寇佳麗

作為衡量美元與主要競(jìng)爭(zhēng)貨幣的重要數(shù)據(jù)，美元指數(shù)在2017年10月下旬連續(xù)多日走高。芝加哥商品交易所分析認(rèn)為，隨著美元走高，美聯(lián)儲(chǔ)通過加息進(jìn)一步收緊利率的預(yù)期仍在上升。近兩個(gè)月以來，有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年12月份加息的猜測(cè)被越來越多的人相信。在各大央行準(zhǔn)備加息之際，國(guó)際清算銀行（Bank for International Settlements，BIS）卻警告稱，在廉價(jià)信貸時(shí)代大量借款的企業(yè)可能在償債方面遇到困難，進(jìn)而影響整體經(jīng)濟(jì)。

常規(guī)政策才是企業(yè)的寶

“世界已變得如此習(xí)慣于廉價(jià)信貸，以至于更高的利率可能破壞全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?！盉IS這樣說。

的確，2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，全球央行主要從兩個(gè)方面開展救市行動(dòng)：一是對(duì)市場(chǎng)放水，二是降息。雙重措施下，不管對(duì)企業(yè)還是個(gè)人，借貸似乎都成為一件非常簡(jiǎn)單的事情?！拔C(jī)后的很長(zhǎng)時(shí)間里，以信用為核心的信貸似乎都不太重視信用了，拿到錢看上去真的很容易。”前駐舊金山、紐約總領(lǐng)館經(jīng)濟(jì)商務(wù)參贊何偉文對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者這樣說。

從2015年年底開始，美聯(lián)儲(chǔ)最先收緊貨幣政策，隨后一年半的時(shí)間里，其他央行先后有所行動(dòng)。對(duì)于加息議題，有些國(guó)家的央行走得快一些，比如美國(guó)、加拿大，有些國(guó)家的央行在遲疑不決，比如英國(guó)和澳大利亞，還有一些按兵不動(dòng)，比如日本央行和歐洲央行。何偉文指出，無論這些央行目前走到哪一步，未來，收緊政策都是他們的最終選擇。

“寬松政策，不管是低利率、零利率還是向市場(chǎng)注水，都是危機(jī)后迫不得已的選擇。我們現(xiàn)在說‘收緊，只是相對(duì)于之前的‘寬松而言，實(shí)際上，這些央行只是在努力回歸常規(guī)政策，把利率調(diào)整到正常狀態(tài)，將池子里的水放一放。對(duì)企業(yè)來說，長(zhǎng)期看，也只有常規(guī)政策才是最好的?！焙蝹ノ娜绱藦?qiáng)調(diào)。

BIS認(rèn)為升高利率會(huì)讓企業(yè)還債成為難題，問題在于，無論何時(shí)何地，還債都不那么容易。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)至今，全世界的人和企業(yè)已經(jīng)走過了近10年的光景，寬松貨幣政策帶來什么？企業(yè)的依賴。

貸款容易，企業(yè)就樂意去貸款，無論貸來的資金是否產(chǎn)生應(yīng)有的收益，缺錢了還可以再貸。這不是企業(yè)該有的循環(huán)，畢竟，容易上癮的東西似乎都不會(huì)帶來什么好結(jié)果。當(dāng)然，央行收緊政策，企業(yè)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)陣痛期，貸款時(shí)候的利率低，還債時(shí)候的利率高，無形之中增加了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。不過長(zhǎng)久看，想要走入正常的生產(chǎn)循環(huán)，企業(yè)就必須擺脫此前的路徑依賴。因此，國(guó)際清算銀行的擔(dān)心雖有道理，卻不可避免。

