胡冬冬

摘要：伴隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的高速發(fā)展，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求日益擴大。一方面，城市基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)周期通常較長且建設(shè)過程所耗費的資金巨大，在我國目前財政預(yù)算不足的情況下難以滿足日益增長的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。另一方面，我國的社會資本得益于市場經(jīng)濟的優(yōu)越性也在不斷穩(wěn)定增長，并積累了一定的財富，這就為其參與基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)奠定了良好的契機。值得注意的是，在利用PPP模式進行融資時，如何確保相應(yīng)的收益與風(fēng)險保持平衡以及滿足成本-收益原則，這對積極引進社會資本和PPP模式的推廣具有重要的現(xiàn)實意義與前瞻意義。

關(guān)鍵詞：PPP；項目融資方式

一、PPP模式的概念

PPP模式，即政府和社會資本合作模式，是一種新型的公私合作制。PPP模式通常是城市基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的一種融資模式。具體來說，在該模式下，社會資本的提供者與政府部門合作，共同參與基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)。PPP模式包括不同的類型，像BT、BOT、BOO等都屬于廣義的PPP模式的范疇。PPP模式作為一種新型的公私合作制，具有一些傳統(tǒng)的公私合作制所沒有的特點。其中，最重要的特點是在PPP模式下，政府與社會投資者會明確各自的權(quán)利與義務(wù)，確定恰當(dāng)?shù)氖找媾c風(fēng)險，以爭取最大限度地發(fā)揮各自具備的優(yōu)勢，從而能夠更好地實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)及運營。盡管PPP模式具有一系列優(yōu)越性，但畢竟基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)周期通常較長且建設(shè)過程所耗費的資金巨大，因此我們在利用PPP模式引入社會資本時，仍需注意滿足成本-收益原則以及確保相應(yīng)的收益與風(fēng)險保持平衡，這對積極引進社會資本和PPP模式的推廣具有重要的現(xiàn)實意義與前瞻意義。

二、制約PPP模式引入社會資本的因素

截至目前，我國有很多城市基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)都采用了PPP模式，也有不少的項目建設(shè)取得了巨大的成功。然而，在這些基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)中也不乏個別失敗的案例。因此，在實際采用PPP模式中，一些共性的問題仍應(yīng)引起我們的重視，值得我們?nèi)リP(guān)注。

通過對PPP項目實踐情況的觀察，我們可以發(fā)現(xiàn)，在利用PPP模式引入社會資本時，有些PPP項目社會資本參與的熱情并不高，究其原因主要是PPP項目的建設(shè)周期較長，PPP模式具有一定的不確定性和風(fēng)險。具體來說，PPP模式的不確定性主要表現(xiàn)在以下方面：首先，法律法規(guī)不完善會帶來一定的不確定性。盡管目前已經(jīng)出臺了一些相關(guān)的政策文件，但由于PPP模式較多樣化，仍需對現(xiàn)有的政策進行完善，以更好地保障社會投資者的利益，使其積極地參與PPP項目建設(shè)中去。其次，PPP項目的審批過程較繁瑣，決策所需時間較長，并且花費的成本高，一旦項目的審批通過后，就不易依照市場變化來對PPP項目進行調(diào)整。最后，政府不能如約保障社會投資者的利益，也在一定程度上影響了社會資本參與PPP項目的熱情。

三、PPP項目融資方式

目前，PPP項目的融資方式大致有以下幾種：

（一）商業(yè)銀行貸款

通常，PPP模式主要是城市基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的一種融資模式，因此項目建設(shè)周期較長、耗費資金巨大，且建設(shè)的項目與社會公眾的利益息息相關(guān)，具有一定的公益性，這就決定了項目的收益率不會很高。而銀行貸款期限可以較長，能夠覆蓋項目建設(shè)周期，同時，銀行貸款利率也較低，可以在一定程度上降低PPP項目的融資成本。因此，綜合以上因素，商業(yè)銀行貸款成為了PPP項目的主要融資方式。但是，商業(yè)銀行貸款方式也存在一些不足之處：首先，商業(yè)銀行的授信條件較為嚴格，對于貸款方的信用要求較高；其次，由于PPP項目耗費的資金巨大，通常商業(yè)銀行不愿自己全部出資，一般會與其他銀行共同出資，這就在一定程度上降低了融資效率，有時甚至?xí)哟笕谫Y成本。目前，商業(yè)銀行主要通過投貸聯(lián)動模式來參與PPP項目建設(shè)，即商業(yè)銀行一方面作為SPV公司的股東，參與有關(guān)PPP項目資本金的融資方案設(shè)計中。另一方面，商業(yè)銀行又作為SPV公司的債權(quán)人，為PPP項目的建設(shè)提供所需資金。

（二）銀行理財資金

商業(yè)銀行通過信托等途徑來參與PPP項目的建設(shè)運營是可行的。銀行理財資金參與PPP項目的具體過程：銀行理財資金——信托、券商、保險、基金等——實物債權(quán)、股權(quán)——SPV公司（特殊目的機構(gòu)）。利用銀行理財資金，通過各種渠道使其參與到PPP項目的建設(shè)運營中，可以實現(xiàn)理財資金參與PPP項目融資的直接對接，有利于SPV公司降低融資成本，以更好地服務(wù)于PPP項目建設(shè)。

