(南京溧水城市建設(shè)集團(tuán)有限公司，江蘇 南京 211200)

小微企業(yè)融資模式探究
——基于互聯(lián)網(wǎng)金融支持的視角分析

袁軍

(南京溧水城市建設(shè)集團(tuán)有限公司，江蘇 南京 211200)

互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種新型融資模式，對于降低小微企業(yè)融資難度、成本，解決信息不對稱問題以及信貸配給問題都有明顯效果。本文將從互聯(lián)網(wǎng)金融支持的視角，基于互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢，從互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)模替代效應(yīng)、技術(shù)外溢性、風(fēng)險傳遞效應(yīng)以及“長尾”效應(yīng)四個方面分析其對于小微企業(yè)融資的影響，解釋當(dāng)前融資領(lǐng)域的金融創(chuàng)新。

互聯(lián)網(wǎng)金融；小微企業(yè)；融資結(jié)構(gòu)

小微企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)增長過程中最有活力的一部分，一直以來都是創(chuàng)新的孵化器和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生力軍[1]。由于我國現(xiàn)有融資模式的弊端以及小微企業(yè)自身的高風(fēng)險特質(zhì)，小微企業(yè)在融資方面一直舉步維艱，甚至只能依靠成本極高的民間借貸來緩解資金壓力?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的日臻成熟為小微企業(yè)融資提供了新的渠道，它依靠強(qiáng)大的數(shù)據(jù)整合能力以及資金融通能力已經(jīng)成為當(dāng)前打破小微企業(yè)融資難的重要力量。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融主要模式

(一)以電子商務(wù)平臺為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。

阿里巴巴的小微企業(yè)金融集團(tuán)無疑是當(dāng)前中國最知名、最成功的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。作為一個典型的基于電子商務(wù)平臺發(fā)展而來的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，阿里金融主要是服務(wù)于該電子商務(wù)平臺上的眾多小微企業(yè)客戶。因此，這一類電商金融模式的優(yōu)勢在于能夠通過這種電子商務(wù)平臺獲取客戶的各類信息，包括企業(yè)運(yùn)營、發(fā)展情況、資金狀況以及信用等級等重要的貸款參考信息。電商金融平臺由此可以構(gòu)建一個自身的征信體系，這將有效降低貸款前對于小微企業(yè)信息的審查難度和成本，從而降低電商平臺的融資風(fēng)險。

(二)P2P模式。

P2P網(wǎng)站雖然借助了互聯(lián)網(wǎng)這一新型工具，但它與民間個人借貸沒有本質(zhì)上的區(qū)別。通過網(wǎng)絡(luò)這個媒介平臺，P2P使得資金流動的速度明顯加快，降低了資金融通的難度。這主要體現(xiàn)在三個方面：一是網(wǎng)絡(luò)不具有地域限制；二是融資速度快；三是能夠降低信息不對稱，快速匹配投資者。但是，由于P2P模式也存在傳統(tǒng)債權(quán)債務(wù)模式中的信息不對稱問題，因此法律和監(jiān)管上亟待完善。

(三)眾籌模式。

眾籌誕生于2009年，它是指項目借款人通過互聯(lián)網(wǎng)平臺向大眾募集某個項目或者公司的小額啟動資金的一種方式，目前中國法律規(guī)定只允許眾籌以企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)作為投資者的主要回報方式，這也一定程度上限制了眾籌模式的普及和發(fā)展。相比前兩種互聯(lián)網(wǎng)融資方式，眾籌模式對于小微企業(yè)的成本和風(fēng)險都有相應(yīng)的降低，但融資時間更長、籌集資金數(shù)額一般較小。

二、小微企業(yè)融資問題

(一)融資申請困難。

小微企業(yè)融資申請的難度主要在于金融機(jī)構(gòu)同小微企業(yè)的嚴(yán)重信息不對稱。信息不對稱指的是由于交易雙方掌握信息呈現(xiàn)不對稱導(dǎo)致的交易風(fēng)險上升以及市場運(yùn)行效率的降低[2]。小微企業(yè)不同于上市企業(yè)，沒有健全的信息披露機(jī)制，因此在申請貸款的過程中，銀行等金融機(jī)構(gòu)所能夠獲得的信息極為有限，且多為小微企業(yè)主動提供的，因此，銀行還需要對于小微企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀進(jìn)行判斷，辨別其中的不真實(shí)信息。這種信息不對稱使銀行要承受更大的風(fēng)險，因此，資金提供方往往傾向于通過增加貸款利率、提升貸款抵押物價值等手段降低融資風(fēng)險。