企業(yè)對(duì)借貸形成依賴的后果已可見，最明顯的是歐洲。金融危機(jī)前，歐元區(qū)的宏觀杠桿率（杠桿率一般是指資產(chǎn)負(fù)債表中總資產(chǎn)與權(quán)益資本的比率，是衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)）主要由家庭和非金融企業(yè)推動(dòng)，增長(zhǎng)比較平緩，1999年至2007年年均增加2.4個(gè)百分點(diǎn)。金融危機(jī)后，歐元區(qū)宏觀杠桿率增長(zhǎng)加速，2008年至2014年年均增加6.4個(gè)百分點(diǎn)，其中風(fēng)險(xiǎn)可見一斑。在歐洲，企業(yè)借債很容易跨越國(guó)家進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)也就更大，債務(wù)令大家成為“一根繩子上的螞蚱”，2012年的歐債危機(jī)就是很好的佐證。

小心虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“打壓”

特別值得注意的是，危機(jī)后近10年時(shí)間里，全球各大央行放出去的水，大量進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)（金融領(lǐng)域），而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這也是全球生產(chǎn)企業(yè)需要面對(duì)的另一個(gè)困難。

虛擬經(jīng)濟(jì)的核心是錢生錢。金融資本發(fā)展到資本主義的一定階段，可以脫離產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)自我循環(huán)。金融成本低、利潤(rùn)高、監(jiān)管有缺陷，已成為全球性問題，有些地區(qū)，金融巨頭甚至可以在一定程度上支配政策和法律的制定。相比之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本要高很多。一個(gè)企業(yè)如果需要賣出100萬美元的貨物，它自己先要投入50萬美元左右，然后才可能有產(chǎn)品被生產(chǎn)出來。在金融領(lǐng)域，期貨頭寸可以只是5%，等于說，炒100萬美元的期貨，自有資金5萬美元就夠，成本比實(shí)體經(jīng)濟(jì)少太多。

“2009年5月份，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的總裁跟我說，曼哈頓中心向外延伸一英里，周圍2000多家企業(yè)全都從事虛擬經(jīng)濟(jì)，基金、理財(cái)、貨幣，為什么？金融來錢太快，發(fā)展也太快，糧食可以金融化，石油也可以，誰還要去從事生產(chǎn)呢?！焙蝹ノ倪@樣告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。

當(dāng)然，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有其他難處：需求不足。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任張斌在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)表示，內(nèi)需和外需雙重不足，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的關(guān)鍵原因，而運(yùn)營(yíng)成本的上升對(duì)其利潤(rùn)空間進(jìn)一步擠壓。

“一個(gè)老生常談的觀點(diǎn)是全球貿(mào)易陷入低迷狀態(tài)，如果多數(shù)國(guó)家對(duì)其他國(guó)家的需求減少，那很多國(guó)家的外部需求都會(huì)降低。而內(nèi)需疲軟與社會(huì)人口結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，中國(guó)、日本、歐洲國(guó)家等很多地區(qū)都面臨社會(huì)人口老齡化困境。老齡化也會(huì)帶來新的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，但終究弊大于利?！睆埍筮@樣說。

對(duì)中國(guó)而言，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)成本的明顯上漲已引起關(guān)注。隨著工業(yè)化的迅速推進(jìn)，支撐我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)30多年快速發(fā)展的傳統(tǒng)要素優(yōu)勢(shì)在減弱，生產(chǎn)要素價(jià)格持續(xù)上升，實(shí)體企業(yè)綜合生產(chǎn)成本迅速上升，原材料價(jià)格漲幅偏高，勞動(dòng)力成本急劇上升，企業(yè)稅負(fù)較重，融資成本高。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)越不好做，就越是沒有吸引力；虛擬經(jīng)濟(jì)誘惑越大，人們就越是趨之若鶩。對(duì)于一個(gè)國(guó)家而言，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基石，關(guān)系一國(guó)長(zhǎng)治久安；對(duì)于全世界而言，實(shí)體經(jīng)濟(jì)同樣是引領(lǐng)增長(zhǎng)的根基。如今，虛擬經(jīng)濟(jì)“風(fēng)頭無兩”，2008年那樣的危機(jī)是否會(huì)再次席卷全球呢？

