文/龔瑩瑩，寧波股權(quán)交易中心有限公司

私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀研究

文/龔瑩瑩，寧波股權(quán)交易中心有限公司

投資基金作為當(dāng)前資本市場(chǎng)上的金融投資工具，在我國(guó)資本市場(chǎng)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。它不僅迎合了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展之需，還為中小企業(yè)的融資開(kāi)辟新渠道。就我股票私募股權(quán)投資市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看，其具有發(fā)展速度快，投資規(guī)模不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，但也存監(jiān)管法律不健全和退出機(jī)制單一等問(wèn)題。本文在闡述私募股權(quán)投資市場(chǎng)特點(diǎn)和類(lèi)型的基礎(chǔ)上，介紹了私募股權(quán)投資在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀，并指出了當(dāng)前存在的問(wèn)題，為相關(guān)部門(mén)做出對(duì)策提供參考。

私募股權(quán)投資；發(fā)展現(xiàn)狀；IPO

1 私募股權(quán)投資基本理論概述

1.1 私募股權(quán)投資的概念

私募股權(quán)投資，即采用私募方式募集資金，是一種企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)的集合投資方式。在我國(guó)私募股權(quán)投資也稱(chēng)為股權(quán)投資基金或者私募投資基金，在狹義上主要指成熟企業(yè)里已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的私募股權(quán)投資部分。在廣義上具體指的是向機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者籌集資本，用于非上市企業(yè)進(jìn)行投資發(fā)展需要，或者供企業(yè)特殊時(shí)期發(fā)展階段，在期間可以通過(guò)一些方式，出售投資資產(chǎn)或股份獲得投資收益的行為。

在全球私募股權(quán)市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場(chǎng)的逐步完善，私募股權(quán)投資受到國(guó)內(nèi)各界越來(lái)越多的關(guān)注，也吸引了眾多海外私募股權(quán)基金。特別是，在我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)發(fā)展失衡的大環(huán)境下，發(fā)展私募投資是解決中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題的有效手段，能夠平衡資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，也是推動(dòng)我國(guó)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的有效手段。進(jìn)一步加快私募股權(quán)投資發(fā)展步伐是確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型發(fā)展時(shí)期實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要助推力。

1.2 私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)起步晚、發(fā)展空間大，一直以來(lái)都保持著迅猛的發(fā)展勢(shì)頭，其特點(diǎn)主要包含以下內(nèi)容：其一，資金來(lái)源廣泛，主要來(lái)是一些投資企業(yè)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、以及個(gè)人投資者，其資金量大，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也比較強(qiáng)；其二，主要是私募股權(quán)投資的方式，很多對(duì)非上市公司的投資因其流動(dòng)性差而被視為長(zhǎng)期投資，要求的投資回報(bào)率較高；其三，目前市場(chǎng)上沒(méi)有成熟的交易市場(chǎng)供股權(quán)出讓方與購(gòu)買(mǎi)方直接達(dá)成交易，需要依靠個(gè)人、行業(yè)協(xié)會(huì)或者中介機(jī)構(gòu)來(lái)尋找交易方；其四，私募股權(quán)投資是信息披露要求比公募基金低得多，基金管理人不需將直接的投資組合、基金凈值等數(shù)據(jù)公開(kāi)。

1.3 私募股權(quán)投資市場(chǎng)類(lèi)型

發(fā)展至今，我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)類(lèi)型不一。從組織結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)私募股權(quán)投資主要有三種類(lèi)型，分別是公司制、信托制和合作制。目前私募股權(quán)投資市場(chǎng)以公司制和合作制為主，其中公司制占據(jù)著較大比重。公司制私募基金有完整的公司架構(gòu)，運(yùn)作比較正式和規(guī)范。強(qiáng)調(diào)投資與權(quán)利的對(duì)應(yīng)，即股份一致那么享受的權(quán)利也應(yīng)該一致。此外公司制比較方便管理運(yùn)作，沒(méi)有很多嚴(yán)格的審批和監(jiān)管，投資策略也更靈活，退出機(jī)制更加完善。信托制基金是指信托公司將信托計(jì)劃下取得的資金進(jìn)行權(quán)益類(lèi)投資。信托制籌資效率高，可以借助信托平臺(tái)，快速集中大量資金，但不足是信托業(yè)缺乏有效登記制度，信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人，無(wú)法獨(dú)自承擔(dān)有關(guān)責(zé)任，大大影響其運(yùn)行效率。合作制基金不委托管理公司進(jìn)行資金管理，是將所有費(fèi)用按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)分發(fā)到各個(gè)合伙人手中，再實(shí)行納稅，它的激勵(lì)措施甚為顯著。

