文/全德健 編輯/張美思

東盟主要貨幣走勢(shì)初探

文/全德健 編輯/張美思

當(dāng)前，東盟國(guó)家的基本面已得到改善，足以抗御熱錢的流出和市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。區(qū)域內(nèi)各國(guó)央行也比以往更加密切地關(guān)注市場(chǎng)的動(dòng)向；而來(lái)自中國(guó)方面穩(wěn)定的市場(chǎng)和政策導(dǎo)向，也將為東盟市場(chǎng)提供支持。

東盟與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系較為緊密。對(duì)東盟國(guó)家的貨幣匯率走勢(shì)進(jìn)行分析，有助于市場(chǎng)投資者規(guī)避和處理風(fēng)險(xiǎn)，獲得更大收益。鑒于東盟成員國(guó)眾多，且不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面、政策和政治環(huán)境各異，筆者選擇東盟的主要國(guó)家馬來(lái)西亞、印尼、泰國(guó)、新加坡四國(guó)（這四國(guó)GDP的總額占2016年?yáng)|盟名義GDP總和約2.6萬(wàn)億美元的逾7成）的貨幣，即馬來(lái)西亞林吉特，印尼盧比，泰國(guó)銖，和新加坡元為代表，探討影響其匯率的主要因素和未來(lái)的中期走勢(shì)。

馬來(lái)西亞林吉特：具有上行潛力

自2017年以來(lái)，馬來(lái)西亞的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐穩(wěn)步加快。這主要得益于國(guó)內(nèi)開發(fā)和基建投資的力度加大，以及國(guó)際資金的回流。2016年，馬拉西亞的國(guó)內(nèi)建筑合約總額年比增長(zhǎng)25%，至1760億林吉特。加上新隆高鐵、東海岸鐵路工程、馬六甲皇京港深水補(bǔ)給港口、大馬城發(fā)展計(jì)劃等其他大型基建項(xiàng)目共約960億林吉特的陸續(xù)投入，預(yù)計(jì)到2018年，馬來(lái)西亞的建筑合約總額將會(huì)有長(zhǎng)足增長(zhǎng)。在此推動(dòng)下，筆者預(yù)計(jì)，馬來(lái)西亞2017年全年的GDP增長(zhǎng)可能達(dá)到5%，2018年的經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)維持在5%左右，相比2016年的4.2%更趨樂(lè)觀。

在相對(duì)良好的基本面背景下，預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞央行將會(huì)繼續(xù)維持其中立的貨幣和利率政策。馬來(lái)西亞通膨率在2017年3月達(dá)到峰值后開始持續(xù)下行，而核心通膨率在2017年上半年也保持穩(wěn)定。這給予了央行維持現(xiàn)行政策的信心。未來(lái)，除非通脹率和家庭負(fù)債率有飆升的跡象，否則央行不太可能加息。但是隨著美國(guó)加息和對(duì)美元利率息差的減少，馬來(lái)西亞央行加息的壓力可能會(huì)隨之加大。據(jù)此預(yù)計(jì)，其可能會(huì)將當(dāng)前3%的政策利率至少維持到2018年初，以支持經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)有軌道上的運(yùn)行。

政治層面，日期未定的馬國(guó)第14屆大選是投資者需評(píng)估的一個(gè)不確定因素。馬國(guó)會(huì)將在2018年6月24日任期屆滿時(shí)自動(dòng)解散，一般情況下，執(zhí)政當(dāng)局會(huì)在國(guó)會(huì)自動(dòng)解散前好幾個(gè)月?lián)駲C(jī)舉行大選。也就是說(shuō)，以現(xiàn)任首相納吉為首的國(guó)陣聯(lián)盟很可能會(huì)在未來(lái)的3至6個(gè)月內(nèi)宣布大選日期，并尋求選民委托。從目前的局勢(shì)看，現(xiàn)任執(zhí)政當(dāng)局仍然占據(jù)上風(fēng)。筆者認(rèn)為，馬來(lái)西亞大選很可能會(huì)在2017年年末前舉行，時(shí)間大概在10月前后。當(dāng)局很可能會(huì)挾著舉辦東盟運(yùn)動(dòng)會(huì)及經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的利好勢(shì)頭來(lái)?yè)Q取未來(lái)5年的執(zhí)政權(quán)。

綜合以上宏觀、貨幣政策和政治風(fēng)險(xiǎn)的分析，筆者認(rèn)為，林吉特在4個(gè)主要東盟貨幣里最有上行潛力。當(dāng)然投資者也需要注意馬國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)縮表所帶來(lái)的不確定性。自2016年11月特朗普當(dāng)選以來(lái)，林吉特兌美元在2017年年初跌至歷史新低的4.4975的價(jià)位后已扳回多數(shù)的跌勢(shì)，但仍比其他東南亞貨幣滯后。筆者預(yù)計(jì)，林吉特兌美元會(huì)在一年內(nèi)從目前的4.28價(jià)位微升至4.25。