危機(jī)何時(shí)再爆發(fā)？

“金融危機(jī)會(huì)不會(huì)再來？一定會(huì)，因?yàn)榻鹑谟凶约旱难h(huán)，危機(jī)不可避免。短期未來是否有發(fā)生危機(jī)的可能？這取決于發(fā)達(dá)國(guó)家在以下三個(gè)方面的表現(xiàn)：實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、預(yù)防和控制危機(jī)的能力。”中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院宏觀研究部主任賈晉京教授這樣告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。

把2008年的金融危機(jī)比喻為一個(gè)人突然得了心臟病，病后10年里，西方國(guó)家在預(yù)防疾病的風(fēng)險(xiǎn)建設(shè)方面做了很多努力。國(guó)家和市場(chǎng)對(duì)一些大型金融機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行了限制，增加了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，對(duì)從事金融的企業(yè)設(shè)置了保障，為金融領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)主體附加了很多行為條件，也為防止市場(chǎng)壟斷和保障交易鏈網(wǎng)絡(luò)設(shè)置了安全系統(tǒng)?？梢哉f，預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)多次得到“升級(jí)”。2008年，危機(jī)滾雪球般爆發(fā)；如今，西方國(guó)家的預(yù)防機(jī)制可以對(duì)危機(jī)進(jìn)行有效延緩。

更為本質(zhì)的問題是，心臟病患者的病并沒有徹底痊愈，因此，再發(fā)病，治愈的可能性沒有比從前更大一些，甚至可以說，再病一場(chǎng)，情況只會(huì)更糟糕。2008年之后，各國(guó)央行還可以給市場(chǎng)放水，現(xiàn)在市場(chǎng)上的貨幣量已經(jīng)太大，沒有繼續(xù)注水的空間了。

“如果危機(jī)再來，會(huì)是一場(chǎng)慢性病，發(fā)展比2008年的時(shí)候慢一些，不過會(huì)更加致命，因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家沒有根本性的治療手段?！辟Z晉京如此強(qiáng)調(diào)。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系來看，賈晉京同樣提到了金融市場(chǎng)強(qiáng)大的吸金能力。發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)就是一個(gè)蓄水池，貨幣量代表水位。如今，水池的水位是2008年的很多倍，過多的貨幣支撐股市走高，掩蓋了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛弱。以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的央行在縮表、升息，可稍有不謹(jǐn)慎，就很容易造成難以想象的后果。美聯(lián)儲(chǔ)消滅部分流動(dòng)性，市場(chǎng)上的貨幣量還是很多，存在于大大小小的交易鏈條中，這些鏈條仿佛毛細(xì)血管一樣，需要特別小心地對(duì)待，不然會(huì)給原本危如累卵的虛、實(shí)經(jīng)濟(jì)關(guān)系帶來沉重打擊。

當(dāng)前，西方國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)有以下明顯特點(diǎn)：低通脹、低增長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)債率高居不下且還在增長(zhǎng)。而人口結(jié)構(gòu)的老齡化，已從根本上決定了很多發(fā)達(dá)國(guó)家未來也不會(huì)看到新增的市場(chǎng)規(guī)模。沒有市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，就不會(huì)出現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，企業(yè)負(fù)債率就更加難以解決，進(jìn)而發(fā)展成一個(gè)棘手的循環(huán)。

總市場(chǎng)得不到擴(kuò)大，企業(yè)就缺乏投資動(dòng)力，新增企業(yè)的狀況也比較差。從數(shù)量上看，同一時(shí)間段內(nèi)，關(guān)門的企業(yè)比新增企業(yè)還多。從就業(yè)看，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD，由35個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家組成）內(nèi)部，30歲以下的青年失業(yè)率長(zhǎng)期維持在20%-25%之間，狀況堪憂。

