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從體量、行業(yè)代表性、知名度看，三六零的回歸必然會(huì)成為眾人矚目的焦點(diǎn)。A股優(yōu)質(zhì)的科技股數(shù)量比較稀少，三六零受到投資人的追捧也是情理之中，但也要提防出現(xiàn)過高估值。

從借殼到IPO，再到借殼，在江南嘉捷亮出與三六零重組公告之后，三六零——這一體量僅遜于BAT的互聯(lián)網(wǎng)公司，回歸A股總算塵埃落定。在去年三六零剛剛完成私有化后，一批傳聞中的緋聞借殼對(duì)象——中葡股份、深圳惠程等公司股價(jià)曾一度大漲，而確定的借殼對(duì)象江南嘉捷，截至11月16日收盤，已經(jīng)收獲8個(gè)一字漲停板，且仍沒有打開的跡象。由此可見A股投資人對(duì)三六零回歸的熱度之高。

在紐交所上市三年后，三六零股價(jià)曾達(dá)到每股124美元，此后卻幾近連續(xù)下跌，一年后，市值跌去一半。周鴻祎因此也曾在三六零內(nèi)部郵件中透露，三六零在美估值偏低。

三六零回歸A股，到底會(huì)達(dá)到多高的市值？公司由IPO轉(zhuǎn)為借殼上市，是否因現(xiàn)在排隊(duì)IPO公司數(shù)量較多，將耗費(fèi)較長時(shí)間？就以上相關(guān)問題，《投資者報(bào)》記者向三六零致電致函，公司公關(guān)部相關(guān)人士回復(fù)記者：“公司現(xiàn)處于緘默期，不便回答上述問題?！?/p>

市值或大漲數(shù)倍

11月3日，一家此前名氣不大、總資產(chǎn)僅為26億元的電梯生產(chǎn)企業(yè)——江南嘉捷發(fā)布公告披露，三六零將與其進(jìn)行資產(chǎn)置換。這意味著這家小體量公司將置入504億元資產(chǎn)，屆時(shí)，周鴻祎將以48.74%的持股比例成為新公司的實(shí)際控制人。

但三六零似乎并非孤注一擲，只打算靠借殼上市。今年3月23日，剛剛拆除VIE結(jié)構(gòu)、完成股份制改造，并且更名成功后的三六零宣布了一個(gè)重大消息：公司已與華泰聯(lián)合證券簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，正式加入IPO大軍。

現(xiàn)在看來，周鴻祎很可能做了借殼與IPO的兩手準(zhǔn)備，為何最終選擇借殼？坊間猜測，很可能是因?yàn)閭鶆?wù)纏身的三六零等不及了，最終選擇了更快獲得資本支持的方式。

三六零去年從紐交所退市時(shí)，其估值為93億美元，為了湊足私有化所需款項(xiàng)，周鴻祎從以招行為首的銀行財(cái)團(tuán)借了7年期30億美元，外加4億美元的過橋貸款。其中，30億美元是靠抵押三六零位于北京朝陽酒仙橋路的大樓、一系列“360”商標(biāo)而來。負(fù)債累累的周鴻祎曾對(duì)此自嘲，成了中國最大的“負(fù)翁”。

除了周鴻祎，三六零還有大批支援其私有化的股東，等待三六零早日登陸A股。他們當(dāng)中包括天津眾信、平安置業(yè)、陽光人壽、蘇州太平、珠江人壽、橫店集團(tuán)、招商財(cái)富、中金佳麗等近40家公司。

為何有如此多非富即貴的公司入股三六零？這和A股對(duì)三六零的高度期待是分不開的。不光投資人對(duì)三六零的回歸翹首以盼，機(jī)構(gòu)也對(duì)三六零回歸后的估值較為樂觀。中金公司曾給三六零旗下業(yè)務(wù)估值：其中，掌上游戲娛樂平臺(tái)業(yè)務(wù)估值1400億元、搜索業(yè)務(wù)1100億元、游戲業(yè)務(wù)740億元、企業(yè)安全業(yè)務(wù)420億元、智能手機(jī)業(yè)務(wù)140億元，加起來就是3800億元。

也就是說，比照現(xiàn)在的504億元估值，按中金估計(jì)，三六零上市后，市值仍有數(shù)倍的上漲空間。

估值終需業(yè)績支撐

中金之所以會(huì)如此看好三六零，是以大批從美股回歸后的中概股作為參考對(duì)象的。

2015年11月，巨人網(wǎng)絡(luò)公司借殼世紀(jì)游輪之前，全部股權(quán)作價(jià)也才達(dá)到131億元。11月16日，公司總市值842億元，回歸后，其身價(jià)漲了近6倍。公司當(dāng)前市盈率64倍，而在其私有化、退出納斯達(dá)克前，市盈率只有8倍。

另一只回歸的中概股——暴風(fēng)集團(tuán)，雖說今年股價(jià)幾近持續(xù)下跌，當(dāng)前市盈率仍高達(dá)125倍。曾有統(tǒng)計(jì)，在美上市的中概股公司平均市盈率僅為17倍。

這批在美估值不高的中概股也包括三六零。公司于2011年成功在紐交所上市，2014年3月，股價(jià)漲至124美元，2015年5月，市值縮水至過去最高點(diǎn)的一半。到2016年7月29日，三六零正式從納斯達(dá)克退市時(shí)，市值定格在99.18億美元，仍然比最高點(diǎn)跌去近四分之一，市盈率不足40倍。

而A股中與三六零業(yè)務(wù)相似的公司當(dāng)前業(yè)績、估值如何呢？同樣以網(wǎng)絡(luò)安全為主營業(yè)務(wù)的啟明星辰與北信源，當(dāng)前市盈率均達(dá)到80倍，但高估值下，兩家公司的凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金流并不樂觀。今年前三季度，啟明星辰凈資產(chǎn)收益率為2.01%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出9333萬元，北信源凈資產(chǎn)收益率1.17%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出8767萬元。

三七互娛、游族網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)都屬游戲公司，三家公司盡管近兩年來凈利潤有所增長，但三七互娛與游族網(wǎng)絡(luò)市盈率并不高，分別為30倍、28.5倍。相比之下，同為回歸的中概股，巨人網(wǎng)絡(luò)盡管業(yè)績?cè)鲩L，但回歸初期股價(jià)漲幅遠(yuǎn)高于業(yè)績漲幅，即便后來股價(jià)回落，目前市盈率仍居高位，達(dá)到62.7倍。

對(duì)此，英大證券研究所所長李大霄對(duì)《投資者報(bào)》記者表示：“A股科技股數(shù)量比較稀少，這些稀缺的中概股因此就受到投資人的追捧，也是由A股的企業(yè)結(jié)構(gòu)決定的。”

尤其值得注意的是，暴風(fēng)集團(tuán)、巨人網(wǎng)絡(luò)回歸時(shí)的A股整體環(huán)境已與現(xiàn)在大相徑庭，今年的A股更青睞以茅臺(tái)、中國平安為代表的績優(yōu)藍(lán)籌股，對(duì)于科網(wǎng)類公司反而不如以前熱衷，因此建議投資者對(duì)于三六零在A股的估值給予理性看待。

李大霄對(duì)記者表示：“三六零是個(gè)好公司，但也要防止出現(xiàn)過高的估值。投資人也要對(duì)這些科技股保持冷靜?！?