肖彥+裴旭真+謝曉君

編者按：增強(qiáng)國有企業(yè)活力、促進(jìn)其長遠(yuǎn)發(fā)展一直是我國經(jīng)濟(jì)改革的重要任務(wù)。十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》為深化國企改革指明了發(fā)展方向和路徑——混合所有制改革，十九大報(bào)告進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。國企混合所有制改革是對國企的國有產(chǎn)權(quán)進(jìn)行重組，通過參股等形式實(shí)現(xiàn)與其他資本的融合，目的在于降低政府對國企的干預(yù)，發(fā)揮國有資本的引導(dǎo)能力，優(yōu)化資源配置。選擇混合所有制為改革手段，是借助“混合”的制度優(yōu)勢，通過國有資本與非國有資本的深度融合來激發(fā)國企活力?；旌纤兄聘母飪?yōu)化了國企股權(quán)結(jié)構(gòu)，而股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，推動了公司治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制的優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了提高會計(jì)穩(wěn)健性、降低資本成本、提升投資效率和企業(yè)價(jià)值等目的。混合所有制改革研究系列文章正是基于上述邏輯研究混合所有制改革對企業(yè)的財(cái)務(wù)影響，具體包括混合所有制改革對企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性、資本成本、高管薪酬、創(chuàng)新績效、股東利益保護(hù)及公司治理等方面影響的方向和程度等內(nèi)容，比較研究對象改革前后的變化情況，對混合所有制改革的效果進(jìn)行驗(yàn)證，同時(shí)從改革的財(cái)務(wù)影響情況發(fā)現(xiàn)問題，提出改進(jìn)建議，為進(jìn)一步推進(jìn)改革提供實(shí)踐效果依據(jù)。

【摘 要】 文章以我國發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)為背景，以2008—2015年A股上市公司為數(shù)據(jù)樣本，將國有企業(yè)改革最集中的時(shí)期（2008年、2013年）作為樣本的劃分時(shí)點(diǎn)，對混合所有制改革前后股權(quán)構(gòu)成特征與會計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系進(jìn)行對比研究。研究表明：改革前，國有股第一大股東持股比例和股權(quán)集中度與會計(jì)穩(wěn)健性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)制衡度與會計(jì)穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系；改革后，國有股第一大股東持股比例與會計(jì)穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度、第一大股東持股比例下降，股權(quán)制衡度有所升高，從股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變來看，混合所有制改革在一定程度上優(yōu)化了公司治理，提高了會計(jì)穩(wěn)健性。

【關(guān)鍵詞】 混合所有制改革； 股權(quán)構(gòu)成； 會計(jì)穩(wěn)健性

【中圖分類號】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）23-0129-07

一、引言

混合所有制經(jīng)濟(jì)作為新一輪國有企業(yè)改革的突破口，是深化國有企業(yè)改革的基本方向和重要內(nèi)容，必將引起公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)——股權(quán)結(jié)構(gòu)的構(gòu)成和特征的變化，這對企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性必將產(chǎn)生影響[ 1 ]。一般而言，股權(quán)構(gòu)成特征是指不同類型的股東持有股份的比重，但其內(nèi)涵是非常豐富的，包括所有制性質(zhì)的不同、持股數(shù)量的不同、境內(nèi)或境外、機(jī)構(gòu)或個(gè)人等[ 2 ]。股權(quán)構(gòu)成特征被視為公司治理的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)則是股權(quán)構(gòu)成特征的具體運(yùn)行形式。股權(quán)構(gòu)成的差異代表了不同利益主體的存在，具有不同的背景、管理特點(diǎn)，利益需求各異，就會產(chǎn)生差異性的、相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)，最終影響企業(yè)行為和治理效率，影響到企業(yè)會計(jì)政策的穩(wěn)健，同時(shí)，提高會計(jì)穩(wěn)健性又可以優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)[ 3-4 ]。混合所有制改革后，非公有資本的加入改變了國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，國有資本和非公有資本在混合所有制企業(yè)中占比的靈活性會使公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)衍生出多種形式[ 5 ]，控制權(quán)結(jié)構(gòu)的差異化也會促使混合所有制企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改變[ 6 ]。對此，公司大股東或管理層的反應(yīng)是采用兩種不同的方式進(jìn)行會計(jì)處理——積極的會計(jì)處理和消極的會計(jì)處理，以實(shí)現(xiàn)其通過會計(jì)信息傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況的目的。不同的會計(jì)處理方法實(shí)際上就是會計(jì)穩(wěn)健性的表現(xiàn)，所以企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化最終會對會計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生不同影響[ 7 ]。因此，建立良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)內(nèi)部治理，提高企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性，是中國經(jīng)濟(jì)改革需要研究的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)管理課題。

