◎王益

中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資渠道和模式

◎王益

中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)商業(yè)模式和運(yùn)營管理面臨的市場不確定因素較多且變化較快，加上初創(chuàng)期信用不足、經(jīng)營風(fēng)險較高、持續(xù)盈利能力有限及財務(wù)管理不規(guī)范等諸多原因，很難通過銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的信用評估從而獲得資金支持，其融資現(xiàn)狀普遍存在“難、貴、險、亂”等特點。本文通過對我國中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資渠道和模式的研究，總結(jié)歸納出中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用融資渠道和模式的決定因素，從而提出有針對性的融資建議。

創(chuàng)新和變化是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展永恒的主題。當(dāng)今中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展主要依靠自身持續(xù)不斷的探索和創(chuàng)新，特別是市場運(yùn)作及商業(yè)模式方面，這些創(chuàng)新往往具有顛覆性，但很少有可供直接參考或借鑒的前人經(jīng)驗和教訓(xùn)。這是互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)行業(yè)最大的差別，也是中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)商業(yè)模式難以被傳統(tǒng)金融業(yè)所理解的原因。因此融資渠道和模式對中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)生存和發(fā)展顯得尤為重要。

中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資階段

一個企業(yè)從初創(chuàng)到穩(wěn)定成長整體來看需要三輪融資：一是企業(yè)啟動資金；二是產(chǎn)品市場化資金；三是企業(yè)上市前融資。中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)根據(jù)融資階段及規(guī)?？梢詫⑸鲜鋈喖?xì)化為“種子階段”、“天使/早期初創(chuàng)階段”、“中期/擴(kuò)張階段”、“后期/夾層階段”和“退出/獲利階段”，同時按照融資出處及結(jié)構(gòu)可以劃分為天使投資、VC風(fēng)險投資、PE私募股權(quán)投資、債務(wù)投資和夾層融資。投資階段與融資類型對應(yīng)關(guān)系如圖一所示，大多中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初創(chuàng)時談?wù)撟疃嗟氖翘焓雇顿Y和VC，當(dāng)企業(yè)開始擴(kuò)張時有可能開始接觸到FA財務(wù)顧問、PE、債務(wù)投資或夾層融資，后期階段若想上市或并購可能接觸到IB投行。在此過程中，資本進(jìn)入的順序可能存在交叉，尤其是在創(chuàng)業(yè)融資中后期階段。

圖1 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資階段

中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資資金來源及特點

在中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資實際操作中，資金投資范圍已開始互相交叉，VC和天使投資開始競爭種子期及早期初創(chuàng)階段企業(yè)，PE也介入到數(shù)額較大的VC交易中，VC也滲透到企業(yè)融資中后期上市階段等。近年來，隨著金融工具不斷創(chuàng)新，出現(xiàn)了介于股權(quán)和債務(wù)融資之間的很多新融資方式，如“假股真?zhèn)钡膴A層融資本質(zhì)上屬于融資企業(yè)次級債務(wù)；又如可轉(zhuǎn)債融資幫助中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資時延緩估值階段，有利于企業(yè)更早取得資金。

盡管融資工具千變?nèi)f化，但從融資渠道來看，中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不同融資渠道資金特點如表1所示。

從融資資金來源來看，中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資資金可分為國內(nèi)資金和海外資金。國內(nèi)資金除特定個人或機(jī)構(gòu)資金外，國內(nèi)資本市場也是中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)重要資金渠道。目前國內(nèi)新三板市場不設(shè)財務(wù)門檻，市場有定向增發(fā)、私募債、優(yōu)先股、股份轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等多種方式為企業(yè)融資，但目前受制于好壞企業(yè)良莠不齊、企業(yè)缺乏客觀估值、投資甄別成本較高等因素，新三板掛牌企業(yè)也普遍存在難以融到資的尷尬現(xiàn)狀。海外資本市場大多采用注冊制，相比較國內(nèi)的審核制，對于資本要求、盈利沒有硬性要求。

