暗窟多 市場如何登高

就目前而言，中國的股權投資市場正在迅速成熟發(fā)展中，再上臺階仍需解決很多問題。

推動漸進式的市場化改革

廣東省股權投資協(xié)會秘書長李鵬遠向《經濟》記者表示，中國股權投資市場發(fā)展迅速，泥沙俱下，還處于戰(zhàn)國時代。天使投資、PRE-IPO階段的項目較多機構投資，而VC階段的投資由于風險性大，回報周期長，投資機構往往不愿意參與投資。

“現在‘一窩蜂’的投資行為比較多，很混亂。股權投資一定是一個專業(yè)性的行為，需要專業(yè)的機構來操作。以前很少有這種股權投資的公司，現在卻特別多，勢必會造成回報率的下降。這里面有一些不理性的投資行為，比如給企業(yè)5億元或者6億元，估值變高了，回報率就變低了?！绷榴R投資創(chuàng)始合伙人楊永民表示，現在國家也在監(jiān)管，不僅監(jiān)管專業(yè)性的投資機構，也會監(jiān)管非專業(yè)性的投資機構。

然而，管理的角度和方向卻很難把控。國際家族基金協(xié)會高級顧問、嘉富誠股權投資基金管理有限公司董事長鄭錦橋表示，目前在政策方面管理體系并不配套，“現在股權投資都按照證券投資的模式，由中國證監(jiān)會的股權投資協(xié)會去管，其實這個壓力還是蠻大的，管得太緊了，股權投資基金就不活躍了?！?/p>

不只是怎么管，在怎么引導市場發(fā)展的方面，也有待研究。在中國人民大學金融與證券研究所教授李永森看來，現在市場中最主要的不合理因素就是不公平現象有很多，是市場化程度偏低的原因造成的，“比如溢價的問題，IPO的發(fā)行價格會比IPO之前進入的原始股東的認購價格高得多。然后IPO之后公司上市，二級市場它的交易價格又遠遠比IPO的價格高。這兩次溢價使得原始股東股權的增值達到了驚人的程度，這就造成了一個不公平的現象，它不是由于市場化帶來的增值，而更多的是各種分級市場的因素導致的?！?/p>

打造企業(yè)的核心競爭力

企業(yè)內功不行，一定程度上導致股權投資市場的潛力尚未被完全激活。

“很多企業(yè)做得不規(guī)范，第一是稅收，有很多不合理避稅；第二是內部治理，很多企業(yè)員工的社保也不交；第三是有些企業(yè)缺乏專業(yè)的財務人員，做不到賬單相符、賬目相符、賬營相符。這樣一來，有很多機構就比較難投，覺得找不到好項目?！鄙虾ＨA諾股權投資基金管理公司董事長陳剛表示，從企業(yè)的角度來講，要找到合適的中介機構，會計所、律所、財務顧問包括人力資源外包的服務，發(fā)展速度就會比較快。

筑石股權投資基金管理公司副總經理吳仲友認為，中國的股權投資市場目前存在最大的問題就是信用問題，國內企業(yè)失信成本太低，很多企業(yè)在你投它股權時隱瞞很多東西，比如如果企業(yè)的法定代表人隱瞞了借貸行為，就不排除經營利潤有水分，會導致投資人的盡調失敗，“要解決這個問題，就需要完善征信體系，將所有的債權債務或者承諾擔保記錄在國家統(tǒng)一的征信平臺上”。

此外，前海股權交易中心研究所所長助理李冬華向《經濟》記者表示，目前投資人的所得稅非常高，導致投資積極性會降低，可以在稅收政策上有所傾斜。

對此，廣東省股權投資協(xié)會秘書長李鵬遠也表示認同，股權投資很重要的使命就是發(fā)揮直接投資的優(yōu)勢，提高具有投資價值的企業(yè)的直接融資水平，也給投資人創(chuàng)造更好的投資回報，“希望針對投資項目的不同類型，尤其是天使早期階段和風險性更強的VC階段的投資，有更針對性的支持和資本利得稅方面的優(yōu)惠”。

