劉夢(mèng)楚，曲 丹

(1.天津大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部， 天津 300072； 2.天津市南開城市建設(shè)投資有限公司， 天津 300192)

融資行為對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究

劉夢(mèng)楚1，曲 丹2

(1.天津大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部， 天津 300072； 2.天津市南開城市建設(shè)投資有限公司， 天津 300192)

投資活動(dòng)作為企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要內(nèi)容，同時(shí)影響著籌資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的起點(diǎn)。近年來我國(guó)不斷推進(jìn)供給側(cè)改革，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，要求企業(yè)優(yōu)化投資行為，提高投資效率。從企業(yè)投資活動(dòng)實(shí)際產(chǎn)生的結(jié)果出發(fā)，分析了我國(guó)上市公司的投資效率水平，并以此為依據(jù)進(jìn)一步分析了企業(yè)融資行為特點(diǎn)對(duì)企業(yè)投資效率的影響。研究結(jié)果表明：我國(guó)上市公司投資效率水平較低，且存在著嚴(yán)重的投資不足現(xiàn)象。從融資渠道來看，銀行貸款會(huì)削弱投資效率，而商業(yè)信用則可以增加投資效率，且相比較而言，商業(yè)信用的積極作用更強(qiáng)。從融資期限結(jié)構(gòu)來看，短期負(fù)債會(huì)抑制投資效率而長(zhǎng)期負(fù)債可以提高企業(yè)投資效率。

投資效率；融資行為；數(shù)據(jù)包絡(luò)分析；供給側(cè)改革

企業(yè)投資決策與籌資決策、經(jīng)營(yíng)決策一起，構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)濟(jì)決策的三大支架，在企業(yè)的整個(gè)生命周期中起到了不可替代的作用。投資活動(dòng)可以說是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)，因?yàn)樗苯佑绊懥似髽I(yè)的融資活動(dòng)和股利分配活動(dòng)，進(jìn)而改善公司盈利水平以及企業(yè)績(jī)效水平，對(duì)促進(jìn)公司的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)和快速發(fā)展發(fā)揮了巨大的作用。

2015年底，我國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方面做出了重大的改革，改革的重點(diǎn)從以前的需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)。供給側(cè)改革強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升企業(yè)總體投入產(chǎn)出效率，從供給方的優(yōu)化與改善來提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。企業(yè)做出正確的投資決策，不斷優(yōu)化投資過程中的投入與產(chǎn)出關(guān)系對(duì)于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)供給側(cè)改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有至關(guān)重要的意義。

本文從企業(yè)投資行為所帶來的實(shí)際效果出發(fā)，分析我國(guó)上市公司投資效率現(xiàn)狀，并具體分析了企業(yè)融資特點(diǎn)對(duì)投資效率的影響。對(duì)于提高企業(yè)投資效率，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提供了借鑒意義。

1 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

企業(yè)投資效率是指企業(yè)所進(jìn)行的投資行為是否實(shí)現(xiàn)了投入與產(chǎn)出之間的最優(yōu)關(guān)系。目前對(duì)于投資效率的度量主要有兩種常見的思路：一種是通過回歸分析確定企業(yè)投資的“黃金律水平”，通過與企業(yè)實(shí)際投資額的對(duì)比判斷企業(yè)投資行為的有效性。如Richardson[1]提出的基于自由現(xiàn)金流的殘差模型，并以此模型度量投資效率，分析公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資效率的削弱效果；另一種方法是運(yùn)用DEA模型分析企業(yè)投入產(chǎn)出的情況，輸出一個(gè)相對(duì)績(jī)效的指標(biāo)。這種方法度量投資效率近幾年在國(guó)內(nèi)的研究中得以應(yīng)用。王堅(jiān)強(qiáng)等[2]、羅紅霞[3]都運(yùn)用這種方法探究投資行為的效率。

企業(yè)融資行為主要可以分為股權(quán)融資和債務(wù)融資兩個(gè)方面。由于企業(yè)股權(quán)治理因素在不同行業(yè)中差異較大，與本文使用的DEA模型適用較差，因此本文將債務(wù)融資作為本文的研究重點(diǎn)。

