洪磊

服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)不是一個筐，什么都可以往里裝；即使資金最終流到了實體經(jīng)濟(jì)，還要看是否帶來了高昂的成本和過多的風(fēng)險。防范系統(tǒng)性風(fēng)險也不是一個筐，即使裝滿了制度規(guī)則，如果與業(yè)務(wù)本質(zhì)發(fā)生錯配，只會窒息真正的創(chuàng)新而讓真正的風(fēng)險坐大。因此，回歸本源、恪守本質(zhì)是保障金融安全的首要條件

金融的本源是為實體經(jīng)濟(jì)提供資金融通，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)是金融的宗旨，也是實現(xiàn)金融安全的根本舉措。從服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)角度看，銀行、證券、基金、保險各有其不可替代的功能價值。在一個健康而充滿活力的金融體系中，各類金融服務(wù)在其有效邊界內(nèi)充分競爭，讓有限的金融資源以最有效率的方式配置到實體經(jīng)濟(jì)中去。換言之，金融應(yīng)當(dāng)致力于探索成本更低、效率更高的資源配置機(jī)制，而不是借助資源壟斷或信息不對稱反客為主，對實體經(jīng)濟(jì)“鯨吞蠶食”。面向大眾的金融產(chǎn)品主要有三大類別：一是儲蓄與信貸產(chǎn)品，二是投資管理產(chǎn)品，三是保險產(chǎn)品。三類金融產(chǎn)品本質(zhì)不同，功能各異，理應(yīng)各司其職、不可偏廢。

但是，金融產(chǎn)品屬性不明、風(fēng)險不清恰恰是當(dāng)前最主要的金融風(fēng)險之一。從整個資產(chǎn)管理行業(yè)看，各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并沒有遵循統(tǒng)一的上位法，在監(jiān)管上既有信托關(guān)系主導(dǎo)的突出投資人利益優(yōu)先原則的監(jiān)管規(guī)則，也有民商關(guān)系主導(dǎo)的遵從平等合同主體地位的監(jiān)管規(guī)則，受托財產(chǎn)法律屬性不清晰，相關(guān)主體受托責(zé)任不明確，出現(xiàn)大量信貸業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)混同、違背委托人根本利益的現(xiàn)象，“剛性兌付”“資金池”“明股實債”“明基實貸”等違背資產(chǎn)管理本質(zhì)的產(chǎn)品大量存在。由于《證券法》《基金法》沒有對證券和基金作出實質(zhì)性定義，導(dǎo)致大量形似而神非的產(chǎn)品無法得到準(zhǔn)確界定，也無法適用恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與業(yè)務(wù)本質(zhì)的錯配，給監(jiān)管套利留下巨大空間，也讓金融風(fēng)險無法得到充分披露和有效監(jiān)管。資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能隱含“剛性兌付”，因為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不受資本充足率約束，就不能按負(fù)債模式運營，否則就切斷了投資風(fēng)險的社會化分散功能，使“擠兌”引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險在資產(chǎn)管理領(lǐng)域成為可能。

服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)不是一個筐，什么都可以往里裝；即使資金最終流到了實體經(jīng)濟(jì)，還要看是否帶來了高昂的成本和過多的風(fēng)險。防范系統(tǒng)性風(fēng)險也不是一個筐，即使裝滿了制度規(guī)則，如果與業(yè)務(wù)本質(zhì)發(fā)生錯配，只會窒息真正的創(chuàng)新而讓真正的風(fēng)險坐大。因此，回歸本源、恪守本質(zhì)是保障金融安全的首要條件。