加強投資機構培育和投資者教育

專業(yè)的投資人才是股權投資市場能夠繁榮的一個保障?！澳壳肮蓹嗤顿Y專業(yè)人才匱缺，有錢人并不叫投資人，真正的投資人是既有資金又有投資經驗的人，現在整個社會企業(yè)素質并不太高，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中‘創(chuàng)騙企業(yè)’多如牛毛，用創(chuàng)業(yè)去設立騙局的，投資人不懂，然后投進去，就有問題了?！编嶅\橋表示。

盡管股權投資在國外已有超過百年以上的歷史，但我國的股權投資基金行業(yè)發(fā)展歷史較短?，F在的股權投資基金中大多數都是最近5年內成立的，其中還有相當多的基金管理公司尚未開始募集基金和投資管理。

中國股權投資基金協(xié)會原秘書長、北京創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會副理事長李偉群表示，很多投資者還不熟悉股權投資業(yè)務，應該高度重視股權投資時代帶來的投資方式新變化和市場化資源配置的新挑戰(zhàn)，積極了解和系統(tǒng)學習股權投資的法律、會計、稅收、風險識別與控制等專業(yè)知識，應該虛心學習借鑒國內外優(yōu)秀同業(yè)機構的先進經驗和管理制度，科學利用跟投和通過股權投資母基金優(yōu)選子基金投資合作等有效方式提高工作效率和投資回報。

在金斧子合伙人葉子昂看來，中國股權投資已經走過了第一個周期，即第一批參與股權投資的機構和個人開始迎來了退出期?！敖洑v周期很關鍵，如果沒有經歷過周期，你無法預料到周期中每一個環(huán)節(jié)會面臨什么問題。未來的難題和挑戰(zhàn)在于隨著市場發(fā)展，一些限制條件和前提條件也發(fā)生了改變，過往周期的先驗假設不再實用了，這對市場操作者來說是一個考驗?！?/p>

另外，從目前總體上來講，投資人教育也非常重要?！昂芏噙_到股權投資條件的人，并不愿意去嘗試，而沒有達到股權投資條件的人倒是膽子挺大，要去做股權投資，但是股權投資其實是個高風險的投資模式，所以有些拿出養(yǎng)老錢去做股權投資，損失就會很慘?！编嶅\橋表示，需要進行相應的投資人教育來提升大家成熟的投資理念。

在上海建信股權投資管理有限公司合伙人韓煒看來，一個更加規(guī)范的股權投資市場的建立，他向《經濟》記者表示，需要建立一個更為清晰的“游戲”規(guī)則?！艾F在創(chuàng)業(yè)者和投資者之間的心態(tài)并不吻合，最主要的還是大家對共同規(guī)則的認定和心態(tài)上有差異，導致股權投資業(yè)務并沒有全面開花。”

進一步完善退出通道

目前來講，中國的股權投資通道很多，主要是公司獨立上市、被并購或者股權轉讓方式。

通過IPO退出，是股權投資的最好出路。“也可能在上市前期，風險投資者覺得，從種子階段培育出來的公司，逐漸有了一定的雛形，后面風險偏好比他低一些的投資者就會接手他的股權?！崩钣郎硎?，這種股權轉讓方式，是零散的一對一或者一對多轉讓，價格相對沒那么高，過程也會比較長、比較艱辛。因而，這是一個退而求其次的退出方式。

相比IPO退出和被并購，股權轉讓這種退出方式還不成熟?！爸皣鴥群芏嗤顿Y機構也很期待一些股權份額轉讓交易所的成立以及成熟，目前來看還在發(fā)展過程中?！比~子昂說。

“也有企業(yè)發(fā)展到一定階段，覺得無法上市，前景也一般，就清算原有的投資者，根據持有股權的比例，實現對企業(yè)剩余資產的分配?！崩钣郎f，這樣的退出方法對投資者來講會有一定的損失。

而在一些人看來，對于普通投資者來說，股權投資的退出通道還不是很順暢，“這也是我覺得一般投資者需要謹慎的原因，需要專業(yè)投資者去參與。”招商昆侖股權投資管理有限公司董事總經理馮紅濤說。