在這種融資過程中，盈利能力稍弱的小微企業(yè)很可能一開始就難以通過銀行貸款審批。而即使通過審批，為了維持企業(yè)資金鏈正常運(yùn)行，小微企業(yè)必須獲得高額利潤。因此，部分小微企業(yè)或許會將貸款資金用于風(fēng)險更高的項目，因此出現(xiàn)違約風(fēng)險。而風(fēng)險厭惡類型的小微企業(yè)利潤水平原本就低于風(fēng)險偏好型企業(yè)，因此在銀行的高額貸款利率下也將最終被擠出信貸市場。最后，市場陷入了這種惡性循環(huán)，小微企業(yè)融資申請更加困難。

(二)融資成本高。

由于小微企業(yè)多為家族制企業(yè)，且不同于上市公司，缺乏完善信息披露機(jī)制，因此這種信息不對稱導(dǎo)致的高風(fēng)險使得小微企業(yè)原本貸款的利率就比大公司更高[3]。另一方面，為了降低這種信息不對稱帶來的風(fēng)險，銀行必須對于小微企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營情況和財務(wù)狀況進(jìn)行審查，這個過程也將增加額外成本。

而對于無法通過銀行企業(yè)貸款審核機(jī)制的小微企業(yè)，貸款成本將進(jìn)一步上升。這類小微企業(yè)往往會尋求民間借貸來滿足自身資金周轉(zhuǎn)的需求，而民間借貸的年利率基本在12%以上，甚至達(dá)到了30%的水平。這對于小微企業(yè)而言，融資成本和財務(wù)壓力將進(jìn)一步上升。

(三)融資風(fēng)險高。

小微企業(yè)市場競爭異常激烈，且對于風(fēng)險的防御能力較弱。我國中小企業(yè)的平均壽命只有四年左右，這也意味著金融機(jī)構(gòu)為小微企業(yè)提供融資貸款的風(fēng)險將極高。盡管目前我國金融擔(dān)保制度已經(jīng)愈發(fā)完善，但我國目前的企業(yè)融資擔(dān)保體系應(yīng)對風(fēng)險沖擊的能力仍然較弱，對于小微企業(yè)融資風(fēng)險的分散能力還不強(qiáng)。這也使得小微企業(yè)的融資風(fēng)險一直居高不下，而銀行等金融機(jī)構(gòu)也更傾向于貸款給資信等級較高的大企業(yè)，信貸配給制又使得企業(yè)貸款難以滿足市場需求，這些都進(jìn)一步擠壓了小微企業(yè)的融資空間。

三、 互聯(lián)網(wǎng)金融對小微企業(yè)融資的影響

(一)互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)模替代效應(yīng)。

國外學(xué)者在研究互聯(lián)網(wǎng)金融對于傳統(tǒng)金融模式的沖擊過程中，提出互聯(lián)網(wǎng)金融由于其獨(dú)特的信息優(yōu)勢，降低了籌集資金的難度，投資者進(jìn)入門檻將顯著降低，互聯(lián)網(wǎng)金融由此納入了更多的私人小規(guī)模投資者。從這個意義上來說，互聯(lián)網(wǎng)金融這種包容性提升了金融供給水平。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融還具有較低的交易成本、能夠部分緩解信息不對稱問題，而且信貸審批門檻對比銀行也要低得多，因此它還納入了更多的被排除在金融體系外的小微企業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)模替代效應(yīng)主要指的是其對于銀行活期存款的替代性[4]?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品由于不受時間、地點(diǎn)的限制，因此其流動性較好，同時，它還保證了一個高于銀行存款利率的收益水平?；谶@兩種特點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品對于銀行的活期存款而言是一個更佳的替代品，并因此吸納了更多的資金。這種沖擊使得銀行融資難度顯著提升，而由于利率市場化改革，商業(yè)銀行為了應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的沖擊，因此也提高了存款利率，從而還提升了融資成本。因此，銀行的貸款利率受成本上升的影響，也將有一定上升，小微企業(yè)更加難以獲得傳統(tǒng)銀行貸款。