（三）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是又一個拓寬PPP項目融資方式的手段，對社會資本的引入以及項目穩(wěn)定運營能力的提高有著重大的現(xiàn)實意義。目前，從我國實施PPP項目資產(chǎn)證券化的實際狀況來看，PPP資產(chǎn)證券化，主要是指以PPP項目的未來收益權(quán)為保證來開展的一種融資手段。因而，這一手段適用于經(jīng)營性項目以及準經(jīng)營性項目。資產(chǎn)證券化是一種較為安全的融資手段，這是由于PPP項目通常是城市基礎(chǔ)設(shè)施項目，建設(shè)的項目與社會公眾的利益息息相關(guān)，具有一定的公益性，項目的需求彈性低，價格波動幅度小，因而PPP項目未來的現(xiàn)金流量較穩(wěn)定且能夠被預(yù)測。但是，目前PPP資產(chǎn)證券化的相關(guān)交易機制還不是很完善，并且資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場規(guī)模也較小，中長期投資者也相對不足，仍需進一步改善。

（四）產(chǎn)業(yè)基金的引入

近年來開始將產(chǎn)業(yè)基金引入到PPP項目中，這是PPP項目融資方式的一大重要創(chuàng)新。目前，產(chǎn)業(yè)基金的來源主要包括：政策性銀行、保險基金、養(yǎng)老金以及社?；鸬?。這些基金來源都有一個共同特點，即它們都是以追求穩(wěn)健的收益而非高收益為目標(biāo)的。因此，只要一個PPP項目是風(fēng)險與收益相對合理的項目，就能吸引社會資本的擁有者參與到PPP項目的融資中來，因此，該融資方式較為便利。另外，將產(chǎn)業(yè)基金引入到PPP項目中，可以對產(chǎn)業(yè)基金的結(jié)構(gòu)進行規(guī)劃，設(shè)計出科學(xué)合理的風(fēng)險-收益分配方案，以吸引各類風(fēng)險偏好不同的社會投資者參與進來，充分提高項目的融資效率。然而，該方式對PPP項目要求較高，如：項目所處行業(yè)需符合國家產(chǎn)業(yè)政策有關(guān)要求、項目需為省市級的重點建設(shè)項目等。endprint

（五）其他融資方式

除了以上四種主要的融資方式外，PPP項目常見的融資方式還包括以下幾種：首先是股權(quán)融資。該融資方式一般是在PPP項目公司需獲得長期的或者是永久使用的資金時所采取的一種方式。這種融資方式的優(yōu)點是所獲得的資金可以為PPP項目公司長期使用，甚至是無需歸還。但該方式融資成本較高。其次，債券融資也是PPP項目進行融資的主要方式。采用債券融資方式最大的優(yōu)點就是融資成本低，但該融資方式對于發(fā)行方的要求較高，且融資的規(guī)模有限。因此，債券融資方式適用于PPP項目公司用來發(fā)行收益?zhèn)蛘邔ｍ梻?。另外，融資租賃是近年來新興的一種融資方式，該方式適用于有穩(wěn)定現(xiàn)金流的PPP項目，例如供水、供電以及收費高速公路等。由于該方式的融資成本較高且資金利用效率低，因此目前該方式僅作為PPP項目融資的補充方式。

四、進行PPP項目融資的建議

（一）保證PPP項目的財務(wù)可持續(xù)性

PPP項目公司應(yīng)及時對項目未來的現(xiàn)金流量進行預(yù)測，并通過充分的分析與仔細的測算來判斷項目本身的現(xiàn)金流入能否滿足所有的項目支出并且在一定程度上能夠有所回報。倘若項目自身的現(xiàn)金流入無法實現(xiàn)上述用途，PPP項目公司應(yīng)通過政府部門的補貼、爭取一些優(yōu)惠政策以及采取其他權(quán)益捆綁的方式來滿足現(xiàn)金流量預(yù)期水平的實現(xiàn)。

（二）構(gòu)建合理的融資結(jié)構(gòu)

PPP項目公司在進行融資時，有多種可供選擇的融資方式，但值得注意的是，每種融資方式都有各自的優(yōu)缺點以及適用范圍，因此，項目公司在進行項目融資時，需要采用多元化的融資方式，來構(gòu)建科學(xué)合理的融資結(jié)構(gòu)，在降低融資成本的同時，還能保證PPP項目的質(zhì)量與效率。具體來說，PPP項目公司在進行融資時，應(yīng)以商業(yè)銀行貸款為核心，結(jié)合信托、保險，債券等方式，并積極地引入產(chǎn)業(yè)基金等中長期投資者，形成多元化的融資方式，充分發(fā)揮各融資方式的優(yōu)越性，在擴寬融資渠道的同時，提高項目建設(shè)的效率。

（三）做好專業(yè)人才的儲備工作

與PPP項目的融資、建設(shè)以及運營有關(guān)的法律、金融以及財務(wù)等專業(yè)人才的培養(yǎng)，對項目整個生命周期各個環(huán)節(jié)的順利進行都有很大的幫助。因此，為了PPP項目能夠順利融資以及以后的建設(shè)運營，PPP項目公司應(yīng)做好專業(yè)人才的儲備工作，以滿足項目需要。

參考文獻：

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（作者單位：太平洋建設(shè)集團有限公司）endprint