李東嬌

摘要：上市公司的債務(wù)融資對公司治理具有正面效應(yīng)，但我國上市公司債務(wù)融資對公司治理效應(yīng)發(fā)揮的作用比較薄弱。文章通過分析我國上市公司的債務(wù)融資現(xiàn)狀，找到其問題和可能的原因，并提出一些優(yōu)化對策。

關(guān)鍵詞：上市公司；債務(wù)融資；優(yōu)化對策

《上海證券交易所統(tǒng)計年鑒2016卷》披露，2015年各類證券成交總額2663690.84億元，比去年增加107.86%.其中，股票成交總額1330992.1億元，占證券成交總額的49.97%，比去年增加252.90%；債券成交總額1228533.71億元，占證券成交總額的46.12%，比去年增加47.12%。近幾年，關(guān)于我國上市公司債務(wù)融資的相關(guān)研究不斷發(fā)展，大部分學者開始意識到債務(wù)融資對上市公司治理具有積極的正面效應(yīng)，因此，研究我國上市公司債務(wù)融資現(xiàn)狀，找出其中可能存在的問題，并提出有效的優(yōu)化對策具有重要意義。

一、我國上市公司債務(wù)融資現(xiàn)狀

債務(wù)融資是具有激勵和約束功能，以及緩解信息不對稱程度等治理效應(yīng)，能制約管理層、緩和股東和管理層之間的利益沖突。因此，對于上市公司來說，如何加強債務(wù)融資對于改善公司治理效率顯得尤為重要。我國上市公司債務(wù)融資突出的問題主要有以下兩點：

（一）進行長期融資決策時輕債務(wù)融資重股權(quán)融資

我國上市公司內(nèi)部融資和債權(quán)融資比重較低，選擇外部融資時往往偏好股權(quán)融資。目前我國資本市場并不發(fā)達，結(jié)構(gòu)也不盡合理，股市方面的發(fā)展超過債市發(fā)展，這直接造成上市公司偏好股權(quán)融資這種低成本低代價的融資方式。從理論來講，企業(yè)資產(chǎn)負債率偏低說明企業(yè)沒有運用好財務(wù)杠桿效應(yīng)而導致資金的利用率低，但根據(jù)《主要成熟市場債券融資規(guī)模占GDP的比例》來看，西方發(fā)達國家在成熟市場中，債券市值占GDP的比例遠高于股票市值占GDP的比例。而我國當前的融資現(xiàn)狀卻與之相反。

（二）債務(wù)資本比重稍顯不足，流動負債水平偏高

我國上市公司對銀行依賴性過高，流動負債水平也偏高。管理層為保證公司有效運營，必然需要借助一定量的外部資本保持與內(nèi)部資本的平衡。大量流動負債雖然可以暫時緩解公司現(xiàn)金流量不足，但流動負債太高會影響金融市場的利率，如果資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，將導致上市公司的信用風險。另外，目前我國企業(yè)在融資上大部分會選擇銀行貸款，比起債券融資，企業(yè)選擇銀行融資比其多得多。

二、我國上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)形成的原因

上市公司選擇的融資方式大體分為股票和債券兩種，目前我國股票市場比債券市場相對完善和活躍，也受到大部分上市公司青睞，而債券市場顯得有些滯后，主要原因有：

（一）政府政策影響

政府在發(fā)展經(jīng)濟市場的同時放寬了股票的發(fā)行，這對上市公司而言是個好消息，也當然會把握這個機會適應(yīng)當前市場環(huán)境進行融資，這樣對公司的利益來說是最好的。

（二）債券發(fā)行門檻相對較高

相比發(fā)行股票，發(fā)行債券會具有還本付息的壓力，而發(fā)行股票的門檻也大大低于發(fā)行債券，并且債券的發(fā)行模式是審批制，發(fā)行程序也十分繁瑣。

（三）企業(yè)方面原因

目前我國企業(yè)融資環(huán)境大流就是重股輕債，即使要負債，寧愿選擇去銀行貸款也不會去選擇企業(yè)債券融資。因為企業(yè)債券是面向社會公眾公開籌資，到期還本付息的約束力比起銀行顯得更加廣泛與強大，如果不能按期支付本金和利息，那將直接影響到企業(yè)的信譽和地位，所以比起債券發(fā)行，更多企業(yè)會選擇銀行貸款。

三、我國上市公司債務(wù)融資的優(yōu)化對策

當前我國大部分上市公司對于融資負債還無法穩(wěn)定的發(fā)揮其價值，其帶來的效應(yīng)也稍顯不足，債務(wù)融資對公司治理的作用也并未達到理想成果。那么，優(yōu)化上市公司的債務(wù)融資顯得尤為重要。

（一）建立市場化的債券發(fā)行機制

上市公司想要發(fā)行債券必須通過政府審批，而審批過程對企業(yè)來說非常繁瑣，與之相比的股票發(fā)行程序方便許多，所以隨著我國證券市場的發(fā)展，必須改良債券發(fā)行的審批制度，簡化審核制度和程序，使之能和股票市場相抗衡。

（二）債券利率市場化

我國企業(yè)債券的信用級別、財務(wù)風險、期限結(jié)構(gòu)基本大同小異，利率差距也并不是很大，這違反了 “高風險，高投資，高收益；低風險，低投資，低收益”的市場原則。假如投入多，也承擔了高風險，收益卻很低，就不會有人去投資；相反，假如投入少，風險也低，收益卻很高，也會造成經(jīng)濟市場的泛濫，所以債券利率市場化刻不容緩。

（三）發(fā)展債券機構(gòu)投資者

債券機構(gòu)的投資者扮演著債券市場重要角色，他們影響著債券市場活力，想發(fā)展債券市場，必須先發(fā)展債券機構(gòu)投資者，可以通過各種企業(yè)債券資金和福利來培養(yǎng)債券機構(gòu)投資者，從而促進我國債券市場發(fā)展。

我國上市公司越來越重視債務(wù)融資，不斷的研究如何完善其帶來的正面作用和對公司內(nèi)部治理所帶來的益處，但是，債務(wù)融資的公司治理效應(yīng)要得以有效發(fā)揮，并非一步登天，企業(yè)單方面的努力也顯得杯水車薪，所以需要企業(yè)與政府共同努力，改善融資市場，完善我國上市公司的債務(wù)融資環(huán)境。

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（作者單位：蘇州高博軟件技術(shù)職業(yè)學院 國際商務(wù)學院）endprint