熊錦秋

港股上市公司的供股面向現(xiàn)有股東、按股權(quán)比例配發(fā)，與A股的“配股”很相似。但由于此前港股市場(chǎng)的供股價(jià)格下限無底線、可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)，加上供股比例又無上限，這是導(dǎo)致股票價(jià)值高度攤薄效應(yīng)的根源

前段，港交所分別就加快除牌程序、加強(qiáng)規(guī)管具高度攤薄效應(yīng)的集資活動(dòng)咨詢市場(chǎng)，兩份咨詢均至11月24日截止，后一份咨詢針對(duì)的即是市場(chǎng)所深惡痛絕的“向下炒”。為打擊“向下炒”，聯(lián)交所建議修改上市規(guī)則，包括禁止所有（個(gè)別或12個(gè)月累計(jì)）可能使得累計(jì)價(jià)值攤薄25%或以上的供股、公開招股及特定授權(quán)配售等。聯(lián)交所的改革舉措值得稱道，建議其加大改革力度，從源頭鏟除老千股土壤。

“向下炒”模式是香港資本玩家的天才發(fā)明。比如，一家公司每股資產(chǎn)凈值1元，如果現(xiàn)在股價(jià)跌至0.8元，基于價(jià)值支撐散戶可能蜂擁買入、越跌越買，但是大股東或莊家卻反其道而行之、越跌越賣，等到股價(jià)跌到0.3元，上市公司推出大比例新股發(fā)行，接手的都是老板或莊家的好友、代理人，高位賣的籌碼低位接回來。散戶若不參與，其權(quán)益將遭到“稀釋”；參與一次兩次或許可能，但多搞幾次就可把散戶榨干。

“向下炒”模式以及老千股的出現(xiàn)，是港股規(guī)則、監(jiān)管機(jī)制過度寬松帶來的副產(chǎn)物。此次聯(lián)交所的改革建議中，擬專門限制高度攤薄效應(yīng)的集資活動(dòng)，這有一定針對(duì)性；不過，中度攤薄效應(yīng)的集資活動(dòng)還是允許出現(xiàn)；況且，還規(guī)定特殊情況（例如發(fā)行人出現(xiàn)財(cái)政困難）下，不受這個(gè)攤薄25%比例的限制，因此老千股運(yùn)作空間雖然降低，但仍可能存在一定空間。

要最大限度壓縮老千股運(yùn)作空間，應(yīng)從源頭查找原因、思謀對(duì)策，這方面其實(shí)可以借鑒A股的再融資規(guī)則。

港股上市公司的供股面向現(xiàn)有股東、按股權(quán)比例配發(fā)，與A股的“配股”很相似，但由于此前港股市場(chǎng)的供股價(jià)格下限無底線、可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)，加上供股比例又無上限，這是導(dǎo)致股票價(jià)值高度攤薄效應(yīng)的根源。而在A股，每次配股不得超過總股本的30%，且一般配股價(jià)格都高于每股凈資產(chǎn)值，這就從根本上抑制了攤薄效應(yīng)。港股若借鑒A股這些規(guī)則，那么莊家若將股價(jià)打壓遠(yuǎn)離凈資產(chǎn)、純屬搬起石頭砸自己的腳——若不允許低于凈資產(chǎn)供股，自己拋出去的股票難以在低位接回來，“向下炒”將從源頭徹底封住。

另外，根據(jù)港交所主板《上市規(guī)則》13.36條，上市公司一般會(huì)在股東周年大會(huì)上通過普通決議，給予發(fā)行人董事一般性授權(quán)，獲得發(fā)行新股的權(quán)力。在一般情況下，公司在年度內(nèi)可增發(fā)不超過20%的股票，當(dāng)然配股價(jià)格不得較基準(zhǔn)價(jià)格折讓20%以上。不過，很多上市公司濫用這種權(quán)力，董事發(fā)行股票自主權(quán)過大，也或是導(dǎo)致“向下炒”的一個(gè)誘因。建議收回董事臨時(shí)發(fā)行股票的權(quán)力，規(guī)定所有股票發(fā)行方案，必須經(jīng)過股東大會(huì)批準(zhǔn)、甚至必須經(jīng)過公眾股東的分類表決機(jī)制批準(zhǔn)。

要打擊莊家“向下炒”，就要發(fā)揮公眾股東的約束作用，由此還要完善投票機(jī)制。目前內(nèi)地股東參與投票，先由中國(guó)結(jié)算對(duì)從香港結(jié)算系統(tǒng)獲得的投票信息進(jìn)行登記，于業(yè)務(wù)發(fā)生期每日日終發(fā)送給證券公司，再由證券公司向投資者轉(zhuǎn)發(fā)，港股通投資者通過證券公司申報(bào)其投票意愿。建議港交所與滬深交易所建立信息交換機(jī)制，港股通投資者通過滬深交易所網(wǎng)站就可了解到港股通標(biāo)的相關(guān)信息，投票時(shí)也可利用滬深交易所的網(wǎng)絡(luò)投票系統(tǒng)，這樣港股通投資者參與港股的公司治理、股東投票，更加符合其目前交易習(xí)慣和使用的投票表決工具，可能更為方便高效。

目前嚴(yán)打“向下炒”的規(guī)則修改建議，還處于咨詢市場(chǎng)意見階段，離正式實(shí)施還有一段時(shí)間，在此窗口期，建議港交所應(yīng)依照現(xiàn)有規(guī)則，嚴(yán)防老千股出現(xiàn)欺壓散戶利益。今年7月，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品合股供股失敗，港交所根據(jù)上市規(guī)則第2A.06條不就供股及票據(jù)發(fā)行發(fā)出上市批準(zhǔn)，原因包括此舉將損害不參與供股的股東利益等，此舉令人大為稱道，在未來窗口期應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持。

港股通投資者普遍對(duì)“向下炒”模式缺乏認(rèn)識(shí)和心理防范，相當(dāng)數(shù)量投資者認(rèn)為，交易所和監(jiān)管部門不會(huì)在港股通標(biāo)的股中混入老千股，目前港股通股票估值逐漸回升，也主要是基于該心理假設(shè)。一旦港股通也出現(xiàn)“向下炒”模式或老千股，這將引起港股通估值體系的崩塌，損害內(nèi)地投資者利益?？梢哉f，內(nèi)地和香港兩地的交易所、監(jiān)管部門，在防范和打擊港股通標(biāo)的股出現(xiàn)老千股方面，任重而道遠(yuǎn)，理應(yīng)高度重視并采取切實(shí)防范措施。endprint