǔn)也意味著更加嚴(yán)格的監(jiān)管，其監(jiān)管方式、手段等也必然不能等同于另外兩個(gè)市場(chǎng)層次。

（作者單位：華東政法大學(xué)）