董少鵬

9月21日，評(píng)級(jí)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AA-下調(diào)為A+，展望由負(fù)面調(diào)整至穩(wěn)定。其降級(jí)主要依據(jù)是“長(zhǎng)時(shí)間強(qiáng)勁信貸增長(zhǎng)提高了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融風(fēng)險(xiǎn)”。

筆者認(rèn)為，雖然標(biāo)普擁有較長(zhǎng)的評(píng)級(jí)歷史，但其僅憑數(shù)據(jù)就得出中國(guó)信貸增速過(guò)快、債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重等結(jié)論，并不客觀。

首選，不同經(jīng)濟(jì)體的融資結(jié)構(gòu)存在較大差異，客觀上會(huì)使貨幣信貸呈現(xiàn)不同的水平。就中國(guó)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期保持高儲(chǔ)蓄率，居民部門的儲(chǔ)蓄大量通過(guò)金融中介轉(zhuǎn)化為企業(yè)部門債務(wù)。高儲(chǔ)蓄支撐了中國(guó)以間接融資為主導(dǎo)的金融體系，銀行貸款一直在全社會(huì)融資中占據(jù)主體地位。這就必然形成企業(yè)負(fù)債率較高的經(jīng)濟(jì)特征。

第二，盡管發(fā)展直接融資市場(chǎng)已成為中國(guó)政府和實(shí)業(yè)界的共識(shí)，推進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展已是堅(jiān)定不移的“進(jìn)行時(shí)”狀態(tài)，但同時(shí)，直接融資究竟多大比例合適，還需要不斷驗(yàn)證。從間接融資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，只要銀行堅(jiān)持審慎放貸，各層面監(jiān)管有效，防控好信用風(fēng)險(xiǎn)，金融體系的穩(wěn)健性是可以保證的。

筆者認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)普爾的關(guān)注點(diǎn)沒(méi)有錯(cuò)，但以“量”定“質(zhì)”的思路出了錯(cuò)。其所使用的分析理論已經(jīng)和中國(guó)快速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)“脫節(jié)”。由于其未能建立與中國(guó)經(jīng)濟(jì)治理模式相配套的分析方法，也不肯深入學(xué)習(xí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的機(jī)理性問(wèn)題，就難以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和運(yùn)行的韌性做出合理評(píng)估。并且，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量大，已形成新的治理模式，并且與世界各國(guó)廣泛交往合作，標(biāo)普的理論框架若不“添磚加瓦”，也就會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際脫節(jié)。

隨著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的崛起，世界經(jīng)濟(jì)格局已發(fā)生巨大改變，經(jīng)濟(jì)理論以及相應(yīng)的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系也必須跟上這些改變。如果光看數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)單地拿西方市場(chǎng)的尺子來(lái)量，而不管中國(guó)金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，也不看中國(guó)政府支出所形成的財(cái)富積累與物質(zhì)支撐，就顯得固執(zhí)和偏執(zhí)了。

標(biāo)普靠慣性思維與西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行解讀分析，猶如只會(huì)做一種款式的鞋子，不肯研發(fā)新款，只要?jiǎng)e人穿不上腳就說(shuō)別人腳不合規(guī)格，不僅失去公允性，還陷如自己難以解開(kāi)的矛盾之中。

可見(jiàn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾的“老生常談”已缺乏實(shí)證基礎(chǔ)，應(yīng)該改一改了。endprint