印尼盧比：上行空間有限

印尼近期公布的經(jīng)濟(jì)報(bào)告顯示，其增長(zhǎng)前景并不樂(lè)觀。2017年二季度，印尼GDP年化增長(zhǎng)幅度和一季度一致，為5.01%，低于預(yù)期的5.08%。其主因是政府開銷同比萎縮1.94%，反轉(zhuǎn)了一季度2.71%的增幅。預(yù)計(jì)2017年下半年，政府開銷和固定投資部門會(huì)得到改善，但全年GDP增幅不太會(huì)有很大的驚喜。

隨著二季度經(jīng)濟(jì)報(bào)告的出爐，市場(chǎng)也開始預(yù)計(jì)，低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增速及平緩的通膨壓力，很可能促使印尼央行在2017年年底前將其政策利率——7日逆回購(gòu)利率——降低25個(gè)基點(diǎn)至4.50%。此前其央行行長(zhǎng)阿古斯也曾暗示，不會(huì)關(guān)閉降息的大門。

政治方面，總統(tǒng)佐科主政下的印尼政府較為親民和穩(wěn)定，同時(shí)注重吸引外資和基建投資。2016年，印尼政府通過(guò)了史上最大規(guī)模的290萬(wàn)億盧比（約220億美元）的基建投資預(yù)算。佐科也在2015年力排眾議，批準(zhǔn)了雅加達(dá)-萬(wàn)隆高鐵項(xiàng)目。雅萬(wàn)高鐵計(jì)劃為142公里，預(yù)計(jì)在2018年完工，將會(huì)成為東盟第一條高鐵。預(yù)料佐科會(huì)在2019年大選前繼續(xù)保持政策環(huán)境的穩(wěn)定和大力推動(dòng)基建投資和親商政策，夯實(shí)未來(lái)數(shù)年印尼經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率維持在5%左右的基礎(chǔ)。

在政治局面相對(duì)穩(wěn)定的情況下，印尼央行未來(lái)降息的政策動(dòng)態(tài)對(duì)盧比來(lái)說(shuō)是一大壓力，再加上美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表對(duì)美元的支撐，筆者認(rèn)為，印尼盧比兌美元在年內(nèi)會(huì)維持繼續(xù)下探的態(tài)勢(shì)，到2018年年中，有可能從目前的13.300退至13.700的價(jià)位。

泰國(guó)銖：相對(duì)優(yōu)異但漲幅有限

泰銖今年在亞洲貨幣群里表現(xiàn)較為優(yōu)異。從2017年年初至8月初，泰銖對(duì)美元以上漲了7.8%。從經(jīng)濟(jì)基本面看，泰國(guó)這幾年的增長(zhǎng)表現(xiàn)較為平淡，但旅游和基建發(fā)展較為突出。2017年一季度，泰國(guó)GDP同比增長(zhǎng)率為3.3%，稍高于2016年四季度的3.0%。2017年一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要受政府開銷和出口拉動(dòng)，預(yù)計(jì)這些動(dòng)能仍會(huì)延續(xù)至2018年。

旅游業(yè)和基建是泰國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大亮點(diǎn)。泰國(guó)一直是東盟里的旅游大國(guó)，旅游收入對(duì)GDP的占比從2013年的9%竄升到2016年的17.7%，比全球平均的9%翻了近一倍。從目前的數(shù)據(jù)看,2017年應(yīng)該還會(huì)創(chuàng)新高。蓬勃的旅游業(yè)的背后有賴于泰國(guó)旅游基建的發(fā)展。出于工業(yè)轉(zhuǎn)型和旅游需求，以及借助中國(guó)“一帶一路”倡議，泰國(guó)政府近幾年來(lái)大力推動(dòng)基建投資。其中最具戰(zhàn)略意義的是泰國(guó)東部經(jīng)濟(jì)走廊（EEC）及泰國(guó)4.0政策經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略目標(biāo)。EEC有望為泰國(guó)帶來(lái)長(zhǎng)期益處，尤其是提升其經(jīng)濟(jì)地位。

政治因素方面，巴育所領(lǐng)導(dǎo)的軍人政府在2014年執(zhí)政后就著力維持穩(wěn)定的政治環(huán)境，以繼續(xù)吸引外資和旅客前往泰國(guó)?，F(xiàn)在離2018年泰國(guó)選舉僅剩一年有余的時(shí)間，相信巴育政府會(huì)在這段時(shí)間快馬加鞭為經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略布局，以提升泰國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力。

