□ 楊國豐

金融手段助力美國頁巖油逆境求生

□ 楊國豐

美國頁巖油行業(yè)目前處于油氣新技術(shù)、新方法應(yīng)用的前沿。李曉東 供圖

美國的金融環(huán)境和靈活的金融手段使美國頁巖油公司在當(dāng)前的油價水平下仍能獲得維持生產(chǎn)經(jīng)營活動所需的資金，保障正常運(yùn)營。

自2014年下半年以來，低油價已經(jīng)持續(xù)了3年時間，雖然歐佩克采取了減產(chǎn)保價措施，但國際油價一直在50～55美元/桶徘徊，這與美國頁巖油的平均保本成本處于這一水平有很大關(guān)系。某種程度上來說，美國頁巖油已經(jīng)取代歐佩克，成為國際油價的“調(diào)控者”。與此同時，美國頁巖油也被認(rèn)為是導(dǎo)致此次油價下跌的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

從全球油氣領(lǐng)域的發(fā)展來看，近3年美國頁巖油項目比其他油氣項目更早、更快地適應(yīng)了低油價，一方面是得益于頁巖油行業(yè)目前處于油氣新技術(shù)、新方法應(yīng)用的前沿，另一方面與美國獨(dú)特的金融環(huán)境緊密相關(guān)。金融手段在美國頁巖油公司逆境求生中的作用不可小覷。

美國頁巖油生產(chǎn)逆市增長

受低油價影響，美國的頁巖油產(chǎn)量在2015年達(dá)到峰值的469.7萬桶/日，隨后的一年半時間產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長，2016年9月達(dá)到414.1萬桶/日的階段低點后持續(xù)回升，2017年9月的產(chǎn)量為477萬桶/日。

二疊盆地是低油價以來整個美國頁巖油行業(yè)的一大亮點，也是唯一的產(chǎn)量持續(xù)增長頁巖油產(chǎn)區(qū)，目前產(chǎn)量接近200萬桶/日，是美國第一大頁巖油產(chǎn)區(qū)，約占全美頁巖油總產(chǎn)量的40%。其次是伊格爾福特和巴肯頁巖區(qū)，產(chǎn)量分別為109萬桶/日和106萬桶/日，在美國頁巖油產(chǎn)量中的占比均在1/4左右。作業(yè)鉆機(jī)方面，根據(jù)貝克休斯的最新數(shù)據(jù)，截至10月20日結(jié)束的當(dāng)周，美國頁巖油區(qū)帶的作業(yè)鉆機(jī)數(shù)環(huán)比減少7臺，是連續(xù)第三周負(fù)增長，達(dá)到今年6月以來的最低水平，但仍高于去年同期。頁巖油鉆探活動已經(jīng)連續(xù)兩個月呈萎縮之勢。與此同時，美國主要頁巖區(qū)帶完鉆但未完井的頁巖油氣井?dāng)?shù)量繼續(xù)增加，目前已接近6000口，其中絕大多數(shù)為頁巖油井，只要油價恢復(fù)到一定水平，這些井就可以馬上進(jìn)行完井作業(yè)并投產(chǎn)。

二疊盆地頁巖油生產(chǎn)在低油價下逆市增長得益于其獨(dú)有的優(yōu)勢。首先該盆地發(fā)育多套頁巖層系且總沉積厚度非常大，目前已證實有生產(chǎn)潛力的6套，目前該盆地的大部分頁巖油產(chǎn)自沃夫坎、伯恩斯普林和斯普拉貝里三套頁巖層系。其次，二疊盆地一直是美國的石油主產(chǎn)區(qū)之一，地質(zhì)資料豐富、認(rèn)識清晰，盆地內(nèi)的生產(chǎn)、集輸、儲存等基礎(chǔ)設(shè)施完善，同時還有管道分別通往庫欣和墨西哥灣的多個煉廠。再次，進(jìn)入時機(jī)也是二疊盆地保持低成本且在低油價下仍能快速發(fā)展的重要原因。目前在二疊盆地產(chǎn)量最高的幾家公司，都是在2013年之前進(jìn)入該盆地的，當(dāng)時其他公司的重點還都在伊格爾福特和巴肯頁巖氣，二疊盆地的頁巖油資產(chǎn)獲取成本還非常低，每英畝不到2000美元。?？松梨诘却蠊炯爸T多私募在2015年開始大舉進(jìn)入二疊盆地，推高了其頁巖油資產(chǎn)獲取成本，2016年底時每英畝獲取費(fèi)用已上漲至6萬美元，4年內(nèi)增加了數(shù)十倍。

三大金融手段助力美國頁巖油發(fā)展

美國頁巖油公司的生存能力遠(yuǎn)比外界預(yù)期的要高很多。 李曉東 供圖

油價暴跌之初曾有分析師稱美國頁巖油行業(yè)將出現(xiàn)破產(chǎn)潮，但事實證明美國頁巖油公司的生存能力遠(yuǎn)比外界預(yù)期的要高很多，究其原因主要有三大因素：一是頁巖油的生產(chǎn)活動相對于其他油氣項目更加靈活，各環(huán)節(jié)的周期比其他油氣項目短，可以較靈活地調(diào)整生產(chǎn)措施；二是除與其他公司相同的削減投資、裁員等措施，美國頁巖油生產(chǎn)商對頁巖油勘探開發(fā)新技術(shù)、新方法和新思路，如扼流效應(yīng)、信息技術(shù)等應(yīng)用遙遙領(lǐng)先其他石油公司， 成為其應(yīng)對低油價的利器之一；三是美國的金融環(huán)境和靈活的金融手段使美國頁巖油公司在當(dāng)前的油價水平下仍能獲得維持生產(chǎn)經(jīng)營活動所需的資金，保障公司的正常運(yùn)營。

