本刊研究員 田 闖

德賽電池:多元化持續(xù)落實 全面屏拉動增量

本刊研究員 田 闖

市場方面,國泰君安認(rèn)為本輪消費強韌性、三季報消費業(yè)績改善的動力在于內(nèi)需,而外需的增量變化是行業(yè)內(nèi)生出清、龍頭強者愈強的重要催化.伴隨新時代主要矛盾的變化,與美好生活相關(guān)的消費升級領(lǐng)域政策支持力度加強,消費龍頭蛻變預(yù)期將會持續(xù)升溫.站在當(dāng)前時點,人口結(jié)構(gòu)拐點、劉易斯拐點、消費升級趨勢三者將會繼續(xù)形成合力,消費行業(yè)四季度業(yè)績有望超預(yù)期,這將推動消費第四波的相對/絕對螺旋階段持續(xù)演繹.受債市流動性傳導(dǎo)、三季報落地、供給側(cè)預(yù)期修正等影響,短期市場有擾動,但市場動力仍存,節(jié)奏趨于"進三退二".在經(jīng)濟維持平穩(wěn)的格局下,企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)性改善仍是市場主線.配置上,消費第四波將繼續(xù)演繹,周期需要等待10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)或供給側(cè)的價格效應(yīng)帶來的催化.

但針對周期性板塊,中金公司則認(rèn)為周期性板塊三季度盈利可能是相對高點,未來盈利有可能隨著供需關(guān)系邊際弱化而有所滑坡,整體性的機會還需再等待行業(yè)性的催化劑,行情的重點可能是盈利依然穩(wěn)健甚至可能會改善、估值不太高的板塊.整體來看,短線偏弱并不改變A股的中長期趨勢和投資邏輯:1)中國資本開支周期已經(jīng)啟動,短期內(nèi)出現(xiàn)劇烈調(diào)整的可能性并不大;2)房地產(chǎn)庫存處于近年低位及今年以來地產(chǎn)領(lǐng)域的一些長效措施引入使得投資有一定保障;3)今年來看外圍復(fù)蘇相對平穩(wěn),全球復(fù)蘇共振較為明顯、對國內(nèi)經(jīng)濟提供支持.目前A股市場估值雖相比2016年一季度的低位有所回升,但總體上看還處于不高的水平.流動性方面,雖然有去杠桿導(dǎo)致的"緊貨幣"擔(dān)心,但潛在通脹預(yù)期的回升,使得總體實際利率有下降的可能,支持流動性的活躍.投資者需要緊抓中國消費升級、產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)整合等大趨.

海通證券荀玉根則認(rèn)為目前股市短期波折已經(jīng)開始.短期看5月底6月初至今市場已累積一定漲幅,以公募基金為代表的機構(gòu)投資者今年收益率已經(jīng)不低,山高風(fēng)大,短期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎.而且對金融監(jiān)管的擔(dān)憂已引致債市下跌,過去3次股市回調(diào)時,債券市場多數(shù)提前下跌.重點關(guān)注金融監(jiān)管與美聯(lián)儲縮表、加息兩大擾動因素.波折期業(yè)績估值匹配更重要,金融+消費白馬+建筑的性價比更高.

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每周金股:德賽電池

本周筆者建議關(guān)注德賽電池(000049).年初時建議關(guān)注德賽電池的邏輯是15年以來公司在客戶結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的多元化,將有效降低來自蘋果iPhone銷量不及預(yù)期的負(fù)面影響,打入國產(chǎn)機供應(yīng)鏈也將分享國產(chǎn)機高增長的紅利,這一邏輯在今年的業(yè)績中得到體現(xiàn).展望四季度及明年上半年,受益iPhoneX強勁的需求及銷售預(yù)期,業(yè)績預(yù)期將以較快速度增長.

國產(chǎn)機拉動公司業(yè)績攀升

德賽電池前三季度營業(yè)收入78億元,同比增長45%;歸母凈利潤1.86億,同比增長32%;其中Q3單季度收入31億,同比增長32%,歸母凈利潤7,178萬元,同比增長18%.今年業(yè)績的主要增量來源于國產(chǎn)機.公司2015年開始打入國產(chǎn)手機供應(yīng)鏈,去年以來公司在HOV、小米等國內(nèi)客戶份額逐步提升,今年份額穩(wěn)定在3成左右.國產(chǎn)手機目前增長依舊強勁,在智能手機整體增速下滑的環(huán)境中依舊保持著高速增長(特別是小米今年成功翻身,市場份額有望翻倍),作為主要國產(chǎn)手機品牌的供應(yīng)商,有望分享高增長紅利.隨著國產(chǎn)機型在四季度仍將有新機型陸續(xù)發(fā)布,德賽配套國產(chǎn)機表現(xiàn)值得期待.同時在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上,德賽今年開始配套一款蘋果筆記本電腦電池,明年有望斬獲更多機型,且有機會供貨聯(lián)想等國內(nèi)客戶.

從業(yè)績表現(xiàn)來看,我們清晰看到德賽今年前三季度利潤增速低于收入增速,主要原因也是前三季度業(yè)務(wù)增量來源國內(nèi)智能手機封裝.國內(nèi)客戶產(chǎn)品生命周期短、型號款式相對較多,與iPhone精品款式、長生命周期相比,供應(yīng)國內(nèi)手機客戶的電池產(chǎn)品整體毛利率略低.毛利率產(chǎn)品占比提升一定程度上影響了公司整體的毛利率水平.

屏幕革新帶動電池增量

在今年的iPhoneX中,蘋果首次采用L型雙電芯的結(jié)構(gòu),兩塊電池一豎一橫呈L形排列,容量達2700mAh,而與之寬度差不多的4.7寸iPhone7電池只有1960mAh.iPhoneX中電芯的單機價值,相比iPhone7,上升幅度大約為50%-100%.三季度末公司存貨為14.8億元,相比年初上升近5億元,主要也是為iPhoneX備貨.iPhone8及iPhone8plus低迷的需求表現(xiàn)側(cè)面反映了消費者對于iPhoneX的強烈需求,iPhoneX自10月27日開始預(yù)售,蘋果發(fā)言人表示"用戶需求正創(chuàng)下歷史新高",而庫克也表示iPhoneX的產(chǎn)能正在爬坡,此前困擾良率的3Dsensing模組組裝等問題也逐步得到解決,今年四季度及明年上半年,iPhoneX有望逐步達到出貨巔峰.德賽電池10月份以來上量的情況也比較理想.

蘋果在iPhoneX中縮小主板面積,加入雙電芯,其實揭示了目前手機新品提高電池容量的大方向.今年以來,手機全面屏成為最標(biāo)志性的外觀創(chuàng)新,主打情懷的錘子手機也在最近推出"almost全面屏"手機堅果Pro.全面屏手機的屏幕面積較之前有10%以上的面積提升,而顯示屏正是高耗電組件.同時可以預(yù)見OLED屏(OLED屏幕相對LCD液晶顯示屏而言,每個像素點都可以控制開和關(guān),耗電更大)、雙攝、3Dsensing等高耗電模組會慢慢成為主流,提升電池容量解決隨之而來的手機續(xù)航問題對于電池廠商會產(chǎn)生實質(zhì)性的利好.

在公司股價表現(xiàn)方面,三月份以來公司股價處于區(qū)間橫盤調(diào)整,目前PE(TTM)在35倍左右.公司四季度預(yù)期會有比較靚麗的業(yè)績表現(xiàn),而在電池容量上升的大趨勢下,德賽業(yè)績增長的持續(xù)性比較確定,目前股價比較合理.