研究混合所有制改革前后的企業(yè)股權(quán)構(gòu)成特征與會計(jì)穩(wěn)健性關(guān)系的變化，在理論上，可以檢驗(yàn)國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革是否能夠保證會計(jì)信息的質(zhì)量，改革形成的混合所有制企業(yè)的會計(jì)信息是否穩(wěn)健、股權(quán)構(gòu)成特征是否會影響公司的會計(jì)穩(wěn)健性及影響程度等；在實(shí)踐上，通過對比可以明晰企業(yè)股權(quán)構(gòu)成特征、會計(jì)穩(wěn)健性的變化及它們之間相互關(guān)系的變化，凸顯混合所有制改革對兩者關(guān)系的影響，對改革的推進(jìn)提供依據(jù)。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

國外對股權(quán)結(jié)構(gòu)和會計(jì)穩(wěn)健性關(guān)系的研究始于內(nèi)部治理問題，研究對象多為股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的企業(yè)。隨著研究的深入，研究者逐漸發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中使控股股東擁有更大的權(quán)利，往往促使代理問題的產(chǎn)生，中小股東利益受到較大威脅。于是，國外學(xué)者將對股權(quán)結(jié)構(gòu)和會計(jì)穩(wěn)健性之間關(guān)系的研究重心轉(zhuǎn)向了股權(quán)集中的企業(yè)，分析在這類企業(yè)里股權(quán)制衡是否能改善一股獨(dú)大帶來的一系列公司治理問題。Leftwich（1981）在研究企業(yè)股權(quán)集中度對會計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生的影響時(shí)提出，公司的大股東對小股東和公司會產(chǎn)生利益協(xié)同效應(yīng)，集中的股權(quán)使大股東對公司運(yùn)營的監(jiān)管力度加強(qiáng)，管理者披露的會計(jì)信息穩(wěn)健性增強(qiáng)。La Porta等[ 8 ]提出，在投資者保護(hù)水平較高的企業(yè)中，股權(quán)制衡度往往能發(fā)揮作用；在投資者保護(hù)較低的企業(yè)中，控股股東持股份額與投資者保護(hù)負(fù)相關(guān)；但是當(dāng)投資者保護(hù)水平較高時(shí)，控股股東持股份額對投資者保護(hù)產(chǎn)生正面影響。

Joseph and Wong[ 9 ]實(shí)證研究了不同所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性的影響，研究發(fā)現(xiàn)金字塔式或交叉式股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司股權(quán)集中度高，委托代理問題嚴(yán)重，控股股東為了自身利益阻止管理層披露穩(wěn)健的會計(jì)信息。較高的股權(quán)集中度能防止公司尋租行為信息外泄，降低會計(jì)信息質(zhì)量。Annie and Frank[ 10 ]提出企業(yè)股權(quán)過于集中會降低企業(yè)會計(jì)盈余信息質(zhì)量，企業(yè)控股股東為了掩飾其獲得控制權(quán)收益時(shí)對企業(yè)的掏空和掠奪行為，傾向于披露虛假的會計(jì)信息，使得企業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量水平降低。

我國對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與會計(jì)穩(wěn)健性關(guān)系的研究主要是將股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度進(jìn)行分析，主要研究領(lǐng)域是股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度與會計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系。王化成和佟巖[ 11 ]用盈余回報(bào)模型對股權(quán)結(jié)構(gòu)和會計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明會計(jì)信息質(zhì)量同時(shí)受到股權(quán)集中度和其他股東對控股股東制衡度的影響。與此同時(shí)，一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)會計(jì)信息質(zhì)量與股權(quán)集中度呈正相關(guān)。王雄元和沈維成[ 12 ]提出，股權(quán)集中度與會計(jì)信息質(zhì)量正相關(guān)。在我國企業(yè)改革過程中，國有企業(yè)效率低下、急需改革的現(xiàn)狀和公有制經(jīng)濟(jì)不可動搖的主體地位使改革陷入進(jìn)退兩難的困境。自此，國有企業(yè)混合所有制改革成為必然。本文論述的重點(diǎn)是把國有企業(yè)改制為混合所有制企業(yè)的經(jīng)營管理模式，本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)民營資本與國有資本的結(jié)合，借助民營資本的優(yōu)勢，轉(zhuǎn)變國有企業(yè)的“公地悲劇理論”現(xiàn)象。endprint