2 我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)私募股權(quán)投資形式建立于上個(gè)世紀(jì)八十年代中期，經(jīng)過(guò)30年發(fā)展，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金行業(yè)逐漸壯大，許多成功企業(yè)在其成長(zhǎng)過(guò)程中都得到過(guò)私募投資基金的支持。自從十年前我國(guó)私募股權(quán)投資在海外私募股權(quán)基金的帶動(dòng)下，出現(xiàn)了持續(xù)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀主要表現(xiàn)為：私募股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大；投資行業(yè)范圍日趨多元化；退出方式相對(duì)單一，以IP O為主；中資投資機(jī)構(gòu)日益壯大。

2.1 私募股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大

私募股權(quán)投資看好的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快、市場(chǎng)開(kāi)放程度加大的新興市場(chǎng)。我國(guó)私募股權(quán)在2005年至2008年間，經(jīng)歷一個(gè)快速發(fā)展過(guò)程，募資總量逐年大幅遞增，2009年出現(xiàn)下跌調(diào)整，而后從2010年又走向回升，各機(jī)構(gòu)投資活躍度明顯回升。近年來(lái)，在亞洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)等因素作用下，海外私募股權(quán)基金掀起了一輪“中國(guó)概念”概念，目前中國(guó)已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。投資于中國(guó)的私募股權(quán)基金設(shè)立數(shù)量和募集資金的規(guī)模近年來(lái)呈加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但海外私募基金占絕大多數(shù)，本土私募股權(quán)基金僅在三成左右。我國(guó)私募股權(quán)基金與外資私募股權(quán)基金的差距是巨大的，但這也預(yù)示著本土私募股權(quán)基金的發(fā)展前景是廣闊的。

2.2 投資行業(yè)范圍日趨多元化

中國(guó)目前處于產(chǎn)業(yè)和企業(yè)規(guī)模大重組的時(shí)期，是發(fā)展世界領(lǐng)先優(yōu)質(zhì)企業(yè)最重要的時(shí)期，也是對(duì)資本需求量最旺盛的時(shí)期，各行各業(yè)的企業(yè)，尤其是中小民營(yíng)企業(yè)，外部融資不足在一定程度上已經(jīng)成為其發(fā)展的瓶頸。私募股權(quán)投資則填補(bǔ)了銀行信貸和證券市場(chǎng)志氣的空缺，為企業(yè)提供了新的融資方式，因此我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)。從近幾年的投資案例來(lái)看，私募基金投資的行業(yè)范圍十分廣泛。就投資案例數(shù)量上分析，生物技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資數(shù)量最多，其次是房地產(chǎn)和機(jī)械制造，在食品、金融醫(yī)療健康方面的也不少。就投資金額總量來(lái)看，金融、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)和農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資金額比較高，特別是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)近年投資案例新增最多，退出較少。

2.3 退出方式相對(duì)單一，以IPO為主

一般來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資基金的退出方式有IPO、并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算等，其中并購(gòu)方式因銷(xiāo)售對(duì)象不同又可分為給其他私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、和出售給戰(zhàn)略投資者和高級(jí)管理層回購(gòu)。就我國(guó)私募股權(quán)投資退出案例分析，我國(guó)一直以來(lái)以IPO為主要的退出方式，退出渠道不暢仍是制約私募股權(quán)投資發(fā)展的瓶頸。這種狀況不僅有國(guó)際私募投資市場(chǎng)共性的的原因，也與創(chuàng)業(yè)板的推出和國(guó)內(nèi)場(chǎng)外產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不活躍有直接關(guān)系。在2009和2013年中國(guó)A股IPO兩度停盤(pán)的情況下，這種情況得到了些許改善，私募投資基金退出渠道有所拓寬，場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展加快，隨后京滬私募投資二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)相繼推出，并購(gòu)基金也保持了較快增長(zhǎng)。

