光大證券 陳治中

關(guān)注跌出來的機(jī)會

光大證券 陳治中

近期市場資金面和交易層面的壓力已經(jīng)逐漸增長，大跌不完全是利空因素的“突襲”，但事件性因素加劇壓力導(dǎo)致小規(guī)模踩踏并殃及優(yōu)質(zhì)龍頭。

四季度以來，香港同業(yè)拆借利率（Hibor）持續(xù)反彈；尤其是近兩周來加速走高，導(dǎo)致香港資金面承壓。資金面壓力漸增的過程與恒指自30,000點(diǎn)以上逐步回調(diào)基本同步。而在交易層面，投資者在年底前鎖定獲利的傾向也不斷增加。壓力漸增，是近日大跌前的市場背景。

與此同時，事件性因素也開始給市場增加壓力。上周末美國稅改取得突破性進(jìn)展，雖然有利于美國經(jīng)濟(jì)，但也帶來了美元走強(qiáng)的預(yù)期，令新興市場整體承壓。而當(dāng)前稅改方案對科網(wǎng)企業(yè)不利，導(dǎo)致美股科網(wǎng)板塊持續(xù)調(diào)整，進(jìn)而波及中概股。連帶效應(yīng)使得港股成為近期回調(diào)較為明顯的市場之一。最終，對朝鮮局勢升級的擔(dān)憂，促成各項利空因素共振。投資者加快賣出步伐，調(diào)整行情蔓延至優(yōu)質(zhì)龍頭，獲利賣盤形成踩踏。

美元連續(xù)3年年底加息對港股資金面帶來較大影響，Hibor快速攀升和市場調(diào)整大體同步

香港市場前期漲幅較好的個股近期亦遭到較大拋壓

其實，當(dāng)前的市況和去年底呈現(xiàn)相似格局：資金面趨緊且伴隨著美元走強(qiáng)和利率曲線陡峭化。但今年初的行情證明美元走強(qiáng)和利率走高都不是非美權(quán)益資產(chǎn)調(diào)整的充分條件。

當(dāng)前市場調(diào)整的主要理由是資金，其次才是投資情緒，和基本面關(guān)聯(lián)甚少。但無論是權(quán)益資產(chǎn)大類，還是廣義中資資產(chǎn)，抑或港股市場的資金面并無逆轉(zhuǎn)邏輯。因此，短期波幅放大只能是階段性的。而地緣政治問題往往導(dǎo)致短期波動，但一般不會改變市場原有趨勢（烏克蘭危機(jī)、俄土敘利亞沖突、歐洲恐襲等）。

近期的調(diào)整中，優(yōu)質(zhì)龍頭受到波及，出現(xiàn)了一定的踩踏特征。由于投資者情緒受挫，加之又是年底業(yè)績收關(guān)之時，港股大市及前期龍頭股短期或有震蕩。但“又貴又好”的標(biāo)的只會跌出機(jī)會，向前看，我們依舊看好香港市場的投資價值，年底風(fēng)險累計帶來的短期市場波動不改中期市場走勢。繼續(xù)建議關(guān)注中資銀行、保險和香港藍(lán)籌，并繼續(xù)強(qiáng)調(diào)回調(diào)買入策略。