正確看待本輪人民幣升值

馬光遠(yuǎn)

經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)任民建中央經(jīng)濟(jì)委員會副主任，中央電視臺財(cái)經(jīng)頻道評論員，學(xué)術(shù)旨趣主要在宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、房地產(chǎn)和民間投資等領(lǐng)域。

本輪人民幣升值并非因?yàn)槿嗣駧耪娴淖儚?qiáng)了，主要是因?yàn)槊涝內(nèi)跻约叭嗣駧哦▋r(jià)機(jī)制改革導(dǎo)致的結(jié)果。

2015年“8·11匯改”以來，人民幣兌美元貶值幅度接近15%，市場對人民幣兌美元匯率的下跌形成了強(qiáng)烈的一邊倒的預(yù)期?！捌?”幾乎成了大家的共識，甚至有人預(yù)測人民幣兌美元會到1 ∶20，恐慌性的兌換美元成了很多人一致行動的邏輯。

但是今年以來，人民幣超乎市場的預(yù)期反彈，一度升破了6.5%，升值幅度超過了5%。這意味著，去年年底恐慌性兌換美元者面臨不小的虧損。

去年年底，市場對人民幣兌美元形成恐慌性下跌預(yù)期的時(shí)候，我撰文《過去高估人民幣是錯(cuò)誤，現(xiàn)在過度看空是更大錯(cuò)誤》，面對市場一邊倒的預(yù)期，我在文章中得出的結(jié)論是：

“從趨勢而言，人民幣在未來五年處在一個(gè)貶值的周期應(yīng)該是大概率，人民幣重新進(jìn)入‘7’時(shí)代也是大概率。中期人民幣溫和貶值會成為趨勢。至于長期，則要看經(jīng)歷最重要的改革周期之后，中國經(jīng)濟(jì)是否完成去杠桿、去風(fēng)險(xiǎn)以及動能的轉(zhuǎn)換。但我仍然認(rèn)為，過度看空人民幣會犯更大的錯(cuò)誤。人民幣只是相對美元弱，按照一籃子貨幣，人民幣仍然屬于穩(wěn)定和強(qiáng)勢的貨幣?！?/p>

當(dāng)時(shí)這篇文章被很多人抨擊。在去年的最后兩天，我在展望文章《人民幣驚現(xiàn)破“7”烏龍，2017年能否穩(wěn)?。俊分兄赋?，在人民幣匯率問題上，市場存在兩個(gè)反應(yīng)過度：一是對人民幣貶值的預(yù)期反應(yīng)過度，二是對特朗普可能采取的一些政策反應(yīng)過度，這都導(dǎo)致了人民幣明顯處于短期“超賣”狀態(tài)。因此，我在文章最后重申：過度看空人民幣會犯更大的錯(cuò)誤。

未來人民幣匯率究竟如何，取決于中國經(jīng)濟(jì)的基本面，而不是其他國家的政策。中國經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)，在短期和長期政策的均衡上如果缺乏智慧的應(yīng)對，短期人民幣匯率可能還會出現(xiàn)恐慌性的下跌。但就中期而言，無需恐慌，中國經(jīng)濟(jì)的基本面沒有那么差，中國經(jīng)濟(jì)完成轉(zhuǎn)型還是值得期待；至于長期走勢，最終要看經(jīng)歷最重要的改革周期之后，中國經(jīng)濟(jì)是否完成去杠桿、去風(fēng)險(xiǎn)以及動能的轉(zhuǎn)換。

盡管如此，在人民幣匯率的走勢上，我當(dāng)時(shí)也是認(rèn)為貶值的預(yù)期短期不會逆轉(zhuǎn)，人民幣兌美元進(jìn)入“7”在2018年之前是大概率。但很顯然，今年人民幣匯率的強(qiáng)勢遠(yuǎn)超我們的預(yù)期，特別是今年5月以來，人民幣走出盤整行情，開始了一輪強(qiáng)勢的升值周期，兌美元一度達(dá)到6.45，這的確是我們始料未及的。

對于今年人民幣為什么升值，業(yè)界的看法很多。在我看來，今年人民幣進(jìn)入5月以后之所以強(qiáng)勢升值，一是和美元走勢弱有很大關(guān)系，美元從今年年初到現(xiàn)在，貶值超過了5%，不僅僅人民幣兌美元升值，其實(shí)很多主要貨幣兌美元都出現(xiàn)了升值；二和中國經(jīng)濟(jì)的基本面有關(guān)。人民幣匯率走勢本身反應(yīng)的是中國經(jīng)濟(jì)基本面，今年中國很多指標(biāo)，特別是進(jìn)出口指標(biāo)超預(yù)期反彈，這是維持人民幣匯率穩(wěn)定的主要因素；三是今年5月，央行再次改革人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，引入了所謂的逆周期調(diào)節(jié)因子對沖市場上的非理性因素，維持人民幣匯率的穩(wěn)定；最后，今年人民幣升值，也和我們嚴(yán)厲的管制，特別是抑制了很多企業(yè)海外投資有一定的關(guān)系。

現(xiàn)在需要回答的是，目前人民幣匯率的升值是否意味著，人民幣已經(jīng)告別了下跌的趨勢進(jìn)入新的上升周期，答案很顯然是否定的。因?yàn)閺慕衲陮?dǎo)致人民幣升值的因素來看，絕大多數(shù)因素都存在很大的變數(shù)，包括美元的弱勢，中國宏觀數(shù)據(jù)下半年的變化。

可以這么認(rèn)為，本輪人民幣升值并非因?yàn)槿嗣駧耪娴淖儚?qiáng)了，主要是因?yàn)槊涝內(nèi)跻约叭嗣駧哦▋r(jià)機(jī)制改革導(dǎo)致的結(jié)果。但在中國經(jīng)濟(jì)防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，人民幣短期貶值的趨勢本質(zhì)上并沒有逆轉(zhuǎn)，人民幣國際化大背景下的中長期走勢還有待觀察。

（責(zé)任編輯 / 李坤）