泰銖目前仍保持相對(duì)堅(jiān)挺的態(tài)勢(shì)，但泰國(guó)央行已多次對(duì)過(guò)強(qiáng)的匯率表示關(guān)切，不過(guò)也尚無(wú)跡象顯示央行會(huì)出手干預(yù)遏制泰銖的升勢(shì)。截至2017年7月，泰國(guó)通脹率仍在低位運(yùn)行，甚至在5—6月還出現(xiàn)了輕微的通縮。預(yù)計(jì)除非通脹率突發(fā)性超出央行所容忍的區(qū)間，泰國(guó)央行今年會(huì)按兵不動(dòng)，維持寬松政策和基準(zhǔn)利率在1.5%的水平。因此，泰銖未來(lái)不會(huì)有太大的上漲空間，盡管資本持續(xù)的流入仍然會(huì)支持本幣。預(yù)計(jì)年內(nèi)泰銖會(huì)回吐一些對(duì)美元的漲幅，到2018年年中，會(huì)從目前的33.25微跌至34.30。

新加坡元：保持中庸之道

2017年第二季度，新加坡的GDP增長(zhǎng)率年化終值為2.9%，超出預(yù)期。這主要是因?yàn)?，年初開始的出口復(fù)蘇帶動(dòng)制造業(yè)連續(xù)兩個(gè)季度以高于8%的年化速度擴(kuò)張，大大超出2016年0.7%的增幅。然而，受到互聯(lián)網(wǎng)科技的影響，新加坡工作崗位出現(xiàn)流失，影響到個(gè)人消費(fèi)和零售等領(lǐng)域的增長(zhǎng)。餐飲業(yè)已連續(xù)兩個(gè)季度萎縮，是2009年以來(lái)的首次。

整體上，新加坡2017年全年的GDP增長(zhǎng)應(yīng)該不會(huì)偏離官方預(yù)測(cè)的2.5%（仍高于2016年2%的實(shí)際增長(zhǎng)率），且這種低增長(zhǎng)率的局面很可能至少延續(xù)2到4年，直到由新加坡未來(lái)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)所主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型取得初步成效。在這種背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)新元匯率走勢(shì)會(huì)受到一定程度的遏制。不過(guò)，這并不代表新元會(huì)進(jìn)入貶值通道。

新加坡沒(méi)有自身的利率政策，投資者主要關(guān)注的是新加坡央行金融管理局（MAS）的政策和態(tài)度。預(yù)計(jì)金管局會(huì)在10月的政策公告中宣布繼續(xù)維持新元政策的“中性”立場(chǎng)，以支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并以更大的靈活度來(lái)應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”事項(xiàng)。接下來(lái)，新元有可能回吐在2017年上半年兌美元的漲幅，在未來(lái)的12個(gè)月內(nèi)，從當(dāng)前的1.36調(diào)整至1.42的價(jià)位。

美聯(lián)儲(chǔ)縮表：沖擊不會(huì)太大

對(duì)于東盟國(guó)家的貨幣而言，除了本國(guó)的經(jīng)濟(jì)、貨幣政策及政治風(fēng)險(xiǎn)外，美聯(lián)儲(chǔ)的政策及其主導(dǎo)下的美元走勢(shì)，也是影響其表現(xiàn)的重要因素。而美聯(lián)儲(chǔ)一旦開啟縮表，勢(shì)必會(huì)沖擊東盟國(guó)家。問(wèn)題的關(guān)鍵是其受到的沖擊程度如何，是否會(huì)導(dǎo)致貨幣的大幅貶值以及相應(yīng)國(guó)家資本大幅外流等較為嚴(yán)重的現(xiàn)象。

事實(shí)上，早在2013年的6月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克關(guān)于會(huì)在當(dāng)年晚些時(shí)候啟動(dòng)減緩債券購(gòu)買節(jié)奏（即為taper,“縮減”）的說(shuō)法，就曾引發(fā)市場(chǎng)大范圍的波動(dòng)（當(dāng)時(shí)被稱為“縮減恐慌”），導(dǎo)致東盟主要成員國(guó)的匯率平均下跌9%，印尼盧比更是暴跌20%。

不過(guò)，筆者認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)縮表的過(guò)程中，東盟國(guó)家市場(chǎng)不會(huì)再出現(xiàn)2013年“縮減恐慌”時(shí)的慘烈情況。首先，東盟國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面已得到改善，足以抗御熱錢的流出和市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。其次，區(qū)域內(nèi)的各國(guó)央行也比以往更加密切關(guān)注市場(chǎng)的動(dòng)向，更愿意出手防止市場(chǎng)的偏離。最后，來(lái)自中國(guó)穩(wěn)定的市場(chǎng)和政策導(dǎo)向，如“一帶一路”倡議，也會(huì)給東盟市場(chǎng)提供相當(dāng)有力的支持。

因此，展望未來(lái)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表有助于抬升美元，東盟國(guó)家的貨幣因此會(huì)受到一定程度的壓制，但受沖擊的程度不會(huì)太大。未來(lái)東盟國(guó)家貨幣的具體表現(xiàn)，主要還是取決于各國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策、政治風(fēng)險(xiǎn)等多種因素的綜合影響。

作者單位：大華銀行