◎郭華

跨國企業(yè)并購估值相關(guān)問題研究

◎郭華

跨國并購涉及到多個國家的企業(yè)，在并購過程中，由于存在文化差異以及國家制度的差異導(dǎo)致在進(jìn)行資產(chǎn)價值評估的過程中出現(xiàn)諸多分歧，鑒于這種現(xiàn)象，作者分析了當(dāng)下跨國并購中出現(xiàn)的系列問題提出了相應(yīng)的應(yīng)對策略，希望能夠運(yùn)用到企業(yè)當(dāng)中，減少跨國并購中價值評估的分歧。

隨著經(jīng)濟(jì)邁入全球化和信息化，跨國并購成為企業(yè)全球化的重要手段，密集的跨國并購進(jìn)入高潮階段。由于跨國并購所涉及的國家不同，并購企業(yè)將會面臨不同的因素影響價值評估，比如國家的法律制度、地區(qū)文化差異、企業(yè)管理模式等等。針對層出不窮的并購浪潮和制度差異，跨國并購行為面臨重重困難。不少學(xué)者針對這一問題相關(guān)理論試圖幫助企業(yè)解決價值評估失衡的問題。例如，部分學(xué)者指出，政府需要擺明自己的立場和位置，也有學(xué)者提出了適合跨國并購資產(chǎn)價值評估的新方法。在本文中，作者除了闡述現(xiàn)階段跨國并購所存在的一些問題外，還指出可以加以推廣的新評估方法。

跨國企業(yè)并購價值評估中所存在的問題

第一，文化差異所帶來的知識產(chǎn)權(quán)問題。由于并購與被并購者之間的管理模式、經(jīng)營策略不相同，在進(jìn)行資產(chǎn)評估的時候可能會忽略掉一些對方看似不重要的資產(chǎn)，比如說無形資產(chǎn)（品牌價值、商標(biāo)專利等），導(dǎo)致被并購的企業(yè)資產(chǎn)價值評估出現(xiàn)偏差。這些資產(chǎn)會涉及到知識產(chǎn)權(quán)的問題，在并購行為發(fā)生時可能出現(xiàn)法律糾紛。因此，并購雙方需要密切關(guān)注文化差異對并購行為的影響。

第二，各國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、法律制度等不同帶來的分歧?？鐕①徔赡軙婕暗蕉鄠€國家的企業(yè)，在并購過程中，企業(yè)會受到不同國家或地區(qū)法律、市場經(jīng)濟(jì)健全程度、政府政策、會計制度影響，雙方可能在資產(chǎn)評估價值上產(chǎn)生沖突。而且就國內(nèi)而言，關(guān)于跨國企業(yè)并購的相關(guān)服務(wù)還不到位，對企業(yè)的要求不能與國際接軌，沒有一套國際化的規(guī)章制度，導(dǎo)致跨國企業(yè)并購在資產(chǎn)價值評估中出現(xiàn)了諸多問題。

第三，不同國家政府的干預(yù)度不同，資產(chǎn)價值評估存在差異。根據(jù)國內(nèi)企業(yè)發(fā)展的實際情況，頻繁發(fā)生跨國并購的企業(yè)大多數(shù)為國有企業(yè)，國有企業(yè)的一個特性就是政府管理。在一些政治人員為了提高當(dāng)?shù)氐膰鴥?nèi)生產(chǎn)總值，彰顯自己在位時候的政績，往往會故意低估所有資產(chǎn)的價值，以低價轉(zhuǎn)讓給外企，導(dǎo)致國有資產(chǎn)的不斷流失。還有一種情況就是當(dāng)政府出現(xiàn)了財政危機(jī)時也會選擇將國有資產(chǎn)變現(xiàn)，解決財政危機(jī)，使得國有資產(chǎn)的不斷流失，資產(chǎn)價值評估出現(xiàn)極大的偏差。

第四，跨國并購中企業(yè)所面臨的風(fēng)險問題。無論在政治上還是經(jīng)濟(jì)上，跨國并購必然會存在一些風(fēng)險問題，作者認(rèn)為出現(xiàn)風(fēng)險問題的主要原因就是企業(yè)在并購過程中對資產(chǎn)價值評估出現(xiàn)了偏差，沒有考慮到影響價值評估的各方面因素，比如說兩國貨幣之間的匯率。因此在對資產(chǎn)進(jìn)行價值評估的時候企業(yè)需要將企業(yè)并購所面臨的風(fēng)險納入到考慮范圍中，避免不必要的評估沖突。

