01

11月14日，包括美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行、英國央行和歐洲央行在內(nèi)的多國央行行長在法蘭克福舉行的歐洲央行會(huì)議上承諾，將繼續(xù)就未來政策行動(dòng)公開對投資者給出“前瞻性指引”，以避免引發(fā)市場的動(dòng)蕩。

盡管央行普遍認(rèn)為貨幣政策前瞻指引是有效的且必要的，但對于如何溝通、溝通尺度的看法則不盡相同。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫認(rèn)為，對于央行來說，與市場充分溝通，讓參與者充分做好準(zhǔn)備來迎接央行的政策轉(zhuǎn)向是很重要的，但同時(shí)，央行的指引也存在一定的局限性。歐洲央行給出的“前瞻性指引”比較明確，歐洲央行行長德拉吉表示，前瞻性指引已成為一種成熟的貨幣政策工具。日本央行行長黑田東彥則表示，避免市場誤解的最好方法是保持訊息的簡單。

總體來看，各國央行的前瞻性政策指引是有益的。一方面，在貨幣政策收緊過程中，加強(qiáng)與市場的溝通可以合理引導(dǎo)市場預(yù)期，避免市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)以及恐慌情緒，同時(shí)預(yù)期管理對經(jīng)濟(jì)走向也有一定引導(dǎo)作用；另一方面，央行也可根據(jù)市場對前瞻指引的反饋情況適度調(diào)整貨幣政策的尺度和節(jié)奏。

02

美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變

11月1日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布議息會(huì)議聲明，宣布維持1%～1.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變。這一決定得到貨幣政策委員會(huì)FOMC全票通過，符合市場預(yù)期。聲明顯示，盡管颶風(fēng)造成了一些干擾，但就業(yè)市場繼續(xù)增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在以穩(wěn)健的步幅增長。

本次議息會(huì)議維持利率不變，符合市場預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)形勢判斷方面，美聯(lián)儲(chǔ)對經(jīng)濟(jì)增長更加樂觀，聲明中指出盡管受到颶風(fēng)的干擾，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“穩(wěn)健”增長，強(qiáng)于9月議息會(huì)議中提到的經(jīng)濟(jì)“溫和”增長；在通脹問題方面，美聯(lián)儲(chǔ)維持核心通脹持續(xù)疲軟的判斷，但同時(shí)也提出預(yù)計(jì)通脹率在中期將升至美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國近期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。就業(yè)方面，颶風(fēng)沖擊過后就業(yè)市場反彈，“小非農(nóng)”ADP就業(yè)數(shù)據(jù)10月超預(yù)期增長，為今年3月以來最佳表現(xiàn)，10月非農(nóng)失業(yè)率刷新2000年以來新低；消費(fèi)方面，10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值為100.7，創(chuàng)近13年新高，顯示消費(fèi)者情緒回暖；通脹方面，美國9月核心PCE物價(jià)指數(shù)與預(yù)期值持平。在強(qiáng)勁數(shù)據(jù)的支持下，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率攀升。

03

英國央行迎來十年來的首次加息

在11月2日的貨幣政策會(huì)議上，英國央行貨幣政策委員會(huì)以7∶2的投票比例決定將基準(zhǔn)利率從0.25%上調(diào)至0.5%，以9∶0的投票比例決定將政府債券購買規(guī)模保持在4350億英鎊，并將企業(yè)債券購買規(guī)模保持在100億英鎊。

本次英國央行將基準(zhǔn)利率提高25個(gè)基點(diǎn)至0.5%，是自2007年7月之后的首次加息，符合市場預(yù)期。英國由此成為繼美國與加拿大之后第三個(gè)加息的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

此次會(huì)議聲明中刪去了此前常用的“可能需要比市場預(yù)期更多的加息”這一表述，顯示出英國央行正在向市場對其未來三年僅加息兩次、并且每次加息僅上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期靠攏。英國央行選擇對利率進(jìn)行“漸進(jìn)且有限”的溫和調(diào)整，主要源于其經(jīng)濟(jì)前景仍受退歐和通脹兩方面因素困擾。

一方面，英國退歐仍是其經(jīng)濟(jì)前景的最大不確定因素，退歐談判結(jié)果也將是未來利率調(diào)整的最大決定因素。當(dāng)前的“溫和加息”能夠?yàn)槲磥碛泿耪邔φ勁衅陂g的變數(shù)作出反應(yīng)預(yù)留充分空間。另一方面，受英鎊貶值和能源價(jià)格上漲向消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)的影響，英國通脹自去年11月以來持續(xù)攀升。今年2月，通脹水平已超過央行2%的通脹目標(biāo)，9月英國CPI同比增長3%，創(chuàng)2012年5月以來新高。因此，未來英國央行或仍需通過加息讓通脹回到2%的目標(biāo)。