金融手段之一：高負(fù)債經(jīng)營。從生產(chǎn)經(jīng)營活動上來看，美國的頁巖油公司是目前油氣領(lǐng)域最活躍的群體之一。據(jù)統(tǒng)計，包括EOG、先鋒自然資源公司、德文公司、大陸資源公司和懷廷石油公司等在內(nèi)的美國主要從事頁巖油生產(chǎn)的獨(dú)立公司，2013年以來絕大多數(shù)時間均未實現(xiàn)當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流與資本投資的收支平衡，而且公司當(dāng)年的長期債務(wù)幾乎是其作業(yè)現(xiàn)金流的兩倍之多，但舉債經(jīng)營并未影響其頁巖油生產(chǎn)經(jīng)營活動。

“拆東墻補(bǔ)西墻”的經(jīng)營模式是大部分美國公司都會采取的一種金融手段，即高負(fù)債經(jīng)營。華爾街對于頁巖油氣投資的熱衷是維持美國頁巖油氣行業(yè)高負(fù)債運(yùn)營的基礎(chǔ)。在2016年到2017年上半年的18個月中，華爾街各大銀行和投資者以信貸和股份的形式向頁巖油公司投入了約570億美元。大量資金涌入頁巖油領(lǐng)域并最終轉(zhuǎn)化成頁巖油井，推動美國頁巖油產(chǎn)量增加，同時加劇了全球石油供應(yīng)過剩，使國際油價進(jìn)一步承壓。阿納達(dá)科石油公司總裁在2017年6月份的一次投資者大會上說，“如今石油行業(yè)面臨的最大問題就是你們”。高盛大宗商品專家也表示，盡管歐佩克聯(lián)合了多個非歐佩克產(chǎn)油國努力限制生產(chǎn)，但原油期貨價格仍在持續(xù)走跌，主要就是市場上有太多的錢在影響國際油價。斯倫貝謝CEO更是直言不諱：華爾街向頁巖油領(lǐng)域投入過多資金導(dǎo)致的供應(yīng)過剩，是國際油價低迷的主要原因。

金融手段之二：對沖交易。美國頁巖油氣發(fā)展之前對沖交易就已經(jīng)存在被眾多石油公司所使用，但將對沖交易發(fā)展到極致的還是美國頁巖油生產(chǎn)商。頁巖油生產(chǎn)商在本輪油價暴跌之前就已經(jīng)在采取一定的對沖交易了，只是當(dāng)時它們還是與其他油公司一樣，將對沖作為抵消油價波動風(fēng)險的一種手段。隨著油價的持續(xù)下滑及波動加劇，頁巖油生產(chǎn)商利用頁巖油相對更加靈活的生產(chǎn)特性，開始將對沖交易在公司運(yùn)營中的作用發(fā)揮到極致。

路透社曾在2016年中期對美國主要頁巖油生產(chǎn)商披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，結(jié)果顯示：自油價下跌以來，美國頁巖油生產(chǎn)商的對沖活動明顯增加，用于對沖的頁巖油產(chǎn)量在公司年度產(chǎn)量中所占的比例不斷增加。以先鋒自然資源公司為例，該公司曾在2015年5月時宣稱已將公司2015年頁巖油產(chǎn)量的90%和2016年產(chǎn)量的60%進(jìn)行了對沖操作。伍德麥肯茲今年4月對33家美國大型頁巖油公司對沖操作活動的分析稱，這些公司在2016年四季度增加了共計64.8萬桶/日的產(chǎn)量對沖，環(huán)比增加了33%，大多數(shù)都是在油價期貨處于50～60美元/桶時建倉的。ESAI能源公司最新發(fā)布的報告稱，雖然近月來主要頁巖油區(qū)帶的鉆探活動在減少，但由于頁巖油生產(chǎn)商增加了對沖操作，預(yù)計今年美國的頁巖油產(chǎn)量可能會高于業(yè)界預(yù)期。ESAI公布公司通過對35家美國頁巖油生產(chǎn)商經(jīng)營活動的分析發(fā)現(xiàn)，這些公司在未來兩個月內(nèi)可能會將2017年總產(chǎn)量的65%和2018年產(chǎn)量的33%進(jìn)行對沖。

金融手段之三：創(chuàng)新融資合作模式。公司經(jīng)營中的關(guān)鍵問題是怎樣使投資者與實際項目聯(lián)結(jié)起來，這在油價低迷投資難獲理想收益時顯得特別突出。近兩年，美國頁巖油氣業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了名為DrillCos的合資公司，這是一種具融資功能的服務(wù)公司，將投資者與擁有勘探開發(fā)區(qū)塊卻苦于缺乏資金的油氣公司結(jié)合起來。DrillCos公司向投資者承諾長期的收益回報。擁有區(qū)塊的公司在資金投入的驅(qū)動下不僅保住了區(qū)塊的所有權(quán)不致過期，也獲得了持續(xù)的經(jīng)營收益。而服務(wù)公司則從在該區(qū)塊上的工程作業(yè)中獲得其應(yīng)得的利潤。DrillCos公司以這種多贏的方式在兩年內(nèi)至少籌措了20億美元資金，在低油價下支持著美國油氣的持續(xù)發(fā)展。這種創(chuàng)新體現(xiàn)了把現(xiàn)代金融歸入產(chǎn)業(yè)體系的改革要求，能使多元化的金融業(yè)更好更直接地為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。這對本身具有資金高投入的油氣工業(yè)更顯得重要，特別適合在低油價困境中苦斗的油氣上游企業(yè)。

石勘院）