正確看待本輪人民幣升值

馬光遠(yuǎn)

經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)任民建中央經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任，中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道評(píng)論員，學(xué)術(shù)旨趣主要在宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、房地產(chǎn)和民間投資等領(lǐng)域。

本輪人民幣升值并非因?yàn)槿嗣駧耪娴淖儚?qiáng)了，主要是因?yàn)槊涝內(nèi)跻约叭嗣駧哦▋r(jià)機(jī)制改革導(dǎo)致的結(jié)果。

2015年“8·11匯改”以來(lái)，人民幣兌美元貶值幅度接近15%，市場(chǎng)對(duì)人民幣兌美元匯率的下跌形成了強(qiáng)烈的一邊倒的預(yù)期?！捌?”幾乎成了大家的共識(shí)，甚至有人預(yù)測(cè)人民幣兌美元會(huì)到1 ∶20，恐慌性的兌換美元成了很多人一致行動(dòng)的邏輯。

但是今年以來(lái)，人民幣超乎市場(chǎng)的預(yù)期反彈，一度升破了6.5%，升值幅度超過(guò)了5%。這意味著，去年年底恐慌性兌換美元者面臨不小的虧損。

去年年底，市場(chǎng)對(duì)人民幣兌美元形成恐慌性下跌預(yù)期的時(shí)候，我撰文《過(guò)去高估人民幣是錯(cuò)誤，現(xiàn)在過(guò)度看空是更大錯(cuò)誤》，面對(duì)市場(chǎng)一邊倒的預(yù)期，我在文章中得出的結(jié)論是：

“從趨勢(shì)而言，人民幣在未來(lái)五年處在一個(gè)貶值的周期應(yīng)該是大概率，人民幣重新進(jìn)入‘7’時(shí)代也是大概率。中期人民幣溫和貶值會(huì)成為趨勢(shì)。至于長(zhǎng)期，則要看經(jīng)歷最重要的改革周期之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否完成去杠桿、去風(fēng)險(xiǎn)以及動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。但我仍然認(rèn)為，過(guò)度看空人民幣會(huì)犯更大的錯(cuò)誤。人民幣只是相對(duì)美元弱，按照一籃子貨幣，人民幣仍然屬于穩(wěn)定和強(qiáng)勢(shì)的貨幣。”

當(dāng)時(shí)這篇文章被很多人抨擊。在去年的最后兩天，我在展望文章《人民幣驚現(xiàn)破“7”烏龍，2017年能否穩(wěn)??？》中指出，在人民幣匯率問(wèn)題上，市場(chǎng)存在兩個(gè)反應(yīng)過(guò)度：一是對(duì)人民幣貶值的預(yù)期反應(yīng)過(guò)度，二是對(duì)特朗普可能采取的一些政策反應(yīng)過(guò)度，這都導(dǎo)致了人民幣明顯處于短期“超賣”狀態(tài)。因此，我在文章最后重申：過(guò)度看空人民幣會(huì)犯更大的錯(cuò)誤。

未來(lái)人民幣匯率究竟如何，取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，而不是其他國(guó)家的政策。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)，在短期和長(zhǎng)期政策的均衡上如果缺乏智慧的應(yīng)對(duì)，短期人民幣匯率可能還會(huì)出現(xiàn)恐慌性的下跌。但就中期而言，無(wú)需恐慌，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面沒有那么差，中國(guó)經(jīng)濟(jì)完成轉(zhuǎn)型還是值得期待；至于長(zhǎng)期走勢(shì)，最終要看經(jīng)歷最重要的改革周期之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否完成去杠桿、去風(fēng)險(xiǎn)以及動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。

盡管如此，在人民幣匯率的走勢(shì)上，我當(dāng)時(shí)也是認(rèn)為貶值的預(yù)期短期不會(huì)逆轉(zhuǎn)，人民幣兌美元進(jìn)入“7”在2018年之前是大概率。但很顯然，今年人民幣匯率的強(qiáng)勢(shì)遠(yuǎn)超我們的預(yù)期，特別是今年5月以來(lái)，人民幣走出盤整行情，開始了一輪強(qiáng)勢(shì)的升值周期，兌美元一度達(dá)到6.45，這的確是我們始料未及的。

對(duì)于今年人民幣為什么升值，業(yè)界的看法很多。在我看來(lái)，今年人民幣進(jìn)入5月以后之所以強(qiáng)勢(shì)升值，一是和美元走勢(shì)弱有很大關(guān)系，美元從今年年初到現(xiàn)在，貶值超過(guò)了5%，不僅僅人民幣兌美元升值，其實(shí)很多主要貨幣兌美元都出現(xiàn)了升值；二和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面有關(guān)。人民幣匯率走勢(shì)本身反應(yīng)的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，今年中國(guó)很多指標(biāo)，特別是進(jìn)出口指標(biāo)超預(yù)期反彈，這是維持人民幣匯率穩(wěn)定的主要因素；三是今年5月，央行再次改革人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，引入了所謂的逆周期調(diào)節(jié)因子對(duì)沖市場(chǎng)上的非理性因素，維持人民幣匯率的穩(wěn)定；最后，今年人民幣升值，也和我們嚴(yán)厲的管制，特別是抑制了很多企業(yè)海外投資有一定的關(guān)系。

現(xiàn)在需要回答的是，目前人民幣匯率的升值是否意味著，人民幣已經(jīng)告別了下跌的趨勢(shì)進(jìn)入新的上升周期，答案很顯然是否定的。因?yàn)閺慕衲陮?dǎo)致人民幣升值的因素來(lái)看，絕大多數(shù)因素都存在很大的變數(shù)，包括美元的弱勢(shì)，中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)下半年的變化。

可以這么認(rèn)為，本輪人民幣升值并非因?yàn)槿嗣駧耪娴淖儚?qiáng)了，主要是因?yàn)槊涝內(nèi)跻约叭嗣駧哦▋r(jià)機(jī)制改革導(dǎo)致的結(jié)果。但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，人民幣短期貶值的趨勢(shì)本質(zhì)上并沒有逆轉(zhuǎn)，人民幣國(guó)際化大背景下的中長(zhǎng)期走勢(shì)還有待觀察。

（責(zé)任編輯 / 李坤）