(二)互聯(lián)網(wǎng)金融的技術(shù)外溢性。

為了應(yīng)對這種創(chuàng)新金融產(chǎn)品對于傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)的沖擊，商業(yè)銀行也依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，進(jìn)行了金融創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)金融能夠解決信息不對稱問題的關(guān)鍵在于大數(shù)據(jù)和云計算等先進(jìn)技術(shù)能夠降低貸款方的信息不對稱，對于小微企業(yè)的運(yùn)營和財務(wù)狀況有更真實(shí)的了解?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)極強(qiáng)的技術(shù)外溢性使得商業(yè)銀行采用大數(shù)據(jù)、云計算進(jìn)行改革成為可能。通過利用先進(jìn)的信息技術(shù)，降低貸前信息核實(shí)的成本和難度，更準(zhǔn)確的評估項目風(fēng)險，商業(yè)銀行在對小微企業(yè)貸款過程中的痛點(diǎn)由此解決，商業(yè)銀行的貸款成本下降，小微企業(yè)貸款的現(xiàn)狀也會得到一定改善。

(三)互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險傳遞效應(yīng)。

互聯(lián)網(wǎng)金融雖然發(fā)展極為迅速，但其監(jiān)管和法律等方面還處于空白或有待完善的階段，這也造成了互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)對風(fēng)險沖擊的能力不強(qiáng)，金融監(jiān)管水平較低。在此背景下，由于互聯(lián)網(wǎng)金融強(qiáng)大的籌集資金的能力以及資本自身的逐利性，小微企業(yè)在籌集到資金后，有更強(qiáng)烈的動機(jī)將資金投入高風(fēng)險高收益的項目中運(yùn)營，以獲得更高回報。而一旦投資行為失敗，由于缺乏監(jiān)管、金融產(chǎn)品自身的復(fù)雜程度較高帶來的信息不透明等原因，小微企業(yè)資金管理者能夠掩飾投資失敗的事實(shí)繼續(xù)募集資金，形成“龐氏騙局”，或者在投資失敗后只需承擔(dān)有限責(zé)任。因此小微企業(yè)資金募集者的違約成本還處于較低水平。

基于上述原因，更多的高風(fēng)險的小微企業(yè)進(jìn)入債券融資市場，這種逆向選擇問題導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融中的違約風(fēng)險進(jìn)一步傳遞至債券融資市場。風(fēng)險高的小微企業(yè)的進(jìn)入將降低具有穩(wěn)健收益的好的小微企業(yè)在整個債券融資市場中的比例，因此風(fēng)險將進(jìn)一步擴(kuò)大。

(四)互聯(lián)網(wǎng)金融的“長尾”效應(yīng)。

“長尾”理論指的是網(wǎng)絡(luò)時代，由于銷售成本的急劇降低，需求較少的尾部區(qū)域一共占有的市場份額同以往需求較高的頭部所占份額相當(dāng)?shù)囊环N現(xiàn)象?；ヂ?lián)網(wǎng)金融同樣具有這種特點(diǎn)。其“長尾”效應(yīng)指的是互聯(lián)網(wǎng)金融能夠為比較小眾的、難以獲得傳統(tǒng)融資的小微企業(yè)提供針對性的融資方案[5]。因此互聯(lián)網(wǎng)金融相較于傳統(tǒng)金融的覆蓋面更廣，而對于資金需求規(guī)模較小的小微企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融也能夠提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品。

互聯(lián)網(wǎng)金融對于小微企業(yè)融資的影響需要比較這幾種效應(yīng)的大小，而非一概而論認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融能夠改善小微企業(yè)融資狀況。例如，對于資金需求較大且資信程度尚可的小微企業(yè)，其融資結(jié)構(gòu)仍會以商業(yè)銀行融資為主，但當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)模替代效應(yīng)大于其技術(shù)外溢性時，小微企業(yè)銀行貸款的難度反而上升。但整體而言，互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展是打破目前小微企業(yè)融資難的重要因素。

[1] 陳躍平. 互聯(lián)網(wǎng)金融助力傳統(tǒng)融資模式并緩解中小企業(yè)融資困境[J]. 金融經(jīng)濟(jì)，2014(12)：146-148.

[2] 韓俊華，干勝道. 科技型小微企業(yè)金融支持研究[J]. 科學(xué)管理研究，2013，31(4)：105-108.

[3] 盧卓，彭小輝. 小微企業(yè)融資現(xiàn)狀及對策研究——基于中山市的調(diào)查分析[J]. 農(nóng)村金融研究，2013(1)：32-38.

[4] 劉柳，屈小娥. 互聯(lián)網(wǎng)金融改善了社會融資結(jié)構(gòu)嗎?——基于企業(yè)融資選擇模型[J]. 財經(jīng)論叢：浙江財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2017(3)：38-48.

[5] 王馨. 互聯(lián)網(wǎng)金融助解“長尾”小微企業(yè)融資難問題研究[J]. 金融研究，2015(9)：128-139.