2.4 中資投資機(jī)構(gòu)日益壯大

在中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展初期，境外私募股權(quán)基金是投資的主力軍，無(wú)論是規(guī)模還是數(shù)量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出本土性質(zhì)的私募股權(quán)投資基金?；?015年清華研究中心給出的相關(guān)數(shù)據(jù)，從募集規(guī)模整體上看，本土的私募股權(quán)投資募集總額不到外幣私募基金總額的三成。然而，隨著私募股權(quán)投資基金的不斷發(fā)展，其運(yùn)營(yíng)模式、回報(bào)率等深入人心，加之國(guó)內(nèi)金融管制環(huán)境的相對(duì)寬松以及人民幣增值等多種因素的疊加，最近金，我國(guó)國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)在數(shù)量上和外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)相差不大，甚至超過(guò)外資機(jī)構(gòu)，但是在投資總額和投資規(guī)模上，還是外資機(jī)構(gòu)有明顯優(yōu)勢(shì)，不過(guò)從目前的趨勢(shì)來(lái)看，中資機(jī)構(gòu)在將來(lái)有超過(guò)外資機(jī)構(gòu)的趨勢(shì)。

3 當(dāng)前私募股權(quán)投資市場(chǎng)存在的問(wèn)題

私募股權(quán)投資是現(xiàn)代國(guó)際融資的一大潮流，在全球化和市場(chǎng)化的背景下，我國(guó)私募股權(quán)投資基金取得了快速發(fā)展，但從總體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)私募股權(quán)仍存在許多問(wèn)題，在法律法規(guī)、市場(chǎng)基礎(chǔ)、人才培養(yǎng)等方面與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有很大差距，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：私募股權(quán)投資市場(chǎng)法律不健全且監(jiān)管落實(shí)不到位；本土私募股權(quán)資金來(lái)源有限，資本結(jié)構(gòu)單一；私募股權(quán)投資退出方式單一；專(zhuān)業(yè)投資人才缺乏，管理水平不高。

3.1 私募股權(quán)投資市場(chǎng)法律不健全且監(jiān)管落實(shí)不到位

近年來(lái)，隨著國(guó)際大型私募股權(quán)投資基金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，其規(guī)范運(yùn)作和健全的法律法規(guī)得到了社會(huì)各界的認(rèn)可和推崇。相比之下，我國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，市場(chǎng)相比較為混亂。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)管理者也意識(shí)到發(fā)展私募股權(quán)投資基金對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要，開(kāi)始對(duì)私募股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)管理制定和修訂一些法規(guī)，隨著證券發(fā)等一些與私募股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)范緊密相關(guān)的法律的出臺(tái)，目前中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的法律框架也基本形成了。但是隨著私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，現(xiàn)有法律法規(guī)也存在很多不足之處，如在工商注冊(cè)和稅收繳納等方面都存在著一些阻礙，因此需要對(duì)現(xiàn)有法律環(huán)境進(jìn)行優(yōu)化，同時(shí)在開(kāi)展相應(yīng)資金募集與投資活動(dòng)時(shí)，現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管模式難以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管職責(zé)的明確落實(shí)，進(jìn)而使得監(jiān)管弊端與漏洞隨之出現(xiàn)。

3.2 本土私募股權(quán)資金來(lái)源有限，資本結(jié)構(gòu)單一

作為一種創(chuàng)新的投資工具，私募股權(quán)投資的資金來(lái)源是決定其發(fā)展的重要因素。根據(jù)我國(guó)目前實(shí)際情況分析，私募股權(quán)投資的資金來(lái)源主要有國(guó)有資本和私人資本，國(guó)有資本是指一些社保基金、銀行、保險(xiǎn)公司和國(guó)有企業(yè)，私人資本包括從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和股票投資等的一些個(gè)體投資者。相比于國(guó)外，我國(guó)國(guó)有資本的投資比例很小，很多具有巨大資金存量和投資能力的機(jī)構(gòu)資金尚未對(duì)私募股權(quán)投資市場(chǎng)完全開(kāi)放，使得私募股權(quán)投資的投資行業(yè)和地域嚴(yán)重受限。而從私人資本來(lái)看，從事房地產(chǎn)和股票投資的投資者受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響很大，這也將嚴(yán)重影響投資市場(chǎng)的穩(wěn)定。這都在一定程度上導(dǎo)致了我國(guó)整體上投資者數(shù)量較少，資金來(lái)源有限，資本結(jié)構(gòu)單一等問(wèn)題，也嚴(yán)重制約著國(guó)內(nèi)私募股權(quán)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

