龔靜

科技型中小企業(yè)在推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)科技創(chuàng)新等方面的作用愈來(lái)愈明顯，但融資難的問(wèn)題一直沒(méi)有徹底解決，融資路徑不暢是科技型中小企業(yè)融資難的原因之一。本文就科技型中小企業(yè)的傳統(tǒng)融資路徑與現(xiàn)代融資路徑進(jìn)行初步探討。

一、傳統(tǒng)融資路徑

與現(xiàn)代融資路徑相比，傳統(tǒng)融資路徑是指這些融資路徑為廣大融資者所熟知、出現(xiàn)時(shí)間較早、市場(chǎng)成熟度較高的融資路徑。主要包括內(nèi)源與外源融資路徑、直接與間接融資路徑及股權(quán)和債權(quán)融資路徑等。

（一）內(nèi)源融資與外源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)不斷將創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人儲(chǔ)蓄或企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程，即企業(yè)內(nèi)部資金的融通活動(dòng)?？萍夹椭行∑髽I(yè)成立之時(shí)，往往是通過(guò)內(nèi)源性融資進(jìn)行資金的籌措，且內(nèi)源性融資是科技型中小企業(yè)長(zhǎng)期融資的重要途徑，其資金主要來(lái)源于企業(yè)投資者的初始投資、親朋好友的借款及企業(yè)內(nèi)部積累等。從企業(yè)的角度來(lái)講，內(nèi)源融資路徑下企業(yè)獲得的資金具有“自主性強(qiáng)、成本低、風(fēng)險(xiǎn)低、限制性小”等特點(diǎn)，但具有明顯的不可復(fù)制性和持續(xù)性。外源融資主要是依靠企業(yè)外部的各個(gè)資金投資者而形成的融資路徑，這些投資者不受地域限制，分布世界各地，其形式是向金融機(jī)構(gòu)借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券與股票等。外源融資路徑是科技型中小企業(yè)普遍采用的融資路徑，與內(nèi)源融資路徑相比，此路徑下企業(yè)獲得的資金具有“流動(dòng)性大、效率高、成本高、風(fēng)險(xiǎn)高”等特點(diǎn)，但融資成本高在很大程度上制約了科技型中小企業(yè)的發(fā)展。

（二）直接融資與間接融資

直接融資是通過(guò)自銷(xiāo)、包銷(xiāo)或代銷(xiāo)等方式直接向社會(huì)公眾出售公司股票和債券而取得資金的融資路徑。此路徑獲得的資金具有“直接性、長(zhǎng)期性、流動(dòng)性、不可逆性”等特點(diǎn)。

間接融資是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)等金融中介，把社會(huì)分散的資金集中起來(lái)，由金融機(jī)構(gòu)以商業(yè)貸款等形式借給企業(yè)，是科技型中小企業(yè)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)間接獲取資金的一種重要途徑。當(dāng)然，能否獲得銀行貸款涉及多方面的因素，如：企業(yè)的規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、盈利能力等，而這些對(duì)科技型中小企業(yè)而言具有很大的挑戰(zhàn)性，與直接融資路徑相比，此路徑獲得的資金具有“間接性、短期性、非流通性、可逆性”等特點(diǎn)。

（三）股權(quán)融資與債權(quán)融資

股權(quán)融資是企業(yè)以增資或擴(kuò)股等方式向其股東或新的投資者直接進(jìn)行融資的路徑。通過(guò)股權(quán)融資路徑獲得的資金，企業(yè)可以長(zhǎng)期使用，不需還本付息，但新老股東同樣享受企業(yè)的權(quán)益，這也是股權(quán)融資企業(yè)必需付出的代價(jià)。通過(guò)此路徑獲得的資金就是企業(yè)的股本和股本溢價(jià)，只要企業(yè)存在，一直可以使用。

債權(quán)融資則是以銀行借貸和發(fā)行債券等方式向債權(quán)人融資的路徑。通過(guò)債權(quán)融資籌集的資金稱(chēng)為企業(yè)的負(fù)債，它代表著對(duì)企業(yè)的債權(quán)，企業(yè)可以在一定的期限內(nèi)使用，到期需要還本付息，企業(yè)資金中所有權(quán)資金和負(fù)債資金之間的比例關(guān)系稱(chēng)之為企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)或資本結(jié)構(gòu)。

二、現(xiàn)代融資路徑

現(xiàn)代融資路徑是近幾年新出現(xiàn)的適合科技型中小企業(yè)融資要求的新型融資路徑，是適應(yīng)金融創(chuàng)新和時(shí)代發(fā)展等新要求而出現(xiàn)的融資路徑。主要包括：資本市場(chǎng)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資、非正式金融融資、擔(dān)保投資、融資租賃、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等。