“市場(chǎng)銷售率長(zhǎng)期得不到實(shí)質(zhì)提升，很難看到有非軟件領(lǐng)域的創(chuàng)新，個(gè)人、企業(yè)的負(fù)債率和違約率都在上漲，股價(jià)虛高，一些產(chǎn)業(yè)存在嚴(yán)重的規(guī)模膨脹問題，比如美國(guó)的頁巖氣，長(zhǎng)期債務(wù)得不到有效控制，這些都是危機(jī)后10年西方國(guó)家不得不面對(duì)的問題，而我們也知道，總會(huì)有最后一根稻草壓倒駱駝的。”賈晉京這樣說。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)校長(zhǎng)助理丁志杰教授認(rèn)為，短期未來不會(huì)出現(xiàn)類似2008年那樣嚴(yán)重的國(guó)際金融危機(jī)，他將重點(diǎn)放在了新興市場(chǎng)。

“個(gè)別國(guó)家出現(xiàn)金融危機(jī)的可能性難以避免，這對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)來說都一樣。全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，尤其是技術(shù)發(fā)展的不一致，可能會(huì)成為區(qū)域性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源。另外，全球化時(shí)代，一些細(xì)微的因素也可以驅(qū)動(dòng)資本大規(guī)模地跨境流進(jìn)流出，會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家構(gòu)成潛在重大風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

誰會(huì)引領(lǐng)全球發(fā)展

即便世界經(jīng)濟(jì)存在這樣或那樣的難題，發(fā)展的腳步依然不會(huì)停下。有觀點(diǎn)認(rèn)為，未來半個(gè)世紀(jì)，亞洲地區(qū)尤其是中國(guó)和印度，會(huì)成為全球經(jīng)濟(jì)的引領(lǐng)者，而發(fā)達(dá)國(guó)家的“光輝”將變得黯淡。

當(dāng)然，“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快”和“引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”完全是兩個(gè)問題，前者是速度，后者除了速度還要看經(jīng)濟(jì)體量。

公開數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)亞洲增長(zhǎng)最快的是東亞和南亞，中國(guó)和印度均處于中高速增長(zhǎng)階段。東南亞中，東盟老五國(guó)即新加坡、馬來西亞、泰國(guó)、菲律賓和印尼，2022年以前，GDP平均增速不會(huì)低于5%。

阿拉伯和海灣地區(qū)（西亞和北非）的GDP增長(zhǎng)也能保持3%-4%的速度。撒哈拉以南的非洲曾經(jīng)有過高達(dá)7%的經(jīng)濟(jì)增速，現(xiàn)在困難重重，金融、進(jìn)出口都不景氣，但聯(lián)合國(guó)和G20都明確表態(tài)要加強(qiáng)對(duì)這一區(qū)域的投資。未來，埃塞俄比亞、肯尼亞、剛果、尼日利亞和津巴布韋的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均值得期待。

拉丁美洲和加勒比地區(qū)，最值得期待的是墨西哥。即使在整個(gè)拉美經(jīng)濟(jì)陷入停滯不前的狀態(tài)時(shí)，該國(guó)依然表現(xiàn)不錯(cuò)。作為拉美最大的經(jīng)濟(jì)體，巴西的政治環(huán)境如果可以更加穩(wěn)定一些，經(jīng)濟(jì)上或許是一匹黑馬。

歐盟和美國(guó)近兩年都完成了2%的GDP增速。其中，中東歐國(guó)家的GDP增速維持在4%以上，未來或接近4.5%。

“綜合增速和體量來看，能在未來引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)的也就是中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家，后者增速雖慢，但巨大的經(jīng)濟(jì)體量和高超的科技水平?jīng)Q定了他們的地位。”何偉文這樣說。在他看來，這種引領(lǐng)不需要半個(gè)世紀(jì)，二三十年就能看到效果?！拔覀冇植皇撬忝壬?，一眼看出50年變化，能確定的是，未來20多年，中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的帶領(lǐng)作用會(huì)非常明顯。而一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁是否充足，最終要看人口結(jié)構(gòu)的走向。”