3.3 私募股權(quán)投資退出方式單一

私募股權(quán)投資的業(yè)務(wù)流程通?？杀硎緸椤盎I資——投資——退出”這三個(gè)過(guò)程，多渠道的退出方式對(duì)于投資方獲得利潤(rùn)以及再一步籌集新資金起著非常重要的作用。從私募股權(quán)投資的退出渠道上看，國(guó)外目前已經(jīng)形成了完善的資本市場(chǎng)，進(jìn)而使得相應(yīng)的退出渠道較為發(fā)達(dá)，但是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在監(jiān)管和政策制度上還存在這一些問(wèn)題，這就使得私募股權(quán)投資的退出渠道過(guò)窄，進(jìn)而阻礙了私募股權(quán)投資的發(fā)展步伐。據(jù)調(diào)查顯示，目前我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的所有退出案例中，IPO方式就占了三分之二以上，其它退出形式如并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、清算等案例很少，充分說(shuō)明我國(guó)私募股權(quán)投資仍然需要擴(kuò)大退出空間，需要提高運(yùn)作效率，才能確保私募股權(quán)投資的良性發(fā)展。

3.4 專(zhuān)業(yè)投資人才缺乏，管理水平不高

私募股權(quán)投資基金的管理運(yùn)營(yíng)水平直接關(guān)系到投資者的投資收益，要想實(shí)現(xiàn)成功的投資，關(guān)鍵在于要打造一支高能力素質(zhì)的人才隊(duì)伍。私密股權(quán)投資作為一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)化要求很高的行業(yè)，必須要具有高水平的管理機(jī)構(gòu)。在我國(guó)私募股權(quán)投資才剛剛起步，缺乏充分的實(shí)踐，私募股權(quán)投資運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)投資家很少。而根據(jù)當(dāng)前國(guó)內(nèi)的教育體制和投資行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才很難在短時(shí)間內(nèi)得到補(bǔ)充，這進(jìn)而會(huì)嚴(yán)重制約我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。而且就目前國(guó)內(nèi)在私募股權(quán)投資市場(chǎng)管理上來(lái)看，還存在較為嚴(yán)重的管理問(wèn)題，私募股權(quán)投資觀念和能力尚未真正普及。同時(shí)私募股權(quán)基金管理人缺少外部監(jiān)管，基金經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重，很容易導(dǎo)致內(nèi)幕交易、利潤(rùn)轉(zhuǎn)移等違法行為，這在某種程度上也使得私募股權(quán)投資難以實(shí)現(xiàn)健康且可持續(xù)發(fā)展。

4 發(fā)展我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的建議

投資基金不僅迎合了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展之需，還為中小企業(yè)的融資開(kāi)辟新渠道。就我股票私募股權(quán)投資市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看，其具有發(fā)展速度快，投資規(guī)模不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，但也存監(jiān)管法律不健全和退出機(jī)制單一等問(wèn)題。本文在闡述私募股權(quán)投資市場(chǎng)特點(diǎn)和類(lèi)型的基礎(chǔ)上，介紹了私募股權(quán)投資在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀，并指出了當(dāng)前存在的問(wèn)題，為相關(guān)部門(mén)提出如下相關(guān)建議。

首先要完善私募股權(quán)投資基金發(fā)展的法律法規(guī)。應(yīng)盡快制定和完善與私募股權(quán)投資基金有關(guān)的政策法規(guī)，在法律與政策層面上明確基金管理公司、投資者等各方主體的進(jìn)入門(mén)檻，掃除制約私募股權(quán)投資基金健康。其次要健全私募股權(quán)基金法律監(jiān)管體制。建議對(duì)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管應(yīng)逐步過(guò)渡到由一個(gè)部門(mén)為主統(tǒng)一監(jiān)管模式，應(yīng)當(dāng)加快建立由主管部門(mén)牽頭，其他附屬機(jī)構(gòu)共同參與的統(tǒng)一監(jiān)管體系，明確各部門(mén)和機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)、實(shí)行全面監(jiān)管。最后要注重完善私募股權(quán)基金發(fā)展的退出機(jī)制。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)加快，私募股權(quán)的退出渠道有一些新的發(fā)展。比如新三板“定向增發(fā)”機(jī)制推出以來(lái)，掛牌企業(yè)殼資源價(jià)值上升。在此基礎(chǔ)上，可以考慮推出轉(zhuǎn)板機(jī)制，拓展私募股權(quán)投資的交易平臺(tái)。

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