王海蘊(yùn)

新規(guī)下3個(gè)月以下的封閉式理財(cái)產(chǎn)品或從此消失，預(yù)期收益型產(chǎn)品將消失，銀行理財(cái)不再是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的投資品。

為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱資管業(yè)務(wù)），統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國(guó)人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等部門起草了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）。日前，正式向社會(huì)公開征求意見。

《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)引起市場(chǎng)熱評(píng)。星石投資首席執(zhí)行官、中國(guó)財(cái)富管理50人論壇理事楊玲向本刊記者表示，征求意見稿讓人強(qiáng)烈感覺到監(jiān)管“務(wù)實(shí)又靈活”。她指出，新規(guī)如若實(shí)施，將大大促進(jìn)機(jī)構(gòu)間的稟賦合作，專業(yè)類的投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)空間擴(kuò)大；各類產(chǎn)品中，受影響最大的是銀行理財(cái)這一29萬(wàn)億元的“資管大哥”，新規(guī)下3個(gè)月以下的封閉式理財(cái)產(chǎn)品或從此消失，預(yù)期收益型產(chǎn)品將消失，銀行理財(cái)不再是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的投資品。

監(jiān)管五大原則

近年來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱資管業(yè)務(wù)）快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬(wàn)億元、23.1萬(wàn)億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬(wàn)億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計(jì)劃、基金及其子公司資管計(jì)劃的規(guī)模分別為9.2萬(wàn)億元、10.2萬(wàn)億元、17.6萬(wàn)億元、16.9萬(wàn)億元；保險(xiǎn)資管計(jì)劃余額為1.7萬(wàn)億元。

資管業(yè)務(wù)在滿足居民財(cái)富管理需求、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了積極作用。但由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問(wèn)題。

《指導(dǎo)意見》遵循以下基本原則：一是堅(jiān)持嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的底線思維，防止金融風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨區(qū)域傳遞。二是堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本目標(biāo)，既充分發(fā)揮資管業(yè)務(wù)的投融資功能，又嚴(yán)格規(guī)范引導(dǎo)，避免資金脫實(shí)向虛。三是堅(jiān)持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，實(shí)現(xiàn)對(duì)各類機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)的全面、統(tǒng)一覆蓋。采取有效監(jiān)管措施，加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)。四是堅(jiān)持有的放矢的問(wèn)題導(dǎo)向，針對(duì)資管業(yè)務(wù)的重點(diǎn)問(wèn)題統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，對(duì)金融創(chuàng)新堅(jiān)持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間。五是堅(jiān)持積極穩(wěn)妥審慎推進(jìn)，防范風(fēng)險(xiǎn)與有序規(guī)范相結(jié)合，充分考慮市場(chǎng)承受能力，合理設(shè)置過(guò)渡期，加強(qiáng)市場(chǎng)溝通，有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

《指導(dǎo)意見》共29條，按照產(chǎn)品類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，主要內(nèi)容包括：

一是確立資管產(chǎn)品的分類標(biāo)準(zhǔn)。資管產(chǎn)品根據(jù)募集方式不同分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類，根據(jù)投資性質(zhì)不同分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類，分別適用不同的投資范圍、杠桿約束、信息披露等監(jiān)管要求，強(qiáng)化“合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”理念。

二是降低影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸本源，資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門有關(guān)限額管理、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求、流動(dòng)性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，避免淪為變相的信貸業(yè)務(wù)。

三是減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)流動(dòng)性管理，遵循單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算的管理要求，加強(qiáng)資管產(chǎn)品和投資資產(chǎn)的期限匹配。

四是打破剛性兌付。資管業(yè)務(wù)是“受人之托、代人理財(cái)”的金融服務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益，金融管理部門對(duì)剛性兌付行為采取相應(yīng)的處罰措施。

五是控制資管產(chǎn)品的杠桿水平。結(jié)合當(dāng)前的行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從負(fù)債和分級(jí)兩方面統(tǒng)一資管產(chǎn)品的杠桿要求，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，杠桿要求越嚴(yán)。對(duì)公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）作出不同規(guī)定，明確可以分級(jí)的產(chǎn)品類型，分別統(tǒng)一分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額）。

六是抑制多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。金融監(jiān)督管理部門對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)公平準(zhǔn)入，金融機(jī)構(gòu)切實(shí)履行主動(dòng)管理職責(zé)，不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

