文/林秀聞 編輯/張美思

歐元區(qū)持續(xù)向好的增長(zhǎng)勢(shì)頭將為未來(lái)一段時(shí)間的歐元奠定進(jìn)一步上漲的基礎(chǔ)，但不宜對(duì)其期望過(guò)高。受政治風(fēng)險(xiǎn)、美元走勢(shì)等因素的影響，歐元今年前期大幅上漲的勢(shì)頭可能難以再現(xiàn)。

2017年以來(lái)，歐元呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)，成為匯市中表現(xiàn)異常優(yōu)異的一大幣種。但9月中旬以后，受歐元區(qū)德國(guó)大選、西班牙加泰羅尼亞獨(dú)立公投等政治風(fēng)險(xiǎn)和美元上漲的影響，歐元出現(xiàn)下跌。截至10月中旬的近一月時(shí)間，歐元兌美元已下跌超過(guò)3%。那么，這是否意味著強(qiáng)勢(shì)歐元的終結(jié)？年內(nèi)及未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)歐元將呈現(xiàn)何種走勢(shì)？筆者將在下文中對(duì)幾項(xiàng)重要影響因素——政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)基本面及貨幣政策、美元走勢(shì)的動(dòng)態(tài)進(jìn)行分析，并試圖對(duì)未來(lái)一段時(shí)間的歐元走勢(shì)做出預(yù)判。

政治風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)扮演重要角色

當(dāng)前，籠罩在歐洲大陸上空的政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍在蔓延，且具有長(zhǎng)期性和突發(fā)性，會(huì)不定時(shí)地刺激歐元的神經(jīng)。

第一，西班牙國(guó)內(nèi)的政治危機(jī)是近期影響歐元走勢(shì)的一大政治風(fēng)險(xiǎn)事件，后續(xù)變數(shù)仍然較大。10月1日，西班牙的加泰羅尼亞自治區(qū)舉行獨(dú)立公投，結(jié)果有90%的人支持獨(dú)立。雖然該自治區(qū)主席普伊格蒙特沒(méi)有在公投后立刻宣布加泰羅尼亞獨(dú)立，但其要求與西班牙中央政府進(jìn)行談判。西班牙政府不會(huì)放任加泰羅尼亞獨(dú)立，不僅因?yàn)槠湓谖靼嘌乐匾慕?jīng)濟(jì)地位，還因?yàn)檫@可能引發(fā)西班牙其他自治區(qū)紛紛效仿，進(jìn)而引發(fā)西班牙的解體。而西班牙是歐盟的核心國(guó)家之一，這一極端結(jié)果的出現(xiàn)也將引發(fā)歐盟的動(dòng)蕩。目前，加泰羅尼亞自治區(qū)與西班牙中央政府互不相讓，這一事態(tài)的后續(xù)發(fā)展仍存在很大變數(shù)。即便加泰羅尼亞短期內(nèi)不會(huì)獨(dú)立，長(zhǎng)期的分歧也將使得雙方進(jìn)入曠日持久的拉鋸對(duì)抗，消耗西班牙的國(guó)力，也為歐盟埋下又一個(gè)隱患。此次西班牙國(guó)內(nèi)政治風(fēng)波的出現(xiàn)也表明，當(dāng)前歐盟內(nèi)部各主權(quán)國(guó)內(nèi)部地區(qū)之間、各成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)、歷史，文化層面的巨大差異，對(duì)各成員國(guó)主權(quán)穩(wěn)定性及歐盟一體化的穩(wěn)定性仍是一大威脅，民粹主義、逆一體化的政治思潮仍有滋生和蔓延的現(xiàn)實(shí)土壤。

第二，英國(guó)脫歐的后續(xù)影響仍是影響歐盟和歐元的一大負(fù)面因素。一方面，英國(guó)與歐盟關(guān)于英國(guó)脫歐的談判始終沒(méi)有進(jìn)展，這使得雙方難以確定和處理雙方新形勢(shì)下的關(guān)系。據(jù)外媒報(bào)道，近日，歐洲理事會(huì)主席唐納德·圖斯克發(fā)出警告稱，如果到12月，二者的貿(mào)易談判還不能如期取得進(jìn)展，歐盟可能會(huì)重新考慮英國(guó)脫歐協(xié)議是否有可能達(dá)成。另一方面，英國(guó)脫歐在經(jīng)濟(jì)層面的負(fù)面影響將長(zhǎng)期持續(xù)，在英歐雙方對(duì)于今后關(guān)系的安排遲遲沒(méi)有進(jìn)展的情況下，投資者對(duì)于歐盟的風(fēng)險(xiǎn)情緒或受到影響。近期，有機(jī)構(gòu)對(duì)歐洲企業(yè)進(jìn)行的調(diào)查結(jié)果顯示，歐洲企業(yè)認(rèn)為英國(guó)脫歐的負(fù)面影響要遠(yuǎn)大于西班牙國(guó)內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

