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        心理賬戶(hù)視角下互網(wǎng)理財(cái)決策分析

        2017-11-28 17:44:46陳誠(chéng)
        商情 2017年38期

        陳誠(chéng)

        [摘要]新興的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)生水起,使得人們逐漸參與一種新的理財(cái)方式一互聯(lián)網(wǎng)理財(cái),投資者進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)時(shí),會(huì)建立不同的心理賬戶(hù)。本文以人人貸為案例,淺析互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)中心理賬戶(hù)的決策機(jī)理。

        [關(guān)鍵詞]心理賬戶(hù);互聯(lián)網(wǎng)理財(cái);行為金融學(xué)

        一、引言

        在信息化浪潮伴隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新技術(shù)不斷涌現(xiàn)的今天,新興的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)生水起,其對(duì)社會(huì)和個(gè)人都產(chǎn)生了不可忽視的影響。迄今為止,互聯(lián)網(wǎng)金融不斷發(fā)展,新興業(yè)態(tài)如第三方支付、p2p網(wǎng)貸、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、眾籌等百家爭(zhēng)鳴,甚為熱鬧。據(jù)數(shù)據(jù)顯示,截至2015年底,中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融總交易規(guī)模超過(guò)12萬(wàn)億,接近GDP總量的20%,互聯(lián)網(wǎng)金融用戶(hù)人數(shù)超過(guò)5億,為世界第一。其中,據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心(100EC.CN)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示,2014年“寶”類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)1.51萬(wàn)億元,2015年達(dá)到1.94萬(wàn)億元,2016年上半年達(dá)到3.46萬(wàn)億元。互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)用戶(hù)的規(guī)模模迅速地?cái)U(kuò)大,如下圖●顯示了艾瑞咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)模型計(jì)算的網(wǎng)絡(luò)理財(cái)及信貸用戶(hù)規(guī)模。

        隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展,以及國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)滲透率不斷加深(滲透率已達(dá)70%),互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)姆绞街饾u被民眾所熟知,中國(guó)也開(kāi)始走進(jìn)“全民理財(cái)”的時(shí)代,人們?cè)絹?lái)越多的參與到互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)中來(lái),個(gè)人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品投資的意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)。據(jù)魏昭,宋全云(2016)的研究發(fā)現(xiàn),2014年我國(guó)家庭金融理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)參與率為9.68%。其中,銀行金融理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)參與率為4.61%,互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)參與率為5.94%,這說(shuō)明我國(guó)家庭互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)參與率已經(jīng)超過(guò)了銀行金融理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的參與率。

        由于理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率不同,在投資過(guò)程中,人們并非完全理l生的做出投資決策,而是常常受到心理賬戶(hù)的影響。心理賬戶(hù)是行為金融學(xué)研究的內(nèi)容之一,本文將從互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)投資者的行為動(dòng)機(jī)出發(fā),借用行為金融學(xué)的心理賬戶(hù)來(lái)分析投資者的投資決策。

        二、心理賬戶(hù)與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)

        近三十年來(lái),國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者將心理學(xué)、行為科學(xué)理論融人到金融學(xué)科的研究中,對(duì)金融市場(chǎng)的異象、金融投資領(lǐng)域中人們的交易行為進(jìn)行研究,并且分析金融市場(chǎng)產(chǎn)生異樣背后的原因以及人們產(chǎn)生各種非理性行為的根源。其中運(yùn)用心理賬戶(hù)的相關(guān)理論對(duì)金融投資領(lǐng)域的研究也越來(lái)越完善與豐富。Fisher和Statman(1997)提出了人們?cè)谕顿Y過(guò)程中會(huì)將資金或資產(chǎn)主動(dòng)分配到不同的賬戶(hù)中,資產(chǎn)的分配形成金字塔型,根據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和安全性,人們會(huì)把現(xiàn)金置于金字塔的最底層,基金份額置于中間,股票資產(chǎn)放在金字塔的最高層。Shefrin和Statman(1999)提出了行為投資組合理論(BPT-MA),指出投資者會(huì)根據(jù)不同的需求以及期望水平來(lái)建立投資模型并根據(jù)投資模型來(lái)分配資產(chǎn),資產(chǎn)按照金字塔分配的本質(zhì)實(shí)際上正是心理賬戶(hù)的作用。SonyaSeongyem Lim(2006)首次利用心理賬戶(hù)理論實(shí)證分析投資者存在的“享樂(lè)編輯效應(yīng)”的現(xiàn)象,即出現(xiàn)集中賣(mài)虧、分散賣(mài)盈的情況。而國(guó)內(nèi)學(xué)者姜繼嬌、楊乃定(2005)通過(guò)對(duì)信息熵的分析,證實(shí)了群體投資決策者可能會(huì)在金字塔心理賬戶(hù)中不同層級(jí)間進(jìn)行活動(dòng)。李新路(2009)通過(guò)個(gè)人投資者交易記錄研究發(fā)現(xiàn),心理賬戶(hù)以非預(yù)期的方式影響投資者的決策,從而投資者常常出現(xiàn)非理性的決策行為。