基金的本質(zhì)是受托理財，必須堅持“投資者利益優(yōu)先”，做到“組合投資”“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”和“收益共享、風(fēng)險自擔(dān)”。首先，基金必須堅持投資人利益優(yōu)先，做到“賣者盡責(zé)”?；鹗羌纤速Y產(chǎn)而非自有資金，并基于投資人的充分信任而擁有完整的資產(chǎn)處置權(quán)，投資人的利益高于管理人的利益、管理人恪盡謹(jǐn)慎勤勉是信托責(zé)任的集中體現(xiàn)。信托責(zé)任對管理人提出的要求要遠(yuǎn)高于合同關(guān)系的要求，因為投資人的信任是動態(tài)的、變化的，信任持續(xù)的基礎(chǔ)是管理人能夠忠實于投資人的利益，專業(yè)、盡責(zé)地對待受托資產(chǎn)。如果沒有完善的信托法律架構(gòu)和市場規(guī)則，僅僅依靠合同關(guān)系或私人關(guān)系，都無法維系這種信任，也無法保障“賣者盡責(zé)”。其次，基金必須堅持組合投資。組合投資是基金分散風(fēng)險、管理風(fēng)險的基本手段，也是管理人履行謹(jǐn)慎義務(wù)的核心準(zhǔn)則，組合投資無法規(guī)避整個市場的系統(tǒng)性波動風(fēng)險，但可以有效規(guī)避單一資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險。第三，基金必須堅持“買者自負(fù)、風(fēng)險自擔(dān)”?；鸬膶I(yè)性體現(xiàn)為對不同風(fēng)險的標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)造投資組合，并與投資者的風(fēng)險偏好和風(fēng)險承擔(dān)能力相匹配，投資端和融資端足夠分散同時又足夠?qū)I(yè)，才能最大程度上實現(xiàn)投資和融資的匹配，達(dá)到一對一交易無法達(dá)到的社會融資成本與投資效率的均衡。因此，將信托關(guān)系弱化為合同關(guān)系，將組合投資簡化為單一投資，讓保底保收益取代風(fēng)險自擔(dān)，短期看是尊重了市場意思自治，繁榮了市場，長期上則必定模糊行業(yè)本質(zhì)，侵蝕行業(yè)發(fā)展根基，也無法正確識別和防范行業(yè)風(fēng)險。

十八大以來，基金行業(yè)圍繞國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的總體目標(biāo)，積極探索行業(yè)社會化治理之路，初步形成政府監(jiān)管與行業(yè)自律共治，社會約束與自主發(fā)展有機(jī)協(xié)調(diào)的現(xiàn)代行業(yè)治理新體系、新機(jī)制。通過行業(yè)理事會、行業(yè)專業(yè)委員會制訂自律規(guī)則、公約，行業(yè)協(xié)會根據(jù)法規(guī)和監(jiān)管要求實施自律檢查、自律處分與投訴調(diào)解，現(xiàn)代化行業(yè)治理逐漸落地生根。截至2017年8月底，基金業(yè)協(xié)會共對17人采取自律處分，1140人被取消考從業(yè)資格試成績并禁考1-3年，對43家機(jī)構(gòu)采取暫停備案、撤銷管理人登記或責(zé)令注銷登記、取消會員資格等自律處分措施，公示失聯(lián)私募機(jī)構(gòu)298家，公示異常私募機(jī)構(gòu)2884家次。響應(yīng)投資者投訴3132件，通過行業(yè)調(diào)解、促成和解事項97件，為投資者挽回經(jīng)濟(jì)損失4.5億元。

全國金融工作會議以來，基金行業(yè)緊緊圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和防范金融風(fēng)險工作要求，主動降杠桿、壓“通道”、防風(fēng)險，積極回歸本源，著力支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。截至2017年三季度末，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為30.19萬億元，在過去兩個季度連續(xù)下降，累計降幅達(dá)10.6%；其中，“通道”業(yè)務(wù)下降更加顯著，累計降幅達(dá)11.4%。私募基金方面，截至2017年二季度末，協(xié)會已備案私募基金5.66萬只，管理資產(chǎn)規(guī)模9.78萬億元，其中，境內(nèi)直接投資規(guī)模達(dá)5.86萬億元，占比57.6%（境內(nèi)間接投資、現(xiàn)金管理、其他投資和境外投資分別占比24.6%、11.1%、5.2%和1.6%）。剔除二級市場投資后，境內(nèi)直接投資項目賬面價值合計4.89萬億元，其中，擴(kuò)張期投資占比47.80%，起步期投資占比31.33%，種子期投資10.3%，對未上市未掛牌企業(yè)的股權(quán)投資項目數(shù)量占比89.8%，項目賬面價值占比64.7%。私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金投資的企業(yè)已經(jīng)有589家成功登陸A股，1731家掛牌新三板，有力支持了實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展。