（一）資本市場(chǎng)融資

資本市場(chǎng)融資是企業(yè)在金融市場(chǎng)上籌措到的資金。在我國(guó)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，過(guò)程很復(fù)雜，但對(duì)消除科技型中小企業(yè)融資瓶頸起著很大作用，證券市場(chǎng)是企業(yè)進(jìn)行直接融資的資本融資形式。若科技型中小企業(yè)能順利上市并進(jìn)入證券市場(chǎng)，也就擺脫了企業(yè)資金短缺的困境。具體來(lái)說(shuō)，就是支持那些具有高成長(zhǎng)性和收益而暫時(shí)不符合主板市場(chǎng)的要求但又具有發(fā)展?jié)摿Φ目萍夹椭行∑髽I(yè)進(jìn)行直接融資。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。天使投資是風(fēng)險(xiǎn)投資中獨(dú)具特色的一種，大多發(fā)生在科技型中小企業(yè)的種子期，周期大約5年左右。風(fēng)投一直都在高風(fēng)險(xiǎn)中運(yùn)營(yíng)并以排除風(fēng)險(xiǎn)和提高資本運(yùn)營(yíng)效率為目標(biāo)，金融精英們將風(fēng)險(xiǎn)資本投向未上市企業(yè)的、有大潛力的、正在迅速成長(zhǎng)科技型中小企業(yè)，為這些企業(yè)提供股權(quán)資本，最終扶持科技型中小企業(yè)成功上市，通過(guò)企業(yè)上市后的股票收益或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓而退出投資。

（三）非正式金融融資

非正式金融融資是指非正式組織的民間金融活動(dòng)，游離于監(jiān)管當(dāng)局之外的民間融資。非正式融資活動(dòng)盡管未得到監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)可，但生命力旺盛且十分活躍，其原因是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶動(dòng)了大量資金的需求。而非正式融資活動(dòng)中大部分是服務(wù)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、彌補(bǔ)了資金需求市場(chǎng)中的不足。當(dāng)然，政府部門(mén)應(yīng)充分發(fā)揮非正式金融融資活動(dòng)的優(yōu)勢(shì)，正確引導(dǎo)、培養(yǎng)其成為專(zhuān)業(yè)公司，為多層次資本市場(chǎng)和科技型中小企業(yè)的健康發(fā)展作貢獻(xiàn)。

（四）擔(dān)保投資

擔(dān)保投資是有條件的擔(dān)保機(jī)構(gòu)將保費(fèi)（部分或全部保費(fèi)）作為風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)換為科技型中小企業(yè)的股權(quán)、認(rèn)股權(quán)、期權(quán)、分紅權(quán)、可轉(zhuǎn)換債權(quán)等方式投向企業(yè)，擔(dān)保投資是一種比較安全的投資，也可以看作擔(dān)保機(jī)構(gòu)的一種風(fēng)險(xiǎn)投資。與風(fēng)投相似，擔(dān)保機(jī)構(gòu)可通過(guò)公開(kāi)上市、償付協(xié)議、收購(gòu)和兼并等方法實(shí)現(xiàn)投資收益。選擇擔(dān)保投資，投資者的投資所賺取的利息會(huì)根據(jù)固定利率、浮動(dòng)利率、或與市場(chǎng)掛鉤的公式計(jì)算。

（五）融資租賃

融資租賃是集融資和融物為一體的信用方式，兼有商品信貸和資金信貸的雙重特征?？萍夹椭行∑髽I(yè)通過(guò)融資租賃獲得必需的固定資產(chǎn)（機(jī)器設(shè)備等）和流轉(zhuǎn)資金，形式靈活多樣。租賃雙方在租賃期間轉(zhuǎn)讓的僅僅是其使用權(quán)，承租人只能使用設(shè)備而不得改變?cè)O(shè)備的形態(tài)和性質(zhì)，但可與企業(yè)的其他固定資產(chǎn)一樣計(jì)提折舊，出租人通過(guò)租賃資產(chǎn)并在保證其完整無(wú)損的前提下實(shí)現(xiàn)收益。融資租賃手續(xù)簡(jiǎn)便易行，較適合資本薄弱、資金需求量小但需求急的科技型中小企業(yè)，是科技型中小企業(yè)進(jìn)行融資的一條重要路徑。

（六）知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押

知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資是企業(yè)以合法擁有的專(zhuān)利權(quán)、注冊(cè)商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)作為質(zhì)押物，向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)質(zhì)押貸款的一種融資路徑。它突破了傳統(tǒng)有形資產(chǎn)抵押貸款單一模式，但質(zhì)押貸款的額度低，只占發(fā)明專(zhuān)利權(quán)評(píng)估值的25%（實(shí)用新型專(zhuān)利權(quán)更低，只占評(píng)估值的15%），期限最長(zhǎng)不超過(guò)3年。

科技型中小企業(yè)種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期等不同發(fā)展時(shí)期有不同的融資需求，企業(yè)應(yīng)該選擇不同的融資路徑，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康發(fā)展。如：種子期的科技型中小企業(yè)應(yīng)選擇內(nèi)源融資（個(gè)人儲(chǔ)蓄等）、天使投資與民間借貸等的融資路徑；初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)應(yīng)選擇以風(fēng)險(xiǎn)投資、融資租賃、創(chuàng)新基金等融資路徑；成長(zhǎng)期的科技型中小企業(yè)應(yīng)選擇債券融資、風(fēng)險(xiǎn)投資與知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等融資路徑；進(jìn)入成熟期后，可以選擇股權(quán)融資、資本市場(chǎng)融資等融資路徑。要想充分發(fā)揮各種融資路徑的優(yōu)勢(shì)，還需要依托政府的引導(dǎo)、扶持及其服務(wù)職能，為科技型中小企業(yè)的融資營(yíng)造一個(gè)健康有效的制度環(huán)境和政策環(huán)境。endprint