文/魯曉琳 董志 郭琨

經(jīng)濟(jì)虛擬化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的影響

文/魯曉琳 董志 郭琨

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩個(gè)重大主題，二者之間的關(guān)系是動(dòng)態(tài)變化的，且與當(dāng)時(shí)的貨幣政策密不可分。隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，虛擬資產(chǎn)的數(shù)量和交易量不斷膨脹，經(jīng)濟(jì)虛擬化程度已成為影響二者關(guān)系的重要因素。

經(jīng)濟(jì)虛擬化帶來(lái)了一系列難以解釋的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，對(duì)經(jīng)典理論框架下的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論和通脹決定理論提出了挑戰(zhàn)。20世紀(jì)70年代，一些發(fā)達(dá)國(guó)家開始出現(xiàn)明顯的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與通貨膨脹率相背離的現(xiàn)象，后來(lái)美國(guó)還出現(xiàn)了“失業(yè)型經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和運(yùn)行方式全面轉(zhuǎn)型。因此，在新的時(shí)代背景下，考慮虛擬經(jīng)濟(jì)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹的協(xié)調(diào)發(fā)展應(yīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要目標(biāo)，研究虛擬經(jīng)濟(jì)條件下貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間的動(dòng)態(tài)演化關(guān)系十分重要。

相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述

學(xué)術(shù)界對(duì)貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間的相互影響機(jī)制進(jìn)行了一系列研究，從經(jīng)典的菲利普斯曲線，到內(nèi)生化貨幣將貨幣變量引入宏觀經(jīng)濟(jì)模型，再到當(dāng)下經(jīng)濟(jì)虛擬化背景下新的探索。菲利普斯曲線作為研究失業(yè)率、通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間關(guān)系的典型模型，長(zhǎng)期以來(lái)，受到了人們的普遍關(guān)注，且伴隨新的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的不斷出現(xiàn)和更替，各學(xué)派對(duì)菲利普斯曲線進(jìn)行了不斷的修正。隨著貨幣在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，學(xué)者們開始以不同的形式將貨幣引入了一些傳統(tǒng)模型，主要有托賓貨幣模型、貨幣效用模型、現(xiàn)金先行模型、貨幣存量效應(yīng)模型和交易成本模型五種類型。

隨著全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)虛擬化程度呈現(xiàn)不斷加深的趨勢(shì)，虛擬經(jīng)濟(jì)在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，因此，在考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹二者之間的關(guān)系時(shí)，人們不再僅僅關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)開始注意虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。金融作為虛擬經(jīng)濟(jì)的主要組成部分，其與重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的關(guān)系引發(fā)了學(xué)者們的廣泛關(guān)注和大量研究。

關(guān)于金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用或影響，一般的結(jié)論是金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在顯著的正效應(yīng)，還有一部分研究側(cè)重于檢驗(yàn)二者之間的因果關(guān)系，但還沒有得出一致的結(jié)論，如有的學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而有的學(xué)者卻在實(shí)證中得出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)金融發(fā)展的結(jié)論。另外，通過(guò)制造不確定性和金融市場(chǎng)摩擦，高通貨膨脹率會(huì)導(dǎo)致金融體系的資源配置效率低下。許多實(shí)證研究針對(duì)金融發(fā)展與通貨膨脹的關(guān)系作出了重要貢獻(xiàn)，基于多個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)或者單個(gè)國(guó)家的時(shí)序數(shù)據(jù)，其主要結(jié)論是持續(xù)的通貨膨脹與金融部門的表現(xiàn)呈現(xiàn)強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在此基礎(chǔ)之上，近些年來(lái)大量的研究致力于探索通貨膨脹對(duì)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的門限效應(yīng)，而且現(xiàn)有的研究已基本達(dá)成共識(shí)：在低通脹水平下，金融發(fā)展有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而在高通脹水平下，這種關(guān)系變得不明顯，且對(duì)于不同類型的國(guó)家，如發(fā)達(dá)國(guó)家或發(fā)展中國(guó)家，通貨膨脹的門限值并不相同。

綜上，學(xué)者們結(jié)合經(jīng)濟(jì)虛擬化帶來(lái)的新現(xiàn)象和新問(wèn)題進(jìn)行了一系列的探索和研究，得出了不少重要結(jié)論。但是也存在一些不足：首先，缺乏經(jīng)濟(jì)虛擬化程度對(duì)于貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹三者之間關(guān)系的影響研究；其次，以往研究通常選取某個(gè)國(guó)家或不同國(guó)家的某一時(shí)段作為研究對(duì)象，缺乏經(jīng)濟(jì)虛擬化背景下三者之間演變關(guān)系的研究。

