文/陳麗純 編輯/章蔓菁

中興通訊：外匯風(fēng)險管理的體系化探索

文/陳麗純 編輯/章蔓菁

面對業(yè)務(wù)涉及幣種多、風(fēng)險敞口大的現(xiàn)實，中興通訊在外匯風(fēng)險管理架構(gòu)、外匯風(fēng)險管控策略等方面進(jìn)行了一系列探索，構(gòu)建起行之有效的外匯風(fēng)險管控體系。

作為國際領(lǐng)先的通訊解決方案提供商，中興通訊的業(yè)務(wù)遍及世界160多個國家和地區(qū)，海外業(yè)務(wù)占總收入的一半左右。因此，其業(yè)務(wù)涉及的貨幣幣種繁多，敞口大、分布廣，使公司面臨著較大的匯率風(fēng)險。尤其是新興市場國家的貨幣，其匯率的大幅變動，以及匯路受限、本地幣資金滯留當(dāng)?shù)?、貨幣貶值等問題，更可能給公司帶來不容小覷的匯兌損失。2011年，中興通訊匯兌損失高達(dá)8.36億元人民幣。巨額的匯兌損失給公司敲響了警鐘，也開啟了公司在外匯風(fēng)險管理方面的體系化探索之路。

通過在實踐中的不斷探索，中興通訊逐步完善了適合自身發(fā)展模式的外匯風(fēng)險管理體系，并取得了顯著成效。2013—2016年，中興通訊的財務(wù)費用（含匯兌損失）連年下降。其中，綜合匯兌損失從2013年的7.14億元人民幣轉(zhuǎn)變?yōu)?016年的收益5.04億元人民幣，財務(wù)費用從2013年的24.6億元人民幣縮小至2016年的2.07億元人民幣。

外匯風(fēng)險管理架構(gòu)：“業(yè)務(wù)”與“財務(wù)”共融

在公司實現(xiàn)穩(wěn)定增長的總體目標(biāo)下，公司外匯風(fēng)險管理的宗旨是有效降低匯率變化對公司經(jīng)營活動的沖擊和影響。具體而言，一是以“匯兌中性”為外匯風(fēng)險管理的首要目標(biāo)，實施積極的敞口管理和內(nèi)部結(jié)匯的傳導(dǎo)機(jī)制，同時輔以一定程度的對沖操作。二是以業(yè)務(wù)優(yōu)先為原則，鎖定項目可接受的匯率，確保項目毛利，提升公司整體應(yīng)對風(fēng)險和市場突變的能力，確保公司綜合匯兌損益目標(biāo)的達(dá)成。在這個宗旨下，中興通訊對外匯風(fēng)險管理進(jìn)行了多層次的目標(biāo)分解。按照中興通訊近兩年國際業(yè)務(wù)銷售規(guī)模近500億元人民幣計算，公司綜合匯兌損益絕對值目標(biāo)，為國際銷售收入的0.2%—0.5%，即1億—2.5億元人民幣。

為有效落實外匯風(fēng)險管理目標(biāo)，中興通訊建立起了一個貫穿全業(yè)務(wù)流程及各業(yè)務(wù)單位的“非常6+1”管理架構(gòu)及機(jī)制。該管理架構(gòu)以集團(tuán)資金部的外匯風(fēng)控平臺為核心，下設(shè)商務(wù)組、業(yè)務(wù)組、會計組、融資組、合約組及資金組（見附圖），聯(lián)通商務(wù)、業(yè)務(wù)、財務(wù)三大部門；與此同時，在與業(yè)務(wù)單位的長期合作中，探索出“內(nèi)部結(jié)匯”的需求傳遞機(jī)制，先由業(yè)務(wù)單位將未來訂單或者項目的收入、收款中的外匯風(fēng)險頭寸信息傳遞至外匯風(fēng)控平臺，再由外匯風(fēng)控平臺與外部銀行進(jìn)行保值對沖。通過這一內(nèi)部結(jié)匯機(jī)制，既可以傳遞項目的保值訴求，還可以調(diào)動經(jīng)營單位管理外匯風(fēng)險的積極性，同時也讓保值有了標(biāo)的和對標(biāo)匯率（即項目的決策點匯率），而不去博取外匯市場的市場波動損益，做到風(fēng)險可控。

外匯風(fēng)險管控策略：靈活布局、化整為零

在外匯風(fēng)險管控策略的運用上，中興通訊結(jié)合自身的業(yè)務(wù)特征，在自然對沖、敞口管控、合約對沖以及匯路搭建等方面進(jìn)行靈活布局。