國(guó)外學(xué)者很早就開始對(duì)企業(yè)債務(wù)融資進(jìn)行研究。Varouj[4]通過對(duì)加拿大上市公司的研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿與投資決策之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，且這種關(guān)系在成長(zhǎng)較慢的公司中更顯著。Ranjan[5]通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)在過度投資的子樣本中，發(fā)行債券會(huì)減少異常的資本支出。同時(shí)債務(wù)契約的限制性條款很好地解釋了過度投資程度的減輕。Gomariz[6]發(fā)現(xiàn)短期負(fù)債可以同時(shí)改善企業(yè)的過度投資和投資不足的現(xiàn)象。

國(guó)內(nèi)對(duì)于融資活動(dòng)的研究往往與股權(quán)治理、公司治理等因素研究同時(shí)進(jìn)行。王娟[7]進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明：我國(guó)上市公司中的確存在著投資過度和投資不足的現(xiàn)象，而機(jī)構(gòu)投資者持股比例、高管持股、負(fù)債比例等因素都可以顯著提高管理者投資決策的效率。翟勝寶[8]發(fā)現(xiàn)銀企關(guān)系這種非正式的替代關(guān)系可以有效改善民營(yíng)上市公司的投資效率。并通過進(jìn)一步細(xì)分發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化程度越高的地區(qū)，銀企關(guān)系對(duì)于改善企業(yè)投資效率的效果越顯著。

總體來說，學(xué)者們的研究普遍證明了融資行為對(duì)投資效率的影響，但是具體產(chǎn)生了怎樣的影響尚未達(dá)成一致的結(jié)論。而且，學(xué)者的研究中運(yùn)用Richardson方法度量投資效率比較常見，通過DEA方法評(píng)價(jià)投資效率的研究較少。

2 企業(yè)投資效率現(xiàn)狀

2.1 模型選擇

在供給側(cè)改革的大背景下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求企業(yè)在生產(chǎn)上實(shí)現(xiàn)最優(yōu)，強(qiáng)調(diào)優(yōu)化企業(yè)投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。運(yùn)用DEA模型測(cè)量的投資效率可以更具體地反映企業(yè)投資行為所帶來的實(shí)際結(jié)果，為提高企業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供參考的依據(jù)。因此，本文選擇DEA模型作為評(píng)價(jià)企業(yè)投資效率的指標(biāo)。

DEA模型起源于1978年，逐漸發(fā)展演變，形成了CCR模型、BCC模型、動(dòng)態(tài)模型等多種不同的形態(tài)。其中BCC模型在輸出相對(duì)效率指標(biāo)的基礎(chǔ)上可以進(jìn)一步將綜合效率分解為技術(shù)效率和規(guī)模效率，有助于尋找提高效率的方法，因此，本文選擇BCC模型輸出企業(yè)投資的相對(duì)效率。式(1)是計(jì)量投資效率的BCC模型。

通過求解線性規(guī)劃，確定λj，S-，S+和δ的值。當(dāng)δ=1，且S-=S+=0時(shí)，決策單元DMU為DEA有效；當(dāng)δ=1，且S-，S+不全為0時(shí)，決策單元DMU為DEA弱有效；當(dāng)δ≠1時(shí)，決策單元DMU為非DEA有效。

2.2 指標(biāo)選取及樣本處理

本文基于全面性、重要性、相關(guān)性及可操作性的原則，借鑒學(xué)者的研究經(jīng)驗(yàn)，選擇固定資產(chǎn)增量、長(zhǎng)期投資增量、在建工程增量和運(yùn)營(yíng)資本增量作為DEA模型的輸入指標(biāo)，這些指標(biāo)將直接或間接地影響整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)狀況和盈利能力。因此，選擇總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率作為DEA模型的輸出指標(biāo)。表1對(duì)各個(gè)指標(biāo)的具體計(jì)算方法加以詳細(xì)說明。