中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資決定因素及融資建議

投資資金指向性。在經(jīng)歷過國內(nèi)外資本輪番洗禮之后，國內(nèi)中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資所需企業(yè)特質(zhì)愈發(fā)明晰，投資資金指向也更加明確：首先要求中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有創(chuàng)業(yè)明星團(tuán)隊，最好有成員來自BAT等知名企業(yè)；例如國內(nèi)首家移動互聯(lián)網(wǎng)房產(chǎn)交易平臺房多多，項目本質(zhì)是O2O房產(chǎn)交易平臺，行業(yè)雖與互聯(lián)網(wǎng)去平臺、去中介化思維違背，但兩位創(chuàng)始人分別具有知名房企和騰訊多年從業(yè)經(jīng)歷，因此受到投資人追捧，甚至萬科董秘也加入該企業(yè)。其次融資項目要站在“風(fēng)口”，要選擇切合當(dāng)前趨勢的“賽道”，例如互聯(lián)網(wǎng)金融趣多多創(chuàng)始人之前因行業(yè)切入點不對創(chuàng)業(yè)從未融資成功過，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入高增長期，企業(yè)選擇大學(xué)生貸款為切口，企業(yè)很快成功融資，并估值過億。

表1 中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不同融資渠道資金來源及特點

了解投資人偏好。中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資本質(zhì)是找到合適的投資人，投資人投資的本質(zhì)是投資正確的企業(yè)團(tuán)隊，投資人雖然對行業(yè)、產(chǎn)品、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊背景偏好各不相同，但是標(biāo)準(zhǔn)總的來看還是有共同特征，特別是天使投資階段，中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資時要避免以下多數(shù)投資人拒絕投資的標(biāo)準(zhǔn)：例如創(chuàng)業(yè)企業(yè)為夫妻店、創(chuàng)始人團(tuán)隊為臨時拼湊的草臺班、創(chuàng)始人不出資、創(chuàng)始人年齡過大、創(chuàng)始人具有頻繁跳槽的背景、負(fù)責(zé)對外的創(chuàng)始人不善溝通、偏技術(shù)弱運(yùn)營、企業(yè)名稱差等“減分項”。

合理度量企業(yè)估值。企業(yè)需要的融資規(guī)模、企業(yè)尋求什么類型的投資者融資、創(chuàng)始人是否有過創(chuàng)業(yè)成功的經(jīng)歷等因素決定了企業(yè)估值大小，雖然估值并不反映企業(yè)真正價值，它只是體現(xiàn)了投資者用投資交換的公司股權(quán)，但合理“倒推”估值是中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資的關(guān)鍵。企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到推出產(chǎn)品所需的資金決定了企業(yè)的融資規(guī)模，企業(yè)愿意出讓的股份則決定了企業(yè)初創(chuàng)階段估值預(yù)期。風(fēng)險資本介入后，企業(yè)所需的資金就要參照行業(yè)同類企業(yè)融資案例，在此基礎(chǔ)上商定融資規(guī)模和估值范圍。風(fēng)險資本退出階段，如果企業(yè)沒有創(chuàng)造足夠的價值能夠IPO，則企業(yè)很多采用出售產(chǎn)品或人才團(tuán)隊模式來退出。合理度量企業(yè)估值則是上述各階段融資的基礎(chǔ)。

國內(nèi)資本市場偏好。近年來很多海外融資成功后的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)傾向回歸國內(nèi)資本市場，最為典型的例子是暴風(fēng)科技拆除VIE融資結(jié)構(gòu)回歸A股，雖然暴風(fēng)科技在中國互聯(lián)網(wǎng)公司排名200名之后，在視頻細(xì)分行業(yè)里排名前5之后，但是國內(nèi)資本市場太缺乏互聯(lián)網(wǎng)概念公司，因此暴風(fēng)科技在A股上市后2015年市值甚至超過了視頻行業(yè)龍頭優(yōu)酷土豆。雖然2016年A股市場大幅波動，暴風(fēng)科技市值暴跌，但是很多中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是紛紛效仿暴風(fēng)科技拆除VIE融資結(jié)構(gòu)回歸國內(nèi)資本市場。

中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資渠道和模式不是一經(jīng)選擇就始終不變，除了重視投資人或機(jī)構(gòu)偏好外，企業(yè)還需要根據(jù)資本市場偏好選擇合理的融資規(guī)劃，這是企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵，也可以有效避免企業(yè)進(jìn)行盲目融資，使企業(yè)在不同的發(fā)展階段根據(jù)市場偏好選擇對自身最為有利的融資方式。企業(yè)融資規(guī)劃符合投資人利益和市場偏好能夠幫助企業(yè)盡早獲取資金。

（作者單位：天涯社區(qū)網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司）