        當(dāng)前對(duì)心理賬戶(hù)的研究還較多的集中在基于情景實(shí)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,并且樣本較少,所得到的結(jié)果還沒(méi)有經(jīng)過(guò)大量數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)。同時(shí),相對(duì)于“心理賬戶(hù)”研究來(lái)說(shuō),國(guó)內(nèi)在羊群效應(yīng)、過(guò)度自信等非理性決策行為方面的文獻(xiàn)已有不少,而“心理賬戶(hù)”理論在股票投資上的研究也為數(shù)不多。但是如引言所述,互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)臐B透率已經(jīng)越來(lái)越大,互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)逐漸成為民眾理財(cái)?shù)姆绞街?。?jù)魏昭,宋全云(2016)的研究指出,我國(guó)家庭對(duì)股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)參與率上升緩慢,而居民對(duì)金融理財(cái)產(chǎn)品的投資熱情日益提高,特別是互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品。那么,投資者在參與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)投資時(shí)是否也會(huì)劃分出互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)南嚓P(guān)心理賬戶(hù)?其參與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)男袨槭欠裼蟹抢硇缘默F(xiàn)象?由于互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)的時(shí)間較短,目前還沒(méi)有對(duì)此的實(shí)證研究。僅有一篇文獻(xiàn)(胡國(guó)生,2015)從居民參與互聯(lián)網(wǎng)金融的行為心理出發(fā),用行為金融學(xué)的心理賬戶(hù)和從眾行為分析居民的投資行為,認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展?jié)摿薮?,并就其安全與監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行了探討。

        三、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)投資的理論分析

        如前所述,互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品大部分為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn),包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類(lèi)收益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。

        假設(shè)個(gè)體可支配收入為Y,消費(fèi)額為C,用于股市等投資額為I,用于銀行儲(chǔ)蓄為S,假如個(gè)體又以互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)姆绞酵顿Y于i種互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品,每種投資額為IBi。則有以下等式:

        Y-C=I+S+∑IB,等式左邊為個(gè)體的貨幣盈余,右邊即為不同的投資和儲(chǔ)蓄。

        基于心理賬戶(hù)理論,個(gè)體傾向于將每一項(xiàng)投資放入一個(gè)單獨(dú)的心理賬戶(hù)中,進(jìn)行單獨(dú)處理,并忽略他們之間的相互關(guān)系。并且不同的心理賬戶(hù)之間具有非替代性。本文認(rèn)為由于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)陌l(fā)展,個(gè)體還會(huì)在心理建立“互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)”賬戶(hù)。

        由于個(gè)體投資可以在三種方式間進(jìn)行選擇:股市、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品、銀行儲(chǔ)蓄。個(gè)體會(huì)對(duì)每一個(gè)投資目標(biāo)承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn),投資品種的選擇都要滿足心理賬戶(hù)中的期望風(fēng)險(xiǎn)和收益。

        根據(jù)行為資產(chǎn)組合理論,個(gè)體會(huì)有一個(gè)安全性目標(biāo),因此他會(huì)配置足夠的資產(chǎn)到最安全的一層:然后有著更高期望收益和風(fēng)險(xiǎn)承受力的心理賬戶(hù)會(huì)配置資產(chǎn)到高一個(gè)層次:最后才考慮是否會(huì)投資國(guó)外市場(chǎng)股票或新發(fā)型股票。每個(gè)心理賬戶(hù)都會(huì)用一定的資金數(shù)額來(lái)滿足特定的目標(biāo),需要安全性的心理賬戶(hù)數(shù)量決定了用于安全投資的資產(chǎn)數(shù)量,以此類(lèi)推。

        假設(shè)投資者剩余貨幣的期望總價(jià)值Y(I,a;IB,B;s,r),0

        于是有:Y(s,a;w,B)=p(a)*Y(I)+p(B)*Y(IB)+p(r)*Y(s)

        假如總期望嚴(yán)格為正或負(fù),基于心理賬戶(hù)理論,儲(chǔ)蓄對(duì)于投資者而言是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的安全投資,互聯(lián)網(wǎng)金融投資是相對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)的,屬于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,而股市對(duì)于個(gè)體來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)和收益都是最高的。由于個(gè)體在決策時(shí)并不了解互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)未來(lái)的情況,往往根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)將期望效用函數(shù)的概率轉(zhuǎn)換成決策權(quán)重。對(duì)于不太熟悉互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場(chǎng)的投資者往往在心理上增加收益率上漲的決策權(quán)重,也就是p(B)會(huì)比實(shí)際客觀值要大。由于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)推出時(shí)間不長(zhǎng),其年化利率(3%-5%)略高于銀行的儲(chǔ)蓄利率。所以在價(jià)值函數(shù)上互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)優(yōu)于傳統(tǒng)銀行儲(chǔ)蓄。也就是Y(IB)大于Y(s)。綜合來(lái)說(shuō),互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)钠谕找娲笥阢y行儲(chǔ)蓄。

        另外一方面,Thaler指出,人們面對(duì)兩筆收益時(shí),更加傾向于分開(kāi)獲得,此時(shí)分開(kāi)評(píng)估的心理滿足度高于一次性獲得兩筆收益的心理感受:而如果兩筆交易同為損失的話,投資者偏好于一次性實(shí)現(xiàn)損失,這時(shí)的心理痛苦程度要低于分開(kāi)實(shí)現(xiàn)兩次損失時(shí)的心理感受,對(duì)投資者而言,心理評(píng)估價(jià)值更大。基于此理論,股市上的分散盈利、集中賣(mài)虧的情況已被多位學(xué)者研究并證實(shí)。

        那么在互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場(chǎng),是否也存在著分散盈利、集中贖回的現(xiàn)象呢?互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)包括寶類(lèi)余額理財(cái)產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)理財(cái)、p2p理財(cái)、第三方理財(cái)、以及銀行開(kāi)發(fā)的相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品。本研究選擇p2p理財(cái)中的案例作為樣本研究。原因一是因?yàn)閜2p理財(cái)中的一些平臺(tái)已經(jīng)開(kāi)放數(shù)據(jù)API,其數(shù)據(jù)具有公開(kāi)性、真實(shí)性;另外一方面,其它如寶類(lèi)余額理財(cái)產(chǎn)品沒(méi)有披露其交易數(shù)據(jù),難以對(duì)其分析。

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