胡斐

在投資“江湖”中，價(jià)值投資有兩大流派。

一種是巴菲特的“護(hù)城河+定價(jià)權(quán)”模式。好公司巴菲特早就定義了：產(chǎn)品簡(jiǎn)單，消費(fèi)壟斷，有護(hù)城河，面向C端。面向B端（公司），G端（政府），M端（軍事）公司的盈利預(yù)測(cè)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性很難把控。

所以巴菲特的經(jīng)典投資——喜樂(lè)糖果，可口可樂(lè)，華盛頓郵報(bào)，美國(guó)運(yùn)通，富國(guó)銀行，DQ冰激淋，都完全符合以上四個(gè)特點(diǎn)。巴菲特不喜歡高科技股，認(rèn)為成長(zhǎng)性雖好但是風(fēng)險(xiǎn)也大，他說(shuō)不在他能力圈之內(nèi)。

另一種是耶魯大衛(wèi)·斯文森（David F. Swensen）的基金模式，耶魯?shù)哪Ｊ骄褪琴Y產(chǎn)配置，耶魯基金連續(xù)30多年年化高達(dá)20%左右。但無(wú)論如何價(jià)值投資總是要找到低估的股票，最好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)符合戴維斯雙擊理論“合適的品種，合適的價(jià)格”。品種有了，時(shí)機(jī)有了，那么應(yīng)該是比較完善的理論了。

不過(guò)橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳；筆者認(rèn)為價(jià)值投資本身不會(huì)變質(zhì)，但是有人把它變成工具，人會(huì)變質(zhì)。

有個(gè)真實(shí)的笑話可以揭示這一切，大意是一個(gè)華爾街知名財(cái)經(jīng)媒體采訪一位中國(guó)投資人，記者問(wèn)：“誰(shuí)會(huì)是中國(guó)的巴菲特？”該投資人回答：“Which one？there are so many ‘CHINA Buffeetsin China.” 該段子迅速流傳，成為諷刺中國(guó)人誰(shuí)都說(shuō)自己是中國(guó)的巴菲特，消費(fèi)巴菲特，利用巴菲特營(yíng)銷(xiāo)的一種行為。

但巴菲特或是其代表的價(jià)值投資，并非是一個(gè)可以用來(lái)標(biāo)榜某個(gè)人、某類(lèi)標(biāo)的的代號(hào)。筆者的理解，價(jià)值投資是個(gè)普世的東西，任何東西必然要低買(mǎi)高賣(mài)才能賺錢(qián)。無(wú)非是持有的時(shí)間長(zhǎng)短。買(mǎi)房也是價(jià)值投資，買(mǎi)股票也要買(mǎi)那些品質(zhì)好，能保值，會(huì)上漲的。所以段永平和巴菲特都說(shuō)，“價(jià)值投資適合任何地方，任何市場(chǎng)”。

拿房地產(chǎn)投資舉例來(lái)說(shuō)。中國(guó)的房子，是公允、公認(rèn)的一個(gè)標(biāo)的，一個(gè)可以與可口可樂(lè)，蘋(píng)果，亞馬遜股票等超級(jí)大牛股類(lèi)比的標(biāo)的。雖然和股票的外表不一樣，但本質(zhì)都一樣，是“有價(jià)值的”。

買(mǎi)房應(yīng)該什么時(shí)間買(mǎi)？答案是有錢(qián)了就應(yīng)該買(mǎi)。買(mǎi)房應(yīng)該買(mǎi)什么樣的房子？應(yīng)該買(mǎi)戶(hù)型好，品質(zhì)好，樓層好，地段好，總價(jià)低的，容易脫手的。

實(shí)際上買(mǎi)股票的標(biāo)準(zhǔn)也不外乎此。價(jià)值投資股票，有了錢(qián)就應(yīng)該隨時(shí)買(mǎi)；買(mǎi)入的時(shí)候應(yīng)該用戴維斯雙擊理論：好公司，低市盈率，好價(jià)格。