向技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)革新問路

1970年前后，蘇美過度競(jìng)爭(zhēng)，石油危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)率高企，高通脹四處橫行，布雷頓森林體系崩潰。就是在這樣的背景下，一場(chǎng)由芯片技術(shù)帶來的產(chǎn)業(yè)革命悄然發(fā)生，標(biāo)志性事件是英特爾（Intel Corporation）公司的成立（1968年）。

作為當(dāng)時(shí)全球最大的芯片制造商，英特爾于1971年推出有史以來第一個(gè)微處理器，為計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)革命奠定決定性基礎(chǔ)，進(jìn)而改變了整個(gè)世界。時(shí)至今日，人們的日常生活依然享受著芯片帶來的便捷和高效。

今天，在全球經(jīng)濟(jì)難以風(fēng)平浪靜的時(shí)刻，我們是否也可以期待一場(chǎng)由技術(shù)革命帶來的產(chǎn)業(yè)變革呢？

“從蒸汽機(jī)、鐵路到重工業(yè)再到石油、汽車的大規(guī)模生產(chǎn)，直至今天電子信息的普及，這些都是技術(shù)范式的改變。一般來說，技術(shù)范式的轉(zhuǎn)變，可以帶動(dòng)60年左右的經(jīng)濟(jì)周期，這個(gè)周期也稱作康德萊體耶夫長(zhǎng)波或者康氏周期。依照這一周期，前30年左右，技術(shù)范式的變革可以帶來經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，后30年左右，高速增長(zhǎng)的各種弊端開始顯現(xiàn)?！敝袊?guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院研究員郭戎這樣對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者分析。

技術(shù)范式（Technological Paradigm），由美國(guó)哲學(xué)家托馬斯·庫(kù)恩（Thomas Kuhn）于1962年首次在其著作《科學(xué)革命的結(jié)構(gòu)》中提出，廣為接受的含義是“解決所選擇的技術(shù)經(jīng)濟(jì)問題的一種模式，而這些解決問題的辦法立足于自然科學(xué)的原理”。

按照技術(shù)范式和康氏周期的理論，上一個(gè)周期由芯片技術(shù)開始于1971年，隨后30年，全球見證了計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)帶來的浪潮般的產(chǎn)業(yè)革命。2000年后，過度投資、次貸危機(jī)、歐債危機(jī)紛紛出現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期。

郭戎指出，依照上述理論，我們正處于康氏周期的后半個(gè)周期?！叭绻凳现芷诶碚撘廊挥行В覀儠?huì)在2030年前后經(jīng)歷一場(chǎng)由技術(shù)革命帶來的產(chǎn)業(yè)革新。當(dāng)然，這個(gè)周期并不必然固定為60年或者其他數(shù)字。按照中國(guó)政府官方的說法，我們期待‘新一輪科技革命帶來‘新的增長(zhǎng)空間?！?/p>

一位業(yè)內(nèi)資深科研人員認(rèn)為，即便現(xiàn)在，人類依然沉浸在芯片帶來的產(chǎn)業(yè)革命中?！艾F(xiàn)在流行的人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)和大數(shù)據(jù)，哪一個(gè)能夠離開芯片，只不過制作芯片的材料發(fā)生了改變。從前，芯片的核心是硅；現(xiàn)在，芯片的核心是納米。是材料的改變讓芯片有了質(zhì)的飛躍，否則它不會(huì)有現(xiàn)在這么大用處。”

該研究人士強(qiáng)調(diào)，當(dāng)我們討論技術(shù)革命的時(shí)候，要從學(xué)科端而非應(yīng)用端開始。他認(rèn)為，人工智能或者虛擬現(xiàn)實(shí)已經(jīng)是產(chǎn)業(yè)上的東西，未來，如果真的有一種自然科學(xué)的突破能夠?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)帶來巨大改變，材料科學(xué)和生物醫(yī)學(xué)或可擔(dān)此大任。