第三，歐盟核心國(guó)家隱含的政治風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。德國(guó)和法國(guó)今年的大選雖已塵埃落定，且結(jié)果普遍符合大眾預(yù)期，但并不意味兩國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)的徹底消散。法國(guó)總統(tǒng)馬克龍上臺(tái)之后，雖提倡或試圖推行多項(xiàng)有利于歐盟一體化的改革舉措，但實(shí)效性受到質(zhì)疑。馬克龍當(dāng)前的支持率較剛上臺(tái)之時(shí)已有所下跌，其未來(lái)在政壇上能走多遠(yuǎn)亦有變數(shù)。現(xiàn)任德國(guó)總理默克爾領(lǐng)導(dǎo)的聯(lián)盟黨在近期的德國(guó)大選中雖然再次獲得第一大黨地位，但此次得票率卻創(chuàng)下戰(zhàn)后最低水平；德國(guó)右翼民粹政黨選擇黨成為第三大黨，這也是德國(guó)民粹主義政黨第一次進(jìn)入議會(huì)，此結(jié)果也引發(fā)許多德國(guó)民眾的抗議。當(dāng)前，默克爾已宣布其領(lǐng)導(dǎo)的聯(lián)盟黨與自由民主黨和綠黨正式開(kāi)始有關(guān)組閣事宜的談判，但因自由民主黨和綠黨在難民等問(wèn)題上與聯(lián)盟黨分歧較大，如何彌合黨派分歧，達(dá)成組閣方案，將是擺在默克爾面前的難題。況且，未來(lái)三黨組成的德國(guó)政府內(nèi)閣內(nèi)部，以及執(zhí)政黨與在野黨社民黨之間的分歧，將可能對(duì)默克爾及德國(guó)政府的決策起到掣肘作用，甚至影響歐盟政策的變動(dòng)。而歐盟另一大主要國(guó)家意大利又將在2018年舉行大選。意大利當(dāng)前被銀行業(yè)危機(jī)纏身，其選舉結(jié)果也將對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)和政治穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響，這也是歐洲明年一大重要風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，從多方面來(lái)看，歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)仍將持續(xù)產(chǎn)生影響，對(duì)歐元的壓力在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)消散。

基本面繼續(xù)發(fā)力但不宜期望過(guò)高

2017年以來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面良好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)成為支撐歐元持續(xù)上漲的最重要因素。從近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，歐元區(qū)良好的復(fù)蘇勢(shì)頭有望延續(xù)下去。

歐元區(qū)9月綜合PMI終值為56.7，持平預(yù)期，并好于8月終值55.7；服務(wù)業(yè)PMI終值為55.8，好于預(yù)期55.6，且高于8月終值為54.7。歐元區(qū)9月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為113，高于預(yù)期值112和前值 111.9，也創(chuàng)下10年新高。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，除金融服務(wù)領(lǐng)域外，其余各行業(yè)樂(lè)觀情緒均在上揚(yáng)。在多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支持下，歐元區(qū)內(nèi)外普遍對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景表示出較樂(lè)觀的預(yù)期。OECD在對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)估中，將歐元區(qū)2017年的經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)為2.1%，與對(duì)美國(guó)增速的預(yù)估值相同。歐元區(qū)良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，將對(duì)穩(wěn)定投資者信心起到重要的作用，同時(shí)也將為歐元提供較好的基本面支撐。

不過(guò)，應(yīng)當(dāng)看到，在近期良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍存在隱患和深層次的問(wèn)題，在未來(lái)仍有可能產(chǎn)生波動(dòng)，進(jìn)而影響歐元走勢(shì)。深層次的問(wèn)題如歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革推進(jìn)緩慢、缺乏統(tǒng)一財(cái)政制度支持、邊緣與核心國(guó)家增長(zhǎng)差異依然顯著；可見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)如希臘債務(wù)問(wèn)題或不定期爆發(fā)以及意大利銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)等。

整體而言，未來(lái)一段時(shí)間歐元獲得的經(jīng)濟(jì)基本面支持將是積極正面的，而對(duì)歐元走勢(shì)產(chǎn)生關(guān)鍵影響的一大因素是歐央行的貨幣政策。