第五，不同企業(yè)在評估資產(chǎn)時所采用的方法不同。由于我國跨國并購發(fā)展較晚，目前國內(nèi)所出現(xiàn)的并購理論還不是很完善，所以對資產(chǎn)價值評估的方法也比較單一?，F(xiàn)階段企業(yè)所采用的評估方法主要有兩種，一是收益法，這種方法比較偏于主觀判斷，評估結(jié)果缺乏準(zhǔn)確性。二是重置成本法，這是目前運(yùn)用較多的一種方法，不過在評估過程中，也會使用收益法。

針對跨國企業(yè)并購價值評估中所存在的問題的相關(guān)建議

明確各資產(chǎn)的知識產(chǎn)權(quán)，尤其是無形資產(chǎn)。若國內(nèi)企業(yè)被外企所并購，國內(nèi)企業(yè)需要借鑒前人經(jīng)驗，保護(hù)好原有企業(yè)的無形資產(chǎn)（品牌價值、商標(biāo)專利等），減少并購損失。若國內(nèi)企業(yè)并購了外企，國內(nèi)企業(yè)需要詳細(xì)了解當(dāng)?shù)氐奈幕?、政策、法律以及被并購企業(yè)的想法，不斷的與被并購企業(yè)協(xié)商，將一切影響價值評估的因素都考慮到，并簽訂一系列協(xié)議，避免不必要的訴訟官司。

政府要明確自身的位置，不能過分的干預(yù)。作者認(rèn)為，政府應(yīng)該充當(dāng)一個協(xié)調(diào)監(jiān)督的角色，不斷協(xié)商，幫助國內(nèi)企業(yè)獲取更多的價值。對于之前所提到的致使國有資產(chǎn)不斷流失的行為（為了自己的政績不斷低估所有資產(chǎn)的價值，為了解決財政危機(jī)將國有資產(chǎn)變現(xiàn)），作者指出，政府不應(yīng)該過分的干預(yù)并購，要意識到企業(yè)的資產(chǎn)并不是自身所有。

將并購風(fēng)險不斷量化，降低風(fēng)險所帶來的價值損失。國外一些研究人員針對企業(yè)在跨國并購中出現(xiàn)的風(fēng)險問題不斷的量化，運(yùn)用折現(xiàn)率計入到價值評估中，對于國內(nèi)企業(yè)來說可以用來借鑒，不斷的將并購風(fēng)險量化，降低并購風(fēng)險所帶來的損失。

建立并購協(xié)會及并購法律，提高并購工作的效率。由于我國跨國并購發(fā)展較晚，目前國內(nèi)所出現(xiàn)的并購理論還不是很完善，關(guān)于跨國企業(yè)并購的相關(guān)服務(wù)還不到位，對企業(yè)的要求不能與國際接軌，沒有一套國際化的規(guī)章制度，因此作者提出，培養(yǎng)綜合型的并購人才、建立相應(yīng)的并購協(xié)會、完善相應(yīng)的并購法律體系是迫在眉睫，必要時可以借鑒國外的研究成果。

靈活運(yùn)用資產(chǎn)價值評估方法。對于目前國內(nèi)所采用的評估方法，企業(yè)需要根據(jù)企業(yè)自身情況選擇兩種及以上的評估方法進(jìn)行價值評估后再做決定。隨著并購浪潮來襲，作者指出，在進(jìn)行價值評價的時候，需要考慮到企業(yè)在未來的發(fā)展情況，也就是利用情景現(xiàn)金流法來進(jìn)行評估。首先企業(yè)要根據(jù)市場狀況對企業(yè)未來發(fā)展情況進(jìn)行分析和預(yù)測，然后結(jié)合企業(yè)以往發(fā)展的成長績效分析出現(xiàn)在到未來的成長速度，最后在預(yù)定的情境下（4種不同程度的情景），結(jié)合市場狀況及同類企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，根據(jù)發(fā)生的概率來分配權(quán)重，獲得企業(yè)的市場價值。

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