價(jià)值投資在考慮賣(mài)出的時(shí)候，應(yīng)該參考我的《資產(chǎn)重整理論》，有三種情況需要賣(mài)出：一，該股票資產(chǎn)的漲速不如另外的備選價(jià)值股，有更好漲速更快的股票；二，該股票資產(chǎn)的安全性已經(jīng)無(wú)法判斷，而另外的備選資產(chǎn)可以100%安全；三，該股票資產(chǎn)占用自己的資金過(guò)于龐大，存在“資產(chǎn)重整”提高整體收益率的可能。

相對(duì)于價(jià)值投資，成長(zhǎng)股的投資不同，首先就是持有時(shí)間。筆者認(rèn)為，不持有10年以上的，都不能叫成長(zhǎng)股投資，以至于成長(zhǎng)股投資根本不需要在二級(jí)市場(chǎng)交易股票。企業(yè)要成長(zhǎng)，一個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)就是每年的盈利應(yīng)該有大幅的增長(zhǎng)，這個(gè)增長(zhǎng)的幅度，至少應(yīng)該為100%。低于100%的年度盈利增長(zhǎng)，那就不叫成長(zhǎng)股。高速成長(zhǎng)股，連續(xù)的年度盈利增長(zhǎng)應(yīng)該是200%—300%。

成長(zhǎng)股最典型的就是騰訊控股（00700.HK）。公司2004年6月16日上市，如今最新股價(jià)為前復(fù)權(quán)后319.8港元，股價(jià)漲幅高達(dá)533倍。目前騰訊市值3萬(wàn)億=1.37個(gè)工商銀行=1.83個(gè)中國(guó)石油=10個(gè)萬(wàn)科。

其次是網(wǎng)易，截至2017年9月16日，網(wǎng)易收?qǐng)?bào)238.03美元（復(fù)權(quán)價(jià)為1032.66美元），市值為312.96億美元；今年以來(lái)，網(wǎng)易股價(jià)漲幅高達(dá)33%；過(guò)去4年里，網(wǎng)易股價(jià)漲幅超過(guò)500%。若從2001年7月26日最低價(jià)0.51美元起算，15年網(wǎng)易復(fù)權(quán)股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)2023倍。這一漲幅不僅超越了騰訊12年300多倍的漲幅，也成了中國(guó)企業(yè)海外上市的第一牛股。

筆者認(rèn)為，京東有可能成為下一個(gè)網(wǎng)易。京東的市值再漲10倍到100倍是很輕松的。關(guān)于京東的成長(zhǎng)性，筆者要談兩點(diǎn)：一是內(nèi)部的增長(zhǎng)，也即讓用戶(hù)只在上面買(mǎi)電器手機(jī)書(shū)籍之類(lèi)的東西，擴(kuò)展到所有東西都在京東下單購(gòu)買(mǎi)；二是外延增長(zhǎng)，也即讓原來(lái)是通過(guò)實(shí)體店買(mǎi)的人都在京東購(gòu)買(mǎi)，這類(lèi)客戶(hù)主要集中在二、三、四線城市。

不過(guò)這些都是港股或美股，投資起來(lái)不太方便。

A股里已經(jīng)存在的成長(zhǎng)股也有不少，主要集中在中小板，行業(yè)以生物醫(yī)藥業(yè)最多。例如2004年9月9日上市的雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038.SZ）。自上市以來(lái)的累計(jì)漲幅達(dá)到了3000%多。在股價(jià)飆漲背后，是公司實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004—2013年9個(gè)會(huì)計(jì)年度，雙鷺?biāo)帢I(yè)凈利潤(rùn)由上市的2004年僅有的3200萬(wàn)元，上升到5.77億元，漲了18倍，是中小板公司高成長(zhǎng)的典范。醫(yī)藥生物是中小板牛股輩出的傳統(tǒng)板塊，雙鷺?biāo)帢I(yè)、科華生物、上海萊士、魚(yú)躍醫(yī)療、華蘭生物、達(dá)安基因、鑫富藥業(yè)，其他行業(yè)有大華股份，蘇寧云商，東華軟件，同方國(guó)芯，金螳螂，沃華醫(yī)藥等個(gè)股，業(yè)績(jī)年年增長(zhǎng)，累計(jì)漲幅均在20倍左右，甚至更高。

當(dāng)然，A股的成長(zhǎng)股未來(lái)還是要看創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板里面有大批的成長(zhǎng)股，代表著中國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)，都值得投資者密切關(guān)注。endprint