10月26日，歐央行將公布利率決議，許多分析機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)歐央行可能會(huì)對(duì)量化寬松的貨幣政策前景做出重大決議。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，歐洲央行將宣布延長(zhǎng)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃但縮減資產(chǎn)購(gòu)買額度。對(duì)此，筆者認(rèn)為，歐央行在10月的決策將更多取決于即將公布的通脹數(shù)據(jù)。盡管多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，但以消費(fèi)者物價(jià)調(diào)和指數(shù)（HICP）為代表的通脹數(shù)據(jù)目前仍遠(yuǎn)未達(dá)到2%的政策目標(biāo)。從近幾個(gè)月通脹數(shù)據(jù)的緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，其不大可能短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。在這種背景下，歐洲央行縮減量化寬松政策，以及未來(lái)加息的步伐都不會(huì)過(guò)快。相信歐元短期內(nèi)不會(huì)受到加息因素的助推。

綜合來(lái)看，近期歐元區(qū)良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將對(duì)歐元走勢(shì)繼續(xù)產(chǎn)生正面支撐，但對(duì)于貨幣政策的支持因素不宜期望過(guò)高。

美元上漲對(duì)歐元溫和施壓

今年以來(lái)，美元指數(shù)在大部分時(shí)間表現(xiàn)不如市場(chǎng)預(yù)期，這也成為助推歐元漲勢(shì)的一大客觀因素。但近一個(gè)月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)宣布開(kāi)始縮表，并暗示2017年內(nèi)還會(huì)有一次加息，市場(chǎng)對(duì)美元的情緒開(kāi)始變得樂(lè)觀，美元開(kāi)始實(shí)現(xiàn)上漲。預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)于美元的樂(lè)觀情緒短期內(nèi)會(huì)持續(xù)下去，在一定程度上減弱歐元的漲勢(shì)，而未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的政策動(dòng)向?qū)⒆笥颐涝倪M(jìn)一步走勢(shì)。

美國(guó)9月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)好壞參半的態(tài)勢(shì)，部分?jǐn)?shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，預(yù)期增長(zhǎng)0.6%，前值增長(zhǎng)0.4%。美國(guó)9月的零售銷售數(shù)據(jù)也不及預(yù)期，零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)1.6%，預(yù)期增長(zhǎng)1.7%。不過(guò)，外界普遍認(rèn)為這是“哈維”颶風(fēng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成的擾動(dòng)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的信心仍然較足。當(dāng)前，對(duì)美元影響最大的因素依舊是美聯(lián)儲(chǔ)的政策動(dòng)向。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)9月宣布10月將啟動(dòng)縮表，同時(shí)暗示年內(nèi)仍有一次升息機(jī)會(huì)，但加息前景并非板上釘釘。從10月12日公布的9月會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)內(nèi)部對(duì)于通脹的討論仍顯示出較大分歧，對(duì)加息的時(shí)間也持有不同看法。會(huì)議紀(jì)要顯示，委員對(duì)美國(guó)通脹預(yù)期爭(zhēng)論很多。許多委員預(yù)計(jì)，若中期前景依然不變，則今年將再次升息；其他委員則認(rèn)為是否在12月升息取決于對(duì)通脹前景信心的程度；部分委員認(rèn)為等待有明顯跡象顯示通脹升向2%后再升息。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧的存在也預(yù)示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息的態(tài)度不會(huì)過(guò)分樂(lè)觀。近期，美聯(lián)儲(chǔ)多位官員也一再?gòu)?qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)升息的步伐應(yīng)是溫和漸進(jìn)的。在這種背景下，預(yù)計(jì)美元未來(lái)的升勢(shì)將會(huì)相對(duì)平緩，歐元受到的影響將會(huì)相對(duì)溫和。

綜合歐元區(qū)政治、經(jīng)濟(jì)、美元走勢(shì)這幾大影響因素的情況來(lái)看，歐元區(qū)持續(xù)向好的增長(zhǎng)勢(shì)頭將給未來(lái)一段時(shí)間的歐元奠定進(jìn)一步上漲的基礎(chǔ)，但歐元如今年前期大幅上漲的勢(shì)頭可能難以再現(xiàn)。首先，近期市場(chǎng)對(duì)于美元的樂(lè)觀情緒或持續(xù)下去，雖然未來(lái)美元的漲勢(shì)可能相對(duì)溫和，但前期美元疲弱客觀推升歐元上漲的局面將難以為繼；其次，歐元區(qū)縮減貨幣政策的步伐可能較為緩慢，短期內(nèi)難以為歐元提供快速上漲的動(dòng)力；最后，需警惕歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、政治層面的一系列風(fēng)險(xiǎn)，特別是歐元區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)，其突發(fā)性和長(zhǎng)期性將可能在特定時(shí)間段內(nèi)對(duì)歐元產(chǎn)生重大影響，甚至使其出現(xiàn)大幅下挫。短期而言，歐央行的利率決策、西班牙國(guó)內(nèi)的政治風(fēng)險(xiǎn)、英歐談判進(jìn)展等都是影響歐元走勢(shì)的重要因素。預(yù)計(jì)2017年余下的時(shí)間，歐元將呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢(shì)。

作者系資深金融分析師