一、融資工具的相關(guān)理論介紹

(一)融資工具的含義

融資工具是指企業(yè)在進行融資時，所使用的能夠證明債權(quán)債務(wù)以及所有權(quán)關(guān)系的憑證。在這個憑證上一般都會記載著金額、期限等事項，但不同的融資工具所記載的事項還是有所差別的。例如企業(yè)發(fā)行的股票和債券，兩者都是企業(yè)的融資工具，但由于通過股票所籌集的資金是企業(yè)的自有資本，沒有償還期，因此股票這種融資工具就沒有標明期限這一事項，而企業(yè)發(fā)行的債券由于需要按期償本付息，因此會標明期限這一項。

(二)融資工具的特征

企業(yè)在進行資金籌集時，所使用的融資工具，大體都具有兩點特征。一是收益性，這一特征主要是針對融資工具持有方而言的，即向發(fā)行融資工具的企業(yè)提供資金的資金提供方。企業(yè)要想獲得他人的資金，就必須付出一定的代價，企業(yè)只有承諾給資金提供者一定的經(jīng)濟利益，比如企業(yè)按期給其債券持有者一定金額的利息，資金提供者才會把其所擁有的資金給予企業(yè)。所以企業(yè)在融資過程中所使用的任何融資工具都具有一定的收益性，但不同的融資工具因其所具有的風險不同，而使其收益大小也有所不同，一般來講，風險越大的融資工具，所具有的收益也越大。二是流動性，這一特征是指當融資工具的持有者急需現(xiàn)金時，能夠?qū)⑵涑钟械娜谫Y工具在資本市場上進行變現(xiàn)。大部分的融資工具都具有較強的流動性，特別是一些活期存款和短期債券，一般來說融資工具的流動性會與其償還期限，資本市場的流動性以及融資工具發(fā)行方的信譽和生產(chǎn)經(jīng)營狀況有關(guān)。在這些影響融資工具流動性的因素中，只有發(fā)行方的信譽與經(jīng)營狀況是發(fā)行融資工具的企業(yè)能夠掌控的，融資工具的償還期限一旦確定就基本不能再改變了，所以企業(yè)要想使其所發(fā)行的融資工具具有較強的流動性，就應該做好企業(yè)本身的發(fā)展，不斷提高企業(yè)自身的實力。

二、企業(yè)融資工具運用的現(xiàn)狀分析

首先，本文在對企業(yè)融資工具運用的現(xiàn)狀進行描述時，是把企業(yè)劃分為兩大類進行分別描述，即上市公司和非上市公司，而之所以要這樣做，是因為上市公司和非上市公司在融資方面存在很大的差異，非上市公司相比于上市公司而言在融資工具運用上存在很多的限制條件，因此不能對這兩類企業(yè)的融資工具運用現(xiàn)狀做總體性描述，需要對其進行分開陳述。

首先對于我國的上市公司，根據(jù)我國證監(jiān)會以及相關(guān)數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)我國上市公司在資本市場上進行融資時，比較偏好使用具有股權(quán)性質(zhì)的融資工具，例如股票，對于債權(quán)性質(zhì)的融資工具的運用則相對來說比較少；其次上市公司在進行融資工具選擇時也較少使用非傳統(tǒng)的融資工具，大部分的上市公司在進行融資時都是使用例如股票、債券等傳統(tǒng)型的融資工具。

以上這兩大方面便是上市公司融資工具運用的基本情況，針對非上市公司融資工具的運用情況，可以從以前有關(guān)文獻的記載中獲取有關(guān)資料，通關(guān)對相關(guān)文獻資料的查詢，可以發(fā)現(xiàn)非上市公司在進行融資時極少運用正規(guī)性的融資工具，它們多采用非正規(guī)的融資渠道進行融資。

