文/周曉鵬，銀億集團(tuán)有限公司

我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題研究

文/周曉鵬，銀億集團(tuán)有限公司

信息不對(duì)稱(chēng)是證券市場(chǎng)一種十分普遍的現(xiàn)象，并不是我國(guó)證券市場(chǎng)所獨(dú)有的，但是我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象更為嚴(yán)重，影響著我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。鑒于此，本文先對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象進(jìn)行了一個(gè)簡(jiǎn)單概述，然后分析了我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的主要原因，最后結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，提出了相應(yīng)的對(duì)策建議，希望為相關(guān)部門(mén)提供一定的參考價(jià)值。

證券市場(chǎng)；信息不對(duì)稱(chēng)；原因；對(duì)策

引言

我國(guó)證券市場(chǎng)和國(guó)外相比起步較晚，雖然近些年來(lái)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，證券市場(chǎng)也取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，然而仍然存在諸多問(wèn)題，比如內(nèi)幕交易、小股東利益受損、莊家炒作等等，這些問(wèn)題嚴(yán)重制約著我國(guó)證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也十分不利。究其原因，除了經(jīng)驗(yàn)不足、市場(chǎng)規(guī)模小、相關(guān)配套的制度建設(shè)不完善等外，證券市場(chǎng)上信息不對(duì)稱(chēng)也是其重要原因之一。本文的寫(xiě)作按照以下思路展開(kāi)：首先，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單概述；接著，分析我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的主要原因；最后，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，提出相應(yīng)的對(duì)策建議，希望為相關(guān)部門(mén)提供一定的參考價(jià)值。

1 證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象概述

1.1 信息不對(duì)稱(chēng)概念

在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中，信息不對(duì)稱(chēng)是用來(lái)反映市場(chǎng)上的參與者因?yàn)楦髯哉莆盏男畔⒉煌a(chǎn)生的一種信息優(yōu)劣現(xiàn)象。簡(jiǎn)而言之，就是在證券市場(chǎng)上一部分參與者會(huì)獲得比另外一部分參與者更多、更有效、更及時(shí)的信息，從而能憑借這些信息做出更為正確的決策，因此在不同參與者之間就存在信息的優(yōu)劣勢(shì)。由于信息之間的不對(duì)稱(chēng)會(huì)導(dǎo)致利益不均衡現(xiàn)象的發(fā)生，參與者獲取的信息越多就占據(jù)了優(yōu)勢(shì)地位，而獲取信息較少的參與者就處于劣勢(shì)地位，而且這種信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象越嚴(yán)重，利益失衡問(wèn)題也就更為突出，會(huì)嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的公平，降低證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率，不能為參與者制造一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，也就不利于證券市場(chǎng)的平穩(wěn)健康有序發(fā)展。

1.2 證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象的表現(xiàn)

結(jié)合現(xiàn)狀來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)主要表現(xiàn)在：證券發(fā)行者與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)；上市公司內(nèi)部信息不對(duì)稱(chēng)；機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)；管理層和投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)。下面將結(jié)合實(shí)際情況展開(kāi)討論。

1.2.1 證券發(fā)行者與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)

通常來(lái)說(shuō)，證券市場(chǎng)的發(fā)行者也就是上市公司對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、盈利能力以及風(fēng)險(xiǎn)水平等都有比較清晰的了解和認(rèn)識(shí)，相對(duì)投資者而言了解的會(huì)更為全面、詳細(xì)和準(zhǔn)確；和上市公司不同的是投資者了解信息的渠道主要是通過(guò)上市公司對(duì)外發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)表、相應(yīng)的研究報(bào)告等資料，而這些資料只是對(duì)上市公司的一個(gè)大概的反映，并不能完完全全反映上市公司的實(shí)際情況，而且這些信息不一定就是真實(shí)可靠的，很有可能是虛假信息，投資者如果依靠這些信息做出投資決策，很大可能會(huì)影響到投資者的投資收益。在我國(guó)證券市場(chǎng)，上市公司和投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象十分嚴(yán)重，部分上市公司為了能夠通過(guò)發(fā)行證券籌集到更多的資金，獲得投資者的青睞，會(huì)聯(lián)合相應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)，對(duì)公司進(jìn)行包裝美化，虛增公司利潤(rùn)，潤(rùn)色財(cái)務(wù)報(bào)表，提高經(jīng)營(yíng)收入，以此來(lái)蒙蔽投資者的眼睛；有些上市公司在進(jìn)行信息披露時(shí)不及時(shí)、不準(zhǔn)確、不完整，里面可能存在的諸多問(wèn)題都避而不談，也有可能會(huì)存在大量的內(nèi)幕交易信息，這些無(wú)疑都可以體現(xiàn)證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題還十分嚴(yán)重，亟待解決。