04

歐洲央行解讀貨幣流動(dòng)性失衡問題

自歐洲央行開始實(shí)施資產(chǎn)購買計(jì)劃以來，歐元體系清算系統(tǒng)TARGET余額不斷上升，其中德國的TARGET余額已經(jīng)上升到歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)時(shí)的水平。

TARGET2的全稱是第二代泛歐實(shí)時(shí)全額自動(dòng)清算系統(tǒng)，用于為歐元體系各國提供大額交易清算服務(wù)，TARGET余額反映了歐洲各國TARGET會(huì)員央行資金在歐元體系內(nèi)部的跨境支付情況，對某個(gè)國家來說，正值表示凈債權(quán)，負(fù)值表示凈債務(wù)，各國的TARGET余額加起來為0。TARGET正余額總額規(guī)模越大，說明歐元體系內(nèi)資金流動(dòng)越不平衡。歐洲央行官方研究論文深入分析了TARGET2問題。研究人員認(rèn)為，這并不反映銀行系統(tǒng)出現(xiàn)類似于危機(jī)期間的壓力。

事實(shí)上，2015年以來超額流動(dòng)性上升主要來自于資產(chǎn)購買行為，而不是有融資壓力的銀行從央行獲得再融資。超額流動(dòng)性從低評級(jí)國家流入高評級(jí)國家，再投資和組合再平衡效應(yīng)使得超額流動(dòng)性停留在高評級(jí)國家：對于低評級(jí)國家的銀行來說，投資于本國國債和以本國抵押品進(jìn)行回購的收益率比存放于存款便利工具的收益率要高，本土偏好（Home Bias）也降低了風(fēng)險(xiǎn)方面的考慮，因此低評級(jí)國家的銀行仍然選擇將流動(dòng)性用于投資。證券持有方面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了銀行的本土偏好，尤其是低評級(jí)國家的銀行可能認(rèn)為他們的命運(yùn)與國家聯(lián)系在一起，無論是否持有主權(quán)債券，當(dāng)出現(xiàn)主權(quán)違約時(shí)，銀行也會(huì)面臨壓力。對于高評級(jí)國家的銀行來說，投資于本國債券和進(jìn)行回購的收益率通常比存款便利利率更低，而且信用與風(fēng)險(xiǎn)限制也使得這些銀行無法廣泛投資于低評級(jí)國家的資產(chǎn)以獲得更高的收益率，因此持有超額流動(dòng)性更有吸引力。

05

我國的財(cái)富管理發(fā)展?jié)摿薮?/p>

2017年11月9日，中國人民大學(xué)在青島金家?guī)X金融區(qū)舉行“中國財(cái)富管理發(fā)展指數(shù)（2017）”發(fā)布會(huì)。這是我國首次從指數(shù)的角度對中國財(cái)富管理發(fā)展的全面系統(tǒng)分析研究。研究認(rèn)為：

全球私人財(cái)富管理規(guī)模在持續(xù)上升，其中，北美、西歐等發(fā)達(dá)地區(qū)的財(cái)富管理不僅規(guī)模大，并且相對而言行業(yè)發(fā)展環(huán)境較好。

中國財(cái)富管理行業(yè)規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量在過去三年間整體呈現(xiàn)出快速增長的趨勢，但是各行業(yè)的趨勢分化明顯。

財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的社會(huì)聲譽(yù)在逐年提升，但從橫截面數(shù)據(jù)的比較看，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的社會(huì)認(rèn)知度和聲譽(yù)度較高，而新興的私募基金、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)還相對較低。

財(cái)富管理行業(yè)專業(yè)人才隊(duì)伍穩(wěn)步增長，但高端人才數(shù)量匱乏的局面并沒有得到本質(zhì)的緩解，人才隊(duì)伍建設(shè)的任務(wù)依舊艱巨。

對全國4個(gè)直轄市和15個(gè)副省級(jí)城市的區(qū)域財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的比較可以看出，上海、深圳、北京、青島、杭州在樣本城市中排名居前。但是，各城市在細(xì)分指標(biāo)方面，側(cè)重點(diǎn)不同，差異化競爭的態(tài)勢逐漸形成。

由前瞻性指數(shù)分析看出，全國的財(cái)富管理發(fā)展?jié)摿θ匀痪薮?，銀行和信托業(yè)的增速將相對放緩，而證券、基金與保險(xiǎn)三類財(cái)富管理公司未來發(fā)展前景向好。 □