田玉

摘 要： 本文從業(yè)務(wù)概念、業(yè)務(wù)界面、業(yè)務(wù)流程。相應(yīng)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新業(yè)在這三個(gè)界面上展開。旨在分析證券創(chuàng)新內(nèi)涵、業(yè)務(wù)特點(diǎn)、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀等方面進(jìn)行文獻(xiàn)回顧，為之后學(xué)者的研究提供理論與實(shí)踐基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞： 證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新；金融管制；匯率風(fēng)險(xiǎn)

一、證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新的內(nèi)涵分析

關(guān)于創(chuàng)新的界定盡管理論界有許多種說(shuō)法，但熊彼特對(duì)創(chuàng)新研究的貢獻(xiàn)很突出，他第一個(gè)給創(chuàng)新做出了明確的定義，具體表述如下[1]：即企業(yè)家對(duì)本企業(yè)的各種要素實(shí)行一種新的組合。證券行業(yè)其本質(zhì)上是一個(gè)服務(wù)性行業(yè)，只是從事證券金融業(yè)務(wù)方面的服務(wù)。因此對(duì)服務(wù)行業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行解構(gòu)，也適用于證券業(yè)務(wù)。本文對(duì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)分析分為三個(gè)層次[2]：業(yè)務(wù)概念、業(yè)務(wù)界面、業(yè)務(wù)流程。相應(yīng)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新業(yè)在這三個(gè)界面上展開。

（一）業(yè)務(wù)概念創(chuàng)新。證券業(yè)務(wù)核心是業(yè)務(wù)概念。傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)的概念具有一定的本源性，即更多關(guān)注自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、承銷等方面。業(yè)務(wù)概念方面的創(chuàng)新就是要拓展業(yè)務(wù)概念的外延，其不僅僅指資本市場(chǎng)上的金融業(yè)務(wù)，還可以向一些引申型業(yè)務(wù)拓展，例如資產(chǎn)證券化、財(cái)務(wù)顧問咨詢，并購(gòu)咨詢，風(fēng)險(xiǎn)投資、產(chǎn)融結(jié)合、戰(zhàn)略投資等等方面。即在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)，充分利用券商掌握的資源進(jìn)行業(yè)務(wù)概念外延的拓展。

（二）業(yè)務(wù)界面創(chuàng)新。業(yè)務(wù)界面是券商與其所屬客戶之間建立的有效聯(lián)系渠道，業(yè)務(wù)界面的創(chuàng)新就是指作為溝通和聯(lián)系客戶的渠道范圍的拓展和擴(kuò)大。經(jīng)紀(jì)人、客戶經(jīng)理等這些可以作為業(yè)務(wù)拓展的人力資源界面；微博、微信等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)可以作為線上證券業(yè)務(wù)拓展的虛擬界面。即除了傳統(tǒng)的營(yíng)業(yè)務(wù)的物理界面外，可以多方面、全方位的拓展業(yè)務(wù)界面。

（三）業(yè)務(wù)流程創(chuàng)新。證券業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程即為業(yè)務(wù)流程。證券業(yè)務(wù)運(yùn)作的方式。券商在業(yè)務(wù)流程的創(chuàng)新方面應(yīng)該區(qū)分不同的客戶，將個(gè)性化與大眾化流程結(jié)合起來(lái)。同時(shí)券商還可以利用手中掌握的資源與外部若干組織進(jìn)行結(jié)盟，例如銀行等，將本企業(yè)內(nèi)部的流程延生到企業(yè)外部，逐步適應(yīng)金融混業(yè)化的浪潮。

二、證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新的特點(diǎn)

證券業(yè)務(wù)的創(chuàng)新也是創(chuàng)新內(nèi)容的一個(gè)重要組成部分，對(duì)證券業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。創(chuàng)新業(yè)務(wù)具有以下特點(diǎn)：

（一）實(shí)踐性。證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新是市場(chǎng)規(guī)則與證券業(yè)務(wù)服務(wù)的設(shè)計(jì)結(jié)合。其重點(diǎn)不僅在設(shè)計(jì)，更著重于設(shè)計(jì)的實(shí)施階段，以及初步實(shí)施之后從市場(chǎng)反饋的若干信息的修正修改。

（二）時(shí)空性。證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新具有很強(qiáng)的時(shí)間性、空間性，即它是一個(gè)歷史性的概念也是一個(gè)地域性的概念。所有業(yè)務(wù)的創(chuàng)新活動(dòng)都因?yàn)闀r(shí)間不同、所處的地區(qū)差異不同有不同的特點(diǎn)。特定時(shí)空性也使得證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新具有明顯周期性。

（三）傳播性。由于證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化比較嚴(yán)重，其特點(diǎn)是主要注重人力成本，即推出快、投入少。任何創(chuàng)新舉措都可以很快的被同類型的證券公司借鑒模仿。另一方面，由于證券公司的一般創(chuàng)新舉措很難申請(qǐng)專利，難以得到法律排他性的保護(hù)，這也使得業(yè)務(wù)創(chuàng)新傳播很快。

三、國(guó)外證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新的發(fā)展歷程

國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至1950年代以來(lái)，發(fā)生了非常重大的變化。這種變化也使得國(guó)際金融業(yè)務(wù)動(dòng)蕩不安。這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：美元石油的沖擊、國(guó)際債務(wù)危機(jī)、布雷森頓貨幣體系的瓦解。這種大背景下，國(guó)外證券業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展可以分成三個(gè)階段[3]：