一是管控商務(wù)源頭，實現(xiàn)收支自然對沖。一切的外匯風(fēng)險敞口都來源于合同，因此如能在簽單之前就對項目的簽約模式、簽約幣種、收款條款做好設(shè)計，便可以有效地規(guī)避匯兌損失；同時，還可以根據(jù)貨幣的屬性、項目的風(fēng)險敞口和匯率走勢，估算項目生命周期可能產(chǎn)生的匯兌損失，并將這一匯兌成本預(yù)置到報價中，以實現(xiàn)匯兌風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁和分擔(dān)。具體操作中，收款時采用美元、歐元等流動性較好的自由兌換貨幣，并加入一定的匯率保護(hù)條款；對即將形成的收入或者已經(jīng)形成的收入、收款，或者不同階段形成的風(fēng)險敞口，通過內(nèi)部結(jié)匯機(jī)制鎖定匯率，并通過到期收款來保證合約交割；對于項目的外包等各種費用支出，要求對支付的貨幣、支付節(jié)點進(jìn)行“背靠背”的約束，形成收支的自然對沖。

二是多管齊下，嚴(yán)控外匯風(fēng)險敞口。隨著國際化布局的持續(xù)推進(jìn)，公司在業(yè)務(wù)開展過程中涉及的幣種日益增多、風(fēng)險敞口也相應(yīng)增大，且遍布各海外子公司，進(jìn)一步增加了管理難度。近幾年，公司通過積極穩(wěn)健的敞口管控策略，取得了一定的成效。具體而言，公司在避險操作過程中一方面適度保留走勢明朗的貨幣敞口，如在2016年美元走強(qiáng)、歐元走弱且人民幣匯率波動加大的背景下，通過保留一定的美元敞口，適度享受匯率波動帶來的匯兌收益；另一方面，持續(xù)壓縮不利貨幣敞口以規(guī)避匯兌損失，如在歐元走弱的背景下構(gòu)建歐元負(fù)債，在享受低融資成本的同時，使歐元資產(chǎn)與歐元負(fù)債形成自然對沖，總體上降低了匯兌損失。

在管控措施方面，公司通過業(yè)務(wù)管理法、財務(wù)管理法等多種方式嚴(yán)控外匯風(fēng)險敞口，包括：不斷優(yōu)化和調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，維持或適度加大相對弱勢貨幣的信貸規(guī)模，降低或適度壓縮相對強(qiáng)勢貨幣的信貸規(guī)模；強(qiáng)化集團(tuán)內(nèi)部結(jié)算紀(jì)律，厘清內(nèi)部往來，加速回款，降低集團(tuán)內(nèi)部往來敞口；合理選擇記賬本位幣、記賬匯率、往來入賬時點，通過指定凈投資、債轉(zhuǎn)股等工具的運用，持續(xù)降低外匯風(fēng)險敞口；靈活管理外幣頭寸的流動性，對外幣風(fēng)險頭寸擇機(jī)進(jìn)行即期交易，以降低匯兌損失；要求海外子公司按照貨幣屬性、外匯管制程度、貨幣波動幅度、敞口大小等維度進(jìn)行分類管理，對重點敞口大國的匯率進(jìn)行持續(xù)監(jiān)測和管控。

三是采取靈活有序的合約對沖，并輔以信息系統(tǒng)進(jìn)一步提升效率。衍生品的保值對沖，是外匯風(fēng)險管控的最后一道屏障。在衍生品的操作制度上，公司遵循保值對沖原則，既不過度保值，也不投機(jī)操作，并通過建立相應(yīng)的管理制度及定期匯報機(jī)制，實現(xiàn)衍生品操作的規(guī)范化、流程化；在保值方案和保值策略的制定上，公司根據(jù)各貨幣走勢及保值成本，定期制定保值方案，并根據(jù)貨幣屬性的不同采取差異化的保值策略，包括滾動保值、技術(shù)保值、分層保值等策略；在產(chǎn)品選擇上，公司在保值政策確定的前提下，以低風(fēng)險產(chǎn)品為主，輔以少量的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，并從目前主要通過外匯遠(yuǎn)期進(jìn)行對沖，逐步發(fā)展到未來根據(jù)市場變化擇機(jī)選擇期權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品、一攬子貨幣結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，以應(yīng)對不斷變化的外匯市場和匯率風(fēng)險。此外，考慮到集團(tuán)敞口大、合約量多的情況，為有效保證合約管理的效率和質(zhì)量，公司將持續(xù)搭建和完善相關(guān)信息系統(tǒng)建設(shè)，并輔以路透終端，提高外匯合約的管理效率。

