胡斐
在投資“江湖”中,價(jià)值投資有兩大流派。
一種是巴菲特的“護(hù)城河+定價(jià)權(quán)”模式。好公司巴菲特早就定義了:產(chǎn)品簡單,消費(fèi)壟斷,有護(hù)城河,面向C端。面向B端(公司),G端(政府),M端(軍事)公司的盈利預(yù)測,經(jīng)營穩(wěn)定性很難把控。
所以巴菲特的經(jīng)典投資——喜樂糖果,可口可樂,華盛頓郵報(bào),美國運(yùn)通,富國銀行,DQ冰激淋,都完全符合以上四個(gè)特點(diǎn)。巴菲特不喜歡高科技股,認(rèn)為成長性雖好但是風(fēng)險(xiǎn)也大,他說不在他能力圈之內(nèi)。
另一種是耶魯大衛(wèi)·斯文森(David F. Swensen)的基金模式,耶魯?shù)哪J骄褪琴Y產(chǎn)配置,耶魯基金連續(xù)30多年年化高達(dá)20%左右。但無論如何價(jià)值投資總是要找到低估的股票,最好的買入時(shí)機(jī)符合戴維斯雙擊理論“合適的品種,合適的價(jià)格”。品種有了,時(shí)機(jī)有了,那么應(yīng)該是比較完善的理論了。
不過橘生淮南則為橘,生于淮北則為枳;筆者認(rèn)為價(jià)值投資本身不會(huì)變質(zhì),但是有人把它變成工具,人會(huì)變質(zhì)。
有個(gè)真實(shí)的笑話可以揭示這一切,大意是一個(gè)華爾街知名財(cái)經(jīng)媒體采訪一位中國投資人,記者問:“誰會(huì)是中國的巴菲特?”該投資人回答:“Which one?there are so many ‘CHINA Buffeetsin China.” 該段子迅速流傳,成為諷刺中國人誰都說自己是中國的巴菲特,消費(fèi)巴菲特,利用巴菲特營銷的一種行為。
但巴菲特或是其代表的價(jià)值投資,并非是一個(gè)可以用來標(biāo)榜某個(gè)人、某類標(biāo)的的代號(hào)。筆者的理解,價(jià)值投資是個(gè)普世的東西,任何東西必然要低買高賣才能賺錢。無非是持有的時(shí)間長短。買房也是價(jià)值投資,買股票也要買那些品質(zhì)好,能保值,會(huì)上漲的。所以段永平和巴菲特都說,“價(jià)值投資適合任何地方,任何市場”。
拿房地產(chǎn)投資舉例來說。中國的房子,是公允、公認(rèn)的一個(gè)標(biāo)的,一個(gè)可以與可口可樂,蘋果,亞馬遜股票等超級(jí)大牛股類比的標(biāo)的。雖然和股票的外表不一樣,但本質(zhì)都一樣,是“有價(jià)值的”。
買房應(yīng)該什么時(shí)間買?答案是有錢了就應(yīng)該買。買房應(yīng)該買什么樣的房子?應(yīng)該買戶型好,品質(zhì)好,樓層好,地段好,總價(jià)低的,容易脫手的。
實(shí)際上買股票的標(biāo)準(zhǔn)也不外乎此。價(jià)值投資股票,有了錢就應(yīng)該隨時(shí)買;買入的時(shí)候應(yīng)該用戴維斯雙擊理論:好公司,低市盈率,好價(jià)格。
價(jià)值投資在考慮賣出的時(shí)候,應(yīng)該參考我的《資產(chǎn)重整理論》,有三種情況需要賣出:一,該股票資產(chǎn)的漲速不如另外的備選價(jià)值股,有更好漲速更快的股票;二,該股票資產(chǎn)的安全性已經(jīng)無法判斷,而另外的備選資產(chǎn)可以100%安全;三,該股票資產(chǎn)占用自己的資金過于龐大,存在“資產(chǎn)重整”提高整體收益率的可能。
相對(duì)于價(jià)值投資,成長股的投資不同,首先就是持有時(shí)間。筆者認(rèn)為,不持有10年以上的,都不能叫成長股投資,以至于成長股投資根本不需要在二級(jí)市場交易股票。企業(yè)要成長,一個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)就是每年的盈利應(yīng)該有大幅的增長,這個(gè)增長的幅度,至少應(yīng)該為100%。低于100%的年度盈利增長,那就不叫成長股。高速成長股,連續(xù)的年度盈利增長應(yīng)該是200%—300%。
成長股最典型的就是騰訊控股(00700.HK)。公司2004年6月16日上市,如今最新股價(jià)為前復(fù)權(quán)后319.8港元,股價(jià)漲幅高達(dá)533倍。目前騰訊市值3萬億=1.37個(gè)工商銀行=1.83個(gè)中國石油=10個(gè)萬科。
其次是網(wǎng)易,截至2017年9月16日,網(wǎng)易收?qǐng)?bào)238.03美元(復(fù)權(quán)價(jià)為1032.66美元),市值為312.96億美元;今年以來,網(wǎng)易股價(jià)漲幅高達(dá)33%;過去4年里,網(wǎng)易股價(jià)漲幅超過500%。若從2001年7月26日最低價(jià)0.51美元起算,15年網(wǎng)易復(fù)權(quán)股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)2023倍。這一漲幅不僅超越了騰訊12年300多倍的漲幅,也成了中國企業(yè)海外上市的第一牛股。
筆者認(rèn)為,京東有可能成為下一個(gè)網(wǎng)易。京東的市值再漲10倍到100倍是很輕松的。關(guān)于京東的成長性,筆者要談兩點(diǎn):一是內(nèi)部的增長,也即讓用戶只在上面買電器手機(jī)書籍之類的東西,擴(kuò)展到所有東西都在京東下單購買;二是外延增長,也即讓原來是通過實(shí)體店買的人都在京東購買,這類客戶主要集中在二、三、四線城市。
不過這些都是港股或美股,投資起來不太方便。
A股里已經(jīng)存在的成長股也有不少,主要集中在中小板,行業(yè)以生物醫(yī)藥業(yè)最多。例如2004年9月9日上市的雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038.SZ)。自上市以來的累計(jì)漲幅達(dá)到了3000%多。在股價(jià)飆漲背后,是公司實(shí)實(shí)在在的業(yè)績?cè)鲩L。
據(jù)統(tǒng)計(jì),2004—2013年9個(gè)會(huì)計(jì)年度,雙鷺?biāo)帢I(yè)凈利潤由上市的2004年僅有的3200萬元,上升到5.77億元,漲了18倍,是中小板公司高成長的典范。醫(yī)藥生物是中小板牛股輩出的傳統(tǒng)板塊,雙鷺?biāo)帢I(yè)、科華生物、上海萊士、魚躍醫(yī)療、華蘭生物、達(dá)安基因、鑫富藥業(yè),其他行業(yè)有大華股份,蘇寧云商,東華軟件,同方國芯,金螳螂,沃華醫(yī)藥等個(gè)股,業(yè)績年年增長,累計(jì)漲幅均在20倍左右,甚至更高。
當(dāng)然,A股的成長股未來還是要看創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板里面有大批的成長股,代表著中國的新興產(chǎn)業(yè)和未來,都值得投資者密切關(guān)注。endprint