三、企業(yè)融資工具運用現(xiàn)狀的原因分析

(一)運用債權(quán)性質(zhì)融資工具的條件更加苛刻

對于上市公司之所以更加偏愛使用股權(quán)性質(zhì)的融資工具的原因之一在于，債權(quán)性質(zhì)的融資其條件更加苛刻，并且在有些債務(wù)協(xié)議中，債權(quán)人為了保障自己的權(quán)益，會加入一些限制性條款，例如公司通過債權(quán)性融資所取得的資金只能用于某一特定用途，不能用于其他方面。這些條款會對公司的日常經(jīng)營活動產(chǎn)生一定的限制，影響公司一些決策的制定，降低公司的經(jīng)營的靈活性，因此公司出于能夠更加便利地取得和更加靈活地使用資金的考慮，一般情況下都會采用具有股權(quán)性質(zhì)的融資工具。

(二)采用債權(quán)性質(zhì)融資工具的現(xiàn)金流壓力更大

對于任何一家企業(yè)來說，現(xiàn)金可謂是其“生命之源”，如果一家企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題，那么這家企業(yè)是極有可能宣告破產(chǎn)的，因為它已經(jīng)沒有資金購置或支付其進行日常經(jīng)營活動所必須的事項，導致其經(jīng)營活動無法繼續(xù)，從而只能倒閉關(guān)門。所以現(xiàn)金對于企業(yè)來說是非常重要的。因此上市公司在進行融資工具選擇時也就會出現(xiàn)偏好股權(quán)融資工具的情況，因為股權(quán)性質(zhì)的融資工具不會存在按期還款的現(xiàn)金流壓力，而債權(quán)性質(zhì)的融資工具則存在現(xiàn)金流壓力，例如債券，企業(yè)需要按期支付債券持有人利息并且在債券到期時還需要償還本金，若企業(yè)經(jīng)營狀況不好，則很可能陷入沒有資金支付利息或償還本金的現(xiàn)金流壓力中，所以為了避免自身背負沉重的現(xiàn)金流壓力，企業(yè)便采用股權(quán)性質(zhì)的融資工具，雖然股權(quán)性質(zhì)的融資工具也會要求企業(yè)支付一定的報酬給其持有者，但是這一支付要求對于很多股權(quán)性質(zhì)的融資工具來說卻不具有強制性，例如公司的股票，企業(yè)可以每年給股東支付一定數(shù)額的股利，但也可以不支付，其具體支付與否主要取決于企業(yè)當年的經(jīng)營業(yè)績。所以相比于債權(quán)性質(zhì)的融資工具，股權(quán)性質(zhì)的融資工具不會使企業(yè)陷入巨大的現(xiàn)金流壓力中，而這就是上市公司更具偏愛使用股權(quán)性質(zhì)的融資工具進行融資的另一個原因。

(三)上市公司相關(guān)財務(wù)人員的素質(zhì)不高

上市公司在進行融資工具選擇時，較多采用傳統(tǒng)的融資工具，而對非傳統(tǒng)的融資工具使用較少的一個很重要的原因是由于上市公司內(nèi)部有關(guān)財務(wù)人員的素質(zhì)較低，他們對于非傳統(tǒng)的融資工具缺乏深入的了解與認識，缺乏相應的理論與實踐知識，因此在進行融資工具選擇時，也總是更偏好采用傳統(tǒng)的融資工具。

(四)非上市公司艱難的融資環(huán)境

非上市公司在進行融資工具選擇時，較少采用正規(guī)的融資工具，而大多會選擇一些非正規(guī)的融資渠道進行融資，比如高利貸。之所以會出現(xiàn)這一情況，就在于非上市公司一般不能將其股權(quán)在股權(quán)交易市場上進行轉(zhuǎn)讓，從而使其不能使用股權(quán)性質(zhì)的融資工具，再加上其公司規(guī)模一般都較小，而使其在進行債權(quán)性融資時受到“排擠”，比如很多非上市公司在向銀行申請貸款時，銀行基本都不會答應。所以在這樣一種艱難的融資環(huán)境下，非上市公司為了獲得企業(yè)繼續(xù)生存下去的資金就只能選擇向一些民間人員或組織借高利貸。因此可以說非上市公司采用非正規(guī)甚至有時是非法的融資工具也是一種無奈之舉。