黨的十九大對金融工作提出了全新要求，落實到基金行業(yè)，要堅定不移地做好幾方面工作。

一是回歸金融本源，恪守行業(yè)本質(zhì)，以專業(yè)化精神更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。自2013年私募基金納入《基金法》規(guī)范以來，行業(yè)對基金的本質(zhì)與行業(yè)風(fēng)險的認(rèn)識不斷深化，基于這些認(rèn)識逐步建立行業(yè)自律基礎(chǔ)性規(guī)則。在這一過程中，有爭議、有反復(fù)，但是，立足行業(yè)本質(zhì)、認(rèn)清行業(yè)風(fēng)險、探索專業(yè)化發(fā)展是堅定不移的方向。2016年基金業(yè)協(xié)會資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)綜合報送平臺上線以來，協(xié)會要求每個私募機(jī)構(gòu)分別按照證券類、股權(quán)與創(chuàng)投類、其他類選擇主營業(yè)務(wù)類型，并要求不得兼營。綜合國際經(jīng)驗和國內(nèi)實際，專業(yè)化經(jīng)營可以更好地保護(hù)投資者，減少利益沖突發(fā)生的可能，推動私募機(jī)構(gòu)在專業(yè)化方向上展開競爭；與此同時，可以降低機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品層面的復(fù)雜性，減少關(guān)聯(lián)風(fēng)險，可以更好地識別和防范行業(yè)風(fēng)險。未來，行業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步優(yōu)化專業(yè)化管理機(jī)制，完善專業(yè)化經(jīng)營制度，在專業(yè)化道路上不斷精進(jìn)，更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。

二是做好自律服務(wù)，建設(shè)行業(yè)信用，讓市場主體信用在行業(yè)發(fā)展中起決定性作用。隨著在基金業(yè)協(xié)會登記備案的機(jī)構(gòu)人員從業(yè)信息以及產(chǎn)品“募、投、管、退”專業(yè)信息的積累，行業(yè)自律的重點將從入口端轉(zhuǎn)向行為端，信用管理與信用服務(wù)的價值將更加突出。通過信用積累、信用公示、誠信激勵與失信懲戒，行業(yè)機(jī)構(gòu)將真正擁有社會公信力的信用記錄和信用等級，市場起決定性作用將通過商業(yè)主體信用的市場化博弈與約束得以彰顯。目前，基金業(yè)協(xié)會已初步完成私募證券投資基金管理人會員信用信息報告的標(biāo)準(zhǔn)制定工作，包括機(jī)構(gòu)經(jīng)營的合規(guī)性、穩(wěn)定度、專業(yè)度、透明度等4個方面。未來，協(xié)會將深入探索各類私募會員機(jī)構(gòu)積累個體信用的標(biāo)準(zhǔn)，力爭為全體會員機(jī)構(gòu)提供全面、完整、準(zhǔn)確的信用管理服務(wù)，提升行業(yè)公信力，推動基業(yè)長青。

三是深化行業(yè)改革，優(yōu)化制度環(huán)境，為實現(xiàn)創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的有機(jī)行業(yè)生態(tài)不懈努力。作為專業(yè)化、長期運作的機(jī)構(gòu)投資者，基金可以持續(xù)推動實體經(jīng)濟(jì)價值創(chuàng)造，促進(jìn)資本市場公允價格發(fā)現(xiàn)，為公共服務(wù)、養(yǎng)老金融、綠色發(fā)展提供多元化、多層次投資工具，如公共不動產(chǎn)REITs、養(yǎng)老型基金、綠色投資基金以及廣泛的ESG投資等。應(yīng)當(dāng)從行業(yè)根本價值和社會長遠(yuǎn)需求出發(fā)，積極發(fā)展大類資產(chǎn)配置服務(wù)、基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，建設(shè)從基礎(chǔ)資產(chǎn)到大類資產(chǎn)配置的三層有機(jī)架構(gòu)。為此，要推動行業(yè)監(jiān)管法規(guī)的統(tǒng)一，推動從間接稅到直接稅綜合稅制改革，尤其是適應(yīng)基金投資活動的專項稅制改革，營造有利于行業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境，建設(shè)創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的有機(jī)行業(yè)生態(tài)。

全行業(yè)應(yīng)當(dāng)深刻理解十九大提出的新思想、新目標(biāo)、新戰(zhàn)略、新布局，牢牢把握服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的主線，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，堅持行業(yè)本質(zhì)，摒棄短視投機(jī)，堅定不移地走專業(yè)化發(fā)展和現(xiàn)代化治理之路。

作者系中國證券投資基金業(yè)協(xié)會黨委書記、會長endprint