七是切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。強(qiáng)化資管業(yè)務(wù)的宏觀審慎管理，對(duì)同類資管產(chǎn)品按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施功能監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行為監(jiān)管，建立覆蓋全部資管產(chǎn)品的綜合統(tǒng)計(jì)制度。

八是合理設(shè)置過(guò)渡期。充分考慮存量資管業(yè)務(wù)的存續(xù)期、市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)兼顧增量資管業(yè)務(wù)的合理發(fā)行設(shè)置過(guò)渡期，實(shí)施“新老劃斷”，不搞“一刀切”，過(guò)渡期自《指導(dǎo)意見》發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日。

據(jù)悉，公開征求意見結(jié)束后，中國(guó)人民銀行將會(huì)同有關(guān)部門根據(jù)各界反饋意見進(jìn)一步修改完善《指導(dǎo)意見》。

一層嵌套會(huì)讓專業(yè)化機(jī)構(gòu)受益

從市場(chǎng)角度，楊玲認(rèn)為《指導(dǎo)意見》將有幾方面作用：

一是3個(gè)月以下理財(cái)產(chǎn)品或消失。此次征求意見稿對(duì)資金池的表述更加明晰，規(guī)定封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天，投資非標(biāo)資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日，這也就意味著銀行不再能通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行超短期的理財(cái)產(chǎn)品投資到長(zhǎng)期的資產(chǎn)當(dāng)中獲取期限利差，也不能通過(guò)開放式理財(cái)產(chǎn)品間接實(shí)現(xiàn)“短募長(zhǎng)投”，3個(gè)月以下的封閉式理財(cái)產(chǎn)品或從此消失。

二是資管產(chǎn)品可以一層嵌套，專業(yè)化機(jī)構(gòu)受益。此前銀監(jiān)會(huì)“三三四”自查對(duì)于委外的影響較大，使得委外出現(xiàn)集中贖回。征求意見稿在消除多層嵌套部分的規(guī)定更加務(wù)實(shí)，并未將委外一刀切，而是可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，這充分考慮到了實(shí)踐當(dāng)中有的機(jī)構(gòu)自身投資能力有限，需要與其它機(jī)構(gòu)開展合作，發(fā)揮各自特長(zhǎng)的情況，專業(yè)化的資管機(jī)構(gòu)也將能夠更好的發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢(shì)，與在客戶端有優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)開展合作。

其實(shí)經(jīng)過(guò)多年的分業(yè)發(fā)展，各類資管機(jī)構(gòu)各有短板和長(zhǎng)處，這不是短期可以拉平的。例如：長(zhǎng)期以來(lái)，銀行資管擅長(zhǎng)固定收益投資，風(fēng)險(xiǎn)控制體系的優(yōu)勢(shì)在于信貸。由分業(yè)向混業(yè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，權(quán)益類投資（無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)），投資團(tuán)隊(duì)的建立和風(fēng)控體系的建立需要一定時(shí)間。而有的機(jī)構(gòu)在投資端的比較優(yōu)勢(shì)則非常明顯，例如私募證券投資基金，因?yàn)闆](méi)有客戶優(yōu)勢(shì)所以更專注于投資，雙方合作空間很大。

三是打破剛性兌付，實(shí)行凈值化管理。新規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，并且明確了剛兌的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，使得打破剛兌的理念更具可操作性。實(shí)現(xiàn)凈值化管理后，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，銀行理財(cái)將不再是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的投資品，對(duì)于銷售機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，需要加強(qiáng)投資者教育，提高風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配的意識(shí)。但值得關(guān)注的是，實(shí)踐當(dāng)中如何確定非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的凈值仍待細(xì)化的估值標(biāo)準(zhǔn)。

四是通過(guò)資管子公司完善第三方托管制度。目前銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品多在本行進(jìn)行托管，托管方獨(dú)立性受到一定影響，征求意見稿給予了一定的過(guò)渡期，過(guò)渡期內(nèi)仍可在本行托管，但過(guò)渡期后應(yīng)設(shè)立獨(dú)立的子公司開展資管業(yè)務(wù)，這就意味著傳言多年的銀行資管子公司有落地的可能性，并且也能夠通過(guò)這一方式實(shí)現(xiàn)法律上的托管獨(dú)立。