四、解決企業(yè)融資工具運用所存在的問題的對策

(一)股權(quán)與債權(quán)融資工具的結(jié)合使用

通過前面對上市公司融資工具運用的現(xiàn)狀的描述中，可知上市公司較多的采用股權(quán)融資工具進行融資，而這一行為會導致公司沒有充分利用債務(wù)融資的杠桿效應，使公司的資本結(jié)構(gòu)不盡合理，公司承擔較大的資本成本，因為雖然利用債權(quán)融資工具進行融資，需要按期支付利息，但由于利息具有稅收屏蔽功能，而因使用股權(quán)融資工具所支付的股利是來自于稅后利潤，不具有節(jié)稅功能，因此相比之下債權(quán)融資工具所承擔的資本成本要小于股權(quán)融資工具所承擔的資本成本，所以企業(yè)如果較多使用股權(quán)融資工具進行融資，會導致其實際資本結(jié)構(gòu)大大偏離其最佳資本結(jié)構(gòu)，并且承擔較大的資本成本。因此企業(yè)應該合理使用兩種性質(zhì)不同的融資工具，不能長時間只使用一種類型的融資工具，即股權(quán)性質(zhì)的融資工具與債權(quán)性質(zhì)的融資工具應結(jié)合使用。否則會對企業(yè)未來的發(fā)展造成極其不利的影響。

(二)加大對上市公司有關(guān)財務(wù)人員的繼續(xù)教育，提高其素質(zhì)

上市公司在使用融資工具時，還存在較多使用傳統(tǒng)的融資工具，對新興融資工具使用較少的現(xiàn)象。而這會導致我國上市公司與其他發(fā)達國家的上市公司的差距逐漸拉大，使我國上市公司跟不上資本市場的發(fā)展步伐，也同樣會使公司因沒有使用性價比較高的新興融資工具而加大其融資成本。所以上市公司一定要結(jié)合自身融資的實際情況在傳統(tǒng)與新興融資工具之間進行選擇，不能總是使用傳統(tǒng)的融資工具進行融資。而要使上市公司做到這一點就需要上市公司加大對其內(nèi)部相關(guān)財務(wù)人員的培訓，深化他們對這些新興融資工具的認識，逐漸提高他們的業(yè)務(wù)素質(zhì)，使他們最終能夠做到靈活運用這些新興的融資工具，從而做到增加企業(yè)價值，促進企業(yè)的發(fā)展。

(三)積極推進“新三板”的完善，改善非上市公司的融資環(huán)境

非上市公司在進行融資時，較少采用正規(guī)的融資工具，而更多地使用一些非正規(guī)甚至是違法的融資工具，對于非上市公司融資的這一情況，會很容易造成這些非上市公司因為背負的債務(wù)過重而倒閉等不良后果，甚至有時會造成嚴重的社會后果。例如很多非上市公司為了籌集資金選擇向一些民間組織或人員借高利貸，而這直接會導致企業(yè)背負極其沉重的債務(wù)負擔，一旦企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題，企業(yè)便無法償還這高昂的債務(wù)成本，從而只能宣布破產(chǎn)倒閉，并且有些提供高利貸的民間組織可能還與一些不法團伙相勾結(jié)，一旦企業(yè)無法償還，企業(yè)的所有者或高層管理者可能還會遭致這些不法團伙的迫害，造成嚴重的社會影響。所以為了解決這一問題，國家相關(guān)部門應積極推進“新三版”的完善，讓更多的中小型公司能夠在“新三版”上進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，從而使這些公司能夠使用股權(quán)性質(zhì)的融資工具，極大改善其融資環(huán)境，同時國家也應加大對這些非上市公司的扶持力度，讓銀行等金融機構(gòu)能夠向這些公司提供借貸資金。

五、總結(jié)

不論是上市公司還是非上市公司，他們在融資工具使用上都存在著一些問題，若這些公司在進行融資活動時無視這些問題，那將會給公司的發(fā)展造成很不利的影響。因此企業(yè)應該積極地采取相應措施去解決在融資工具使用方面所存在的問題，推進企業(yè)融資工具使用的合理化。

(傳化集團有限公司資金管理部，浙江 杭州 310000)

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