四是完善匯路建設(shè)，合理規(guī)避匯率風(fēng)險。與其他中資企業(yè)一樣，中興通訊在國際化的過程中，面臨的一個重大難題就是匯率管制國家的匯路限制及由此帶來的換匯成本高的問題。由于這些國家因外匯短缺而限制換匯，以及貨幣貶值等原因，常常致使大量本地幣滯留當(dāng)?shù)?，埋下巨大的匯兌風(fēng)險。如果不解決資金的匯路問題，必將加大簽單難度，資金安全也面臨相應(yīng)風(fēng)險。對此，公司不斷地拓展和延伸匯路建設(shè)，在埃及、烏茲別克斯坦、津巴布韋、尼日利亞等國，在合法合規(guī)的前提下，探索與中資企業(yè)以及當(dāng)?shù)卮笮推髽I(yè)及代理商的貨幣互換模式，并從單兵作戰(zhàn)發(fā)展至聯(lián)合作戰(zhàn)，實現(xiàn)了企業(yè)間的本外幣互換，合理規(guī)避了外匯風(fēng)險。

五是積極推動人民幣簽約方式，鎖定匯率風(fēng)險。隨著人民幣被正式納入SDR，公司深刻認(rèn)識到，未來在國際貿(mào)易中廣泛使用人民幣作為計價及結(jié)算貨幣將成為可能。為適應(yīng)這一趨勢，中興通訊積極引導(dǎo)業(yè)務(wù)單位在簽署海外項目合同時，尤其對“一帶一路”沿線上的新興市場國家或者有貨幣互換的國家，優(yōu)先考慮使用人民幣作為簽約和收款貨幣，在簡化貿(mào)易流程的同時實現(xiàn)匯率風(fēng)險的降低。2016年初，中興終端印度代表處首先突破第一單與國際客戶采用人民幣簽約及結(jié)算，采用遠(yuǎn)期匯率報價折算為人民幣鎖定匯率風(fēng)險。

六是強(qiáng)化VAR值監(jiān)測，實現(xiàn)外匯風(fēng)險的量化評估。VAR（Value At Risk）是在給定置信水平下的風(fēng)險價值，作為一種定量分析方法廣泛應(yīng)用于企業(yè)的外匯風(fēng)險管理。VAR可以給出公司未來特定的一段時間內(nèi)，可能產(chǎn)生的最大匯兌損失金額，較為精確地定義公司面臨的外匯風(fēng)險狀態(tài)。這有利于外界及公司經(jīng)營管理層針對公司的經(jīng)營情況，客觀、量化地評估公司的匯兌損益風(fēng)險。中興通訊通過對敞口的分析，結(jié)合匯率變動，通過VAR值計算來衡量一段時間內(nèi)因匯率變動而產(chǎn)生的匯兌損失。近幾年，隨著公司持續(xù)貫徹外匯風(fēng)險管理策略，提升經(jīng)營單位的外匯風(fēng)險意識，通過采取各種措施靈活管控敞口，外匯風(fēng)險得到了有效控制，VAR值隨之下降。2015—2017年，每日匯損波動金額的下降幅度超過10%。

外匯風(fēng)險管理的新挑戰(zhàn)：統(tǒng)一性、靈活度、及時性

目前，中興通訊的外匯風(fēng)險管理理念已深入各基層單位并建立起相應(yīng)的管理架構(gòu)及機(jī)制。但面對瞬息萬變的金融市場，如何切實防范、管理好外匯風(fēng)險，提高公司整體應(yīng)對“黑天鵝”及“灰犀?！钡哪芰?，將是公司外匯風(fēng)險管理工作面臨的新挑戰(zhàn)。鑒此，今后公司將重點在以下方面著力。

一是敞口的集中統(tǒng)一管理。隨著國際業(yè)務(wù)的拓展，海外子公司的敞口隨之上升，星羅棋布的敞口不利于管理效力的提升。未來將探索通過香港財資平臺，逐步將敞口集中于總部統(tǒng)一管理。

二是美元敞口的保值策略。隨著人民幣匯率雙向波動更加常態(tài)化，將加大對美元凈敞口保值的難度。未來，將嘗試根據(jù)公司的美元資產(chǎn)、負(fù)債敞口，分別進(jìn)行保值。

三是內(nèi)部結(jié)匯機(jī)制的進(jìn)一步完善。目前內(nèi)部結(jié)匯機(jī)制在傳遞項目外匯風(fēng)險保值訴求時仍相對滯后，無法對項目做到完全的套期保值。未來，將探索通過信息系統(tǒng)的優(yōu)化，以及合理嵌入保值匯率，達(dá)到對項目完全鎖定的訴求，實現(xiàn)業(yè)務(wù)單位對外匯風(fēng)險的完全賣斷。

四是持續(xù)推進(jìn)外匯管制國家的匯路拓展。未來，公司將在推進(jìn)人民幣的簽約及結(jié)算的同時，加強(qiáng)與相關(guān)政府部門的溝通，在東道國尋求與中資企業(yè)或者本地企業(yè)的換匯合作，不斷完善匯路拓展。

作者單位：中興通訊股份有限公司