1.2.2 上市公司內(nèi)部信息不對(duì)稱(chēng)

上市公司內(nèi)部信息的不對(duì)稱(chēng)主要體現(xiàn)在大股東和中小股東之間的信息不對(duì)稱(chēng)；股東與經(jīng)理層之間的信息不對(duì)稱(chēng)。

（1）大股東和中小股東之間的信息不對(duì)稱(chēng)

在我國(guó)大部分的上市公司中，國(guó)有股幾乎處于“一家獨(dú)大”的局面，這使得大股東極其容易對(duì)上市公司進(jìn)行操縱和控制，因而這些大股東和那些中小股東比起來(lái)，也會(huì)對(duì)公司的信息了解的更為全面和具體，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候大股東為了保障自己的利益會(huì)做出一些對(duì)中小股東不利的決策，損害中小股東的利益，常見(jiàn)的情況是和其子公司、分公司進(jìn)行內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)定價(jià)，謀取更多利益。

（2）股東與經(jīng)理層之間的信息不對(duì)稱(chēng)

如今在股份制企業(yè)中，經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)之間是相互分離的，經(jīng)理層和股東之間通常是一種“委托——代理”的關(guān)系，然而兩者之間在利益、目標(biāo)、動(dòng)機(jī)以及風(fēng)險(xiǎn)方面都存在很多矛盾，和上市公司的股東相比，經(jīng)理層是掌握著整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，對(duì)整個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)和內(nèi)部情況都了解的更為清楚，很容易利用這些有效信息做出一些擴(kuò)大自身利益損害股東利益的事，股東在兩者之間處于信息劣勢(shì)的地位，所擁有的權(quán)益也會(huì)因?yàn)樾畔⒘觿?shì)而可能受到損害。股東和經(jīng)理層之間的這種信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象在我國(guó)證券市場(chǎng)的上市公司中尤為普遍。

1.3 機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)

機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)主要體現(xiàn)在：機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者更容易獲得信息；機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者更會(huì)處理信息。

1.3.1 機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者更容易獲得信息

首先，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者比較而言，其持股量明顯高于個(gè)人投資者，和發(fā)行人之間的關(guān)系也更為密切。有的機(jī)構(gòu)甚至可以參與到發(fā)行人公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)決策，有的公司自身業(yè)務(wù)就和發(fā)行人相關(guān)，因而也更加了解發(fā)行人的實(shí)際情況，掌握的信息也更多。

其次，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者相比沒(méi)有足夠的資金作為支持，因此不愿意花錢(qián)去搜尋一些內(nèi)幕消息，也沒(méi)有能力去搜尋這些相關(guān)信息，自然沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者掌握的信息多，也很難做出比機(jī)構(gòu)投資者更為明智的決策。

再次，在證券市場(chǎng)上獲得的信息越多、越充分，越容易做出最為正確的決策，獲得更高的收益，所以機(jī)構(gòu)投資者掌握的私密信息是不愿意個(gè)人投資者也獲取的，所以他們會(huì)選擇隱匿信息、壟斷信息或者在證券市場(chǎng)上傳播不真實(shí)信息等手段來(lái)保障自身利益的最大化，這無(wú)疑會(huì)阻礙我國(guó)證券市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者對(duì)有效信息的搜集，降低其平均盈利水平。

1.3.2 機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者更會(huì)處理信息

和個(gè)人投資者相比機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信息的處理更加熟練，信息并不全是一目了然的，信息的接受者需要具備處理信息的相關(guān)知識(shí)和能力，然而很多的個(gè)人投資者都不具備處理信息的相關(guān)能力，很難對(duì)信息背后隱藏的真實(shí)內(nèi)涵做出最為正確的理解；然而在這一方面機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)就顯現(xiàn)出來(lái)了。