表1 DEA輸入輸出指標(biāo)解釋

本文選取2012—2015年的上證A股作為研究的樣本，包含786家企業(yè)。為了保證結(jié)果的有效性，本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下處理：① 剔除ST、*ST的公司；② 剔除數(shù)據(jù)不完整的公司；③ 剔除數(shù)據(jù)極端異常的樣本；④ 由于企業(yè)的投資支出很可能存在負(fù)值，不滿足DEA模型指標(biāo)非負(fù)性的要求，因此本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了量綱一處理，使各個(gè)指標(biāo)是[0.1,1]范圍內(nèi)的數(shù)值，從而保證DEA模型可解。本文數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安CMARS數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理采用Excel軟件，采用deap2.1進(jìn)行DEA模型求解，分析我國(guó)上市公司的投資效率。

2.3 我國(guó)上市公司投資效率分析

2.3.1 綜合效率(CRSTE)分析

綜合效率是企業(yè)投資行為給企業(yè)帶來的效益的整體反映，可以進(jìn)一步被分解到技術(shù)效率和規(guī)模效率兩個(gè)維度，是技術(shù)效率和規(guī)模效率的乘積。只有當(dāng)技術(shù)效率和規(guī)模效率都達(dá)到最優(yōu)值(即1)時(shí)，綜合效率才能等于1，達(dá)到最優(yōu)水平，成為決策單元DMU達(dá)到EDA相對(duì)有效。

表2是2012—2015年企業(yè)投資行為的效率評(píng)價(jià)頻率分布表，反映了DEA結(jié)果分布在各個(gè)區(qū)間的企業(yè)占總樣本的比例。可以看出：4年間綜合效率為1，即達(dá)到DEA有效的企業(yè)只有1%左右。說明我國(guó)企業(yè)投資活動(dòng)效率并不顯著，很少有企業(yè)能達(dá)到最優(yōu)水平。從各年度投資效率頻率分布來看，4年里的投資效率分布比較集中，2012年約87%的企業(yè)投資效率在0.5～0.6，2013年近69%的上市公司投資效率在0.5～0.6，2014年整體表現(xiàn)較差，90%以上的企業(yè)投資效率不0.6，2015年74%的上市公司投資效率在0.6～0.7。綜合來看各年度，整體來看企業(yè)投資的效率越來越好，但是仍然存在著非效率投資的現(xiàn)象。

表2 2012—2015年綜合效率分布情況

表3是對(duì)2012—2015年4年間上證A股投資效率的DEA評(píng)價(jià)結(jié)果描述性分析。樣本企業(yè)的均值和中位數(shù)反映了上市公司投資效率的平均水平，表明2015年的投資水平明顯優(yōu)于其他3年。2015年內(nèi)，樣本公司綜合投資效率為68%，表明有32%的企業(yè)投資行為是非效率投資。我國(guó)上市公司整體投資效率有待提高。

表3 2012—2015年綜合效率描述性分析

2.3.2 技術(shù)效率(VRSTE)和規(guī)模效率(SCALE)分析

運(yùn)用DEA-BCC模型可以進(jìn)一步將綜合效率分解為技術(shù)效率和規(guī)模效率，如表4所示。

各年間技術(shù)效率的均值和中位數(shù)相差不大，且都達(dá)到84%。表明我國(guó)上市公司的投資行為從技術(shù)層面來看效率較為顯著，為企業(yè)帶來一定的經(jīng)濟(jì)效益。但是仍有大約20%的企業(yè)的投資行為從技術(shù)角度來看無效。

表4 技術(shù)效率和規(guī)模效率描述性分析

通過規(guī)模效率描述性分析可以看出：2014年和2015年規(guī)模效率的均值和中位數(shù)顯著優(yōu)于2012年，代表了企業(yè)在這兩年內(nèi)規(guī)模投資效率的進(jìn)步。規(guī)模效率分析反映了企業(yè)新增投資行為會(huì)為企業(yè)帶來的收益情況，規(guī)模效益無效具體表現(xiàn)為規(guī)模效率遞增和規(guī)模效率遞減兩種情況。

綜上所述，我國(guó)上市公司中普遍存在著無效的投資行為。雖然近兩年來投資效率有所提升，但是仍然存在大量投資效率不理想的企業(yè)。運(yùn)用BCC模型將企業(yè)綜合DEA效率分解為技術(shù)效率和規(guī)模效率后，發(fā)現(xiàn)技術(shù)效率表現(xiàn)明顯優(yōu)于規(guī)模效率，說明我國(guó)企業(yè)無效的投資主要是由于規(guī)模效率不足引起的。進(jìn)一步的分析表明規(guī)模效率較差具體表現(xiàn)為規(guī)模收益遞增，企業(yè)中普遍存在著投資不足的現(xiàn)象。