（一）業(yè)務(wù)創(chuàng)新的目的是規(guī)避金融管制階段。1960年代戰(zhàn)后，西方各主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，國(guó)際資本數(shù)量規(guī)模都極具擴(kuò)大。然而此時(shí)在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上還是執(zhí)行布雷頓森林體系。在這個(gè)階段，證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要問題是如何逃避資本控制、金融控制。在利益驅(qū)使與競(jìng)爭(zhēng)壓力下，券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在：業(yè)務(wù)概念的創(chuàng)新，即以資產(chǎn)性創(chuàng)新工具來(lái)逃避各國(guó)非常嚴(yán)厲的金融管制，尋找更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)、增強(qiáng)流動(dòng)性、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。

（二）證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新的目的主要是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)階段。1970年代，凱恩斯主義紛爭(zhēng)、布雷頓森體系瓦解，難以遏制的通脹率等都使的境內(nèi)外機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大增。同時(shí)另一方面，證券的金融管制并未也變得放松。在這種背景下如何規(guī)避通脹、利率、匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)便成為了這一階段證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主體。這一階段的業(yè)務(wù)創(chuàng)新特征是：此時(shí)不再局限于表內(nèi)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，出現(xiàn)了很多表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新。資產(chǎn)工具、衍生工具的應(yīng)用，都使的這一時(shí)期的創(chuàng)新外延大大拓展。其動(dòng)機(jī)除了突破管制，同時(shí)還防范復(fù)雜多變的通脹率等。

（三）證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新目的主要是尋找更多利潤(rùn)源泉階段。1990年代以后，由于政府管制的放松，各種證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷出現(xiàn)，一方面是為了轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，另一方面則是為了在靈活便捷多樣化的業(yè)務(wù)創(chuàng)新工具中尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此時(shí)的創(chuàng)新工具靈活、多樣化，隨著信用、股權(quán)方面的創(chuàng)新，業(yè)務(wù)創(chuàng)新市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大。從創(chuàng)新的特點(diǎn)看，這一時(shí)期的創(chuàng)新更注重金融方式、技術(shù)方面，金融工程。保險(xiǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)與傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)的對(duì)接方面也涌現(xiàn)了很多創(chuàng)新產(chǎn)品。

四、美國(guó)證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新的現(xiàn)狀分析

國(guó)內(nèi)券商的盈利結(jié)構(gòu)中過(guò)于依賴資產(chǎn)管理、自營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等四項(xiàng)基本業(yè)務(wù)，雖然券商努力在新的資本市場(chǎng)上開展新的業(yè)務(wù)，致使傳統(tǒng)盈利占比較大的通道業(yè)務(wù)在總收入中的占比開始下降，但是大市場(chǎng)與小行業(yè)的矛盾依舊明顯。因此，發(fā)展?jié)摿薮蟮膭?chuàng)新業(yè)務(wù)；增加券商的收入渠道；如何建設(shè)一個(gè)多元的、均衡的、風(fēng)險(xiǎn)可控的、布局合理的業(yè)務(wù)架構(gòu)；這是券商必須解決的一個(gè)重要問題。為此，本文從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，分析美國(guó)的發(fā)展歷史，試圖通過(guò)比較研究這些國(guó)外證券業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，來(lái)為國(guó)內(nèi)券商的業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供參考。

從券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主體分析，其市場(chǎng)主體進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化。市場(chǎng)主導(dǎo)力量逐步成為機(jī)構(gòu)投資者。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的深刻變化導(dǎo)致私人直接持有各種金融產(chǎn)品的數(shù)量大幅度下降，而同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者持有比例大幅度上升。近年來(lái)私人持有公司股份的比例已經(jīng)下降至約50%，而大型機(jī)構(gòu)投資者在美國(guó)資本市場(chǎng)中的參與度大幅增長(zhǎng)。美國(guó)互助基金、美國(guó)養(yǎng)老基金、美國(guó)保險(xiǎn)公司等都是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者中的代表。資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主體的變化也帶來(lái)了金融工具的變化。從1970年來(lái)以來(lái)，金融長(zhǎng)信不斷涌現(xiàn)，OTC上的互換（swap）、組織化的金融期貨、期權(quán)等都呈現(xiàn)迅速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。同時(shí)伴隨市場(chǎng)交易主體轉(zhuǎn)變，衍生品市場(chǎng)興起也同時(shí)發(fā)生。研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)各種復(fù)雜的金融衍生品交易難以進(jìn)行精確的技術(shù)層面的分析是現(xiàn)時(shí)期金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大的主要原因，然而這也正是資本市場(chǎng)中私人投資者向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)變的重要原因之一。同時(shí)另一方面，美國(guó)證券公司從成百上千家競(jìng)爭(zhēng)整合為十來(lái)家，如摩根斯坦利公司、JP摩根、高盛公司、所羅門公司等。由于美國(guó)市場(chǎng)的重要性，使這十來(lái)家公司確立了在全球證券市場(chǎng)的壟斷地位。

從券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新的載體分析，網(wǎng)上交易逐步流程化，低傭金的證券業(yè)務(wù)成為潮流，電子商務(wù)技術(shù)的進(jìn)步，使得一些新的證券公司興起。1990年代以來(lái)，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展成熟，其用戶數(shù)量大幅攀升，一些證券業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)零售公司抓住這個(gè)機(jī)遇興起。由于其低傭金的成本優(yōu)勢(shì)，網(wǎng)上交易得到了爆發(fā)式的發(fā)展。在整個(gè)證券交易業(yè)務(wù)中其所占比例大幅擴(kuò)大，現(xiàn)在已經(jīng)成為各個(gè)主要券商的主要交易手段。

參考文獻(xiàn)

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