黃亞妮

(長沙理工大學 湖南 長沙 410000)

淺談套期保值

黃亞妮

(長沙理工大學 湖南 長沙 410000)

近年來，由于人們對金融市場認識逐漸加深，并且金融市場的發(fā)展也越來越成熟，因此人們對趨利避害的要求也更高，于是人們希望通過金融工具來達到降低風險的目的，于是套期保值理論便由此誕生。

金融市場； 降低風險;套期保值原理

套期保值作為一種重要的風險對沖工具，對金融市場的風險的規(guī)避起著非常大的作用，現(xiàn)從套期保值的原理、作用以及計算方法來淺談套期保值理論。

一、套期保值的原理

1. 套期保值的含義。套期保值(hedgeing)，也被譯為“對沖交易”。具體是指：與現(xiàn)貨市場相關(guān)的經(jīng)營者或交易者在現(xiàn)貨市場上買進或賣出一定量的現(xiàn)貨品種的同時，在期貨市場賣出或買進與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當，但方向相反的期貨合約，進而確保無論現(xiàn)貨市場價格怎樣波動，最終都能以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，達到規(guī)避價格波動風險的目的。這就是說，當交易者在現(xiàn)貨市場買進(或賣出)某一數(shù)量的商品(或資產(chǎn))時，他們?yōu)榱朔乐挂蛏唐?或資產(chǎn))市場價格出現(xiàn)不利波動而帶來的經(jīng)濟損失，于是在期貨市場同時進行與商品(或資產(chǎn))現(xiàn)貨市場價值相等但操作相反的交易。經(jīng)過一段時間后，當商品(或資產(chǎn))現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)不利波動后，在現(xiàn)貨買賣造成的虧損，可由期貨合約交易的盈利得到補償或抵消，或者在期貨市場上出現(xiàn)虧損，在現(xiàn)貨市場得到彌補或抵消。因此，套期保值有時也被叫做“對沖”或“衡抵”交易。

2. 套期保值的現(xiàn)實基礎(chǔ) 。期貨交易者之所以可以利用套期保值來有效規(guī)避價格波動風險、實現(xiàn)保值目的，是因為期貨市場與現(xiàn)貨市場之間存在的可供遵循的經(jīng)濟規(guī)律，即同種商品(或資產(chǎn))的期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在著高度的相關(guān)性。這種相關(guān)性表現(xiàn)在：

(1) 期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢基本一致。期貨價格與現(xiàn)貨價格的密切相關(guān)性，首先表現(xiàn)在二者的波動趨勢具有近似性。在相同市場環(huán)境下，同種商品(或資產(chǎn))的期貨價格與現(xiàn)貨價格受到相同經(jīng)濟因素的影響和制約，因此兩個市場的價格走勢具有近似一致性。

(2) 期貨價格與現(xiàn)貨價格存在聚合趨勢。期貨價格與現(xiàn)貨價格的密切相關(guān)性，還表現(xiàn)在隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價格和現(xiàn)貨價格存在聚合趨勢，這是套期保值交易遵循的另一個經(jīng)濟規(guī)律，也是套期保值理論的邏輯基礎(chǔ)。

期貨市場交割制度規(guī)定：期貨合約到期，必須進行實物交割。在臨近交割日時，如果兩個市場價格之間存在差距的話，就會在兩個市場之間形成無風險套利的機會。例如，若某商品(或資產(chǎn))交割日的現(xiàn)貨價格高于期貨價格，則投資者可以買入低價期貨，將低價期貨進行交割，再高價賣出現(xiàn)貨，在完全無風險的情況下獲得收益。而在市場理性的情況下，眾多套利交易者的套利行為最終會促使期貨市場最終的交割價格和現(xiàn)貨市場價格趨于一致。 套期保值業(yè)務的開展以兩個市場的高度相關(guān)性為基礎(chǔ)，這就要求期貨市場和現(xiàn)貨市場比較成熟、不易受到人為干擾、能夠真實的反應市場價格行為。

二、套期保值的作用

套期保值是最重要的一種風險對沖手段。風險對沖是指通過投資或購買與標的資產(chǎn)收益波動負相關(guān)的某種資產(chǎn)或衍生品，來沖銷標的資產(chǎn)潛在的風險損失的一種市場避險策略。金融市場常見的資產(chǎn)組合、套期保值、基差套利、期權(quán)對敲等都是風險的對沖手段。以上幾種對沖手段，套期保值具有較高的效益，因此本篇論文將著重以套期保值的方法來研究原油衍生品市場的對沖策略。