1.4 管理層和投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)

在我國(guó)證券市場(chǎng)上，管理層所包括的機(jī)構(gòu)較多，主要有證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行以及國(guó)資委等等，他們會(huì)制定一些法規(guī)條例來(lái)規(guī)范證券市場(chǎng)的運(yùn)行，和投資者相比他們對(duì)法規(guī)條例的理解會(huì)更加到位。然而正是因?yàn)楣芾韺雍屯顿Y者之間的這種信息不對(duì)稱(chēng)，會(huì)間接導(dǎo)致絕大部分投資者和少數(shù)投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，少數(shù)的投資者會(huì)采取各種手段從管理層那里獲取信息，然后利用獲得的信息優(yōu)勢(shì)來(lái)提高投資收益。

2 我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的主要原因

我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的原因有很多：證券市場(chǎng)缺乏有效的監(jiān)管；信息成本高昂；上市公司的利益驅(qū)動(dòng)；等等。本文主要結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況分析其中最為主要的原因。

2.1 證券市場(chǎng)缺乏有效的監(jiān)管

我國(guó)證券市場(chǎng)最為主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)就是證監(jiān)會(huì)，但國(guó)資委、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等其他機(jī)構(gòu)也在一定程度上監(jiān)管證券市場(chǎng)的運(yùn)作，進(jìn)而形成了目前我國(guó)證券市場(chǎng)多頭監(jiān)管的現(xiàn)象。毫無(wú)疑問(wèn)這樣會(huì)減弱證券市場(chǎng)的監(jiān)管權(quán)威度，在某些情況下會(huì)存在無(wú)人管理或者交叉管理系情況，導(dǎo)致監(jiān)管效率的下降，監(jiān)管質(zhì)量也更為低下。正是由于我國(guó)證券市場(chǎng)缺乏這種有效的監(jiān)管，進(jìn)而導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)。

2.2 信息成本高昂

目前來(lái)說(shuō)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展還很不完善，存在的問(wèn)題也很多。簡(jiǎn)言之，我國(guó)證券市場(chǎng)不是一個(gè)有效的市場(chǎng)。證券市場(chǎng)上的價(jià)格并不能真實(shí)反應(yīng)金融產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值，這使得擁有更多有效的信息的投資者可以獲得更多利益，但是獲取這些信息是需要花費(fèi)時(shí)間成本和金錢(qián)成本的。作為一個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)人，必然會(huì)考慮獲取信息所費(fèi)成本與因?yàn)槎喃@得的這些信息所帶來(lái)的收益兩者之間的大小關(guān)系，如果獲得的收益還不能夠彌補(bǔ)獲取信息所費(fèi)成本，投資者很大可能會(huì)不太愿意去獲取這些額外信息；相反如果獲得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所費(fèi)成本，投資者會(huì)愿意花費(fèi)時(shí)間和金錢(qián)去獲取這些有效信息。在我國(guó)證券市場(chǎng)上，一般來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)楂@取額外的信息所獲得的收益會(huì)大于其付出的成本，個(gè)人投資者因?yàn)楂@取額外的信息所獲得的收益會(huì)小于其付出的成本，所以機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象就產(chǎn)生了。

2.3 上市公司的利益驅(qū)動(dòng)

正是因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)還不夠成熟，所以證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)行證券有更為嚴(yán)格的要求和標(biāo)準(zhǔn)。然而我國(guó)部分的企業(yè)并沒(méi)有達(dá)到發(fā)行證券的水平，卻出于“圈錢(qián)”的最終目的，往往會(huì)采取隱瞞實(shí)際情況，虛增會(huì)計(jì)利潤(rùn)以此來(lái)欺騙投資者；還有部分企業(yè)為了能夠達(dá)到上市的目的，會(huì)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)惡意串通，以求在發(fā)行股票債券時(shí)其價(jià)格能夠更高，籌集到更多的資金。我國(guó)現(xiàn)階段市場(chǎng)失靈現(xiàn)象嚴(yán)重，因此上市公司特別容易通過(guò)虛增利潤(rùn)等方式來(lái)牟取利益，損害投資者的利益，造成證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)。