3 融資行為對(duì)企業(yè)投資效率的影響

3.1 研究假設(shè)

從來源渠道劃分，債務(wù)融資可以分為銀行借款、商業(yè)信用和公司債券3類。對(duì)于銀行來說，由于信息不對(duì)稱，銀行很難對(duì)企業(yè)的資金流向進(jìn)行監(jiān)督，而對(duì)于企業(yè)來說，這些缺少監(jiān)督的外部資金會(huì)導(dǎo)致管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)更加盲目。在商業(yè)信用合同中，債權(quán)人為了督促債務(wù)人還款一般附有現(xiàn)金折扣條款，失去折扣以及不按時(shí)提供貨物給企業(yè)的代價(jià)比較高，因此對(duì)企業(yè)管理者的決策具有一定的監(jiān)督作用。同時(shí)，商業(yè)信用的雙方以信任為基礎(chǔ)，監(jiān)督效果更強(qiáng)。

H1：銀行貸款會(huì)削弱企業(yè)的投資效率

H2：商業(yè)信用可以改善企業(yè)的投資效率

短期負(fù)債周期性短，流動(dòng)性較強(qiáng)，債權(quán)人可以通過提高利息、停止借款等手段對(duì)企業(yè)進(jìn)行控制，對(duì)于債權(quán)人來說監(jiān)督能力比長(zhǎng)期債務(wù)更強(qiáng)，而對(duì)于企業(yè)來說由于再融資風(fēng)險(xiǎn)的存在，短期負(fù)債對(duì)企業(yè)投資的約束力更強(qiáng)。長(zhǎng)期負(fù)債合約中往往存在著一些限制性條款，可以規(guī)范企業(yè)的投資行為，防止管理者盲目投資。此外，長(zhǎng)期負(fù)債為企業(yè)提供了穩(wěn)定的資金保證，緩解了企業(yè)投資不足的情況。因此，長(zhǎng)期負(fù)債可以很好地改善企業(yè)投資效率。

H3：短期負(fù)債可以顯著改善企業(yè)投資效率

H4：長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)投資效率有一定的改善效果

3.2 模型設(shè)計(jì)及變量選擇

基于以上分析及假設(shè)，本文建立關(guān)于債務(wù)融資渠道和融資期限結(jié)構(gòu)的模型如式(2)、(3)所示。

INV_EFFt=a0+a1BLt-1+a2CLt-1+

a3∑YEAR+a4GROWt-1+

a5SIZEt-1+ε

(2)

INV_EFFt=a0+a1SDt-1+a2LDt-1+

a3∑YEAR+a4GROWt-1+

a5SIZEt-1+ε

(3)

模型中各變量的類型、名稱、代碼以及計(jì)算方法如表5所示。

3.3 描述性分析

表6中首先對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性分析?？梢钥闯觯恒y行貸款和商業(yè)信用兩種渠道的均值比較接近，大約占企業(yè)總資產(chǎn)的15%左右。從負(fù)債期限結(jié)構(gòu)來看，短期負(fù)債的波動(dòng)性比長(zhǎng)期負(fù)債更大，且短期負(fù)債在企業(yè)總資產(chǎn)中所占比重也更高。

3.4 實(shí)證結(jié)果

按照式(2)對(duì)債務(wù)融資渠道與投資效率進(jìn)行的多元線性回歸結(jié)果如表7所示。模型的R方為0.461，被解釋變量可以在46.1%的程度上通過解釋變量的進(jìn)行解釋，擬合程度較好。多重共線性和序列自相關(guān)檢驗(yàn)變量之間不存在多重共線性，且不存在序列自相關(guān)。由于篇幅限制，不再具體說明。