利用原油期貨市場進行套期保值可以幫助相關(guān)企業(yè)規(guī)避價格波動風險。 選擇何種套期保值方法是套期保值者進行實務操作的重要依據(jù)， 傳統(tǒng)的線性、靜態(tài)套期保值方法對資產(chǎn)價格波動的尾部特征描述往往不夠精確，特別是市場急劇波動時表現(xiàn)不足，可能導致套期保值業(yè)務效率大打折扣。 另外，市場條件經(jīng)常隨時間不斷變化，而傳統(tǒng)套期保值方法一般得到的是靜態(tài)套保比率，難以反映市場動態(tài)復雜行情。

三、 套期保值實證研究

這方面的研究主要是將金融工程領(lǐng)域成熟的理論模型應用于國際原油期貨市場的諸如最優(yōu)套期保值比率(Optimal Hedge Ratio,OHR)等問題的研究。套期保值比率是指持有期貨合約的頭寸與風險暴露資產(chǎn)之間的比率，傳統(tǒng)的套期保值理論認為，套期保值比率應為1:1，也被稱為完美套期保值，現(xiàn)代的套期保值理論則認為套期保值比率應是可以變化的，最優(yōu)套期保值比率取決于套期保值的交易目的以及現(xiàn)貨市場與期貨市場的價格波動性、相關(guān)性。通過將資產(chǎn)組合理論引入到最優(yōu)套期保值比率的研究，現(xiàn)代套期保值理論形成了兩大范式：一是從組合收益風險最小化的角度，研究基于最小方差(Risk Minimization)的套期保值比率；二是從效用最大化的角度研究基于均值/方差(Mean-Variance)的套期保值比率。

四、套期保值比率的計算方法

1、最小方差套期保值模型套期比。最小方差套期保值策略是根據(jù)最小化的期貨與現(xiàn)貨套期保值資產(chǎn)組合的收益率方差得到套期保值比率。 在本文中，原油期貨與現(xiàn)貨套期保值資產(chǎn)組合的收益率為

Rh=Rs-h×Rf

(1)

其中，Rh為原油現(xiàn)貨與期貨套期保值資產(chǎn)組合的收益率；Rs和Rf分別為原油現(xiàn)貨和期貨價格的收益率，即

Rs=(St-St-1)/St

Rf=(Ft-Ft-1)/Ft

St和Ft分別為時刻t的現(xiàn)貨和期貨的對數(shù)價格，h 為套期保值比率。 從式( 1 )可以看出，由于套期保值者在期貨市場和現(xiàn)貨市場持有方向相反的頭寸，期貨與現(xiàn)貨套期保值組合的收益率就是套期保值者所持有的現(xiàn)貨收益率與期貨收益率之差。對式( 1 )兩邊取方差，得到原油期貨與現(xiàn)貨價格收益率組合的方差

(2)

其中， σh、 σs和 σf分別為套期保值資產(chǎn)組合、現(xiàn)貨和期貨價格收益率的標準差。 對式(2)求得h的一階導數(shù)，得

(3)

對式(2)求h 的二階導數(shù)，得

(4)

由于二階導數(shù)恒大于 0 ，所以，當一階導數(shù)取 0時，期貨與現(xiàn)貨套期保值組合收益率方差為最小值。令式(3)等于 0 ，則有

(5)

從而得到最小方差套期保值比如下

(6)

其中，ρ為燃料油期貨與現(xiàn)貨價格收益率之間的相關(guān)系數(shù)；h為最小方差套期保值比率。從式(6)中可見，確定原油最小方差套期保值比率的關(guān)鍵是確定期貨與現(xiàn)貨價格收益率之間的相關(guān)關(guān)系ρ，以及估計它們的標準差 σf和 σs。

由此，我們只需通過模型的計算，得出相應的現(xiàn)貨與期貨的相關(guān)關(guān)系以及現(xiàn)貨與期貨各自的標準差，便可計算出最優(yōu)的套期保值的比率。由套期保值比率我們又可以知道，一單位的現(xiàn)貨頭寸需要多少單位的期貨頭寸來進行風險的對沖。

[1]王玉剛，遲國泰，楊萬武.基于Copula 的最小方差套期保值比率[J]. 系統(tǒng)工程理論與實踐，2009(8)： 1-10.

[2]許冶，焦建玲.基于BGARCH 的石油期貨動態(tài)套期保值模型研究[J].合肥工業(yè)大學學報：自然科學版,2011，34(8)：1263-1267.