3 對(duì)策建議

針對(duì)目前我國(guó)證券市場(chǎng)上嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，相關(guān)部門(mén)理應(yīng)采取相應(yīng)的解決措施，建設(shè)一個(gè)健康平穩(wěn)的證券市場(chǎng)?；谝陨犀F(xiàn)狀的分析，本文提出如下對(duì)策建議：制訂和完善證券立法、加強(qiáng)執(zhí)法力度；高質(zhì)的信息解讀；加大對(duì)證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。

3.1 制訂和完善證券立法、加強(qiáng)執(zhí)法力度

目前我國(guó)證券市場(chǎng)上嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)很大部分是由于我國(guó)證券市場(chǎng)的立法不夠完善和健全。我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)階段主要的法律是《證券法》，但是其內(nèi)容還不夠詳細(xì)和完整，很多方面都沒(méi)有明確的規(guī)定，特別是在信息披露這一領(lǐng)域，《證券法》的可操作性不強(qiáng)，相關(guān)執(zhí)法部門(mén)應(yīng)當(dāng)不斷完善和健全《證券法》。與此同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)相關(guān)配套的法律法規(guī)還很缺乏，立法部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)相關(guān)法律法規(guī)的立法，建立一套健全的、完善的證券法律體系來(lái)規(guī)范證券市場(chǎng)的運(yùn)行。當(dāng)然，僅僅只有法律還不夠，還需要相關(guān)的執(zhí)法部門(mén)加大執(zhí)法力度，對(duì)證券市場(chǎng)上不規(guī)范的證券行為加以處罰，做到違法必究、執(zhí)法必嚴(yán)，才能減小我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)所帶來(lái)的危害，促使我國(guó)證券的平穩(wěn)健康發(fā)展。

3.2 高質(zhì)的信息解讀

證券市場(chǎng)可以大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，改善我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)?？梢越M織證券法律法規(guī)的學(xué)習(xí)和解讀，對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)行相應(yīng)的專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)，提高他們解讀證券信息的能力，從而提高他們的投資收益率。但是解讀證券知識(shí)能力的提高不是一朝一夕的事情，需要循序漸進(jìn)。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者一方面可以提高機(jī)構(gòu)投資者自身收集信息、分析信息和處理信息的能力，另一方面也可以提高我國(guó)散戶(hù)投資者的投資收益率，一舉兩得。

3.3 加大對(duì)證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度

我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的部分原因也是我國(guó)證券中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范，所以要想減小信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響，需要規(guī)范我國(guó)證券中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，加大對(duì)其監(jiān)管力度?？梢越ㄔO(shè)一個(gè)專(zhuān)門(mén)針對(duì)我國(guó)證券中介機(jī)構(gòu)的法律監(jiān)督體系，讓證券中介機(jī)構(gòu)在運(yùn)作過(guò)程中能夠更加公正、客觀和獨(dú)立。通過(guò)不斷規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，努力確保我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露的完整性和真實(shí)性，保證我國(guó)證券市場(chǎng)的順利運(yùn)行。定期對(duì)證券市場(chǎng)開(kāi)展執(zhí)業(yè)資格審查，清理一些不合格的證券中介機(jī)構(gòu)和人員，提高我國(guó)證券中介機(jī)構(gòu)整體的執(zhí)業(yè)水平，為我國(guó)證券市場(chǎng)的良好運(yùn)行提供良好的基礎(chǔ)。

4 結(jié)語(yǔ)

近些年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，證券市場(chǎng)也取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，然而仍然存在諸多問(wèn)題，這些問(wèn)題嚴(yán)重制約著我國(guó)證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也十分不利。證券市場(chǎng)運(yùn)行不規(guī)范無(wú)疑會(huì)制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，相關(guān)政府部門(mén)要采取一定的措施來(lái)盡可能的消除其對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，也促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)行。本文對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象進(jìn)行了一個(gè)簡(jiǎn)單概述、原因分析，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，提出了相應(yīng)的對(duì)策建議，希望為相關(guān)部門(mén)提供一定的借鑒和參考。

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