表5 實(shí)證研究變量定義

表6 投資效率與企業(yè)融資因素的描述性分析

BL和CL分別反映了銀行融資和商業(yè)信用對(duì)投資效率的影響。銀行貸款系數(shù)為負(fù)，且P值為0，表明銀行貸款會(huì)顯著削弱企業(yè)的投資效率，接受假設(shè)1。商業(yè)信用的系數(shù)為正，P值為零，說明商業(yè)信用可以顯著提升企業(yè)的投資效率，接受假設(shè)2。兩個(gè)變量的系數(shù)分別為-0.039 0和0.051 2，商業(yè)信用系數(shù)的絕對(duì)值大于銀行借款系數(shù)的絕對(duì)值，這意味著商業(yè)信用比銀行貸款對(duì)企業(yè)投資決策的影響程度更加顯著。

利用式(3)，可以對(duì)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)與投資效率之間的關(guān)系進(jìn)行分析，結(jié)果如表8所示。模型的R2為0.462，表明該模型可以對(duì)被解釋變量的46.2%進(jìn)行解釋，模型的擬合程度較好，且通過了多重共線性和序列自相關(guān)檢驗(yàn)。總體來說，該模型可以較為準(zhǔn)確地反映債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率的影響。

表7 投資債務(wù)融資渠道與投資效率的實(shí)證分析

表8 債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)與投資效率的實(shí)證分析

SD和LD的系數(shù)分別反映了短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)企業(yè)投資行為的影響。其中，短期負(fù)債的系數(shù)為負(fù)，且P值為0，說明短期負(fù)債在1%的水平上與企業(yè)投資效率顯著負(fù)相關(guān)，即企業(yè)采用短期負(fù)債進(jìn)行融資會(huì)削弱投資行為的效率，拒絕假設(shè)3。長(zhǎng)期負(fù)債的系數(shù)為正，P值為0.03，表示長(zhǎng)期負(fù)債在5%的水平上與企業(yè)投資效率具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)的長(zhǎng)期融資會(huì)提高企業(yè)投資效率，接受假設(shè)4。但是長(zhǎng)期負(fù)債的促進(jìn)效果沒有短期負(fù)債的削弱效果顯著，且比較兩個(gè)系數(shù)的絕對(duì)值可以發(fā)現(xiàn)，短期融資的系數(shù)絕對(duì)值大于長(zhǎng)期負(fù)債，說明短期負(fù)債對(duì)企業(yè)投資效率的影響更為顯著。

4 結(jié)論與建議

4.1 本文結(jié)論

本文運(yùn)用DEA模型分析了上市公司的投資效率，發(fā)現(xiàn)2012—2015年間，企業(yè)投資效率水平有小幅上升，總體水平維持在60%左右。進(jìn)一步將綜合投資效率細(xì)分為技術(shù)效率和規(guī)模效率可以發(fā)現(xiàn)，規(guī)模效率不足是整體投資效率偏低的主要原因，具體表現(xiàn)為規(guī)模效率遞增，表明我國(guó)企業(yè)投資效率低下主要是由于投資不足造成的。

關(guān)于債務(wù)融資渠道的實(shí)證研究表明，銀行借款與企業(yè)投資效率之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說，企業(yè)通過銀行進(jìn)行融資會(huì)降低投資行為的效率。同時(shí)，商業(yè)信用與投資效率之間的正相關(guān)關(guān)系表明，通過商業(yè)信用可以顯著改善企業(yè)投資活動(dòng)的有效性。此外，商業(yè)信用對(duì)投資效率的影響程度超過銀行貸款的影響。這個(gè)結(jié)果一方面是由于商業(yè)信用周期短，建立在與上下游企業(yè)的信任基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)資金流向的監(jiān)督效果較強(qiáng)；另一方面是由于銀行的監(jiān)管能力缺失，由于信息不對(duì)稱，疏于對(duì)企業(yè)籌得資金的利用進(jìn)行監(jiān)督，導(dǎo)致管理者進(jìn)行非效率的投資。

進(jìn)一步對(duì)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的研究顯示，企業(yè)通過短期負(fù)債進(jìn)行融資活動(dòng)會(huì)顯著抑制企業(yè)投資決策的有效性。這個(gè)結(jié)論與之前學(xué)者的研究存在一定的差異，一方面由于本文采用了反映投資實(shí)際效率的DEA模型，與Richardson模型在結(jié)果上存在一些差異，另一方面由于近年來債務(wù)融資渠道增加削弱了再融資壓力對(duì)投資效率的影響。長(zhǎng)期債務(wù)融資對(duì)企業(yè)投效率的改善效果比較顯著。兩者對(duì)比之下，由于我國(guó)企業(yè)中短期負(fù)債占比較大，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不均衡，因此短期負(fù)債的抑制效果更為明顯。