經(jīng)濟(jì)虛擬化過(guò)程中貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間的發(fā)展演變關(guān)系

本文以美國(guó)從工業(yè)化時(shí)期到經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期的演變過(guò)程為研究主線，首先利用靜態(tài)VAR模型，區(qū)分工業(yè)化時(shí)期和經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期并分別建模，將虛擬經(jīng)濟(jì)市值指標(biāo)納入貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹系統(tǒng)，通過(guò)兩階段脈沖響應(yīng)的對(duì)比分析，研究了經(jīng)濟(jì)虛擬化過(guò)程中貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間的發(fā)展演變關(guān)系。在此基礎(chǔ)之上，運(yùn)用時(shí)變VAR模型系數(shù)時(shí)變以及可以輸出時(shí)點(diǎn)脈沖的優(yōu)點(diǎn)，考察了同樣的經(jīng)濟(jì)沖擊在不同時(shí)點(diǎn)上的效應(yīng)差別。

靜態(tài)關(guān)系研究：基于VAR模型

基于脈沖響應(yīng)函數(shù)，本文對(duì)工業(yè)化時(shí)期和經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間相互影響的動(dòng)態(tài)響應(yīng)路徑進(jìn)行了對(duì)比分析。

對(duì)M2的一個(gè)沖擊，在工業(yè)化時(shí)期，GDP、CPI一直表現(xiàn)為正響應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期，GDP、CPI在本期立刻作出負(fù)響應(yīng)，但從第2期開始主要表現(xiàn)為正值。原因在于：在虛擬經(jīng)濟(jì)尚不發(fā)達(dá)的工業(yè)化時(shí)期，增加的貨幣供應(yīng)量主要流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這將直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并帶來(lái)物價(jià)的上升；而隨著經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的加深，金融創(chuàng)新不斷創(chuàng)造使用金融杠桿的新技術(shù)、新方法，使得虛擬經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率往往比實(shí)體經(jīng)濟(jì)要高。增加的貨幣供應(yīng)量更多地被吸引并流入虛擬經(jīng)濟(jì)部門，經(jīng)濟(jì)虛擬化很好地解釋了經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率之間相背離的現(xiàn)象。

對(duì)CPI的一個(gè)沖擊，在工業(yè)化時(shí)期，GDP一直表現(xiàn)為正響應(yīng)，MV主要表現(xiàn)為正響應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期，GDP在本期立刻作出正響應(yīng)，但從第2期開始表現(xiàn)為負(fù)響應(yīng)，一直到第7期開始回歸正值，MV的正負(fù)響應(yīng)表現(xiàn)基本與GDP同步。進(jìn)入經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期，美國(guó)核心經(jīng)濟(jì)由以制造業(yè)為代表的傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐越鹑?、房地產(chǎn)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)。相比于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)是由觀念支撐的價(jià)格系統(tǒng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格沖擊會(huì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響，這種預(yù)期在虛擬資產(chǎn)的高收益和泡沫出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)之間徘徊，導(dǎo)致虛擬資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)，從而影響虛擬經(jīng)濟(jì)的市值，而GDP、MV對(duì)CPI沖擊的正負(fù)同步反應(yīng)也充分說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期虛擬經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位。

對(duì)MV的一個(gè)沖擊，在工業(yè)化時(shí)期和經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期，GDP都一直表現(xiàn)為正響應(yīng)，但是相對(duì)而言，經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期GDP對(duì)MV沖擊的反應(yīng)速度更快且反應(yīng)程度更大。虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在一定程度上有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高資源的配置效率，與此同時(shí)，流入虛擬經(jīng)濟(jì)的貨幣量越多且交易越活躍，由虛擬經(jīng)濟(jì)相關(guān)的一系列活動(dòng)所創(chuàng)造的貨幣收入就越多，而這其中被計(jì)入GDP的工資和利潤(rùn)額也就越大，且隨著資本化的金融杠桿率的提高和疊加應(yīng)用的金融杠桿鏈條的延長(zhǎng)而增加，這意味著金融創(chuàng)新與科技創(chuàng)新一樣，也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)直接動(dòng)力，且正在演變?yōu)橹饕?qū)動(dòng)力。