4.2 改善企業(yè)投資效率的建議

根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，本文對(duì)改善企業(yè)投資效率提出以下建議：

首先，健全商業(yè)信用融資管理機(jī)制，發(fā)揮商業(yè)信用對(duì)投資行為的監(jiān)督作用。商業(yè)信用由于具有周期性短、流動(dòng)性大、信用依賴程度高、債權(quán)人控制能力較強(qiáng)、違約成本高等特點(diǎn)，在公司的投資行為中發(fā)揮很大的效用。描述性分析表明商業(yè)分析在我國(guó)企業(yè)債務(wù)融資中所占比重較大，是企業(yè)的主要融資渠道之一。因此完善商業(yè)信用的管理機(jī)制，保護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)利對(duì)于提高企業(yè)投資水平具有積極的意義。

其次，加強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督作用。銀行融資是企業(yè)最主要的融資渠道之一，而本文通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資行為與銀行貸款比例之間存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。這表明從銀行獲得的貸款往往由企業(yè)管理和占用，銀行對(duì)于企業(yè)貸款的現(xiàn)金流向缺少把控能力。由于債權(quán)人與代理人之間權(quán)力分離和信息不對(duì)稱，銀行貸款反而加劇了企業(yè)的無效投資。因此，加強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督作用，應(yīng)該從前期的審查、貸款后資金流向的監(jiān)督等方面加以控制，通過合同中的限制性條款、規(guī)范銀企關(guān)系等途徑保護(hù)銀行作為債權(quán)人的權(quán)利，同時(shí)提高企業(yè)投資效率。

最后，優(yōu)化債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)。本文發(fā)現(xiàn)由于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的不均衡，短期融資導(dǎo)致企業(yè)投資行為效率較差，而長(zhǎng)期融資雖然可以對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)加以改善，但是長(zhǎng)期融資占有的比例較小，對(duì)投資活動(dòng)的改善效果并不明顯。因此，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，使其與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配，避免這種扭曲的現(xiàn)象，有助于優(yōu)化企業(yè)投資行為。

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(責(zé)任編輯何杰玲)

ImpactofFinancingActivityonInvestmentEfficiencyofListedCompanies

LIU Mengchu1， QU Dan2

(1.College of Management and Economic Tianjin University, Tianjin 300072, China; 2.Nankai City Construction Investment Co., Ltd., Tianjin 300192, China)

Investment activity is one of the most important financial activities, which will influence both the financing activity and business activity. It is considered as the start of corporate activities. Recently, China has put the supply-side structure reform and optimized the industry structure. This policy requires the companies to improve investment efficiency. Based on the real investment result, this paper evaluates the condition of the investment efficiency and then analyzes the impact of financing activity on investment efficiency. The result shows that the investment efficiency of listed companies remains a relatively low level. Most of these companies act as under investment. On the perspective of sources of finance, bank loans mitigate the result of the investment, while business loans may improve investment efficiency, and the business debt plays a more significant role. When considering the impact of maturity structure, the result shows that short-term debt has a negative relationship with investment efficiency while long-term debt will help to increase investment efficiency.

investment efficiency；financial activity；DEA；supply-side structure reform

2017-05-02

國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目(71471130)

劉夢(mèng)楚(1991—)，女，吉林人，碩士研究生，主要從事資產(chǎn)評(píng)估、公司理財(cái)方面研究，E-mail:liumcdream@163.com。

劉夢(mèng)楚，曲丹.融資行為對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究[J].重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué))，2017(11):223-229.

formatLIU Mengchu， QU Dan.Impact of Financing Activity on Investment Efficiency of Listed Companies[J].Journal of Chongqing University of Technology(Natural Science)，2017(11):223-229.

10.3969/j.issn.1674-8425(z).2017.11.034

O21;F275

A

1674-8425(2017)11-0223-07