時(shí)變關(guān)系研究：基于TVP-VAR模型

從時(shí)變脈沖結(jié)果可以清晰地發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)虛擬化不斷加深的過(guò)程中，貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹三者之間的動(dòng)態(tài)互動(dòng)關(guān)系以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的互動(dòng)演變過(guò)程，無(wú)論是從脈沖響應(yīng)的方向還是幅度，都與VAR模型的脈沖響應(yīng)結(jié)果完全一致，尤其是初始值的反應(yīng)，這從一定程度上證明了VAR模型分階段研究的合理性。

總而言之，從工業(yè)化時(shí)期到經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期，各變量的互動(dòng)演變過(guò)程呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

（1）GDP和CPI對(duì)M2沖擊的響應(yīng)經(jīng)歷了“一直為正”到“先負(fù)后正”的轉(zhuǎn)變過(guò)程，且脈沖幅度越來(lái)越小。增加的貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)的影響隨著經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的加深而越來(lái)越小，不會(huì)立刻促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并帶來(lái)物價(jià)的上升，相反甚至?xí)?dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速的下滑和物價(jià)的下降，虛擬經(jīng)濟(jì)的貨幣分流作用呈現(xiàn)逐步加強(qiáng)的趨勢(shì)。

（2）GDP對(duì)CPI沖擊的響應(yīng)由“一直為正”到出現(xiàn)“正負(fù)正交替”的現(xiàn)象，且達(dá)到正向最大值的時(shí)間由滯后兩期轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)期。隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所占的分量越來(lái)越重，“正負(fù)正交替”的現(xiàn)象以及達(dá)到最大值的反應(yīng)時(shí)間也充分說(shuō)明了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更加密切，互動(dòng)機(jī)制變得更加成熟，傳導(dǎo)速度更快。

（3）GDP對(duì)MV沖擊的反應(yīng)速度和反應(yīng)程度基本上也是呈現(xiàn)更快、更大的趨勢(shì)。伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的不斷提高，虛擬資本迅速泛化，虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并在經(jīng)濟(jì)中漸居主導(dǎo)地位，在MV沖擊下GDP越來(lái)越快的反應(yīng)速度和越來(lái)越大的反應(yīng)幅度意味著金融創(chuàng)新正在演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

結(jié)論及政策建議

本文主要得到以下結(jié)論：

（1）伴隨著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)虛擬化和去工業(yè)化進(jìn)程，增加的貨幣供應(yīng)量將更多地被吸引并流入虛擬經(jīng)濟(jì)部門，經(jīng)濟(jì)虛擬化很好地解釋了經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率之間相背離的現(xiàn)象。

（2）虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系隨著經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的加深而更加密切，互動(dòng)機(jī)制變得更加成熟，傳導(dǎo)速度更快，金融創(chuàng)新與科技創(chuàng)新一樣，也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)直接動(dòng)力，且正在演變?yōu)橹饕?qū)動(dòng)力。

針對(duì)以上研究結(jié)論，本文就如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)虛擬化進(jìn)程提出如下政策建議：

（1）優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從總量規(guī)模和內(nèi)部結(jié)構(gòu)的匹配角度，科學(xué)地把握虛實(shí)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的合理區(qū)間。如果虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后，將限制資源配置功能的發(fā)揮，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率；如果虛擬經(jīng)濟(jì)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，過(guò)度膨脹形成資產(chǎn)泡沫，也不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，且極易造成危機(jī)性后果。

（2）傳統(tǒng)貨幣政策影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展而發(fā)生改變，在今后的政策制定中，貨幣政策應(yīng)關(guān)注調(diào)節(jié)虛擬資產(chǎn)價(jià)格，逐步將金融資產(chǎn)價(jià)格納入調(diào)節(jié)和制定貨幣政策的參考指標(biāo)，同時(shí)也必須考慮到貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的不對(duì)稱影響，從結(jié)構(gòu)性政策入手來(lái)調(diào)節(jié)整體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

（魯曉琳系中國(guó)工商銀行博士后，董志系中國(guó)科學(xué)院大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院博士生，郭琨系中國(guó)科學(xué)院虛擬經(jīng)濟(jì)與數(shù)據(jù)科學(xué)研究中心助理研究員；摘自《上海經(jīng)濟(jì)研究》2016年第10期）